MEDA:「FTX帝國崩塌」啟示錄：Crypto市場沒有「逃生通道」，脆弱性早已刻入基因_SBF

覆巢之下豈有完卵。

距Coindesk披露Alameda財務報表、FTX帝國走向崩塌，已過去半個月的時間，不僅SBF本人跌落神壇，由「加密領袖」淪為「行業惡棍」，VC、做市商、借貸、資管等各賽道參與方也被動「立于危墻之下」，市場加速進入共振下行階段。

Token走勢則更為直觀的反應此次事件的沖擊力。根據行情數據，在短短15天內，FTT跌超90%，目前價格不足2美元，BTC/ETH同期下跌17%，加密貨幣市場總市值再次縮水至1萬億美元下方。

原本SBF與CZ二人之間的「戰事」，最終演變為加密貨幣史上的第二次「雷曼事件」。市場輿論對二者的評價也隨事態發展而更迭，抨擊、質疑之聲不絕于耳。

然而，拋開情緒，冷靜回顧此次事件來龍去脈，我們可以從中吸取哪些教訓？本文試圖從投資者/創業者/VC三方視角復盤「FTX帝國崩塌」，希望可以對正在閱讀的你提供參考。

一、投資者

無論在傳統金融市場，還是Crypto領域，「控制風險」、「找準賣出時機」都是成熟投資者需要掌握兩項技能。

SBF請求法官放寬對其家庭訪客的限制，包括其父母親友、同事和家政人員:7月15日消息，FTX創始人SBF的律師正在請求法官放寬對其父母家中一些訪客的限制。SBF的律師Christian Everdall在周四向曼哈頓聯邦法官Lewis Kaplan提交文件，請求允許一些特定的訪客訪問SBF目前位于加利福尼亞州帕洛阿爾托的家。

Everdall提交的潛在訪客名單包括SBF父母的親密朋友和同事以及家政人員。他補充說，這些訪客已經同意遵守規則。根據SBF的保釋協議，需要有一名保安在場掃描訪客是否攜帶禁止的設備，并確保他們簽署電子訪客日志。這些條件只有在某人得到法院預先批準的情況下才能被豁免。[2023/7/15 10:56:01]

在控制風險方面，加密貨幣分析師milesdeutscher在其推文中表示，投資者在選擇CEX平臺時，不要盲目相信所謂的「光環」，學會秉持質疑精神。當然，最好開始嘗試在DEX進行交易。

另外，雖然「不是你的私鑰，就不是你的代幣」這句話已成陳詞濫調，但永遠不會過時，為安全起見，投資者最好將加密貨幣存儲在Ledger/Trezor。

AltTab Capital高管：新加坡新出臺的加密新規必須對什么是信托進行定義:金色財經報道，針對新加坡要求加密平臺將客戶資金存放在信托中，AltTab Capital投資者關系主管?Michael Silberberg評論道，雖然將客戶與企業資產分開的意圖是正確的，但必須對什么是信托、什么不是信托有一個經過深思熟慮的定義。在上一個周期中，我們看到托管機構和交易所都解散了。法規中將對合格托管人進行認證流程，并定義加密密鑰管理和運營結構。我們看到了全球范圍內受監管托管人的趨勢，其中許多是在住所擁有機構分類賬和類似Metamas的小公司，其中監管僅意味著作為公司備案。更多的交易對手并不一定意味著更多的安全性。[2023/7/5 22:18:25]

上述主要從工具角度規避潛在風險，而當「黑天鵝」真正到來時，投資者應如何應對？milesdeutscher的建議是盡快行動，不要以個人偏見或預感對市場趨勢下判斷，需盡早行動，絕不做「看客」。

當然，雖「黑天鵝」并非好兆頭，但投資者也不是完全處于被動狀態。市場異動初期，投資者可進行方向選擇，短線操作，不過風險難測，應謹慎思考收益風險比。

美國阿肯色州新法案規定比特幣礦場將擁有與數據中心相同權利:4月10日消息，美國阿肯色州新法案規定比特幣礦場將擁有與數據中心相同的權利，該法案已獲得眾議院和參議院的批準，目前正在等待州長 Sarah Huckabee Sanders 的簽署。

該法案要求加密貨幣礦工必須使用可接受的貨幣形式支付適用的稅款和政府費用，并且必須以不會對公共電網造成壓力的方式運營，但其規定阿肯色州政府不能對礦場強加特殊的要求。[2023/4/10 13:54:58]

