伍治堅:比特幣“優異”的表現,是否足以讓它成為像股票、債券這樣的資產類別,讓投資者嚴肅對待,并歸入資產配置的投資組合中?
過去十年,哪種資產的回報最好?如果比特幣也可以算是資產的話,答案非比特幣莫屬。
從2010年12月31日到2020年12月31日,比特幣價格從26美分一路上漲到2萬8千美元以上,累計回報超過百分之1100萬,年化回報217%,遠超同期的標普500指數(13.9%)和美元債券(AGG,3.8%)回報。如果我們算上2021年年初一個多月的價格上漲,比特幣的回報更高。
那么問題來了,如此優異的表現,是否足以讓比特幣成為像股票、債券這樣的資產類別,讓投資者嚴肅對待,并歸入資產配置的投資組合中?如果在投資組合中加入比特幣,我們應該配置多少權重呢?
我們先來看第一個問題。有哪些理由可以支撐比特幣成為一種資產選擇?
億萬富翁Paul Tudor Jones:總是在投資組合中保留少量的比特幣:金色財經報道,億萬富翁、傳奇基金經理Paul Tudor Jones表示,總是要在投資組合中保留少量的比特幣。[2023/5/15 15:04:25]
最大的支持理由來自于比特幣的供給限量,即總共2100萬枚。由于總供給有上限,因此比特幣就好像黃金一樣:沒有任何人有能力憑空制造出更多的比特幣,挖一點就少一點。這個特性,和目前所有國家央行發行的紙幣截然相反。
在紙幣時代,任何一個國家的央行,都可以無限制印發鈔票,來滿足其貨幣政策目標。2008年的金融危機,讓世人近距離感受到了量化寬松印鈔票的威力。央行以千億美元計的貨幣供給,將債券收益率牢牢摁在零位附近,同時推高了股票和房地產等資產的價格。
在金融危機結束10多年以后,大家本以為全球央行將會逐步恢復正常的貨幣政策,將基準利率拉回到比較合理的區間,沒想到2020年的新冠疫情完全打亂了原來的計劃。各主要國家的央行又紛紛把基準利率下調到零,甚至是負區間。同時各國政府推出了比08年金融危機規模更大的萬億級別的刺激政策。
NFT投資組合管理平臺Evaluate.Market完成400萬美元種子輪投資,新增支持以太坊:5月18日消息,NFT投資組合管理平臺Evaluate.Market宣布完成400萬美元種子輪投資,Rho Capital的Ignition Fund領投,Driveby Draft Kings、CastleIsland Ventures、Arca、Notation Capital、Flamingo Capital Syndicate、Dapper Labs、Visary Capital、Niche Capital和Dan Nova等參投。此外,Evaluate.Market宣布將擴展到Flow之外,已添加了800多個以太坊項目,還將添加數千個以太坊項目。Evaluate.Market還增加了對NFT交易市場LooksRare的實時支持。[2022/5/18 3:24:14]
每一次遭遇金融危機,政府和央行的應對策略似乎沒有什么新意,無非就是通過印錢來解決問題,并且一次比一次的規模更大。這樣的操作,會不會引發更高的物價水平,甚至是惡性通脹?會不會引發系統性風險?比特幣供給有限的特性,在這個背景下就顯得非常特別,提供了一種有效對沖,以應對政府濫發貨幣而造成的投資風險。從過去三年的數據來看,比特幣價格確實和美元幣值有負相關關系,顯示當美元貶值時,比特幣可以提供一定的對沖保值功能。
非托管投資組合經理Balancer Labs籌集300萬美元:金色財經報道,非托管投資組合經理Balancer Labs在由Accomplice和Placeholder領導的種子輪融資中籌集了300萬美元。Balancer成立于2018年,最初是分析公司BlockScience旗下的一個項目。據悉,Balancer本質上是Uniswap自動做市商(AMM)模型的通用實現,并且該概念引起了開放金融生態系統參與者的廣泛興趣。[2020/3/25]
除了通脹對沖的價值之外,比特幣也提供了跨境支付和資本轉移的價值。如果有更多的人和機構接受比特幣,那么我們就可能實現跨境支付和轉移零成本,實現對于全球銀行系統的顛覆性革命。單單這項用途的前景,也足以讓比特幣成為一個炙手可熱的資產。由于比特幣不是股票,也不是債券,因此在一個多元分散的投資組合中,比特幣可以降低投資組合的波動性,提高投資組合的夏普比率。
分析 | 盡管比特幣非常昂貴很難估值,但其將成為對沖基金投資組合的一部分:咨詢公司Agecroft Partners的首席執行官Don Steinbrugge表示,比特幣允許投資者對沖通脹,可作為投資組合的一部分。不過,其進一步指出,盡管比特幣現在非常昂貴,且很難估值,但比特幣將成為對沖基金投資組合的一部分。(cointelegraph)[2019/8/6]
事實上,比特幣確實受到了一些機構和公司的青睞,成為他們投資的目標。比如目前世界上資產管理規模最大的基金集團,貝萊德公司就在2020年宣布,旗下三個公募基金將把比特幣納入投資范圍。美國的萬通互惠人壽(MassMutual)在2020年購入價值1億美元的比特幣。2021年1月,特斯拉購入價值15億美元的比特幣,并宣布將接受比特幣支付購買其電動汽車。
說完了比特幣可以被接受成為投資資產的理由,我們再來說說反對理由。
動態 | 熊市中進行投資組合比牛市中更重要:有數據對比了BTC和LTC、XRP、ETH三個幣種之間的價格相關性后發現,LTC和BTC之間的價格相關性最大,而且在牛市中三個幣種與BTC的相關性都非常明顯。對此,有觀點認為牛市時的分布式投資組合可能并沒有用,而熊市時的定投投資組合則比較重要,因為很多數字貨幣會歸零。[2018/12/15]
