以太坊:觀點 | ETH，價值數萬億美元的經濟帶寬_比特幣

各位鏈圈老鐵，如果你們訂閱了我們這個日報，你肯定已經知道了經濟帶寬的概念——但是你們有沒有分析過相關數據？如果DAI成了主流貨幣，會對ETH的價格帶來什么影響？Synthetix之類的協議會為ETH拉動多少需求？為什么ETH的市值需要達到數萬億美元？我愛死這個簡單的思維實驗了。我們應該對這些數據持保留態度——沒錯，質押率可能會變動，現實也不會像本文中所作的假設那樣簡單。但撇開這些瑣碎的細節，重點還是：構建一個免信任型經濟體需要價值數萬億美元的經濟帶寬。這對ETH來說意味著什么？——RSA

ETH的看漲預期：成為賦能免信任型經濟的經濟帶寬

人們對構建在以太坊上的金融協議的需求越來越大。僅在過去一年，去中心化金融內鎖定的總價值就達到了7億美元以上。

MakerDAO和Compound等項目利用以太坊的免許可型金融基礎設施來構建全球金融新范式。全球范圍內的用戶都可以通過MakerDAO來獲得免信任的穩定價值，通過Compound來獲得較高的出借資金利息率。

這些項目都凸顯了一個主題：所有這些金融協議都要注入免準入的、免信任的價值才能跑起來。那么這些價值從何而來呢？

答案是：既不來自美元，也不來自比特幣，而是來自以太幣。

簡而言之：以太幣是一種免信任型價值，為以太坊的免許可型金融協議提供了經濟帶寬。

過去幾年來，這些金融協議所消耗的以太幣經濟帶寬越來越多。在2019年的下半年，去中心化金融所消耗的以太幣經濟帶寬大幅增長，目前已達到總經濟帶寬的3%左右。

觀點：比特幣與科技股的緊密相關性弱化其“避險資產”敘事:金色財經報道，比特幣與NDX/SPX比率之間的90天相關系數從0.81升至0.90，標志著這兩種資產之間自2022年6月以來最強的正相關關系。截至發稿時，相關系數為0.89。正相關意味著在比率上升的日子里，比特幣更有可能同步發展，反之亦然。

“比特幣仍然像一種風險資產一樣交易，”行業人士Noelle Acheson在談到比特幣與NDX/SPX比率之間的正相關時表示，“NDX/SPX比率的上升意味著科技股表現更好，這表明風險情緒很強烈。”（CoinDesk）[2023/4/6 13:48:29]

截至2020年初，去中心化金融已鎖定300萬ETH。不妨直說，DeFi對以太坊免信任型經濟帶寬的使用，是在2018年1月ETH飛漲之后才起來的。但是，雖然以太幣的價格在2019年持續下降，去中心化金融鎖定的以太幣數量直到今天仍在增加。

爭奪使用帶寬

在2019年之前，去中心化金融主要由兩個項目組成：MakerDAO和Bancor。從那時起，市場上出現了數十種新型金融協議，在這個新經濟領域各自開疆拓土。雖然MakerDAO在免許可型金融領域依然占據主導地位，消耗了總帶寬的2%以上，但是我們發現，其它借貸協議、衍生品、去中心化交易所和去中心化金融產品在以太幣經濟帶寬方面的競爭愈發激烈。

我們已經看見Compound、Uniswap和InstaDApp出現了爆炸式增長，各自提供了用于借貸、貨幣兌換和零摩擦資產管理的免許可機制。

所有這些項目都在享用以太坊的免信任型經濟帶寬。截至2020年1月，Compound、InstaDApp和Uniswap所消耗的帶寬分別占0.34%、0.29%和0.10%。還有一個免許可型金融協議Synthetix今年也出現了驚人的增長。Synthetix是一種構建在以太坊上的免許可型合成資產發行協議。雖然該協議鎖定的價值總計已達1.6億美元，但是我們在該圖中并未列出該協議，因為它并未使用以太幣作為免信任型價值來質押生成合成資產。無論如何，目前還沒有——下文會詳述。

