加密貨幣:Bakkt的野心與困境_ICE

幾經波折，由紐交所母公司ICE洲際交易所推出的比特幣期貨交易所Bakkt終于開始測試并敲定上線時間，預計會在2-3個月內上線。

作為全球頂級金融機構試水加密貨幣的嘗試，Bakkt承載著ICE對其巨大的期望，即搶占、卡位加密貨幣交易這一新興金融市場，乃至涉足加密貨幣支付等業務打造閉環生態，鞏固ICE作為全球頂級交易所與清結算網絡的地位。

今年7月底，比特幣期貨交易平臺Bakkt正式開始測試，再度引起整個加密貨幣行業的高度關注。

Bakkt最引人注目的地方就在于其主要發起者系紐交所母公司ICE洲際交易所。作為全球第二大受監管交易所和清算所運營網絡，ICE旗下還擁有加拿大期貨交易所、巴黎證券交易所、倫敦國際金融期貨交易所在內的14家證券及期貨交易所，以及5家結算所，堪稱是傳統金融交易行業中的巨擘。

同時，Bakkt還在19年初獲得1.825億美元首輪融資，投資機構包括包括李嘉誠旗下維港投資、微軟(MSFT.US)旗下風投部門M12、波士頓咨詢集團、CMTDigital、EagleSeven以及騰訊南非大股東Naspers等。

動態 | BAKKT以實物結算的比特幣期貨現已推出:Bakkt現已在洲際交易所（ICE）上線比特幣（BTC）期貨頁面。其發言人表示，實物交割比特幣期貨合約交易市場于美東時間時間 9 月 22 日晚 8 時正式開始運營，第一筆比特幣期貨合約交易價格為 10,115 美元。從合規角度來說，Bakkt 使用 ICE 旗下 ICE Futures U.S,Inc. 提供的 DCM 牌照進行比特幣合約市場的交易，使用 ICE 旗下的 ICE Clear US,Inc. 提供的 DCO 牌照進行比特幣交易清算流程，使用持有紐約州金融服務部信托牌照的 Bakkt Warehouse 進行資金托管。本月初 Bakkt 旗下的托管業務 Bakkt Warehouse 已開始營業，并聲稱使用了與紐約證券交易所同級別的機構級基礎設施、經營控制和安全防護措施，以及被設計為需要滿足最高標準的合規要求。[2019/9/23]

如此強悍的背景，使得Bakkt的推出具有了不同凡響的意義，這意味著國際主流金融界在涉足加密貨幣業務上邁出重要一步，并被認為極有可能吸引更多投資者與資金進入加密貨幣行業，推動比特幣等主流加密貨幣的價格上漲。

聲音 | 洪蜀寧：Bakkt啟動比特幣托管業務對幣價影響不大，但意義深遠:金丘區塊鏈研究院院長洪蜀寧在微博表示，Bakkt啟動比特幣托管業務，這是實物交割期貨的基礎設施，是預料之中的事，市場早已消化，所以對幣價影響不大，略有刺激而已。貨幣托管是銀行的基礎業務，最早的錢莊做的就是這個生意。從這一點來講，這件事的意義將會很深遠，離我2011年所建議的“比特幣銀行”更近了一步。可以猜測一下，當托管機構所托管的比特幣足夠多以后，是會發幣呢？還是發幣呢？或者是發幣呢?[2019/9/7]

Bibox副總裁向丹認為Bakkt對行業會具有四方面積極影響，分別是極大延伸了加密貨幣市場的邊界；專業投資機構與人員的入場會使整個行業趨于規范和成熟；大規模的資金和專業的人可以讓優質的區塊鏈項目效能得到合理的經濟價值實現；促進監管措施和策略的進一步完善與落地，讓整個行業發展更有秩序。

但在Bakkt真正推出之前，這些推斷都只能停留在假設階段，存在很多不確定性因素。事實上，傳統金融交易所開拓比特幣期貨業務并不稀奇，早在17年底芝加哥商品交易所與芝加哥期權交易所就相繼推出比特幣期貨合約業務，它們事實上也都是ICE的競爭對手。

