比特幣:暴跌之下，如何看待比特幣資產屬性與挖礦產業？_區塊鏈

摘要

事件：全球資產下跌，比特幣未能獨善其身，單周跌幅超40%，暴跌之下，我們進一步分析比特幣資產屬性以及上游挖礦產業的風險與機會。

全球市場大幅下跌背景下，比特幣暴跌40%，杠桿推動的繁榮不再。2019年市場開始出現做數字貨幣質押借貸的金融機構，幣市在杠桿推動下，呈現了一定虛假“繁榮”景象。此次幣價下跌是一次市場去杠桿的過程。

幣價接近腰斬，但是算力并未明顯波動，凸顯挖礦產業彈性。挖礦呈現彈性有兩方面原因：1、由于電能使用合同約束，礦場關不掉；2、礦工低位持幣意愿較強，預期幣價回升。挖礦產業自身擁有彈性，關機與否需看礦工具體情形。如果維持目前狀態，所有使用落后機器且高電價的個人礦工的礦機會關機。這部分機器如果以較低價格賣到礦場，則在礦場能拿到低電價的情況下可以繼續運行，且帶來一定的收益。比特幣挖礦獎勵“減半”在即，未來半年多存在維持目前的幣價、幣價持續跌、幣價反彈三種情況下，我們對挖礦市場格局變化做出了全面分析：1）如果維持目前價格區間，所有使用落后機器且高電價的個人礦工的礦機會關機；2）如果幣價再跌25%-30%，全網會有三分之一左右的落后機器在電價豐水期也無法盈利，算力也對應下降三分之一左右。此時只有能耗低的先進機器可以繼續挖礦，這部分人以幣本位計量的受益由于全網算力下降預計會大幅提高；3）如果幣價上漲，那么礦機將不會關機，且有新的礦機入場，收益預期會比2018年高。

弱市中，礦機能效比更為重要。目前能耗比在75J/TH的礦機處在關機的邊緣，現有行情下能耗在50J/TH以下的機器是最佳選擇對象，在未來兩到三年內能保持一定領先優勢，比較安全。

Messari：Avalanche二季度日均交易額暴跌近40%:7月12日消息，據加密分析平臺Messari最新發布的Avalanche狀態報告顯示，Avalanche網絡使用量在今年二季度出現了大幅下降，日均交易量從865,000筆驟減至540,000筆，跌幅近40%。

該份Messari報告指出，Avalanche鏈上交易量之所以出現快速下跌的一個原因是GameFi開發已經轉移到子網。不過，鎖定在DeFi中的AVAX數量不減反增，從一季度末的1.15億枚AVAX增長到1.52億枚AVAX，增幅達到32.17%。[2022/7/12 2:07:17]

目前比特幣為特殊另類資產，與黃金、新興市場相關性并不明顯。雖然比特幣與黃金有較多的相似屬性，但兩者價格相關系分析表明，比特幣與黃金相關性并不高；同樣，比特幣與MSCI新興市場指數之間相關性亦不明顯。當前我們仍認為比特幣是一種特殊另類資產，但近年來受傳統資本市場關注較高，在流動性等方面與其他資產有一定互通性。

上周行情回顧：ChainextCSI100下跌33.76%，細分板塊中交易支付表現最優。從細分板塊來看，支付交易、AI優于ChainextCSI100平均水平，分別為-29.43%、-32.22%；物聯網&溯源、文娛社交、商業金融、基礎增強、基礎鏈、存儲&計算、純幣類表現均遜于ChainextCSI100平均水平，分別為-48.58%、-33.83%、-45.21%、-43.71%、-37.94%、-37.63%、-34.07%。

Ape Coin價格和Otherdeed地板價均出現暴跌:金色財經報道，就在Yuga Labs元宇宙項目Otherside虛擬地塊Otherdeed銷售活動完成之后，“無聊猿”BAYC原生治理Token Ape Coin出現暴跌，截止目前為15.37美元，較4月28日高點下挫42.2%；另據OpenSea數據顯示，Otherdeed地板價也大幅下跌，目前為4.29ETH，24小時跌幅接近50%。（decrypt）[2022/5/2 2:45:48]

風險提示：監管政策不確定性、區塊鏈基礎設施開發不達預期。

一、暴跌之下，如何看待比特幣資產屬性與挖礦產業？

事件：全球資產下跌，比特幣未能獨善其身，單周跌幅超40%，暴跌之下，我們進一步分析比特幣資產屬性以及上游挖礦產業的風險與機會。

全球市場大幅下跌背景下，比特幣暴跌40%，杠桿推動的繁榮不再。在疫情全球蔓延、全球市場大幅下跌背景下，上周比特幣7日跌幅超40%，，據統計，3月12日18點30分至19點短短半小時，全網總計爆倉5.65億美元。2019年市場開始出現一些做數字貨幣質押借貸的金融機構，幣市在杠桿推動下，呈現了一定“繁榮”景象。此次幣價下跌是一次市場去杠桿的過程。

