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EFI:摔了一跤的DeFi,站起來之后要往哪兒走?_Dharma

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這是一場不可避免的試錯。但摔跤之后往哪走,是DeFi行業需要思考且持續思考的一個問題。

2019年7月,德意志銀行宣布了全球裁員1.8萬人的重大計劃,彼時,一張抓拍圖片搶占了各大媒體的注意力。在這張圖片上,兩位西裝革履的男士從該銀行辦公樓走出來,其中一位手上拎著印有Bitcoin字樣的帆布包。

正值傳統銀行衰退之際,去中心化金融也隨之帶有了那么一絲的顛覆意味。

2019年正是去中心化金融的風口年。

去中心化金融,就是利用基于區塊鏈技術提供的金融服務。產品包括去中心化貸款,去中心化交易所,去中心化衍生品等。

過去一年,區塊鏈技術嘗試了很多落地場景。最終,國外的以太坊似乎默默達成了某種共識,認為DeFi是以太坊智能合約的最佳應用。

據估計,全球債券市場目前已超過100萬億美元、全球股市價值超過64萬億、全球衍生品市場總市值約為12.7萬億美元。若DeFi能從中分一杯羹,將是巨大的市場。

DeFi的熱捧并非沒有理由。2018年受熊市影響,以MakerDao為代表的去中心化借貸逐漸進入大眾視野。在加密貨幣整體資產價格整體下降之際,借貸、穩定幣與衍生品成為人們的熊市生存之道。彼時,包括Veil、dYdX、Dharma在內的DeFi項目陸續獲得了華爾街資本的逆市投資。

市場規模也迅速壯大。根據DefiPulse的統計,6月27日,借貸市場的總鎖倉額創下最高點,約為6.02億美元,相較于今年1月1日的2.62億美元上漲了約129.77%。

但在近期,高速發展的DeFi行業卻出現了兩位掉隊者。今年7月,以太坊第二大預測市場平臺Veil上周宣布關閉,這個曾獲Paradigm、紅杉等知名風險投資機構注資的項目,存活了僅僅6個月。8月初,舊金山加密貸款機構Dharma也在推特宣布決定暫停其平臺上的新存款和貸款。

Andrew Kang在15分鐘前將274萬枚RDNT轉入了幣安:金色財經報道,據余燼監測,Andrew Kang在15分鐘前將274萬枚RDNT(79萬美元)轉入了幣安。Andrew Kang在6月7日以0.285美元買進392萬枚RDNT(111萬美元);7月14日以0.285美元的成本價賣出110萬枚RDNT(31萬美元);15分鐘前將剩余274萬枚RDNT轉入幣安,若以現價0.29美元出售,Andrew Kang本次RDNT投資將實現1萬美元的虧損。[2023/8/1 16:11:41]

與此同時的是,人們發現,整個借貸市場的鎖倉額從今年6月27日創下高點后,一直呈下降趨勢,目前已經下降了約30.59%。

于是,關于DeFi開始出現了一些不同的聲音。PrimitiveVentures創始人萬卉就發微博表示,DeFi是DApp概念在以太上涼了之后的以太坊自救概念。

雖然目前來看唱衰還為時過早,但我們仍然要拋出問題:被視作DApp之后區塊鏈的新救命稻草,是真的有足夠實力帶領區塊鏈,還是下一個涼涼的「DApp」概念呢?距離DeFi擔當區塊鏈未來重任以前,這場陣痛還要持續多久?

明星項目Veil與Dharma遇挫

7月,推出僅僅半年的明星DeFi項目Veil宣布停止運營。

這個由去中心化預測平臺Augur和0x共同推出的預測衍生品交易平臺,曾得到了紅杉以及加密基金1confirmation、Paradigm的青睞。

彼時,DeFi的三大應用為借貸、穩定幣與去中心化交易所。旨在以預測市場起家的Veil,被人們看作是振興DeFi新賽道的力量。今年5月,Veil開通2020年美國總統大選去中心化市場預測服務還一度成為話題。