觀點：基礎設施法案HR 3684不利于區塊鏈就業和勞動力多樣性:8月12日，資管公司區塊鏈社會影響戰略負責人Erin Grover表示，如果美國立法者不修改基礎設施法案HR 3684，該法案要求區塊鏈開發商在美國需要獲得經紀人身份，該法案將很快摧毀區塊鏈技術領域創造就業機會和多樣化勞動力的巨大機會。（Cointelegraph）[2021/8/12 1:49:42]

雖然對以太幣免信任型經濟帶寬的爭奪使用愈發激烈，我們目前只看見了冰山一角。從歷史上來看，在2016年，ETH的總價值為11億美元，TheDAO消耗了1.5億，占當時總經濟帶寬的13.3%。

以太坊社區目前正處于發展初期，可以通過以太幣經濟帶寬的消耗情況來衡量一個應用的熱門程度。如果免許可型金融是用ETH的價值來驅動的常見，那么全球金融中幾個最大的金融協議每個吃掉5～10%的經濟帶寬，應當不是什么意外的事。

畢竟，要成功構建一個免許可且免信任的全球金融體系，需要大量經濟帶寬來支撐。

免信任型經濟帶寬的重要性

要想構建一個免信任經濟，你就需要免信任價值。免信任價值意味著要有無需信任某個機構就能完成結算的去中心化密碼學原生資產。BTC和ETH可以在各自的網絡中被視為免信任型資產。

這些免信任型資產的總流動價值就是該網絡的免信任經濟帶寬。換言之，以太坊的總經濟帶寬就是以太幣的流動市值。

高經濟帶寬對于以太坊免許可型金融的成功至關重要。經濟帶寬越高，網絡的底層免信任型資產可支持的金融資產就越多。如果以太幣的價值上升了10倍，以太幣就能為價值10倍的金融資產充當質押物。

觀點：通過改進代幣經濟和治理設計，SushiSwap更有價值和彈性:9月2日消息，Ideo CoLab常務董事Ian Lee在Substack博客中說，通過改進代幣經濟和治理設計，SushiSwap變得更有價值。他還稱，集成到現有的DeFi平臺和預先計劃的升級以引入更好的獎勵和功能，然后在出現分叉時直接推出，也可能使現有協議更具彈性。（cointelegraph）[2020/9/2]

然而，當前的以太坊總帶寬僅有162億美元，甚至無法支撐一個小國家的經濟，更別說全球經濟體系了。

經濟帶寬的潛在市場

幸運的是，目前并不缺乏潛在市場。全球債務規模為250萬億美元，衍生品市場規模為542萬億美元，以及股票市場的總價值將近90萬億美元。傳統資本市場體量非常大。

那就讓我們看一下，若要從傳統經濟市場處分得一小杯羹，需要多少以太坊經濟帶寬。

DAI對以太坊帶寬的需求量

MakerDAO的智能合約負責人MarioConti的目標是，截至2020年，DAI的流通量要達到10億。

假設這一目標實現，且該系統的其它因素都保持不變的話。MakerDAO的質押率在250%左右，以太幣的價格一直維持在150美元左右，流動供應量在1.08億個以太幣左右。此外，為了簡便起見，我們假設以太幣構成了Dai的質押資產的100%。

如果按照當前的價格，Dai的流通量要達到10億的話，截至2020年必須鎖定以太幣流通量的15.34%才能為Dai提供充足的經濟帶寬并實現Conti的目標，比2016年TheDAO處于巔峰期之時還要高出幾個百分點。

觀點：灰度信托減半后比特幣的實際購買量僅為新挖總量31%:Messari分析師Ryan Watkins撰文表示，此前多家分析師及媒體報道關于加密資產管理公司灰度投資（Grayscale Investment）旗下比特幣信托（GBTC）的比特幣自減半后的持有量有誤差，雖然灰度比特幣信托（GBTC）一直增持購買大量比特幣，但比特幣實際購買量少于此前被廣泛引用的加密研究員Kevin Rooke的結論，“灰度投資在比特幣第三次減半后增持的比特幣數量為同期礦工開采的比特幣總量的150%。”盡管如此，灰度投資仍然是買入比特幣的大機構。截止6月11日，灰度投資持有38萬枚比特幣，占比特幣流通量已經超過2%。Ryan Watkins表示，由于灰度比特幣信托（GBTC）的結構，有多數比例是客戶使用自己的BTC置換GBTC份額（Share），而剩下的才是現金入金并且實際購買BTC，部分客戶在GBTC份額（Share）解鎖后選擇在二級市場賣出進行套利，根據這些分析，該信托實際從市場上購買大約5,683枚比特幣，占減半后總共挖出的新增18,250枚比特幣的31%。[2020/6/12]

