ORG:升值到150萬美元？比特幣的終局是什么_OXE

經濟學家告訴我們，為什么分布式記賬為基礎的貨幣可能無法成為主流

比特幣的價格終于沖破了6萬美元的關口，由于近期快速升值，比特幣的整體市值在2月26日突破了1萬億美元。這不僅僅是比特幣狂熱者的狂歡，英國《金融時報》最近撰文稱，2021年也許將是比特幣走向機構化的一年，越來越多的機構將接受比特幣成為一種另類投資資產。比特幣還將繼續上漲嗎？如果它繼續上漲，可以肯定的是越來越多的人會將資產轉移到比特幣上。

另一方面，特斯拉、萬事達卡和紐約梅隆銀行等宣布將接受比特幣作為支付工具。如果接受比特幣的商家越來越多，加上它飛速的升值速度，越來越多人將拋棄法幣，擁抱比特幣，這必將對傳統貨幣產生替代和擠出作用。

下文將解釋，比特幣和傳統貨幣將成為非此即彼的關系，要么全面替代，要么成為曇花一現的投機工具。

大膽想象一下，如果比特幣的終局是全面勝利，成為全球主流貨幣，替代了各國的法幣。那么它的市值要達到目前主要國家M1的整體購買力，屆時單個比特幣的價格將相當于目前的150萬美金，1000多萬人民幣。那將是一個怎樣的世界？

北大國發院姚洋：比特幣的最終價值等于挖最后一個幣的成本，一旦建立信仰則還會升值:北京大學國家發展研究院院長姚洋表示，最后比特幣的價值會等于挖最后一個幣的成本，也即邊際成本等于價格，“它是符合經濟學原理的，邊際成本就是它的最終價格”。

同時姚洋認為投資比特幣與投資黃金的性質一樣，都是信仰的問題，“黃金其實啥也不值，但是大家相信它有價值，所以黃金永遠存在價值，你買黃金覺得可以保值，那比特幣如果說建立起來這種信仰的話，那我的預測，它肯定要升值”。（鳳凰財經）[2021/6/23 0:00:58]

倫敦政經學院系統性風險研究中心主任Jon Danielsson最近在VoxEU上撰文，告訴我們，絕大多數人都不會想生活在那樣的世界中。

首先看看比特幣到底是什么？目前它已經成為：

1.?一種貨幣

2.?一種投資形式

3.?提供安全性和匿名性的支付方式

經濟日報頭版：人民幣單邊升值預期不可持續:央行此前決定自2021年6月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點。市場普遍認為，此舉意在調節外匯市場供求，打破單邊升值預期。分析人士認為，上調外匯存款準備金率的政策效果有所顯現。植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平表示，通過此次外匯存款準備金率較大比例的調整可以適度抽緊市場的外匯流動性，減少金融機構手中外匯資金對市場上的供給。這是央行應對人民幣升值而出手的重要間接調節舉措。[2021/6/3 23:07:01]

法幣自身有諸多問題，比如它本身并無價值，而是以發行法幣的政府信用作為背書。然而自紙幣誕生以來，國家就很難抗拒濫用這種信用的沖動，遠到13世紀的宋朝，近到上世紀70年代的津巴布韋。當政者開足馬力印錢，惡性通貨膨脹頻發。

出于對當時政府的不信任，一些經濟學家如哈耶克（Hayek,1977）提出了在國家權力之外建立自由貨幣系統的想法，也因此被今日之比特幣狂熱者視為開山鼻祖的人物。

Michael Saylor：比特幣將繼續以高于美元貶值的速度升值:金色財經報道，近日，MicroStrategy創始人兼首席執行官Michael Saylor在接受采訪時表示：今年3月以來，為應對新冠疫情的沖擊，世界各國央行都在迅速地增加貨幣供應量，這導致資產通脹率每年可能超過15%，所以我們預計，在未來5~7年內，我們可能會損失50%至75%的現金購買力。在這種情況下，我們認為，比特幣是最好的儲備資產，因為它是一種不能再生產的、非常稀缺的資產，并且它兌美元價格有一年升值超過100%的情況。我們預計，比特幣將繼續以高于美元貶值的速度升值。（每日經濟新聞）[2020/12/28 15:49:56]

然而，隨著央行制度越來越成熟獨立，貨幣政策越來越先進，到上世紀80年代，全球貨幣系統已經非常穩定。近幾年，主要經濟體都維持了一個非常溫和的目標通脹率。因此，替代法幣，形成一種完全自由貨幣系統的想法已經失去了部分必要性。

從貨幣功能的角度看，比特幣與法幣相差甚遠。

北京青年報：人民幣匯率升值行情利大于弊:本輪人民幣匯率升值行情提高了企業和居民的結匯意愿，有力穩定了外儲規模。本輪升值行情還表明，人民幣匯率彈性增強，將繼續發揮調節宏觀經濟和國際收支“自動穩定器”的作用。然而，受到疫情沖擊影響，外部需求放緩，疊加人民幣升值，導致出口產品成本提高，出口企業產品的國際市場競爭力遭到較大程度削弱。同時，人民幣升值行情帶來匯率風險，可能導致匯兌損失，出口企業必須采取措施予以防范。[2020/9/20]