如果回顧Veil在關閉前的的日活與成交量數據,并不難理解Veil難挽頹勢。據DefiPulse顯示,自開通以來,Veil的鎖倉總額不超過9萬美金的關口,占據DeFi鎖倉總額的0.01%,其母體公司、同專注預測市場的Aurgur鎖倉金額占比也僅為0.15%。在Veil頁面中,預測事件除總統選舉這一項目參與金額超過萬級DAI,絕大多數的預測事件參與金額不足10ETH。

6月6日創下2023年迄今最大單日多頭平倉記錄:金色財經報道,據Coinglass數據顯示,昨天6月6日創下2023年以來規模最大的一次單日多頭清算,超過2.9億美元的多頭頭寸被清算,超過了此前4月19日創下的2.6億美元年底高點。此外,永續資金利率一個月來首次轉為負值,分析認為要建立比特幣價格的局部底部,可能需要持續的負資金利率。(cryptoslate)[2023/6/8 21:22:26]

創始人PaulFletcher在停運說明中,曾指出了他們的三個困境:

1.我們想做的太多了。預測市場是賭博、衍生品和保險等的一種廣義形式。這些垂直領域的集中版本可能比通用形式更適合用戶;

2.我們沒有提供良好的進入體驗。加密貨幣作為用戶基礎還處于早期階段,我們沒有為那些沒有加密貨幣或錢包的用戶提供足夠的方便;

3.我們不是去中心化的或受到監管的。一些用戶想要一個完全去中心化、不可阻擋的產品;而另一些用戶想要一種受監管的產品。要在兩者之間提供人們認為有價值的東西是很難的。

總的來說,可以歸納為預測市場小、用戶門檻高、去中心化與監管之間的平衡點難以把控。

對于Veil的退場,HydroProtocol&DDEX市場公關負責人代世超如此評價:“沒發幣,沒有二級市場負擔,屬于賽道試錯及時止損,退場時也把失敗經驗分享出來了。”

在Veil宣布關停后一個月,去中心化借貸平臺Dharma平臺出現用戶提幣困難、合約代碼閉源,且DappTotal的DeFi數據顯示,Dharma鎖倉資產從一個月前的2187萬美元跌至8月2日的561萬美元,有74%的資產已經被提幣轉走,處于資產流出狀態,Dharma一度被誤解為“跑路”。

一周后,創始團隊表示此次暫停借貸是為了打造更好的用戶體驗。

Dharma的背景與Veil有不少相似之處,今年2月曾宣布完成700萬美元融資,投資機構包括GreenVisorCapital、PolychainCapital、PassportCapital、YCombinator和CoinbaseVentures等明星資本;創始團隊實力同樣過硬,創始人畢業于斯坦福,曾就職于谷歌與加密貨幣交易所Coinbase。

數據:超過1630萬枚APT充值到幣安,其中近40%為女巫地址:金色財經報道,據X-explore分析,截至北京時間10月20日早上8點,幣安累積有2.8萬用戶入金超過1630萬枚APT,其中做市商入金412萬枚,被X-explore認定為女巫地址的入金占比接近40%,超過630萬枚。

此外,伴隨著時間推移,入金總額不斷下降,但女巫地址與正常用戶的入金的占比基本保持不變,女巫用戶占入金總額的65%以上。[2022/10/20 16:31:43]

分析Dharma發展遇阻的原因之際,取消補貼與P2P的撮合模式是共同的聲音。今年2月,Dharma曾為獲客推出補貼政策,降低貸款利率;但在今年5月取消補貼。據其5月公布的數據,自取消補貼以來,鎖倉總額相較于4月份下降了60%。

而P2P的撮合模式則是Dharma的特征,在P2P的撮合模式中,借貸雙方由人工撮合,貸款人在放貸期間資金被鎖定,只有在與借款人匹配后才開始賺取利息,且借貸利率固定;相比之下,競品Compound則是一個去中心化的流動性池子,允許用戶將自己的資產與平臺上的其他借貸人進行資產共享,以便根據資產池的供求情況創建動態利率。

HydroProtocol&DDEX市場公關負責人代世超也表示,“Dharma就是P2P模式,匹配是否成功和提幣快慢全靠運氣。鎖倉額驟降跟他們停止利率補貼有關,沒有利率優勢,再加上人工匹配效率低,所以用戶流失了。”

