比特幣:巴比特專欄 | 上線實物交割比特幣期貨，Bakkt能否引爆新牛市？_數字貨幣

Facebook計劃推出Libra，中國央行準備推出央行數字貨幣，2019年影響數字貨幣行業的這兩大事件，雖然聲勢浩大，卻都還停留在初步方案設計中，不知何時能開花結果。相比之下，即將在9月23日發生的行業第三件大事：Bakkt交易所正式上線實物交割的比特幣期貨，則顯得特別令人期待。

Bakkt為什么能引起行業關注？它的期貨產品有什么獨特之處，又會對數字貨幣行業產生怎樣的影響？

數字貨幣中的王牌軍

Bakkt是大名鼎鼎的洲際交易所（InterContinentalExchange，ICE)的子公司。作為傳統金融交易行業中的巨擘，洲際交易所在全球金融業無人不知，無人不曉。洲際交易所是全球第二大受監管交易所和清算所運營網絡，也是美國第二大、全球第三大期貨交易所，旗下還擁有包括紐約證券交易所、加拿大期貨交易所、巴黎證券交易所、倫敦國際金融期貨交易所在內的14家證券及期貨交易所，以及5家結算所，交易全球半數以上的原油、天然氣煉油期貨。

Bakkt一出生就贏在起跑線上。不僅“親媽”聲名顯赫，“干媽”們也都大名鼎鼎。

2018年8月，數字貨幣行業還在寒冬階段，Bakkt成立后就順利完成第一輪1.825億美元的融資，引入包括李嘉誠旗下維港投資HorizonsVentures、微軟風險投資M12、騰訊早期股東Naspers、著名的波士頓咨詢公司、幣圈高盛GalaxyDigital等12家股東。

美國建議加強對構成系統性風險的非銀行機構的監管:金色財經報道，美國最高金融監管機構提議加強用于審查非銀行公司的工具，包括修改特朗普時期的指導方針。美國財長耶倫宣布了美國金融穩定監督委員會（FSOC）的一項提案，該提案將修改非銀行機構被指定為系統重要性機構的方式。“現有的指導意見于2019年發布，在指定過程中設置了不適當的障礙，”耶倫表示。她說，這樣的指定過程可能需要6年時間才能完成，是不切實際的，可能會妨礙委員會采取行動，在為時已晚之前解決金融穩定面臨的新風險。耶倫的這番言論，標志著拜登政府對對大型非銀行機構的審查力度出現了期待已久的轉變。可能受到審查的領域包括保險公司、私募股權公司、對沖基金和共同基金公司，以及加密貨幣等新興行業。[2023/4/22 14:19:18]

借助強大的股東背景加上雄厚的資金優勢，Bakkt組建出一套豪華明星陣容：首席執行官KellyLoeffler，是洲際交易所集團元老級員工，同時也是洲際交易所集團首席執行官JeffSprecher的妻子。首席運營官選擇了老牌數字貨幣交易所Coinbase副總裁亞當·懷特。亞當·懷特在Coinbase初創階段加入，并幫助Coinbase建設成為美國最大的加密貨幣交易所之一。Bakkt同時請來了擁有近百年歷史的期貨經紀商RosenthalCollinsGroup的RichMackey擔任副總裁。

摩根大通將結束與Gemini的合作關系:金色財經報道，據一位知情人士透露，摩根大通將結束與加密貨幣交易所Gemini的合作關系，Gemini 是 Cameron 和 Tyler Winklevoss 擁有的加密貨幣交易所。早在 2020 年初，摩根大通就將 Gemini 和在美國上市的交易所 Coinbase 作為客戶。此外，總部位于舊金山的交易所發言人證實，Coinbase 與摩根大通的銀行業務關系保持完好。[2023/3/9 12:50:26]

Bakkt出身于名門正派，資源得天獨厚，它在草根為主的數字貨幣行業，顯得尤其鶴立雞群，光芒四射。正因如此，Bakkt有任何風吹草動，自然都會成為行業關注的焦點。

引領比特幣定價的拳頭產品?

然而，Bakkt推出的第一個產品就差點難產。Bakkt本來計劃在2018年12月上線比特幣期貨，卻由于比特幣期貨實物交割的難度遠超預期而屢次推遲，直到今年9月23日才將正式上線。

在Bakkt推出實物交割的比特幣期貨之前，2017年芝加哥商品期貨交易所CME已經推出了現金交割的比特幣期貨。那么Bakkt的實物交割的比特幣期貨與其有什么不同？

觀點：當前衍生品持倉數據表明市場看漲情緒明顯:1月3日消息，Deribit首席商務官Luuk Strijers表示，2023年6月的期權持倉數據顯示，整體看跌/看漲比率為0.24，意味著看漲期權是看跌期權持倉量的三倍，這通常代表看漲情緒。此外，比特幣最大痛點價格為19,000美元，相比于當前現貨價格16,700美元附近，也顯示出上漲潛力。[2023/1/3 22:22:37]

