RAM:律師觀點 | 從Telegram禁令，看在美ICO的法律風險_RAMA

作者：羅滔

Telegram與美國證券交易委員會的法律斗爭愈演愈烈，2019年10月11日SEC以“發行非法數字資產證券Grams”為由，頒布禁止Telegram出售Gram代幣的緊急禁令，雙方由此開啟了長達六個月的訴訟程序。

Ciondesk4月2日消息顯示，卡斯特爾法官再次拒絕了Telegram向非美國投資者發行Gram代幣的請求，這是繼3月24日美國地方法院向Telegram發布初步禁令后的再一次阻撓，從結果來看，美國法院最終支持了SEC的觀點，認為代幣發行行為為Gram代幣流向二級市場提供了可能。

Gram發幣計劃的被迫擱置反映出首次代幣發行與法律合規性上的沖突，對此，我們對Telegram案進行一個梳理。

案件緣起

Telegram的聯合創始人從2017年致力于開發旨在促進支付并以高可擴展性級別托管分散式應用程序的區塊鏈平臺。Gram就是Telegram基于TON區塊鏈系統發行的通用代幣，購買者無需依靠“挖礦”這一傳統獲取途徑。

歷史上的今天丨幣安在美國遭集體訴訟 律師稱案件駁回可能性很小:2020年4月7日，美國紐約南區法院收到一系列集體訴訟，指控幣安等加密公司向美國投資者出售未經注冊的證券產品。對此，金融科技律師Richard B.Levin稱，本次訴訟很可能會被法院審理，因為美國近期集體訴訟被駁回的可能性很小，而且這些訴訟可能會對被起訴的公司造成沉重損失。[2021/4/7 19:55:36]

在2018年2月和2018年3月舉行的兩輪私人代幣銷售回合中，Telegram便通過SAFT，從171個初始買家手中籌集到了17億美元的資金，其憑借龐大的體量受到了公眾的廣泛關注，該發行項目原預計于2019年10月底正式啟動。

2019年10月11日SEC介入，以“發行非法數字資產證券Grams”由中斷了代幣發行進程。SEC認為，Telegram所籌集到的17億美元中的4.245億美元來自美國投資者，代幣發行方式明顯違反了美國1933年《證券法》的注冊發行要求。而Telegram則始終堅持發行程序的合規性，由此，SEC向美國聯邦法院提起訴訟。

動態 | 律師施壓加拿大皇家騎警挖掘QuadrigaCX前首席執行官的尸體:金色財經報道，由法院任命的QuadrigaCX前用戶代表律師Miller Thomson與負責監督加拿大皇家騎警的政府官員Bill Blair聯系，要求說明負責調查Quadriga 2019年倒閉事件的執法機構是否可以挖掘已故首席執行官Gerald Cotten的尸體。該信通過電子郵件發送給債權人，并于周二發布在律師事務所的網站上。該律師事務所上個月首次要求皇家騎警進行尸檢，要求該機構確認Cotten的尸體確實在他的墳墓中，并確定死因。[2020/1/29]

美國1933年《證券法》規定

《證券法》禁止證券發行人公開出售未經注冊的證券，它同時還禁止從發行人那里購買證券并再次進行未經注冊的公開出售，進行轉售行為的人被稱為“承銷商”，后條規定在加密領域尚不為人所知。簡而言之，如果發行人將證券出售給承銷商，則當承銷商將這些證券公開提供給第三方時，發行人和承銷商均違反了法律規定。

聲音 | Telegram代表律師：SEC要求Telegram提交ICO相關數據是沒有根據的釣魚行動:據Cointelegraph今日消息，1月3日，在給P. Kevin Castel法官的一封信中，Telegram的代表律師請求美國法院駁回美國證券交易委員會（SEC）所提出的透露有關ICO的財務數據的要求。該律師將SEC的這一要求描述為沒有任何根據的釣魚行動。律師稱，SEC此舉試圖強迫Telegram交出大量且高度敏感的銀行記錄，而這些記錄幾乎與訴訟中的索賠和抗辯沒有任何關系。SEC此舉給被告造成了不必要的負擔。[2020/1/4]

Gram代幣能否被納入1933《證券法》的監管范圍？

Telegram觀點——否定

其一，兩次8.5億美元的發行均符合1933年的《證券法》的豁免規則，由于Gram僅出售給合格的投資者，因此該產品不需要在SEC進行注冊或獲得SEC的資格認證。

動態 | 律師稱出售比特幣算詐騙遭群嘲:微博大V“李大賀律師”昨日在微博回復比特幣投資者時表示，比特幣交易在我國已經被定為非法集資，早已經被封禁。現在買賣所謂的比特幣，很大程度上是以虛擬貨幣交易為名，行非法集資、網絡詐騙之實。你購買比特幣，是你被騙了；你出賣比特幣，是你騙了人，當然涉嫌違法犯罪了。

據悉，該投資者于17日在OKEX交易所進買賣比特幣，隨后被合肥局刑警支隊凍結，并被指“交易比特幣就是違法犯罪”。此后，該微博大V因其言論被網友群嘲，認為他缺乏常規的法律知識。[2019/12/28]

