加密貨幣:周期觀察 | 新周期？比特幣未來的四種可能_CLE

歷史總是驚人的相似。

今年比特幣的行情與全球宏觀經濟呈現出一定的負相關性，像極了2013年的比特幣。彼時，比特幣進入大眾視野，迎來了第一次大牛市。

那么，今年的比特幣市場會是2013年的再一次重復么？

為了回答這個問題，我們將從宏觀經濟的關鍵因素出發，對未來全球宏觀經濟的變化作出預測，以此推導場內資金和場外資金的投資偏好，以及未來比特幣會走向何方。

全球宏觀經濟的關鍵因素：美元經濟

美國作為世界霸主，其主導的美元霸權是影響全球宏觀經濟的關鍵。可以說全球宏觀經濟的變化，很大程度上是基于美元的變化。我們假設未來比特幣仍然和美元經濟高度相關，那么主導美元經濟的美聯儲，決定著美元經濟的走向。

而美聯儲，一個宣稱自己獨立的機構，作為美元供應的總閘門，正臨著三大問題：

貨幣政策工具失效

美聯儲及其他發達經濟體央行主要的貨幣工具是調整利率和買賣金融資產。

2000年、2008年出現金融危機時，美聯儲的利率為5%至6%，有一定的降息空間來刺激經濟復蘇。但今年自7月重啟降息后，目前利率僅為2.25%，降息的空間并不大。這就使得未來無論利率降低幅度的大小和快慢，對經濟的刺激和改善都比較弱。

美國銀行CEO：美聯儲可能暫停降息 但不會宣稱加息周期已經完成:金色財經報道，美國銀行CEO Moynihan表示，美國資本市場將重回正軌并保持開放；預計美聯儲近期將維持利率水平不變，然后在2024年開始降息；美聯儲可能暫停降息，但不會宣稱加息周期已經完成。[2023/6/13 21:32:40]

而其他發達經濟體比如歐洲和日本，更是長期處于零利率或接近零利率，基本失去了調控利率的空間。

經濟增長乏力

這里指的是未來預期的增長乏力。2008年金融危機至今，真正還在保持增長的經濟體只有中國和美國，但透視GDP數據增長的背后，是兩國更高速增長的債務。

就美國而言，承擔債務的主要是美國政府，再加上中美兩國之間的貿易摩擦不斷升溫，市場對美國未來經濟增長更是持悲觀預期。

這也使得美國股市的波動率上升，美債收益率倒掛。市場資金更愿意買入遠期、更安全的美國國債。

也就是說，市場對當下及未來短周期內的美國經濟并沒有信心。

通脹持續低迷

在一個經濟體中，通脹直接關聯的是就業。根據菲利普曲線，就業充分時，通脹會抬升，失業率上升時，通脹會下降。為了平滑經濟的波動對社會的影響，使經濟處于一個穩定上升的狀態，央行一般會將通脹控制在一個穩定的水平。

因此，經濟過熱時，通脹會上升，央行會考慮加息以降低經濟增速，而當經濟遇冷時，通脹下降，央行會考慮降息來刺激經濟發展。

Glassnode：比特幣歷史上第一次出現在200周均線以下交易的周期:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode披露數據顯示，近期比特幣價格徘徊在幾個流行的和廣泛觀察的技術分析定價模型之間，在2月份觸及200周和365天移動平均線（約25.0k）的阻力后，價格在本周觸碰了200天和111天平均線（約1.98萬）然后反彈，這是歷史上第一個BTC在200周均線以下交易的周期，從這個角度來看市場正處于新的領域。此外，Glassnode數據顯示在硅谷銀行倒閉期間Tether始終處于1.01至1.03美元溢價，這意味著在人們擔心美國銀行業受到嚴格監管的情況下Tether被視為一個安全的避風港。[2023/3/17 13:11:07]

但也有例外，比如美國在上世紀70年代出現過高失業高通脹，以及90年代和近四年出現的低通脹低失業現象。這似乎是美國經濟蓬勃發展的好跡象。

但實際上，目前低通脹給市場傳達的情緒更多的是悲觀和危機感。原因可能是真正逐漸增加的失業的人并未被納入統計，其次是大部分人的勞動收入增長緩慢，貧富差距加大。

這些并不會帶來嚴重的經濟問題，但很可能會帶來問題。

總之，從數據看，美聯儲似乎很好的完成了它為自己所立的績效，即保持經濟增長、通脹與失業三者間的平衡。近期無論是主席鮑威爾還是內部報告，都在頻繁出現“史上最強的經濟擴張“、“創造歷史的就業市場”之類的詞。

但美聯儲的行動上給我們展現更多的是：

“我們已經盡力了，光靠貨幣政策，完成不了這些任務。”

