MAP:巴比特專欄 | 股票、通證，誰是未來的趨勢？_SOL

一、股權與通證

傳統金融領域是股票、股權的天下，不管是你上市公司還是普通的有限責任公司，權力和利益的劃分都是通過股票的形式；

但是在區塊鏈領域，基本上是通證的天下，大部分項目都只發行了通證，并沒有發行股票。

這是截然不同的兩種路線，基本上把傳統企業和區塊鏈企業劃分成了兩個世界：股權就完全走股權的道路，走融資、上市、投票、分紅這一套；通證就完全走通證的道路，走交易所、銷毀、回購這一套，目前好像沒有聽說哪家公司是既發行了通證又有自己的股票的。

二、選股票還是選通證？

比如說比特大陸、嘉楠耘智這樣的公司，他們發行了自己的股票，選擇了傳統的資本路線，沒有發行通證；

比如說像幣安這樣的公司，他們發行了通證，沒有發行自己的股票，而且未來應該也不會發行股票了。

出現這種情況背后當然是有一些原因的，主要是因為目前通證還處于模糊地帶，既有通證又有股票的架構在目前的法律下不被允許。而且公司未來如果有機會走上市、資本運作路線，兩者的權力也不好劃分，利益也不好分配，容易埋下斗爭的種子。

DMG Blockchain Solutions 6月產出53.2枚比特幣:金色財經報道，比特幣礦企DMG Blockchain Solutions公布6月初步挖礦結果，以0.71EH/s的真實哈希率產出53.2枚比特幣。[2023/7/4 22:17:17]

舉個簡單的例子，如果一家公司既有通證又有股票，那么當公司賺錢之后，打算用利潤回購，這個時候到底是回購股票還是回購通證呢？如果回購通證的話，那么股票持有人是分不到利益的，對股票持有人而言，這種分配是現金上的凈損失；但是如果回購股票，持有幣的一方又得不到任何的利益，容易產生抵觸情緒，幣和股票基本上是處于不兼容的狀態。

股票和通證是完全不同的兩個東西，它們背后對應的權益不一樣。股票其實對應著公司的剩余收益的分配權，什么叫做剩余收益呢？也就是說當公司賺錢之后，這個錢得先交稅，得先還各種借款人的錢，付供應商的錢，付員工的工資，還得提前預留未來好幾年擴大生產規模買資產的錢，剩下的部分如果有盈余再根據政策然后再分配給各位股東，這才是股票能夠享受的權益。

灰度比特幣信托負溢價率漲至40.58%:金色財經報道，Coinglass數據顯示，當前灰度總持倉量達226.62億美元，主流幣種信托溢價率如下：BTC，-40.58%；ETH，--53.22%；ETC，-62.66%；LTC，-47.06%；BCH，-19.8%。

此前報道，ARK方舟基金持倉數據顯示，4月1日至今，ARK方舟基金持續減持所持GBTC份額，累計減持89995份GBTC，按當前價計算，價值約128.33萬美元。截止發稿，GBTC報14.26美元。[2023/5/14 15:02:24]

也就是說，如果把公司看成一個整體的話，那么公司的整體收益并不是由股東一個群體分享，而是由國家稅務機關、供應商、債權人、員工、股東等群體共同分享，其他人分完之后剩余的部分才歸股東所有。當然了，也正是因為剩余的部分才歸股東所有，所以股東和管理層更有精力把公司做好，更有精力擴大利潤、節省開支。除了分紅之外，股票持有者還有一個附加的權利，就是股票的增值，當分紅比較少的時候，大部分股票的收益都來源于價格的波動。

數據：Polygon生態dApp數量超5.3萬，月活開發者超1.3萬:10月18日消息，Polygon在博文中援引Web3開發平臺Alchemy的數據稱，截至9月底，Polygon擁有超過53,000個去中心化應用程序(dApp)，自6月以來漲幅超60%，比年初增長近八倍；月活躍dApp數量增長至17,800個，比年初增長了四倍；每月活躍開發團隊的數量自6月底增長27%，約13,700個。迄今為止，PolygonPoS擁有超過1.749億個唯一用戶地址，已處理超過21億筆交易。[2022/10/18 17:29:45]