她指出了除P2P模式、停止補貼之外的第三個原因,即人工匹配。其系統沒有自動清算功能,需要人工結算,借貸由中心化的機構批準,幣價信息來源、利率的信息以及平臺開發和更新都是中心化控制的。

DeFi的困境

隨著DeFi行業的發展,DeFi行業「機會」藍海之外的「困境」也在逐漸浮出水面。

用戶門檻與體驗

除了Veil與Dharma碰到的難題之外,用戶門檻與體驗是去中心化產品的通病,DeFi也并不例外,“難用”是太多DeFi產品的問題。

HydroProtocol&DDEXCOO王博文指出,用戶的門檻在于自己管理錢包、私鑰、理解合約交互。而這些就對金融、區塊鏈儲備都具備要求。

dYdX已屏蔽與Tornado Cash有資金關聯的相關賬戶:8月11日消息,dYdX官方發文表示,長期以來一直利用合規供應商來掃描和標記dYdX托管匹配引擎上的賬戶,這些帳戶與可能從事勒索、惡意軟件、已知罪犯等有關聯。由于近期合規供應商標記的帳戶顯著增加,這些賬戶隨后被dYdX屏蔽。

因為賬戶資金的一部分可能與Tornado Cash有關聯,而美國財政部海外資產控制辦公室(OFAC)將Tornado Cash納入制裁名單(SDN)中。該事件影響了許多從未直接使用Tornado Cash的賬戶持有人,并且這些用戶通常在與dYdX交互之前沒有意識到在各種交易中轉移給他們的資金的來源,但dYdX仍然必須保持一定的限制。dYdX在合規政策的范圍內進行了調整,取消了某些帳戶的禁令,將繼續努力限制標記并跟蹤此問題。[2022/8/11 12:17:25]

KyberNetwork中國市場負責人Lucas則進一步指出,目前跨鏈技術還不夠成熟,造成了在跨鏈交易方面用戶體驗上的不足;另外,以太坊性能上的不足一定情況下會導致網絡擁堵,使得以太坊上的DEX沒有辦法很好地來處理交易。對于用戶來說,這也會造成體驗上的障礙。去中心化生態的流動性,相比中心化交易所或者應用生態也是有所差距的。

用戶門檻與體驗直接造成了用戶量的小眾。在此前Odaily星球日報、區塊律動BlockBeats共同主辦的StakingCon——Staking生態大會上,PeckShield創始人蔣旭憲教授曾分析Makerdao和Compound和dYdX的數據發現,這幾個借貸平臺的借貸總額大大上漲,從今年1月份的3400萬左右增長至6月底的2.2億,短短的幾個月的時間上漲了五倍多。但對比起借貸總額的大大提升,DeFi項目的用戶數量卻相對小眾。他表示,這將是整個借貸行業,需要面臨的一大挑戰。

風險披露

當前,借貸產品根據借貸期限可分為固定期限與不固定期限的貸款選擇,兩者風險系數不同,對于DeFi產品來說,必要的風險披露也十分重要。

在近期成為DeFi新秀的非托管借貸協議NUO,在4月曾一度躋身鎖定美元價值前五的DeFi項目排行榜,近期因風險披露遭遇了用戶的投訴。

上市公司Tokens.com公布Q1財報:數字資產庫存較上季度增長5%:5月16日消息,專注于投資Web3加密資產、元宇宙和NFT業務的加拿大上市公司Tokens.com公布2022年第一季度財報(截至截至3月31日),主要內容包括:

- 2022年Q1凈利潤為7,765,893美元,綜合收益為6,575,626美元,即每股凈利潤和綜合收益分別為0.08美元和0.07美元;

- 數字資產庫存較2021年第四季度增長5%;

- 認可的質押獎勵相當于基于部署代幣初始成本11.4%的年化率;

- 認股權證債務重估收益為10,763,697美元;

- 成功推出子公司Hulk Labs,專注于玩賺加密游戲領域。(Business Wire)[2022/5/16 3:19:37]