首先，比特幣可以說是一種非常差的交易中介。今天電子支付又快捷、成本又低，例如，為保障雙11的巨大交易請求，支付寶的Oceanbase每秒處理峰值可以達到6100萬次。而比特幣支付平均交割時間為10分鐘，每筆需要支付的成本達到20美元以上。

有時交易甚至需要幾天才能完成，這是因為當大量交易發生時，區塊鏈網絡發生堵塞，而礦工們只會優先為那些開出高價的交易提供算力，將交易上鏈；而那些支付費用較少的交易只能在長長的等待名單里無人問津。人們提出建立比特幣現金層的目的，就是為了加快交易認證和上鏈。

彭博行業研究：比特幣現金短期內進一步升值應該被抑制:據彭博行業研究稱，比特幣現金自4月初以來一直想持有者提供豐厚的回報，但在短期內進一步升值應該被抑制，因其捉襟見肘的漲勢，加之買入傳言，賣出事實情緒占據上風。[2018/5/10]

從價值儲存角度看，法幣和比特幣本身都沒有價值，不同的是法幣有各國央行背書。如上所述，各主要經濟體近幾年維持了大約2%的溫和通脹率。

與法幣相比，比特幣價格的波動性極強，很有可能在幾周內翻倍或腰斬，更不用說長期持有。可以說大部分人持有比特幣的目的是投機，而非儲存價值。

比特幣的高成本和波動性與其去中心化的本質息息相關。

首先，比特幣高昂成本本質上來源于分布式賬本的內生成本，包括：重復記賬導致的資源浪費、規模化以及網絡外部性帶來的低效率。普林斯頓大學金融學院院長Markus?Brunnermeier等在《區塊鏈經濟學》一文中指出，任何形式的賬本，無論是中心化或去中心化，都無法脫離區塊鏈不可能三角（下圖），即無法同時滿足正確性、低成本和去中心化三個條件（Abadi and Brunnermeier 2018）。

例如傳統法幣保證了正確性和低成本，卻難以避免中心化帶來的權力集中；而比特幣保證了去中心化和正確性，但成本卻居高不下。整個區塊鏈網絡的用電量相當于一個小型經濟體，而每筆交易上鏈認證的時間和金錢成本又居高不下。

在波動性上，央行有動力和責任去維持法幣長期穩定性。反觀加密貨幣，沒有一個統一的擁有者或監管機構對其進行管理，未來如何建立一個全球央行來進行監管也沒有清晰的路線圖。實際上各利益相關在博弈中，會導致多重均衡、泡沫和崩盤，周而復始，導致其價格不斷波動。

這是一種數字時代的“公地悲劇”（個體過度消耗公共牧場和漁場等公共物品，最終損害共同利益），數字加密貨幣價格的穩定性實際上是一種公共物品，然而穩定性卻與匿名的大量持有者的利益相互沖突。這些“大戶”可從加密貨幣內生的不穩定性中獲益，因此有濫用其市場影響力的動機（Gandal et al. 2017）。

最后，從計量單位看，由于其快速震蕩的價格，沒有商家愿意隨著其快速變化而頻繁變化自己的商品價格，也沒有勞動者愿意將自己工資的購買力與其掛鉤。

比特幣要取得成功，除了不斷刷新新高的價格，它們還要可以用來交換實實在在的商品。假設越來越多的商家開始接受比特幣，當它的網絡突破一定的臨界點，它一定會和各國法幣產生競爭性的關系。

比特幣越成功，消費者和商家就會越多地使用比特幣。這樣它會更加成功，法幣的相對價值會進一步貶值。最后法幣會被完全取代，比特幣的成功成為一種自我實現的預言（Aizenman 2019, Auer and Claessens 2018）。

這也是為什么，文章開頭就點明，法幣和比特幣之間的均衡是不穩定的，博弈的終局一定是非此即彼的關系。

盡管這種情景不太可能實現，但讓我們想象一下，當比特幣取得完全勝利，徹底替代法幣會發生什么。為了便于統計，G20國家的M1總量為31萬億美元，為了達到相同的購買力，單個比特幣的價格將升值到150萬美元。

此時，一個只有在科幻小說中出現的敵托邦（Dystopia）社會將出現，比特幣的持有者將成為人類歷史上最富有的階層，而由于過快的升值，絕大部分公眾將一貧如洗，特別是通過退休基金和共同基金持有財富的人。與今天的世界首富通過創造企業服務公眾不同，這些比特幣貴族的崛起完全是依靠“選擇”。此時人類歷史上最大的貧富差距將出現，我們不難想象隨之出現的階級對立和社會動蕩。

幸運的是，由于其本質問題，比特幣作為貨幣的潛力非常有限。隨著比特幣越來越“成功”，它作為貨幣的局限性將不斷顯現，人們也將在它完全替代法幣之前意識到這些短板從而徹底放棄它。因此我們可能永遠看不到這種終局。比特幣的價值將類似于集郵或藝術品，完全取決于未來人們對它們價值和稀缺性的判斷和評估。

參考文獻

Hertig, A(2021), “A Guide to Saving on Bitcoin’s High Transaction Fees”, coindesk.com

Danielsson, J (2018), “Cryptocurrencies don't make sense”, VoxEu.org

Aizenman, J (2019), “On the built-in instability of cryptocurrencies”, VoxEU.org

Danielsson, J(2021),?“What happens if bitcoin succeeds?”, VoxEu.org

Markus,B and Joseph, A(2018), “Economics of blockchains”, VoxEu.org

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