SIS:如何對擁有Grayscale、Genesis和CoinDesk三大核心業務的DCG進行估值？_Spider Coin

作者：JackPurdy

翻譯：ZoeZhou

來源：加密谷

介紹

與傳統的初創企業相比，數字資產公司和項目更容易獲得到手的現金，無論是通過進行40億美元的預發行代幣的發布，還是通過早期創業者挖掘到的第一桶金。

在過去幾年里，我們看到越來越多的傳統風險資本參與進來，但最終，這些公司將需要進入更大的資本市場。礦業巨頭比特大陸和嘉楠科技曾申請在香港上市，但最終未果(最近嘉楠科技成功在納斯達克掛牌上市，股票代碼“CAN”)?。如果你一年前問誰會是在美國第一家IPO的大型加密公司，我會毫不含糊地說是Coinbase。然而，從那以后，我們看到他們的管理團隊出現了巨大的人員流動，總裁兼首席運營官AsiffHirji，首席技術官BalajiSrinivasan，以及最近的工程副總裁TimWagner離開了公司。你不會想到一家準備上市的公司會有這么高的人員流失率。現在，我認為最有可能的候選人是深耕行業賽道的數字貨幣集團(DCG，DigitalCurrencyGroup)。他們已經存在了一段時間，并組建了以Grayscale、Genesis和CoinDesk為代表的企業網絡。

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但是在沒有其他同行問世之前，問題就變成了一家加密公司在公開市場上的價值。為了回答這個問題，我們使用了一個sum-of-the-parts(SOTP)分析方法來得到一個粗略的估值。簡單來說，SOTP估值法就是把一個企業分成不同的部分，得出一個價值，然后把它們加起來。然而，評估每個部門的價值是困難的，并且很大程度上取決于可獲得的信息量。在這種情況下，我們決定估算年收入，然后通過查看上市可比公司的市值/收入比得出一個價值范圍。由于從事數字資產業務的企業本身風險就很高，但回報也很高，因此我們選取了這個范圍，并將其標記為幾個倍數，以說明這一點。

Grayscale投資

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首先是Grayscale投資。Grayscale是一家資產管理公司，管理著25億美元的資產(AUM)。他們是著名的GBTC產品的供應商，該產品模仿交易所交易基金(ETF)，并有豐富的產品，比如Ethereum,Litecoin,XRP等等。

由于我們管理每個基金的資產和年費，以此可以粗略估計出收入總額。截止至2019年7月26日的最新數據，我們推斷出收入金額為5020萬美元。

最初，我們關注諸如WisdomTree這樣的ETF提供商，但是他們大部分投資標的為公開市場上的股票，手續費不到0.50%。而Grayscale收取的手續費稍微高點，為2.0%-3.0%。為了更好的估計GBTC，我們研究了在流動性較差的市場上提供私人或另類投資的資產管理公司。像HamiltonLane,Cohen&Steers和VictoryCapital會提供更多非傳統投資，并采用類似的業務模式使得收入和資產管理中收取的手續費相掛鉤。這些公司的收入倍數在7倍-12倍之間，由此我們可以相信Grayscale的收入倍數在10倍-15倍之間，即501.8-762.6百萬美金之間。

聲音 | V神：如何公平有效地分配資源取決于機制設計的可信度:據prnewswire消息，V神表示，好的機制應該能夠給需求方分配最佳資源，無論需求方是項目、政府還是公司。如何公平、有效地分配資源取決于機制設計的可信度。雖然中心化機制仍然是常態，但這要求所有參與方都相信中心化機制能夠正確運作。[2018/9/15]

Genesis資本

Genesis資本是該領域最大的場外貸款公司，為那些試圖做空資產、獲得風險敞口或管理營運資本的機構提供抵押貸款。

他們提供了一份季度貸款報告，其中指出在2019年第二季度有4.52億美金的未償還貸款。與大多數貸款業務一樣，他們收入模型基于收取的利息減去支付給存款人的利息。我們認為存款只占資產負債表的一小部分，因此收入主要來源于利息收入。從類似貸款機構的交談中，我們估計未償還貸款的回報率約為5.0%，即帶來2260萬美元的年收入。