但是在區塊鏈行業，通證是什么，它背后代表什么權益目前在理論界是沒有定論的，在國家法律法規上也沒有具體的體現，目前普遍認為幣代表的是一種使用權。比如說當你購買以太坊用于支付gas費用的時候，你其實買的是手續費的抵扣權，這是一種使用權；

股票和通證背后代表的權益不同，導致了它們在很多方面都有一些區別。

三、股票的顆粒度比較大，通證的顆粒度比較小

Dfinity基金會對《紐約時報》記者Andrew Ross Sorkin等人提起誹謗訴訟:金色財經報道，6月28日，Dfinity基金會對《紐約時報》記者Andrew Ross Sorkin和Ephrat Livni以及Arkham的創始人兼首席執行官Miguel Morel和其他現任或前Arkham官員、代理人和雇員提起訴訟，起訴他們誹謗和不公平的商業和貿易行為，預計隨著情況的發展，訴訟中還將增加更多的被告。

該訴訟稱，有人利用了《紐約時報》及其明星商業記者Andrew Ross Sorkin的意愿，后者于2021年6月28日故意發布了一篇關于“熱門文章”的虛假和誹謗性報道（Arkham報告），這份報告由試圖從該計劃中獲利的富有精英秘密購買和支付。Arkham報告購買了推廣服務，時報發布了該文章，該文章損害了互聯網計算機生態系統的運營和聲譽。該訴訟還聲稱，誹謗計劃涉及不公平的商業和貿易行為，因為它的動機是希望減少互聯網計算機對競爭性區塊鏈（ReserveProtocol）構成的威脅。[2022/6/30 1:42:04]

我們可能習慣了股票的思維，認為股票是一種很好的計量方式，但其實股票算是非常粗線條的計量方式，用計算機專業術語說叫做顆粒度比較大。

加密借貸和交易公司Genesis向Maple基于Solana的借貸平臺投入7500萬美元:金色財經報道，加密借貸和交易公司Genesis正在向 Maple 基于 Solana 的借貸平臺投入 7500 萬美元來擴大其去中心化金融（DeFi）業務。

Maple 今年早些時候推出了基于 Solana 的平臺，還在以太坊上運行一個借貸平臺，通過此次注資，Genesis 將成為 Maple Solana 平臺資金池的首個中心化交易公司。

據 Genesis 稱，交易公司 Wintermute 和 Amber Group 計劃從該池中借款。Genesis 表示，Maple 平臺上的借款方經過由資金池代表監督的盡職調查流程，從而降低信用風險，通過 Maple 的基礎設施運行部分貸款賬簿，通過用鏈上功能替換傳統軟件工具，可以降低運營成本。（The Block）[2022/6/2 3:57:03]

比如，股票只能用來計量利益的分配，只對“利益”這一個層面能起到量化作用，在“決策權力”的量化層面就弱了很多，公司內部經常會出現股權戰爭、董事會戰爭也就是這個原因，小股東的利益經常得不到保證就是這個原因。

而且，除了利益關系、權力關系，真實生活當中還有非常多其它的關系，這些關系都不是股票、股權能夠衡量的。

比如說某個城市正在嘗試推行城市積分模式，你做好人好事的話就給你加幾分，如果你闖紅燈、搞破壞就給你扣幾分，像這種計分一般不對應明確的權益，頂多在評選良好市民、戶口這些事上可能會有一些傾斜，但一般不會有明確的利益關系，像這種時候股票就派不上用場了，這個時候需要的是一種更加細分，顆粒度更低的量化單位，這就是通證派上用場的時候。

除此之外，還有很多方面，比如個人的數據變現、個人的信用量化、個人的時間價值量化、個人的影響力量化、個人的注意力量化等等，這些都需要一些明確的量化單位，這些股票都無法勝任，而通證則可以完美的勝任。

這里我要表達的意思是，如果說股票是代表股權，那么通證其實代表著一個更廣泛的東西，我們可以把它當做當做一個量化的基本計價單位，凡是需要量化的東西都可以用到通證，但是并不是所有需要量化的東西都需要用到股權。