現在，假設以太幣行情很好，價格漲到了500美金，但是還不到歷史最高價的一半。假設質押率依舊是250%左右，MakerDAO系統中僅需鎖定以太幣流通量的4.6%左右，相比目前2%的占比翻了一番，與目前整個去中心化金融市場的帶寬消耗量占比持平。

用實際數據說話

以太坊的目標是成為免許可型金融的基礎設施，即，一個由免信任型資產支持的數字原生金融系統。由于Dai是一種穩定的以太幣，被視為免許可型金融的主要交換媒介，我們本質上可以將Dai的潛在市場視為法幣及其貨幣供應的市場。

如果Dai在阿根廷普及，會怎么樣？

觀點：證券代幣和區塊鏈結算是機構感興趣的領域:在麻省理工學院比特幣博覽會(MIT Bitcoin Expo)的機構研討會上，道富銀行(State Street)副總裁兼數字資產負責人Ada Kokoshi認為，金融服務提供商最關心的是為客戶提供價值，而加密貨幣只是實現這一目標的潛在途徑之一。專家表示，證券代幣和區塊鏈結算是機構感興趣的兩個利益領域。（The Block）[2020/3/11]

現在，讓我們假設Conti的祖國阿根廷開始接受Dai作為主要貿易貨幣，而阿根廷比索的需求量卻在下降。據報道，阿根廷的M1貨幣供應量在2019年10月為266.4億美元。

鑒于當前阿根廷金融體系的狀況，假設Dai取得了巨大的成功，占據了阿根廷M1供應量的51%，即，Dai的流通量達到了135.8億。

假設質押率依然是250%，且當前以太幣的價格為150美元左右，若要讓Dai的總供應量達到135.8億，MakerDAO系統就需要鎖定2.264億個以太幣。

根據以太坊的發行方案來看，這顯然是不可能的，但這確實體現了經濟帶寬的重要性。

要讓MakerDAO生成如此多的Dai，唯一一個切實的方法就是讓以太幣的經濟帶寬再上升幾個指數級。。

因此，為了讓阿根廷獲得一種可持續的經濟帶寬來作為其主要交換媒介，以太幣的價格需要達到2500乃至10000。

根據不同的以太幣價格和質押率，要達到阿根廷M1供應量的51%需鎖定的以太幣數量

上述論述僅針對阿根廷而言

雖然135.8億的Dai流通量看似驚人，但是對于未來或將建立的全球免許可型經濟體系來說，這只是很小的一部分，畢竟傳統資本市場的總價值就高達數百萬億美元。

我們再進一步推理下去，假設Dai開始與美元競爭，成為一種全球貿易貨幣形式。已知美元的M1貨幣供應量達到了40340億，假設Dai在其中占到了10%，則其流通量達到了4034億。

假設質押率為250%左右，需要多少以太幣經濟帶寬才能鑄造出這么多Dai呢？即使是按以太幣的歷史最高價格1400美元來算，需鎖定663.1%的總流動供應量才能為4030億的Dai流通量提供足夠的帶寬。

我們需要更多經濟帶寬。

假設MakerDAO中鎖定了總流動供應量的46.42%，比2016年TheDAO巔峰期高出3.5倍，以太幣的價格必須達到2萬美元才能為數千億Dai流通量提供足夠的經濟帶寬。

如果僅鎖定18.57%的以太幣流動供應量，以太幣的價格就要達到5萬美元。

最后，如果按照目前消耗率范圍來鎖定以太幣的話，大約要鎖定大約3.7%的總帶寬，以太幣的價格必須超過25萬美元，也就是說，總的免信任型經濟帶寬要達到27萬億美元。按照今天的160.2億美元市值，還要漲1665倍才夠。