幣價接近腰斬，但是算力并未明顯波動，凸顯挖礦產業彈性。挖礦呈現彈性有兩方面原因：

數據：BCH日交易量自3月8日以來暴跌至2萬筆以下:比特幣核心開發者、Casa的技術總監Jameson Lopp今日發推調侃道：“BCH（交易）減半來得早了些——是有人關掉了他們的交易生成器嗎？”相關數據顯示，BCH日交易量自3月8日以來出現暴跌。在此之前，BCH的每日交易量一般在4-5萬左右。然而，從那以后，每天的交易量都沒有超過2萬筆。（Bitcoinist）[2020/3/13]

1、由于電能使用合同約束，礦場關不掉。由于挖礦是高耗能實體行業，許多礦場為了穩定電價或拿到比較低的電價跟供電商簽好了供電協議，比如付一個月左右電力押金，因此在此次幣價腰斬時短期內無法關機，因此算力未明顯波動；

2、礦工低位持幣意愿較強。由于礦工挖礦獲得比特幣獎勵后，存在一定的持幣周期，并不是即挖即賣，因此存在一些礦工期待此次幣價下跌只是閃跌，還有回升的可能，因此暫不關機，算力并未明顯波動，若長時間幣價處于低位，則算力仍將下跌。

挖礦產業自身擁有彈性，關機與否需看礦工具體情形。如果維持目前狀態，所有使用落后機器且高電價的個人礦工的礦機會關機。這部分機器如果以較低價格賣到礦場，則在礦場能拿到低電價的情況下可以繼續運行，且帶來一定的收益。目前礦工群體可能存在幾種情形：

1、使用數字貨幣質押借貸加杠桿的群體大概率爆倉，肯定關機；

2、使用數字貨幣套期保值的礦工，杠桿較低，受到幣價影響較小，只要不去購買落后礦機就不會關機；

3、擁有落后礦機的礦工，由于幣價下跌礦場目前招商難，可以去跟礦場談電力價格，有可能也不會關機；

動態 | 央視發布2018國際十大經濟事件榜單 比特幣暴跌入榜:據金投網消息，2018年12月31日央視財經《第一時間》欄目發布了2018國際十大經濟事件榜單，“比特幣暴跌虛擬貨幣‘涼了’”位列第九位。[2019/1/3]

4、資金儲備充足的礦工，可以抄底一部分低價礦機備戰豐水低電價期。

比特幣挖礦獎勵“減半”在即，未來半年多若維持目前的幣價、幣價持續跌、幣價反彈三種情況下，挖礦市場會有怎樣的格局變化分析。

??如果維持目前價格區間，所有使用落后機器且高電價的個人礦工的礦機會關機。這部分機器如果以較低價格賣到礦場，則在礦場能拿到低電價的情況下可以繼續運行，且帶來一定收益。

??如果幣價再跌25%-30%，全網會有三分之一左右的落后機器在電價豐水期也無法盈利，算力也對應下降三分之一左右。此時只有能耗低的先進機器可以繼續挖礦，這部分人以幣本位計量的受益由于全網算力下降預計會大幅提高。

??如果幣價上漲，那么礦機將不會關機，且有新的礦機入場，收益預期會比2018年高。雖然2018年幣價上漲幅度較大，但算力增加的也多，單位算力的收益提升不多；最近因疫情、5G、物聯網擠壓芯片產能等因素，礦機商產能有可能跟不上，這樣算力增加并不多。如果此時幣價上漲，單位算力的收益將很可觀。

礦機能效比為先。礦機有能效比的概念，單位是J/TH，是衡量單位算力需要消耗的電能。目前能耗比在75J/TH的礦機處在關機的邊緣，現有行情下能耗在50J/TH以下的機器是最佳選擇對象，在未來兩到三年內能保持一定領先優勢，比較安全。

韓國整治風暴令比特幣暴跌，全球央行態度趨同:韓國政府近日加大了對虛擬貨幣交易的監管力度，除韓國政府部門外，中國央行去年9月就已明確態度，當時，在包括中國央行在內的七部委聯合發布《關于防范代幣發行融資風險的公告》后，虛擬貨幣在中國境內的交易渠道基本上全部進入關閉狀態。中國互聯網金融風險專項整治辦工作領導小組近日又向各省(區、市)、深圳市互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室下發了一份針對比特幣的通知，要求各地積極引導轄內企業有序退出比特幣“挖礦”業務；美國方面，美聯儲主席耶倫在去年12月最后一次貨幣政策會議上表示，數字貨幣是一種“高度投機性的資產”，“不構成法定貨幣”。他還補充說，它在支付系統中起著“非常小的作用”，“并不是一個穩定的價值儲藏手段”；歐洲央行行長德拉吉前不久也表示，雖然加密貨幣還沒有“成熟”到足以讓央行來加以監管，但金融危機的教訓之一就是金融創新，在這種情況下它是金融和技術創新，“我們應該對其潛在風險予以足夠的重視。”；加拿大央行、澳大利亞聯儲、日本央行的負責人們也都于近期表達了類似觀點。[2018/1/12]