我們需要對期貨和期貨交割有所了解。期貨是針對交易商品未來價格的買賣的一種衍生品。在規定的期貨合約截止日，交易雙方需要對交易的商品按照事先定好的價格規則做交割。

交割是期貨交易的最后一個重要環節。期貨的交割分實物交割與現金交割

，其中實物交割即賣方按規定時間和約定的質量和數量，把交易的商品交給買方。而現金交割，則指買賣雙方參照現貨價格，算出相互間盈虧多少，用現金轉賬的方式完成交割。

由于實物交割需要解決實物的運輸、存儲、合格認證、所有權轉移等一系列復雜問題，因此，相比之下，現金交割凸顯其方便快捷。全世界大部分的金融和商品期貨，都以現金交割，只有少部分商品期貨，實行實物交割。

既然如此，全世界商品期貨為何不放棄實物交割而全部用現金交割？因為實物交割是鏈接商品期貨市場和現貨市場的最關鍵的紐帶，是商品期貨市場發揮價格發現和套期保值兩大功能的最重要保障，可謂商品期貨交易制度運行的定海神針，有著不可替代的重要作用。由于實物交割的艱巨性和重要性，能夠實現實物交割的交易所，自然成為該商品的存儲、交易和定價中心。

荷蘭國際銀行：預計美聯儲將在9月和11月各加息50個基點:7月30日消息，荷蘭國際銀行首席國際經濟學家詹姆斯·奈特利說，美聯儲已經明確表示，它準備犧牲經濟增長，因為它希望將通脹降至目標水平，但現在美國正處于技術上的衰退，似乎正走向可能被稱為“真正的”衰退，即失業率上升，消費支出下降，我行預計美聯儲將在9月和11月各加息50個基點。（金十）[2022/7/30 2:47:54]

這也是Bakkt耗費巨大財力、物力，克服種種困難推出實物交割比特幣期貨的最終目的：成為全球比特幣的存儲、交易和定價中心。

作為加密數字貨幣，比特幣和其他期貨商品區別巨大，優點和缺點一樣明顯。它的優點在于易于轉移、商品標準統一，缺點是沒有成熟的數字貨幣監管體系和生態圈，保管和存儲有巨大的被黑客盜取風險，同時面臨眾多嚴格的反洗錢和反恐的法律法規要求，這給實現實物交割帶來巨大的挑戰，也是Bakkt的產品推出一再被推遲的原因。

CME雖然在2017年快速推出比特幣期貨，但是為了避開實物交割的難題而采用現金交割，在結算的時候，不得不采用其他交易所的現貨價格。CME結算用的是5家交易所Coinbase、Kraken、Bitstamp、itBit和Gemini上的比特幣現貨綜合交易價格。

問題是，結算時采用的現貨交易所價格能真實反映比特幣的市場真正價格嗎？不一定，目前市場上比特幣交易量排名靠前的幾大交易所幣安、火幣、Okex，都沒有被列入CME現貨價格計算體系。CME采用的5家交易所，雖然透明度相對較高，但是交易量無法代表整個市場，加上數字貨幣交易所行業本身缺乏統一監管標準，每個交易所的價格形成機制不一，造成CME最后算出的綜合比特幣現貨價格經常出現和主流比特幣現貨價格偏離的現象。

數據：主流DeFi借貸協議過去24小時共清算超1270萬美元:6月13日消息，據 Dune Analytics 的數據顯示，主流 DeFi 借貸協議過去 24 小時共清算超 1270 萬美元。其中 Aave 清算 451.6 萬美元，Compond 清算 678.2 萬美元，MakerDAO 清算 141.6 萬美元。[2022/6/13 4:21:37]

在一個有效的交易市場，期貨的價格最后都會和現貨價格一致，這樣才能保證期貨市場發揮套期保值和價格發現的重要功能。單靠現金交割的比特幣期貨市場很難實現這個目標，于是實力雄厚的bakkt力推實物交割的比特幣期貨，在牌照申請和產品設計上煞費苦心。

Bakkt目前的產品構架由期貨交易(ICEFuturesU.S.）、清算(ICEClearU.S）和托管(Bakktwarehouse)三部分組成。Bakkt從商品期貨交易委員會獲得了交易牌照、清算牌照，從紐約金融服務管理局獲得了托管牌照，成為目前數字貨幣行業里，綜合現貨和期貨各個環節中，牌照最全、最安全、透明和合規的公司。