其三，Telegram始終將Gram代幣視為一種具有“使用消費用途”的實用工具，代幣在本質上不構成證券，應屬于商品。

其三，Telegram在銷售免責聲明和公開聲明都強調Gram代幣的消費用途而不是其他用途幣，因此在支付給首批購買者后所進行的轉售行為與Telegram無關。

聲音 | 律師劉曄：通過4點可以判斷數字貨幣真實商業還是欺詐:上海市海上律師事務所合伙人劉曄發微博稱，在法律上如何判斷一個數字（或加密）貨幣是一種真實商業還是新的欺詐？ 其實非常簡單。 1. 該數字貨幣是否有特定的發行主體，且發行主體在該數字貨幣公開發行前是否已獲得預先分配？ 2. 除發行人之外，是否存在其他特定人在公開發行前已無償或低價獲得該數字貨幣？ 3. 在公開市場上購買該數字貨幣的持有人是否因持有而在持有數量之外獲得某種權益，比如分紅權，獲得某種商品或服務的權利等等，注意，僅因發行方回購而產生的持有價值“上升”不屬于這種權利，因為回購并未在持有數量之外獲得權利，且回購導致的“價值上升”更有利于預先分配的發行人和低價預購的其他人； 4. 該數字貨幣的目的及是否能夠在真實商業中成為記賬單位而使用。 如果答案為，1、2為是，3、4為否，其中3、4分別涉及該數字貨幣是作為資產還是作為貨幣目的，法律上可以認定該數字貨幣構成欺詐。[2019/7/9]

其四，Telegram的律師向法官保證，首批購買者對“去中心化社區”的區塊鏈有足夠的興趣，將Gram代幣作為貨幣使用，而非意圖通過Gram代幣獲得利潤，因此不應將Gram代幣與基于購買或持有代幣的獲利預期聯系起來。

SEC觀點——肯定

Gram代幣的發行將使其購買者和Telegram能夠向美國市場出售數十億的Gram代幣，一旦轉售行為發生，Telegram向多個平臺進行未注冊的證券發行行為將不可控。同時，Gram交易的目的是為投資者創造二次利潤，首次發行將為轉售以獲得不合規的利潤創造空間。

盡管在Telegram首次發行后設立了一年禁售期，但Telegram沒有為鎖定期提供合理的理由和必要的限制，使初始購買者無需注冊就成為“承銷商”，變相的為首次購買者轉售代幣和創建二級市場創造了條件。

同時，該公司的免責聲明更像是在忠告投資者，并不能確保不發生轉售行為。

因此，Gram代幣理應納入《證券法》的監管。

法院回應——肯定

法院支持了SEC的觀點，但法官明確指出本案的討論重點并不在于Gram代幣性質的認定上，而在于數字貨幣的發行條件上，而Howey測試作為監管機構評估證券的方法，具有靈活性，側重于經濟實質，而非局限于標簽。

Howey測試是美國最高法院在1946年的判決中使用的一種判斷特定交易是否構成證券發行的標準，該標準決定著加密貨幣是否應該作為一種證券而接受監管。

測試結果顯示，“考慮到Howey測試的經濟現實，法院認為，在未經必要的登記聲明的情況下，將Gram轉售到二級公開市場將是證券銷售的一個組成部分。”

法官在分析中將Gram代幣比作黃金，稱賣方在出售貴金屬之前是不會詢問個人是否對黃金感興趣的，而購買者通常會猜測這種貴金屬的價值所在，并且理性的購買者是不會愿意支付17億美元購買“僅僅作為儲存或轉移價值工具”的Gram的。

法官同時否定了免責聲明在排除責任上的當然性，指出Telegram并沒有盡到謹慎的義務，亦沒有采取合理的措施避免購買者的轉售行為生，不符合《證券法》第4(a)(2)條或第506(c)條的豁免條件。

最終法院裁定，SEC已成功證明Gram購買協議、Telegram的默示承諾及其與早期購買者的諒解已構成證券發行，因此應當遵守《證券法》的發行要求。

需要注意的是，盡管Telegram的發行計劃借助了SAFT協議，而SAFT本身是一種投資合同或證券，SEC和法院都沒有因其特殊性而放松監管，相反，在SAFT協議的基礎上增加了Howey測試以驗證經濟實質。隨著SEC對SAFT重視程度的提高，監管強度必然加大，這也給那些想要利用SAFT避免受到美國《證券法》監管的人敲響警鐘。盡管本案僅能作為個案予以參考，但從法院認定思路來看，在美國的發幣行為受到監管的可能性非常之大，發幣者無法再抱有僥幸心理。

禁令是否適用于非美國投資者？

Telegram在上訴中以SEC對海外投資者缺乏管轄權為由，要求法院澄清來自于非美國投資者的逾12億美元是否應當受美國《證券法》的監管，同時表示愿意對非美國投資者的購買行為施加限制，確保這些代幣最終不會落入美國投資者手中，以便繼續履行對非美國投資者的義務。

但這一論點沒有讓法官信服，法官表示，Telegram提出管轄權問題為時已晚，他們把重點錯放在了最初購買者和他們的購買協議上，忽略了法院意見的中心。且Telegram實際上并沒有解釋他將如何能夠阻止二次銷售，也沒有解釋他如何能夠合法地修改Gram購買協議來設定這一限制。從根本上講，TON區塊鏈的設計初衷就是為那些購買或出售Gram代幣的人提供匿名性，投資者可以輕松否認自己擁有美國地址。

一區塊鏈領域資深律師表示，法官顯然非常了解區塊鏈技術的性質，并強調了Telegram“低估了其要求澄清的重要性，高估了其提議的美國地理圍欄的有效性。”很明顯，法官完全同意SEC的觀點，即Telegram關于禁令后的治外法權的論點“太少、太晚了”，他對Telegram“要求澄清”的回應也顯示出令人欽佩的技術理性和懷疑，因為他認識到Telegram提出的措施并沒有從根本上限制通過其他途徑向Ton區塊鏈協議上的錢包分發Gram的可能性。

Tags：GRAMRAMTELLEGgram幣停止交易RAMATellurionBasket Legends

比特幣行情