目前比特幣為特殊另類資產，與黃金、新興市場相關性并不明顯。市場一部分人認為比特幣與黃金有較多的相似屬性，因此將比特幣視為“數字黃金”。我們對比特幣與黃金價格之間相關性進行數據分析，結果表明，過去幾年，比特幣與黃金價格之間并無明顯相關性。所謂“數字黃金”，目前只是比特幣未來應用的一種較為現實的遠景。同樣，比特幣與MSCI新興市場指數之間相關性亦不明顯。因此，當前我們仍認為比特幣是一種特殊另類資產，有其自身的存在邏輯，而近年來隨著國內外傳統資本對比特幣更多介入，比特幣的持有者已從早期的極客、碼農變成了資本財團，在當前全球資產下跌的情況下，難以獨善其身。

二、各國政府相關新聞：中國首個省級區塊鏈平臺落地云南

中國：3月15日，全國首個區塊鏈商品碼「孔雀碼」正式上線，它依托于云南省區塊鏈平臺——云南省發改委、阿里云及螞蟻區塊鏈共同打造的國內首個省級區塊鏈平臺。利用區塊鏈技術不可篡改、可追溯、多方可信協同的特點，「孔雀碼」打通供貨商、銷售商、物流、政府、檢測機構等商品流轉鏈路，并將信息通過多種渠道展示，增強消費者購買信心。近日，中國央行區塊鏈技術試點的“貿易金融開發平臺關鍵技術研發與應用示范項目”獲批國家重點研發計劃重點專項立項，將在未來三年獲得項目總經費3235萬元。

韓國：韓國春川市江原信息文化振興院計劃五年斥資1930億韓元在江原道創建智能旅游生態系統，并將大數據、人工智能和區塊鏈等核心技術集成到系統中。今年1月21日，韓國軍事組織(MMA)基于EOSIO軟件啟動了其專屬區塊鏈，并上線了一個去中心化身份認證系統。MMA區塊鏈在短短的一個月時間內，用戶使用記錄已經達到了50000多例，并且截止到目前，使用DID系統的用戶數據也一直在快速增長。

澳大利亞：澳大利亞稅務局將針對加密貨幣投資者發出審計提醒。在未來幾周內，幾十萬澳大利亞人將收到澳大利亞稅務局的警告信。加密貨幣被認為是一種財產形式，因此是用于資本利得稅的資產。這意味著，從購買和出售加密貨幣中獲得的任何財務收益通常都要繳納資本利得稅，并且必須向澳大利亞國稅局報告。這些信件將警告收件人在4月1日之前更正其納稅申報單，并確認其投資可能產生的任何未申報利潤或虧損，否則他們可能會被審計。

三、產業鏈相關動態：BTC挖礦收益環比下降36.4%

上周BTC新增交易210萬個，環比下降10.8%；ETH新增交易521萬個，環比上升10.8%。

上周BTC礦工的日均收益為1136萬美元，環比下降36.4%；ETH礦工的日均收益為171萬美元，環比下降31.6%。

上周BTC日均算力達到108.1EH/s，環比下降10.8%；ETH全網日均算力達到178.2TH/s，環比下降1.6%。

上周BTC全網挖礦難度為16.55T，環比上升6.4%；下次難度調整日在3月24日，預計難度值為16.65T(+0.60%)；?上周ETH全網平均挖礦難度為2.25T，環比下降1.2%。

四、上周行情回顧：ChainextCSI100下跌33.76%，細分板塊中交易支付表現最優

我們引入代幣市場的專業指數產品——ChainextCSI系列指數，其中CSI100指數代表市場整體走勢；CSI5指數代表市場超大盤幣種走勢；CSI21-100指數代表市場中小盤走勢。過去一周市場持續震蕩調整。截至上周日，ChainextCSI100指數為470.48，環比上周下跌33.76%，周日24小時總成交量為642.95億美元；這其中，BTC全球均價為5392.31美元，環比下降33.99%；ETH全球均價為125.21，環比下降39.70%。

從細分板塊來看，支付交易、AI優于ChainextCSI100平均水平，分別為-29.43%、-32.22%；物聯網&溯源、文娛社交、商業金融、基礎增強、基礎鏈、存儲&計算、純幣類表現均遜于ChainextCSI100平均水平，分別為-48.58%、-33.83%、-45.21%、-43.71%、-37.94%、-37.63%、-34.07%。

風險提示

監管政策不確定性。目前區塊鏈處于發展初期，全球各國對區塊鏈技術、項目融資和代幣的監管都存在一定不確定性，因此行業公司項目發展存在不確定性。

區塊鏈基礎設施開發不達預期。區塊鏈是解決供應鏈金融和數字身份中核心技術，目前區塊鏈基礎設施尚不能支撐高性能網絡部署，去中心化程度和安全都會對高性能存在一定的牽制，區塊鏈基礎設施存在開發不達預期的風險。

本文節選自國盛證券研究所已于2020年3月16日發布的報告《國盛區塊鏈|暴跌之下，如何看待比特幣資產屬性與挖礦產業？》，具體內容請詳見相關報告。

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