韓國政府正在考慮如何兌現沒收得來的加密貨幣:韓國政府正在考慮如何兌現最近沒收所得來的加密貨幣。作為一起刑事案件罰款，政府沒收了網站運營商“安恩”(Ahn)的191.32333418個比特幣。韓國最高法院此前判定，加密貨幣是政府可以沒收的財產。最有可能的選擇是通過政府所有的拍賣平臺進行拍賣。[2018/6/10]

市場上有數百家上市公司提供貸款服務，因此我們需要縮小范圍來找到類似Genesis商業模式的公司，即提供需要抵押的高風險數字貨幣貸款服務。于是，我們發現一些公司持有中型市場的二級抵押貸款或次級債務。

市場上像AresCapital、CapitalSouthwest、GolubCapital、BainCapitalSF這樣的公司收入倍數在5.9倍至9.3倍之間。經過再次調整之后，收入倍數上升至7.5倍-10倍，即估值為1.696-2.260億美金。

Genesis的全球化交易

Genesistrading是DCG的場外交易部門。?這個部門使得投資機構和高凈值人群得以交易大量的數字資產。雖然他們是貿易公司，但由于他們不是投資者并且通常保持中立態度，因此他們不會從資本增值中獲利。相反，利潤是通過投資者在特定時期內買賣資產的微小差價而獲得的。這種價差雖然很小，但能通過促進大量交易來賺錢。目前，關于Genesis交易量的信息十分有限，但其主要競爭對手Circle透露其去年交易額為240億美金。雖然這遠不夠完美，卻提供了一個估計的參照。假設價差為0.25%，我們估計GenesisTrading收入能達到6000萬美金。唯一一個表現比較好的是場外交易集團，它的交易乘數為6.8倍，處于我們估計的6.0倍-9.0倍之間，即估值為3.6-5.4億美金之間。

比特幣共識大會圓桌討論有關政府如何使用加密技術:今日比特幣共識大會召開，在有關政府如何使用加密技術的圓桌討論環節，德勤高級經理Wendy Henry表示，美國正著眼于能夠實現現代化的技術。這些技術例如區塊鏈技術，實際上可以作為連接的組織，人們必須弄清關于如何使用區塊鏈技術。linux基金會首席營銷官Jamie E. Smith表示，區塊鏈技術并非將房子燒毀一樣的革命，而是提供政府目前已經提供了的服務的更好版本。[2018/5/15]

Coindesk

DCG旗下還有媒體平臺Coindesk。過去幾年間，該網站以數字資產新聞的主要來源這一標簽而為人熟知。其大部分收入主要來源于主辦的年度共識會議。據報道，去年CoinDesk收入為2500萬美金，其中85%是來自共識大會。去年約有一半時間去參加共識會議，因此這50%的部分帶來了約1430萬美金的收入。我們沒有找到一個與之擁有類似商業模式的上市公司。幸運的是，據報道，一家叫做Money2020的領先金融科技媒體公司幾年前售價就高達1.2億美金。我們查看了出席人數和不同定價的分類，推斷出預期收入為3420萬美金，為活動收入的3.7倍。若以3-5倍的收入倍數來計算，CoinDesk估值處于4310-7190萬美金之間。這一結果和2019年5月CoinDesk被傳以7000萬美金出售的傳言相符。

投資業務

DCG最后部分業務是對數字資產和風險投資公司的投資。截止至2018年6月30日，其兩項業務資產價值分別為2.60億和9000萬美金。當時BTC的價格為6178美金，自那以后BTC價格上漲了60%。因此，我們用這個數字來計算他們數字資產的持有量，估計他們總投資額達到5.06億美金。

現在，作為SOTP估值中的一部分，在計算SOTP估值時將其加入得出SOTP估值為158-210億美金。從而將其列入TBI的數字資產獨角獸名單中。

如同該領域中的所有事物一樣，DCG的估值高度依賴于BTC的價格變動以及整個加密資產行業的起伏。如果我們看到價格水平接近先前的歷史高點，這將改變營收預估。隨著資產價格的上漲，諸如資產管理規模，未償貸款以及交易量等收入驅動因素都將直接增加，這意味著2萬美元的BTC很可能使DCG的市值接近三，四十億美元。

估值通常是一門藝術，而不是一門科學，并且伴有許多主觀假設。但我們認為，這是一個很好的起點，可以用來評估像DCG這樣的公司的價值。如果DCG確實公開上市，它將為投資者提供一種無需持有數字資產即可直接接觸該領域的方法，并有可能填補期待已久的BTCETF的空白。

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