二、創業者

FTX崩塌暴露兩個問題：資本控制失衡、公司管理結構缺失。

1）?資本控制失衡

根據Alameda財務報表，在該機構持有146億美元等值資產中，僅1.34億美元為現金及等價物，40%為FTT相關資產。即，Alameda大部分凈資產為FTX憑空發行代幣。這意味著，其所涉及的各項金融業務建立在毫無儲備價值的資產之上，或換句話說，在「以紙換錢」。

在此次資產狀況曝光前，被華爾街捧為加密領袖的SBF似已在華盛頓政圈如魚得水，其創立的Alameda及FTX也被包裹在華服之下。然而，當經不起推敲的賬目公之于眾，熊市的冷風卷起擠兌潮，FTX/Alameda加速陷入「死亡螺旋」，SBF系Toekn應聲暴跌。而隨著FTT價格蒸發90%，SBF以自家「紙幣」堆積而成的商業帝國轟然倒塌，缺乏「真金」為根基的大廈，終究難以承載大量扣門而入的取款者。

Facebook前員工推出Web3全球資產管理平臺Heru Finance:9月19日消息，Web3全球資產管理平臺Heru Finance于周一在印度和東南亞市場推出。該平臺資產管理規模（AUM）超過800萬美元。

該平臺提供機器人咨詢服務，可對每個投資者進行分析，并將其與一套獨特的投資策略相匹配。投資團隊還使用HQS（Heru Quant Stack）處理來自搜索、社交和內容平臺的數據點，并將其轉換為可操作的交易決策。該團隊正在研究其他技術解決方案，并計劃很快投入使用。

據悉，Heru Finance創始人兼首席執行官Prashant Malik是Facebook的前40名員工之一，被認為是分布式數據庫Cassandra的發明者。（Economictimes）[2022/9/19 7:06:21]

而如果退一步，環顧全貌，你會發現，除地基偷工減料，SBF商業帝國的城墻或早已難抵任何風雨。

2019年至今，SBF用3年時間將FTX從一家籍籍無名交易平臺發展成為幣安頭號勁敵，這其中離不開激進擴張策略。據不完全統計，SBF在這3年中為FTX完成8輪融資，獲得紅杉等一眾頂級VC加持，該平臺及姐妹公司Alameda在加密市場名聲大噪。

以太坊將進行硬分叉升級，以將難度炸彈推遲大約2-3個月:6月15日，官方消息，以太坊主網將在區塊高度15050000（約6月底）進行Gray Glacier硬分叉升級，以將難度炸彈推遲大約2-3個月，因此所有用戶必須在區塊激活之前進行升級。以太坊客戶端Geth對此發布v1.10.19版本，引入Gray Glacier硬分叉，強制進行升級。

此前消息，以太坊開發者Tim Beiko表示，以太坊預計在8月下旬至11月之間進行合并，只有災難性事件或失敗才能阻止今年的合并。由于涉及的技術問題，幾乎不可能給出合并發生的確切日期。此外，也有跡象表明，開發人員正在推遲以太坊的難度炸彈，因為他們目前正在修復他們在Ropsten合并期間發現的錯誤。[2022/6/15 4:29:51]

不過，SBF或并未真正將資本所輸「血液」用于強健自身肌肉。根據華爾街日報援引知情人士消息，SBF曾在去年10月融資中套現3億美元，該筆資金去向與用處目前尚不清楚。

評論人士認為，SBF旗下其他分支業務或也在間接消耗FTX。相關數據顯示，FTX/FTXUS、風投業務FTXVentures，以及Alameda累計在加密貨幣市場進行逾200筆投資，其中包括被稱為「資本鏈」的Solana。

一面不斷融資，一面高頻「撒錢」，SBF一手搭建的商業帝國好似患上暴食癥的病人，瘋狂進食與催吐，外表健康，實則內虛。

更為重要的是，FTX與Alameda難以厘清的財務關系，加劇二者瘋狂擴張的危害，以導致擠兌潮來臨，SBF竟不知先從谷底拉回FTX還是Alameda。

缺乏健康、充足現金流，以及合理配置資金外，交易員出身的SBF過度追求高桿桿的策略，也近一步將FTX/Alameda推向深淵。

2）?公司管理結構缺失

如果說FTX帝國崩塌的A面是資金問題，那么B面則是管理問題。

隨著此次暴雷事件不斷發酵，更多細節流出，可以看到，FTX/Alameda運營幾乎處于SBF一人掌控之下。根據路透社披露消息，FTX高管對公司資不抵債竟毫不知情。而當FTX宣布破產，新任首席執行官JohnRayIII接手后則驚呼，「這家加密貨幣集團的破產是他40多年來見過的最嚴重的企業破產案例」，并直言「未見過如此失敗的企業管理」。