一位名叫whuttheeperson的網友在Reddit上發帖稱,其質押在NUO上的固定期限貸款在約定的鎖定時間內被清算了。他認為,與像Maker和Compound這樣的期限開放的加密貸款不同,固定貸款的清算風險并不大,他們已經充分調整參數以適應風險抵押品在那段時間的貶值風險。

他還認為,NUO在其貸款過程中,顯然在風險披露上有著巨大的疏忽;相反,更為成熟的MakerDAO,在每一步都會有相關風險提示。

加密資產限制

dForce及區勢資本創始人楊民道認為,DeFi的問題是能真正抵押的加密資產太少。

必須承認的是,即使DAI和USDC在DeFi領域為絕對的頭部穩定幣,但其在國內并未實現真正的普遍采用,去中心借貸的規模體量僅僅是中心化借貸的1%。

目前的DeFi賽道僅僅在以太坊上有較多玩家。在排名前50的金融dApp中,有42個建立在以太坊上,包括MakerDAO和OmiseGO;在排名前50的交易所dApp中,有44個建立在以太坊上,包括Augur和Uniswap。

資產的單一也使得DeFi鎖倉量易受ETH行情影響,對于近期鎖倉量的下滑,MakerDao中國取負責人潘超表示,主要原因在于ETH資產市場下行,很多人將ETH換成而穩定幣,目前穩定幣DAI的鎖倉量就增長到了3000多萬美金。

風控體系不足

由于風控依賴于抵押,抵押品價格影響著風險。于是,鏈上預言機成為當前DeFi行業的關注重點。

一個準確、快速、無偏的且能抵抗價格操縱的價格預言機被視作DeFi產品「缺失的拼圖」,當前存在的中心化與去中心化的預言機各有提升空間:中心化意味著有價格操縱的風險,而去中心化的預言機目前仍然存在激勵機制不足,難以提供實時準確的價格。

去中心化交易所Uniswap的預言機被認為是目前的佼佼者,其并非通過訂單簿將買賣雙方匹配,而是收集做市商的流動性,并使用算法來設定價格,只要存在價差,就會創造套利的機會,價格就會迅速被修正。但目前Uniswap的公認弊病是流動性差,有人稱“砸500個ETH立馬崩”。

目前絕大多數的DeFi項目均使用Makerdao預言機。據潘超介紹,Maker預言機是一種分布式預言機,選取了14家交易所的價格,選擇其中位數進行喂價。

潘超認為,預言機的問題主要取決于預言機的提供者質押的東西是什么,是信譽還是資產。要解決預言機的問題,實際上是要解決鏈上的聲譽問題;目前這樣一套聲譽系統在鏈上并不成熟。

而聲譽系統的缺失影響到的還有DeFi的用戶體驗。

“DeFi目前最大的缺點是依賴過度抵押的債務頭寸”。FitznerBlockchainConsulting總監campbell如是說道。

以當前鎖倉量前列的MakerDAO和Compound為例,當前,MakerDAO要求用戶存入ETH價格的1.5倍來建立支撐Dai的抵押債倉。大多數人選擇將他們的“貸款與抵押價格“的比例保持在300%來避免兩位數的清算罰款。除此之外,Compound的貸款利息達到6-13%,且所有貸款的抵押品都是貸款價值的1.5倍。

campbell表示,用戶借貸的原因,與超額抵押資本的需求本身就存在矛盾,如果在抵押資產價格下跌之際沒有及時補倉,便有可能面臨清算的風險。

潘超認為,當前DeFi行業缺少的信用貸款正是要建立在一套成熟的聲譽系統,目前來看,“難度還是非常大”。

商業化

去中心化衍生品交易平臺dYdX曾強調了DeFi項目的三種主要商業化模式:通過項目的原生代幣實現增值,比如MakerDAO;通過手續費帶來收入,比如Compound;通過面向用戶的應用程序實現商業化。比如dYdX,Dharma等等。

但目前的難題是,DeFi項目是否需要原生代幣仍是問題;由于借貸頻率不比交易,雖然當前貸款利率高,但貸款多為短期,時間價值小,加上日活數據仍有大可提升的空間,手續費收入也并不高。根據加密信用評估創業公司Graychain于8月15日發布的報告顯示,在過去18個月里,大約發放了24萬4千筆貸款,放貸總價值約為47億美元,但僅有1.83%的利息被收回,如何保證持續且穩定的收入,目前也成為不少DeFi產品必然要面對的問題之一。

DeFi的發展方向在哪里?

