XETH:frxETH 百日突進：高收益究竟從何而來？_ethereal翻譯名字

2022年10月21日，混合算法穩定幣協議FraxFinance推出的以太坊流動性質押產品frxETH上線，截至今日，正好滿100天的時間，frxETH從0增長到超8.14萬枚，價值約13億美元。

而這般突飛猛進的增長背后，離不開其近兩個月來平均8%甚至一度達到16%以上高質押收益的推動，那frxETH的高收益究竟從何而來？

frxETH的「同與不同」

和Lido旗下的stETH類似，frxETH是FraxFinance為質押以太坊的用戶提供的流動性質押代幣。

不過與stETH直接通過rebase方式向stETH用戶發放質押獎勵不同的是，frxETH用戶并不能直接獲得質押獎勵——如果frxETH用戶要獲取以太坊質押收益，則需要將frxETH再次質押為sfrxETH。

CertiK：Utopia項目遭到攻擊，損失約492枚BNB:金色財經報道，據CertiK官方推特發布消息稱，Utopia項目遭到攻擊，共損失約492枚BNB，約11.93萬美金。攻擊者從Tornado Cash提取資金。[2023/7/20 11:07:03]

只不過質押獎勵的積累方式仍是frxETH，但由于并非所有用戶都選擇將frxETH再度質押為sfrxETH，因此隨著時間的推移，sfrxETH將會積累更多的frxETH，

這意味著在sfrxETH用戶退出時，可以在整個frxETH獎勵池子參與瓜分，從而獲得相對同類產品更高的收益率，舉個簡單的例子：

假設Frax合約中總共有100枚ETH被質押為frxETH，其中只有30枚通過二次質押鑄造為sfrxETH，那這30枚sfrxETH，將按比例瓜分這100枚ETH的質押獎勵。

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Tim Draper進一步聲稱，去中心化的加密貨幣是經濟發展的“大好機會”。? 此外，Draper指出，企業必須設計出能夠對在“比特幣錢包花園”中運營的企業征稅的軟件。這樣一來，他們就會更加信任最大的加密貨幣。?[2022/12/4 21:21:37]

簡言之，未選擇將frxETH再度質押為sfrxETH的用戶，將自己那份質押獎勵讓渡給了sfrxETH用戶。

frxETH與sfrxETH的套利平衡

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從這一趨勢中得出的結論不應該是它代表了對數字資產領域缺乏興趣。這種分析“存在很大問題”，因為它“混淆了交易量和價格波動之間的關鍵區別”。[2022/10/24 16:36:27]

那么問題來了，為什么會有frxETH用戶不選擇二次質押，愿意將自己的收益讓渡給sfrxETH用戶？

因為FraxFinance為frxETH用戶提供了另外一個收益選擇——將frxETH存入Curve的frxETH/ETH流動性池，收獲LP收益。

報告：預計到2030年NFT市場規模將達到2120億美元:6月17日消息，Acumen Research and Consulting最近發布報告《2022-2030年NFT市場規模、份額、分析報告和區域預測》。報告稱，2021年，全球NFT市場的規模為160億美元，預計到2030年將達到2120億美元，2022年至2030年期間復合年均增長率（CAGR）為33.7%。（Globenewswire）[2022/6/17 4:34:07]

從用戶角度看，FraxFinance其實是為frxETH提供了兩種收益路徑：

先將ETH質押為frxETH，然后存入frxETH/ETH流動性池吃Curve收益，同時讓渡出自己的frxETH質押收益；先將ETH質押為frxETH，然后再度質押為sfrxETH，這樣在獲得自己質押收益的同時，額外獲得第一部分用戶讓渡出來的frxETH質押收益；理論上講，選擇在Curve的frxETH/ETH流動性池和選擇二次質押，會因為收益率的差異逐步形成動態的套利平衡，從而將兩個不同選擇的收益率始終保持在同一區間。

而根據FraxFinance官網數據，截至2月1日二者的收益率也確實比較接近：Curve的frxETH/ETH流動性池為8.24%，二次質押為7.17%，二者的占比也基本接近。

4pool夢破碎背后的CurveWar延續

那么問題又來了，為什么FraxFinance能夠有底氣在自己的流動性質押產品里加入Curve池收益的差異化設計？又如何能夠保持frxETH/ETH流動性池的高收益？

一言以蔽之，因為FraxFinance持有最多的Convex治理代幣CVX，而Convex控制著一半以上的Curve投票權，這就給了Frax利用巨額匯率影響Curve的獎勵排放，進而創造更高收益的可能。

這時我們或許可以先回顧一段歷史。

2022年4月，TerraformLabs發布新提案，計劃在Curve上推出UST、FRAX、USDC、USDT4pool，直接劍指彼時居于穩定幣市場核心的3pool。

從某種程度上講，DAI在維持其掛鉤方面所取得的成功歸功于Curve上的3pool的部署。

因此原本在TerraformLabs的構想中，Terra和FraxFinance作為CVX兩個最大的協議持有者，可以通過vlCVX的巨額賄賂影響Curve的激勵政策，從而維持4pool池中的深度流動性，使得4pool成為流動性最好和使用最頻繁的跨鏈穩定幣池。

這不僅意味著實現4pool對3pool的顛覆，也即UST與FRAX對DAI的市場取代，甚至可以進一步改變穩定幣賽道的賽道格局。

不過2022年5月UST/Terra的崩潰，令這個構想戛然而止，FraxFinance的規劃也折戟沉沙。

但半年之后，FraxFinance終于再度憑借frxETH的推出，將其對Cureve的影響成功變現。

總的來看，FraxFinance通過對Curve的影響力，為frxETH找到了不同于stETH等同類產品的差異化競爭優勢——frxETH與sfrxETH套利平衡下的更高收益選擇，背后更隱藏著frxETH/ETH錨定調節等復雜的產品邏輯。

100天，從0到13億美元，伴隨著3月份上海升級節點的臨近，frxETH后續能否成為以太坊流動性質押賽道的異數，拭目以待。

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