未來的四種可能

分析 | 長周期HT前期平臺震蕩洗盤 消磨后有望繼續上攻:分析師K神表示：周線級別，HT從今年2月初價格開始逐步向上攀升，向上插針至凹形底頸線位3美元遇阻，短暫回落后再度發起上攻，量能配合下直接強勢突破頸線壓制，回踩后一路向上漲至19年頂點5.35美元再拐頭回落，向下測試前期頸線支撐后再次反彈，當前價格已沿2月筑底期的上行趨勢線一路上行至目前4美元附近，周線MACD紅柱縮短并逐步貼近0軸，DIF線拐頭上行并有上穿DEA形成金叉的趨勢，整體偏向震蕩走強的一面，當前價格已漲至前期周線平臺附近，上方壓制為布林中軌4.1美元，預計經過一段時間的震蕩消化后，站上的概率大些，后續有望向上沖擊5美元。[2019/11/8]

為了妥善解決以上問題，我們通過觀察各發達國家央行、政府、黨派公開信息，得出未來將可能出現的四種情況，并且分析幾種可能性對比特幣價格的影響：

1、新直升機撒錢”

“直升機撒錢”這個概念，前幾年由前美聯儲主席伯南克所強調。這個政策是指國家中央銀行以稅收返還或者其他名義直接發貨幣給家庭或消費者，刺激消費，降低失業率，克服通貨緊縮，過去幾年美聯儲的幾次量化寬松也是來源于此。

而“新直升機撒錢”則更進一步。簡言之，該思想認為政府的收入是企業的支出，政府的支出是企業的收入。

所以當央行無法靠貨幣政策達到目標，就必須依靠并服從于財政政策。在經濟蕭條時，央行需要采取更加激進的財政政策來發力，比如把利率直接降到0，并加大赤字，創造更多的就業保障。

這和過去央行在二級市場購買資產不同，MMT要求央行直接在表內完成操作。因為過去的“撒錢”只讓資金集中到了大型壟斷科技企業，這也帶來了新的問題。這一部分，我們在下一節會詳細討論。，金融界可以參考McCulley和Pozsar合作的《HelicopterMoney:OrHowIStoppedWorryingandLoveFiscal–MonetaryCooperation》，國內比較通俗的討論和解釋有《現代貨幣理論是異端邪說么》《現代貨幣理論：解藥還是藥》兩篇文章。）

分析 | Circle報告：價格走勢標志著BTC第三輪牛市周期開始:加密交易巨頭Circle發布的一份最新報告稱，比特幣似乎正進入第三個長期市場周期，地緣不確定性和更多機構參與將推動這一周期。Circle的報告分析了2019年上半年該領域的發展，報告指出，“2019年上半年比特幣價格的上漲意味著一個新的市場周期開始(第一個周期是2013-2015年，第二個周期是2016-2018年)，與上一個周期相比，比特幣處于一個成更成熟位置。今年迄今，高質量資產的表現各不相同，并且看不到2017年普遍存在的新的低質量資產的進入。”Circle同時預計，新周期的投資者將不同于以往的比特幣牛市的投資者。（dailyhodl）[2019/7/29]

關于MMT是否正確以及它的利弊等，上述文獻中有大量討論，我們在此不作判斷。

我們需要關注的是，美聯儲如果采取偏向MMT的措施，會有哪些行動？

目前我們預計可以觀察兩點：利息下降速度、新國債發行速度。

前者具體表現為，美聯儲是否會順從總統的施壓，實施超市場預期的降息，后者既可以是新國債量的增加，也可能是新品種國債的上市，如類似歐洲國家的50年期、100年期等的超長期國債。

2、美國內部再平衡

美國內部的失衡主要體現在大型科技集團。它們掙了太多錢卻沒有承擔相應義務。

數據顯示，在川普減稅前，標普500指數公司平均稅率為27%，而四大科技公司的稅率：蘋果為17%，谷歌為16%，亞馬遜為13%，臉書為4%。

如果對比同行，亞馬遜自2008年以來，共繳納14億美元的所得稅，而亞馬遜要顛覆的對手沃爾瑪，則交了640億美元。

英國央行：重申加密貨幣不對周期資本穩定性構成威脅:英國央行表示維持周期資本緩沖在1%的水平，重申加密貨幣不對穩定性構成威脅。英國銀行業在2018年的壓力測試中面臨更艱難的障礙。英國國內的風險偏好已經從11月開始上升。英國四季度每小時勞動力成本同比上漲3.7%，較三季度上漲1%。[2018/3/16]

據統計，美國科技公司和跨國企業十幾年來避稅的盈余，有一半用作商業擴張，如研發開支、收購等，這部分開支政府是支持的。

剩余的錢則用在了資本市場的市值管理和資本套利，具體表現為一套復雜的財務魔術，步驟如下：

1、跨國公司通過經營拿到了海外免稅的現金；

2、因為資產負債表狀況好，公司在美國本土發行了低利息的金融債；

3、發債后公司在國內獲得了在岸現金；

4、公司把這部分美元現金分掉，或者回購股票，美元計價的股價上漲，高管薪資和股價掛鉤，拿到了上千萬的美元薪酬；

5、海外免稅的現金沒有動，公司選擇投資其他國家的國債，獲取利差。

整個過程收益的是公司股東、公司高管以及參與整個過程的金融中介。受損的除了有政府稅收，還有企業普通員工，他們既沒有股票，無法獲得因股價上漲帶來的收益，工資收入也會減少，因為股東為了提高公司業績，拉高股價，勢必會減少工資開支。