四、股票對應著封閉的組織，覆蓋的利益相關者較少；通證對應著開放的組織，覆蓋的利益相關者更多

一般來說，股票的利益相關者就是上面說到的國家稅務機關、供應商、債權人、員工、股東這幾類；但是通證的覆蓋面積則大了很多，目前很多區塊鏈企業，除了傳統的這些利益相關者之外，又加了很多新的利益相關者角色，比如說用戶、持幣人大會、節點、自由開發者、基金會等等，目前很多發行了通證的公司，在某種程度上已經變成了開放組織。

開放組織的意思是沒有明確的員工，沒有明確的公司概念，誰都能成為公司、生態的一部分，大家都在用自己的方式為這個生態貢獻力量，這個時候，你沒法用股票來衡量它們的利益和貢獻，而通證則可以很好的衡量。

僅僅以股東這個群體為例，傳統的股權門檻很高，一般的公司在未上市之前都有200名股東的限制，想成為大公司的股東需要你本身就有很高的社會地位，有足夠多的資源，也可以說傳統的股權模式對應著是封閉的模式，雖然上市成為公眾公司之后，股票的持有人數量有所增加，但也基本上都在幾千人左右，因為要持有股票，開設股票帳戶也要經過一些手續，這些手續不難，但也可能阻擋一批人。

其實想通了也很好理解，股票畢竟是分錢的事情，人肯定越少越好。

但是通證對應的是使用權，使用的人越多，公司越有活力，越能產生價值；畢竟是搞建設的事，人當然是越多越好。

從歷史經驗來看，每一次公司制度的發展都對應著利益相關者人數的數量級增加，從最早的個體戶，到合伙企業，到有限責任公司，到后來的上市公司，公司的規模越來越大，受益者越來越多，越來越開放，越來越多的普通人可以脫離公司的管理，直接參與公司的收益分配。

如果說通過股票形式，已經將公司的利益相關者擴大了一個數量級的話；那么通過通證形式，能夠將公司的利益相關者在原有的基礎上再擴大一個數量級。而且量變是能夠引起質變的，當公司IPO股東人數突破200人時，我們稱這家公司為上市公司。它與非上市公司相比有了非常大的不同，比如說定期報告制度，比如說接受證監會管理，比如說對公眾負責等等。

當公司利益相關者在上市公司層面繼續上升一個數量級的時候，有更多有意思的事情發生，這時的公司就不僅僅是上市公司，而是整個底層的經濟邏輯就開始具有開放性。

六、股票與通證的兼容問題

一個有意思的問題是，股票和通證兩者是否可以兼容呢？也就是在一家公司當中既有股票，也發行自己的通證，兩者和諧共存，雖然現在沒有，未來有這種可能嗎？

我個人認為也許有這個可能。

我們之前說到通證和股票背后對應的權益不一樣，如果把背后的權益劃分好，兩者也許是有機會兼容共存的。

比如說一家公司，背后還是股權的模式，但是他又發行了自己的通證，這個通證可以當做積分或者某種功能使用權來用，這個通證可以不上交易所，由公司內部每年撥出一定的營銷費用來固定兌換，當然也可以有其它的模式，但是大概就是這種意思。要想讓兩者共存，一方面依賴于企業管理層的頂層設計，把利益進行明確的劃分，另一方面也有賴于國家相關的法律確定。

這一塊孟巖老師說的非常好：

當有了區塊鏈以后，我們現在可以把它再切出一部分來，即用算法保障的合同權益，這部分合同權益可以自動執行，不需要借助任何人、第三方或權威組織。部分1：可以算法化的合同權益，由區塊鏈來保證；部分2：不可以算法化，用自然語言來描述，可以事先預見到的這部分，還是依靠傳統權威機構，比如法院或者仲裁機構予以保障；部分3：由于合同天然具有不完備性，一定會留下很多剩余權利，這部分權利，統一交給股權的持有者來支配。

但是，更可能發生的是：股票和通證在未來很長一段時間內共存，但

最終顆粒度更高，量化效果更好，靈活性更強，流動性更好的通證會在漫長的時間內慢慢的取代股票，或者說股票也會轉化成某一種形式的通證，從而實現兩者的合二為一。

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