在JohnRayIII看來，FTX、Alameda「控制權集中在一小群經驗不足、不成熟、可能能力不足的個人手中」。

然而，問題并不僅僅在于管理中心化，還包括「無管理可言」。也正因「無管理可言」，Alameda/FTX之間不明確的資金才有可流動之機。

根據JohnRayIII透露，FTX并沒有會計部門，而是將“這一職能”外包出去。此外，該平臺使用軟件“隱瞞濫用客戶資金”，并對Alameda給予特殊對待。

這意味著，SBF一直以「左手倒右手」方式運營Alameda/FTX，二者在無章法、中心化的「管理模式」下成長為市場中的猛獸，互相供養。

三、VC

FTX崩潰導致資方利益受損，其中紅杉、淡馬錫及Paradigm三家機構損失最大。

根據福布斯透露數據，紅杉資本當前FTX的持股比例為1.1%，估算投資金額約為2億美元；淡馬錫持股比例1%，估算投資金額為2.05億美元；Paradigm持股比例1%，估算投資金額為2.15億美元。

站在VC角度，思考FTX崩潰帶來的教訓——「投資前做好盡調」，這似乎是一個合格的答案，但還不夠完美。

如果對方刻意隱瞞數據，無論如何事無巨細的盡調，VC可能都無法百分百保證自己沒有「踩入雷區」。

基于此，VC不妨嘗試走「保守」路線：

1）?警惕敘事

在加密貨幣市場，無論個人投資者，還是機構，似乎沉迷于追求敘事。的確，敘事可以為投資者提供方向選擇，但沒有經過推敲、沒有經過質疑的敘事，或開出「惡之花」。

資本灌溉敘事，敘事也有可能「反殺」資本。

2）?從追求商業模式，轉向關注生命周期

不確定性是加密貨幣市場最大的確定性。VC在篩選項目時，可以從專注衡量項目的商業模式、盈利空間，轉而思考在沒有注資情況下，項目自身生命周期為多久。走得遠比跑得快更重要。

四、后市發展

FTX崩潰造成的影響遠甚于LUNA事件，未來Crypto市場將如何發展？市場還需多長時間才能從此次事件中恢復？

加密貨幣分析師陽陽向MarsBit表示，無論個人或機構，都是沒有辦法改變市場整體趨勢的。此次FTX事件，無非是加速市場的下跌，因為本身市場就處于下跌過程中，FTX只是使市場大幅跌勢提前爆發。

「關于市場何時恢復過來，我認為還是要看美聯儲何時停止加息。目前，BTC與美股強聯動，所以要時刻關注美聯儲的動向。其次，我們要關注明年萊特幣減產能不能引發一波熱潮，從而帶動整個市場氣氛，因為只要有熱點，大家才愿意入場。」

他補充道，如果要給定一個確定具體的時間，我認為明年一季度是較為不錯的時機。

五、結語

FTX帝國崩塌，既不開其自身內部問題，也離不開外部環境催化。原本，LUNA事件對FTX造成一定內傷，致其「體力不支」，而近期一系列負面消息流出，無疑成為壓死駱駝的最后一根稻草。

從LUNA，至FTX，其創始人早期似乎均胸有成竹，認為以自身資金量與運作能力足以應對市場情緒與下行態勢，然而，接連發生的這兩次事件都在告訴所有人：Crypto市場沒有「逃生通道」。當黑天鵝來臨，市場不會根據眾所周知的金融游戲規則發展，也沒有人能夠以一己之力扭轉乾坤。Crypto市場要比傳統金融市場更需敬畏之心。

隨著未來市場走出深熊，再次迎來熱潮，高桿桿玩家被獵殺的劇本或繼續上演。這無關市場是否處于早期。「脆弱性」是Crypto基因。鏈上世界透明度既是市場參與者所追求的敘事，同樣也是市場下行期的放大鏡。

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