最大的反對理由,其實和反對黃金成為投資資產的理由類似,那就是比特幣本身不產生現金流,因此無法用傳統的金融方法對它估值。像股票、債券和房地產這樣的資產,它們都會產生現金流,包括企業自由現金流、分紅、利息和租金。基于這些現金流,以及資金成本,我們可以為他們做合理的估值,計算出其內在價值。但是一枚比特幣,到底應該值10美元,1萬美元,還是50萬美元?合理的價值似乎完全取決于市場的供求和情緒。這恰恰也是投機和投資之間的區別:沒有基本面的支持,完全靠市場情緒來決定資產的價格,看起來更像投機,而非投資。
2018年,比特幣價格從1萬8左右下跌到3千美元,跌去了80%以上的市值。2021年1月,比特幣的價格在短短的一個月內跌幅曾超過30%。比特幣的基本面有在一個月內發生如此大的變化么?恐怕沒有。那么為什么其價格在短時間內發生如此劇烈的波動呢?可能只能用充滿投機性的市場情緒變化來解釋。
如果我們回顧比特幣的價格變化,會發現它并沒有起到眾人期望的分散風險的作用。舉例來說,2018年第四季度,全球股市發生下跌,標普500指數跌去了14%左右。同期比特幣的跌幅更大, 下跌了44%左右。2020年第一季度,標普500指數因為新冠流行回撤34%左右,同期比特幣下跌38%左右。一個能夠分散風險的好的資產,在股市下跌時最好能夠保持不下跌,甚至價格上漲。但是比特幣并沒有讓人信服地提供這樣的價值。
反對投資比特幣的另一條理由,主要源自于世界各國政府的態度。在上文中筆者提到過,比特幣的價值之一,是可以實現免費的跨境支付和資本轉移。但實現這一價值的前提,是各國政府允許比特幣成長并被越來越多的商家、機構和銀行接受。至少到目前為止,還沒有跡象表明比特幣會被主流的政府和金融機構認可。這也提高了比特幣的交易成本。不管你想買賣比特幣,或者投資比特幣基金,都要付出比較高的交易和摩擦成本,并承擔一定的信用風險。這些因素,都足以讓投資者在大規模買入比特幣之前,三思而后行。
那么在對比了支持和反對意見之后,我們究竟應該對比特幣持有何種態度呢?
我們不妨再用數據來分析一下。研究(Arnott, 2021)顯示,在過去10年中,比特幣的回報雖然比股票好很多,但是其價格波動也非常大,最大回撤達到了82%。也就是說,投資者如果買入100元的比特幣,在最極端的情況下,手上的比特幣市值僅剩18元。由于比特幣價格高波動的特性,導致哪怕只是購買了少量比特幣,也會極大地增加投資組合的波動和回撤。
如果在一個純股票組合中,替換1%的比特幣,那么包含有1%比特幣的投資組合,投資年回報會提高7.3%左右,但是同時其最大回撤也會增加到33%左右。如果在投資組合中用比特幣替換5%的股票,那么年回報會提高30%左右,但是最大回撤也會增加到62%。而如果在投資組合中用比特幣替換10%的股票,在年回報提高50%左右的同時,最大回撤進一步增加到71%。
在這里,我們可以看到一個清晰的取舍關系:想要通過比特幣提升投資組合的回報,就不得不接受更高的風險。哪怕只是在投資組合中包括少量比特幣,整個投資組合的市值波動都會取決于比特幣價格的漲跌。對于大部分個人投資者來說,這樣的漲跌幅度顯然太大,很難讓人泰然接受。
綜上所述,比特幣在過去十年的時間里,取得了驚人的價格上漲。比特幣對于美元貶值和通脹風險有一定的對沖價值,但是其本身不產生內生現金流,價格波動帶有很大的投機性,而且政府和金融機構對其態度曖昧,這些因素都限制了比特幣的投資屬性和未來的價格上漲空間。由于比特幣的價格波動實在太大,因此對于個人投資者來說,應該謹慎投資。如果真的想在投資組合中包括比特幣,其配置比例也應該控制在比較低的水平,以保證投資組合的風險和回撤在可以接受的范圍之內。
參考資料:
Amy Arnott, Does Your Portfolio Need Bitcoin?, Feb 2021
文 |?伍治堅,新加坡五福資本CEO
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責任編輯:馮濤 tao.feng@ftchinese.com
圖片來源?Getty Images
編者按 2021年1月,圍繞游戲驛站(Gamestop)上演的散戶與華爾街機構的多空大戰已經被載入史冊.
1900/1/1 0:00:00文章系金色財經專欄作者幣圈北冥供稿,發表言論僅代表其個人觀點,僅供學習交流!金色盤面不會主動提供任何交易指導,亦不會收取任何費用指導交易,請讀者仔細甄別防上當.
1900/1/1 0:00:001946年是20世紀不平凡的一年。那一年,丘吉爾在美國發表了“鐵幕演說”,NBA正式成立并吹下了第一聲哨響,聞一多被暗殺,敘利亞和菲律賓宣告獨立——而我們今天的故事主角富達投資,也在這一年正式成.
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1900/1/1 0:00:002008年10月,一位名叫中本聰的化名程序員發表了一份白皮書,他在白皮書中描述了一種去中心化數字貨幣的協議。他把這個協議稱為比特幣.
1900/1/1 0:00:00本文由金色財經記者黃立尊編譯,于12月22日首發于金色財經網站。該文為Messari年度報告的第六節,預測了2021年DeFi十大趨勢,或對新的一年想投資DeFi領域的投資者有所幫助,特此推薦.
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