Baktt的產品不僅僅包括以月為周期的比特幣期貨，還包括以日為周期的超短期比特幣期貨，這樣讓比特幣每日都能以現貨交割結算，交易者就必須有足夠數量的比特幣實物來支撐當天的交易，從而將大幅減少市場價格被操縱的可能。由于時間短、頻率高，還有現貨交割為真實依據，加上Bakkt的品牌背書，以及申請的牌照加持，Bakkt的比特幣日期貨的收盤價，能最真實地反映比特幣市場的價格。

對數字貨幣行業的深遠影響

萬眾矚目的Bakkt產品即將上線，迎來行業所有人的目光，也將對數字貨幣行業產生深遠的影響。

首先，打開傳統金融世界通向數字貨幣的大門。

Block.one首席執行官BrendanBlumer曾說：“機構接受區塊鏈資產的相關阻礙中，95%與托管相關。”傳統金融和加密數字貨幣世界之間，隔著一道難以逾越的鴻溝：數字貨幣托管。鑒于以比特幣為代表的數字貨幣極易被盜，市場上充斥著來路不明的“臟幣”，即不法分子從事非法行業獲得的數字貨幣，因此大部分傳統金融機構都因為安全和合規的原因，不敢涉足數字貨幣，除非有一個值得信賴的數字貨幣托管機構，充當“數字貨幣銀行”的角色。

數字貨幣托管的關鍵在于安全。托管安全有三層含義：技術上防黑客，運營上防監守自盜，托管服務合規合法。其中技術安全相對容易解決；運營方面，只要是大公司信用背書，就能降低監守自盜的可能性；最困難之處在于托管服務獲得監管的認可。Bakkt如今成功地推出現貨交割的比特幣期貨，意味著監管認可并接受Bakkt采用的托管服務和流程，這無疑給數字貨幣行業打了一針強心劑，更多的企業涌入數字貨幣托管這個大市場，進而更加有效地服務涉足數字貨幣的企業級客戶，包括銀行、交易平臺、對沖基金，甚至傳統家族基金和養老基金等。

其次，比特幣權威價格機制形成，加速比特幣ETF的推出。

Bakkt的公信力，加上其獨特的實物交割產品設計，以及完全合規的操作，實際上為大機構提供了一個便捷持有和交易比特幣現貨的機會。隨著大機構涌入和交易量的提升，Bakkt必然能在比特幣交易市場上占有重要的分量，形成比特幣的定價標準，成為全球范圍內比特幣價格的重要參考依據。

美國證監會SEC屢次否決比特幣ETF的申請，最直接的原因是無法確認比特幣的托管和市場價格不被操縱。今年6月，SEC主席JayClayton對外重申了批準比特幣ETF的先決條件：“托管是主要問題，SEC如何真正知道投資者擁有數字資產？"現在Bakkt即將推出的基于實物交割的一日期貨，其價格公正、透明、安全，完全能滿足監管對比特幣ETF的托管要求，從而為推出比特幣ETF排除了最大的障礙。

最后，Bakkt將沖擊現有交易所行業生態。

對于現有的期貨和現貨交易所來說，Bakkt對其的沖擊是明顯、直接的。憑借母公司洲際交易所的客戶資源、技術和品牌優勢，加上Bakkt特有的實物交割一日期貨，以及其提供的存管業務，Bakkt的期貨產品不僅能帶來大量新增用戶，還能直接搶奪現有期貨交易所的老客戶。

現貨交易所也會受到嚴重威脅，主要來自兩方面。一，交易所錢包的比特幣存量會減少。因為Bakkt期貨產品需要實物交割，交易方需要提前轉比特幣到Bakkt，然而比特幣新增供給量有限，挖礦新增的比特幣目前只有每日1800個。增量有限，存量就成為競爭焦點。存在Bakkt交易所的比特幣越多，存在其他交易所的比特幣就越少。二，現貨交易所業務量會減少。投資人買入Bakkt一日到期的比特幣期貨，若當天不反向賣掉平倉，那么當日實物交割后，等于擁有相應的比特幣實物，這意味著投資人可以通過安全、透明又合規的期貨市場，變相實現現貨交易，這對機構非常有吸引力。Bakkt通過一日期貨產品，進一步擠壓現有現貨交易所的生存空間，加劇交易所行業的競爭和演變。

光環四射的Bakkt,推出獨一無二的明星產品，這于行業當然是長期利好，但是這并不意味著比特幣必然大漲，因為之前有血淋淋的教訓。2017年12月，CME上線比特幣期貨，在當時無疑是同樣轟動行業的大利好，可比特幣隨后卻走出一波大熊市，從1萬8千美金跌到2018年年底的3千美金。前車之鑒，比特幣還不是一個成熟的投資品，其短期漲跌，受到太多因素的綜合影響。

認為Bakkt上線實物交割期貨就能引爆牛市，也許是投資者的一廂情愿罷了。

作者：蔡凱龍

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