Veil以及Dharma的“敗北”,在大多數業內人士看來,似乎是自身因素居多。

且相比經營不善倒閉,業內人士更傾向于「推倒重建」這個表達。HydroProtocol&DDEXCOO王博文認為,Veil和Dharma都是轉變方向,并非關閉。“DeFi的嘗試和創業公司一樣,如果發現方向不對,沒有數據增長,快速換方向。”他指出Dharma目前的暫停升級,就是將之前的P2P借貸轉型成類似Compound的資金池借貸方式。

楊民道也認為不必過分解讀,他表示Veil和Dharma是非常正常的創業項目的試錯過程,市場應該給這些項目足夠的耐心。

但Veil以及Dharma也正在表明,正在風口上的DeFi并非條條道路通羅馬,不同賽道市場發展空間不一。

楊民道認為,去中心化的開放金融協議,這個提供給B端的基礎設施,現在才開始大規模建設,有大量機會。打造高度模塊化、可拆解組合、互通性好的通用協議才是現在這個階段公鏈落地的正確姿勢。

此外,基礎設施級的機會在鏈下資產的代幣化,是十萬億美金級別的市場。

潘超也持類似的觀點。他表示,穩定幣是一個必需品,對標傳統金融,先要有貨幣市場再有資本市場。

此外,他認為DeFi的未來應該是脫離「去中心化金融」這個概念本身,成為開放式金融,DeFi如果要擴大十倍、百倍的市場,將傳統資產上鏈是必須做的事情,雖然中間一定會有對去中心化的取舍,但如果保證鏈上的商業邏輯,比如托管、抵押風險的設定足夠去中心化,仍然符合DeFi的初衷。

他舉例借貸DeFi應用,其背后資產可以不是以太坊、比特幣等完全去中心化資產,而是合成的傳統資產,但是由于抵押借貸的穩定幣所有用戶都有權限使用,這一點來看仍然屬于DeFi的范疇。

潘超表示,他也比較看好區塊鏈上的債券市場。包括傳統政府債券和企業債券的合成品上鏈,以及加密貨幣自身的債券產品出現,從傳統貨幣市場的角度來看,流動性最好,也是體量最大的一個金融產品。而最近很火的staking,正是債券市場的雛形,前提是這個系統當中要去源源不斷地產生現金流。

至于DeFi資產的限制,民道認為,BTConETH是一個有潛力的項目,“它會帶來幾十倍可抵押資產,需要一個解決激勵問題的鑄幣聯盟,交易所、錢包、項目方都可以參與BTC鑄幣,個人覺得將來一年這個聯盟會有突破。”

回顧DeFi誕生到現在,不過一年時間。

這一年時間是DeFi高速發展的一年,DeFi生態開始在以太坊上逐漸成型,誕生了圍繞穩定幣、借貸、衍生品、去中心化交易所等應用。

但一年落定,明星DeFi產品的關停,不得不讓我們開始重新審視風口上的DeFi。前途仍然無量,但必須承認的是,距離DeFi擔任「區塊鏈未來」這一重任目前來看仍然道阻且長。與傳統金融領域的資金體量與用戶量相比,今天的去中心化金融仍然顯得微不足道,且用戶幾乎來源于加密世界的存量用戶市場、借貸業務占據了90%的比重。這些困境來源于用戶門檻、資金與技術的限制。

好的信號是,窮則思變,「困境」意味著DeFi新的「機會」。不論是Coumpound、Uniswap等產品已經或者將要推出V2版本,尋求進化升級;還是Blockfi、dForce等DeFi產品在近期陸續獲得融資,都表示行業仍然有著不小的想象力。

這是一場不可避免的試錯。但摔跤之后往哪走,是DeFi行業需要思考且持續思考的一個問題。

文|蘆薈

Tags:DEFEFIDEFIDharmaDeFineIDEFI

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