根據不同的以太幣價格和質押率，要達到美國M1供應量的10%需鎖定的以太幣數量

等等，不止如此……

我們僅概述了MakerDAO這一個實現免許可且免信任型穩定價值的金融協議。然而，有數十種新興金融協議在爭奪經濟帶寬，并且都針對不同的潛在市場。

衍生品的帶寬需求

目前，最大的資本市場是衍生品市場，截至2019年6月，其名義合同價值達640萬億美元。有了這個數據，我們來假設以太坊的免許可型金融未來將吸收全球衍生品的0.1%，其名義合同價值達6400億美元。

目前為止，基于以太幣的衍生品的質押率尚未經過充分檢驗。因此，我們無法依賴流通市場數據，只能假設質押率。考慮到這一點，我們可以根據目前市場上不同的金融協議對質押率進行相對公平的假設。MakerDAO的平均質押率為250%，而衍生品發行協議Synthetix的平均有效質押率為714%。

鑒于衍生品在本質上比MakerDAO的免許可型穩定價值系統更具波動性，且以太幣在本質上比SNX更具流動性，我們可以假設生成代幣化衍生品所需的質押率在250%-750%之間。因此，我們來假設將以太幣等免信任型流動資產作為質押物的衍生品合約的基礎質押率為350%。

將以太幣作為質押物的代幣化衍生品如果要達到6400億美元的話，需要以太坊提供價值12萬億美元的總經濟帶寬，每個以太幣的價格要達到10萬美元。

再進一步假設以太坊捕獲了現有衍生品價值的1%。以350%的質押率以及18.67%的流動供應量來算，以太幣的價格最終要達到100萬美元，才能為價值6400億美元的衍生品提供足夠的經濟帶寬。

Synthetix的帶寬需求

從目前的數值來看，我們可以想象到，Synthetix幾乎不可能僅僅依靠其原生代幣SNX成功捕獲足夠多的價值，來為現有的資本市場提供足夠的經濟帶寬。該協議必須增加其他流動質押物類型，從而擴大其經濟帶寬。

由于目前已有超過86%的代幣流通量被用來充當合成資產的質押物，該協議正在逐漸達到飽和。幾乎沒有空間留給其他代幣了。因此，該協議只能依靠SNX價格上漲來擴大其潛在經濟帶寬了。但是，如果將以太幣作為一種免信任質押物，該協議的總帶寬會擴大100倍以上，從而創建出一系列全新的資產。

在2019年9月，Synthetix社區開始討論要不要新增以太幣作為該協議的質押物。通常來說，鑒于上文圖表及其對該協議經濟帶寬的影響，這應該是明智的選擇。

簡而言之，一旦引入了以太幣等流動性更強的免信任型質押物類型，Synthetix就可以發行更多資產。

為了實現這一目標，Synthetix社區首先要弄清楚的一點是，如何鞏固新質押物的經濟模型，并確保在Synthetix協議利用不同類型的質押物發行合成資產的過程中，SNX代幣的價值會不斷增長。

結論

如果以太坊打算創建出一個兼具免許可性和免信任性的新型經濟系統，那么將來對以太幣這一經濟帶寬的需求會很強勁。如果你有足夠的耐心的話，去中心化金融和免許可型金融勢必會在接下來的20年迎來驚人的增長。這一金融體系將惠及全球數十億人口。

希望本文能夠激發各位讀者對免信任型經濟帶寬及其在免信任型經濟體中重要性的思考。當然了，在思考的過程中，不應盲目相信具體的數據。

簡而言之，若要讓一個去中心化智能合約平臺通過其原生資產來為世界創造一個兼具免許可性和免信任性的經濟體，其原生資產必須提供價值數萬億美元的經濟帶寬。目前還沒有哪一種密碼學資產能夠提供足夠多的經濟帶寬來應對這一挑戰。

因此，通往去中心化未來的道路上，我們在取得突破之前還有一段漫長而精彩的路要走。

原文鏈接:https://bankless.substack.com/p/the-trillion-dollar-case-for-eth-eb6作者:LucasCampbell翻譯&校對:閔敏&阿劍

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