中小企業的利益也會遭受損害，因為他們只能通過發行更高利息的債券，才能吸引人們購買。

盡管為了讓中小企業可以順利融資，華爾街開發了新的工具CLO，一種類似于2008年金融危機CDO的融資工具，將中小企業債券和這些優質科技公司的債券打包。

當然，目前CLO的風險并不會馬上暴露，一方面是因為CLO主要的新增買家為日本銀行和資管公司，不足以沖擊美國的銀行體系，另一方面隨著聯儲降息，未來可以靠借新還舊實現兌付。

但整體上，中小企的競爭力還是受到了沖擊。為此，共和黨人和激進的民主黨人都在考慮通過反壟斷來壓制、分拆大型科技企業。

傳統意義上，硅谷大型科技企業、跨國公司是民主黨的基本盤和金主，因此共和黨人上很樂意從科技公司身上賺取保護費，獲得利益以此補貼制造業、能源公司。所以無論是這兩年熱炒的臉書隱私問題，還是彼得.蒂爾公開宣稱谷歌叛國，特朗普瞄準了半導體產業鏈發動中美貿易摩擦，都是壓制大型科技企業的風向標。

另一方面，民主黨自從16年大選，兩院、最高法院全線退敗，為了重奪政權，內部一些激進勢力開始行動并取得了成果，以此逐漸更新換代。

此類事件曾在共和黨內發生過，即“茶黨”，一個發起于2009年民主黨執政時期的激進團體，最后于2016年與特朗普合流實現上位，力助共和黨重新上臺。

而民主黨目前的激進勢力名為“正義民主運動”，代表人物是桑德斯、沃倫，有生力量為“網紅”AlexandriaOcasio-Cortez。桑德斯主打對富人、大企業等收重稅；沃倫主張以反壟斷名義拆散科技巨頭。為此，沃倫專門在medium上撰文《關于我們如何拆分大型科技公司》

3、國際支出義務轉移

討論這個話題，我們需要先了解兩個概念：特里芬難題和經常賬戶。

特里芬難題：如果美元作為國際核心貨幣，因為貿易和結算，美元必定大量在海外流通，因此美國將長期處于逆差。經常賬戶：各國家國際收支表中的一項，反映的是一國的商品進出口、服務貿易收支等數據。

因此，兩者結合可以想到，美國的經常賬戶應該長期處于赤字，事實也是如此。

那世界上哪些國家在此項處于盈余，哪些類似美國處于赤字？請看下圖：

從圖中我們可以看到，中國、德國、日本、部分歐洲發達國家長期處于順差狀態，除了美國外，其余處于逆差的國家有中東石油國家、新興市場國家。

特朗普希望美國制造業回歸，希望美國減少貿易逆差，這意味著，未來需要中國、德國、日本承擔起更多進口和支出的責任。

日本希望最小，因為國家政府債務龐大，是國家GDP的2倍以上；中國的中央政府債務很低并且也在逐漸實施一帶一路戰略、加大對外開放，但這個過程不會很快，因為地方債務和未來養老、醫保等隱形債務壓力很大。

最大的希望落在了德國及部分發達歐陸國家。

通過觀察歐洲各國的公開政策也能發現相關跡象：

1、歐盟將成立規模1000億的“歐洲未來基金”，以股權形式重點投資“有戰略重要性行業的歐洲企業”，

2、英國硬脫歐的可能性逐漸增加，同時德國今年經濟數據持續低迷，需要通過財政刺激扭轉預期，并更緊密和歐陸國家團結起來；

3、德國經濟部長于2019年初推出了一部被媒體評為“經濟民族主義”的《國家工業戰略2030》計劃，內容大致為允許政府購買股票、廣泛扶持有重大經濟意義的產業、制定德國企業為“國家龍頭企業”等等。

但以上國際支出義務轉移的設想并不是你情我愿，不會很快完成，因為這動搖了美元在全球的絕對優勢地位，未來還將會有大量的博弈。

4、以上設想全部失效

三大設想失效指的是：美聯儲繼續保持“獨立”，在降息、配合財政部上猶豫；美國兩黨繼續開展流于站隊的內斗而不是落實政策，無論是共和黨更大規模的減稅還是民主黨的反壟斷；國際支出義務轉變受阻，歐盟動作緩慢。那結果預計為兩個方向：地緣沖突加劇和金融危機重現。如果是類似2008年的金融危機，美債將再次受到追捧。

會對加密貨幣有什么影響？

當這四種情況發生和推進時，會對比特幣及其他加密貨幣的價格造成什么影響？有一點需要說明的是：以上幾種設想，并不是相互排斥的，它們可能會同時進展，也可能交替進行。

我們認為未來市場有如下幾種可能：

你是如何認為的呢？歡迎在下方評論區分享你的觀點。

來源：X-Order

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