聲音 | CFTC主席：金融科技的創新發展使得Bakkt提案的審批具有挑戰性:CFTC主席Christopher Giancarlo表示，金融科技的創新發展使得批準像Bakkt這樣的提案具有挑戰性。如果企業和政府領導人沒有提高技術素養，監管機構根本無法跟上新的創新。據此前消息，Bakkt正在考慮向紐約金融監管機構申請許可牌照。[2019/4/21]

之所以傳統金融機構都鐘情于比特幣期貨交易而非現貨交易，主要是因為出于合規與市場空間的考慮。現貨交易往往會涉及資產被盜、洗錢、恐怖主義融資等多重風險，帶來許多不必要的麻煩，并且美國監管部門尚未制定完全適用的準入與執行法規，因而主流金融機構在條件不成熟的情形下不會輕易涉足。

相比之下，現有的比特幣期貨交易一般不涉及現貨，安全性與可控性更高，因而比特幣期貨交易處于美國商品期貨交易委員會(CFTC)允許的范圍內。「而且，期貨業務的市場空間是現貨的10倍以上，而且不受牛熊影響，這也是為什么在目前數字貨幣交易領域期貨市場競爭越來越劇烈的原因。」向丹說道。

動態 | 加密交易平臺Bakkt半年內招聘三位技術及產品高管:據The Block消息，加密交易平臺Bakkt正在悄悄地“招兵買馬”。領英資料顯示，Balaji Devarasetty于去年9月加入Bakkt擔任技術主管，此前他是金融服務公司Vantiv負責支付產品開發的副總裁；Jide Laoye于12月加入Bakkt擔任技術產品經理，此前在UL Transaction Security擔任軟件產品經理；Peter Lee于12月加入，擔任產品工程總監, 此前是金融科技公司Mozido的全球產品交付高級副總裁。一位來自ICE的消息人士證實了這些員工的存在。[2019/1/1]

經過近兩年的實踐，前述兩家交易所的業務有喜有悲。據相關報道，由于交易量過低，CBOE的比特幣期貨交易平臺已經在今年年初宣布暫停新開設合約，以重新審視如何進入這一領域。但CME平臺推出的比特幣期貨交易平臺數據非常亮眼，成立至今年7月已經交易了超過200萬份合約，相當于1000多萬個比特幣，且交易量漲勢仍在持續上漲，今年5月平均每日交易量超過13,600份合約，如此交易量也為CME帶來非常可觀的收入。

聲音 | 懷俄明州區塊鏈聯盟聯合創始人：Bakkt平臺比特幣期貨或存在“隱藏杠桿”:據CCN報道，Bakkt首席執行官Kelly Loeffler在8月20日的博客文章中表示，該平臺交割期限為1天的實物交割比特幣合約將不會支持保證金交易。對此，在華爾街度過了二十多年的懷俄明州區塊鏈聯盟聯合創始人Caitlin Long指出，該博客并沒有提及“隱藏杠桿”，通過這種杠桿，機構可將不同類型的抵押品（比特幣，實物美元，證券等）混合在一起并重新進行交易，這涉及在資產負債表中將它們互相替換，并允許多方在其財務報表中聲明同一資產的所有權。Long稱，這些做法是華爾街的標準做法，可能會使比特幣的固定供應受到更廣泛金融體系的影響，后者依賴于部分準備金銀行業務。[2018/8/21]

CME與CBOE兩家交易所今年以來的比特幣期貨合約交易量數據來源：tradeblock

ICE洲際交易所的入局，或許在一定程度上是受到CME比特幣期貨交易平臺表現的刺激與誘惑，同時也是為了避免在新興金融領域嚴重失位的現象。

但相比前兩者只提供現金結算的比特幣期貨，即交易雙方只需要根據各自的價格預測在約定時間內進行期貨交易，不必購買BTC實物資產，交易所最終只需在合約到期后，根據實時市場價與此前買方建立頭寸的差價，在雙方賬戶上進行現金交割即可，但Bakkt則在期貨結算形式上邁出一大步，即比特幣合約結算可以支持實物結算。

這意味著Bakkt在合約交割時需要向客戶交付真實的比特幣，也就是說交易所方面需要提前購買并儲存有相當數量的比特幣。考慮到目前已有比特幣期貨交易所的交易量，Bakkt的實物交割機制將為二級市場帶去相當可觀的購買需求量，繼而改善市場供需關系、帶動市場行情的上漲。

但實現這個機制并不容易，Bakkt原本早在18年12月就上線，但由于遲遲無法獲得CFTC的監管批準，已經推遲了多次上線計劃，這主要是由于實物交割機制復雜、合規要求嚴格。

據了解，以實物進行交割的期貨交易一般涉及到三部分，分別是托管、交易、清算，根據美國相關監管要求，擁有DCO牌照的企業可以進行托管業務，擁有DCM牌照的企業可以進行清算業務，但Bakkt本身既沒有DCO牌照也沒有DCM牌照，雖然18年通過收購擁有DCO牌照的數字資產托管公司DACC獲取其牌照，但最重要的DCM牌照仍沒有獲取。

同時，期貨交易平臺LedgerX和ErisX都宣布已經獲得美國商品和期貨交易委員會的準入許可，且都以比特幣實物交割結算，另一個平臺SeedCX則拿到了紐約金融服務部許可牌照BitLicense，其中LedgerX很可能成為真正意義上的首個以實物交割的比特幣期貨合約平臺。Bakkt作為實物結算的比特幣期貨最初的高調發起人，現在已經完全失去先發優勢并面臨越來越大的競爭壓力。

Bakkt也曾試圖像SeedCX一般，通過向紐約金融服務部申請許可牌照，以成為合法的數字資產托管方。為此Bakkt推出了自己的交割倉庫，但截至目前，它尚未拿到這塊牌照。不過從Bakkt表態即將在9月底上線的信息來看，Bakkt有望在兩個月內的時間里解決牌照問題。

另外還值得注意的是，此前CME比特幣期貨合約每月結算日多數情況下都會伴隨著比特幣價格的下跌，并被稱為比特幣期貨「交割日效應」。據了解，這主要是由于期貨合約價格是以比特幣現貨價格作為參照的，空頭希望以更低的價格交割獲得BTC，而多頭卻希望以更高的價格交割賣出BTC，從而雙方的博弈會導致交割當天價格波動劇烈，一旦平衡打破就會出現單邊行情。

待Bakkt正式上線后，吸引到更多資金體量龐大的投資者加入結算日博弈，或許會帶來更加劇烈的行情波動，但考慮到Bakkt需要投資者使用比特幣現貨進行實物交割，這也能在一定程度上遏制投機行為。直至比特幣的價值真正被多數投資者認可，而不是像如今其投機屬性更加引人注目，這樣的現象才會可能得到根本性的緩解。

不過考慮到Bakkt等合規期貨交易所可能會存在種種限制，它們對BitMEX、OKex等原生比特幣期貨交易平臺的影響會比較有限，前者目標客戶更多的是主流金融體系投資者，這也是一個更加龐大的新興市場；后者由于玩法更加豐富、投機屬性更加明顯，目標客戶仍然以加密貨幣行業既有投資者為主。

同時，Bakkt作為個體對整個行業的影響可能也不能過于高估，畢竟此前已有芝加哥多家期貨交易所入局，同時還有LedgerX等各具背景的期貨交易所參與競爭，Bakkt的象征性意義可能比實質性意義更大，但這一批交易所產生的影響或許會超出多數人的預料。

當然，Bakkt的目標并不止于期貨交易，它甚至還試圖在現貨交易、加密貨幣支付方面有所行動，打通從交易到支付的閉環。公開資料顯示，Bakkt將會使用微軟的云解決方案為數字資產創建一個開放且受監管的全球生態系統，消費者和機構能夠無縫購買、銷售、存儲和使用數字資產，其首批合作伙伴中包含了微軟、星巴克、波士頓咨詢等知名企業。

目前加密貨幣支付領域已經有Bitpay、Coinbase等玩家，并主要在一些涉及跨境支付場景的中小型網站推廣應用，Bakkt顯示是希望借助背后巨頭的背書，從主流零售商和線下支付領域突破，提升加密貨幣以及自身在公眾日常生活的使用率，可謂野心勃勃。

假如Bakkt不再次「放鴿子」，如今距離Bakkt正式上線大約還有1-2個月，屆時大概率會對加密貨幣二級市場的短期表現產生積極影響，但真正吸引「OldMoney」們大規模進入該市場仍是個未知數。而踏入全新的加密貨幣市場，ICE洲際交易所過往的成績與經驗能在多大程度得到復制，我們拭目以待。

作者：胡韜

來源：鏈捕手

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