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比特幣:減半效應才開始?從礦工經濟學看幣圈未來趨勢_BTC

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Time:1900/1/1 0:00:00

原文來源:coinmetrics

編譯:Masaka

下一輪比特幣減半即將到來,關于減半如何影響價格這一辯題一直存在爭議。

目前有兩個陣營,一方支持有效市場假說,認為減半的影響力已經被參與者反映到市場價格上。另一方則認為現在的價格遠遠沒體現出減半的影響力,由于供給方變化會加劇稀缺感,減半為未來幣價的上漲埋下伏筆。

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兩方激烈的辯論都受限于經驗,畢竟比特幣只經歷過兩次減半,且只有少數的POW幣經歷過同樣的事件。由于樣本太少、無法獲得關鍵數據,爭論陷入僵局。

下文我們將依據第一性原理而非經驗做出一個框架,

它能讓我們更清楚地看到礦工的經濟狀況,以及我們該如何應對即將到來的減半。文末我們還將此框架應用于即將到來的BTC、BCH和BSV的減半。

01

三個基本原理和推論

首先,我們提出三個基本原理,在大多時候它們都是站得住腳的。其次,在這些原理的基礎上我們帶來三個推論,以便更好地理解礦工經濟。

原理一:礦工是追求利潤最大化的群體,有巨大的規模經濟。

Block Ledger聯合創始人:減半后最鐵桿業余礦工也會陷入困境:Block Ledger聯合創始人Faisal Mehmood(@electo)在談及本次減半時表示:“比特幣的這一次減半將是一個重要的里程碑。‘孩子’(指BTC)已經長大了,不再依靠業余愛好者的努力。隨著機構挖礦的開始,即使是最鐵桿的業余礦工也會陷入困境。未來的日子會非常有趣。”(Finance Magnates)[2020/5/10]

由于挖礦越來越難,業余的個人愛好者已不適合參與其中。如今的礦業具有巨大的規模經濟,大型礦場安置在電力便宜的地區,礦場主可以與電力公司協商更低的電價,購買大量高效的挖礦設備,租用大型場地來布置設備。

大規模挖礦的方式能降低挖出一枚BTC的成本。由于挖礦存在競爭性,礦工組織就像一個追求利潤最大化的企業,經營礦場的根本目的不是出于信仰,也不是利他主義,如果不盈利,礦場就無法長期經營。

原理二:挖礦是一項給參與者定期分配固定獎勵的競賽。

比特幣的發行源于協議規定,根據挖礦難度來調控。目前每個區塊獎勵為12.5枚BTC,每10分鐘生成一個區塊,所有的礦工都在爭奪這筆獎金以及交易費。在給定的時間段內,所有礦工的總區塊獎勵收入是預先就確定好的。

原理三:礦工收入以數字貨幣計算,礦工成本以法幣計算。

礦工的收入包括區塊獎勵和交易費,兩者都是數字貨幣。

分析師:從代幣經濟學角度來看 BTC和BCH的減半截然不同:Quantum Economics創始人、加密貨幣分析師Mati Greenspan剛剛發推稱,BTC的減半與BCH的減半從根本上不同,因為BTC是數字稀缺的體現,而BCH代表在比特幣背后產生的自由貨幣。 因此,從代幣經濟學的角度來看,我認為這兩個事件截然不同。[2020/4/13]

挖礦成本包括硬件、電力、冷卻費、設備租金、服務器維護、互聯網連接、工資、保險、法律服務、稅收等。這些成本是以法幣為單位的,因為大多數傳統公司都不接受數字貨幣支付。即使某些費用能用數字貨幣支付,例如購買設備或支付工資,這些商品和服務的價格仍以法幣定價。

推論一:挖礦是一個完全競爭的市場

基于前兩個原理,我們能推出,挖礦是在一個幾乎完全競爭的均衡狀態下運行的,每個礦工面對的市場價格等于挖礦的邊際成本,這是通過兩種機制實現的。

首先,當挖礦有利可圖時,使得更多人進入這個行業或者現有礦工投資更多的設備,當挖礦不賺錢時,大量礦工退出或停機。其次,算力的變化會觸發難度調整,這種調整會不斷力求開采一枚BTC的成本等同于當前的市場價格。

挖礦是一場零和游戲(長期而言),每個礦工都在與其他礦工共同競爭同一個區塊的回報。這也意味著,挖礦是在經濟剩余為零的均衡狀態下運營的——也就是說,長期來看,礦工只能賺取維護經營的最低限度的利潤。

聲音 | 邵建良:減半必然帶來利好 中長期牛市是大勢所趨:在今日金色財經獨家支持直播2020礦業新勢力線上AMA中,嘉楠區塊鏈CEO邵建良發言指出:挖礦構筑了比特幣的價值,價格會因市場供求關系產生波動,而比特幣減半則意味著礦工挖出相同的區塊所獲得的獎勵由原來的12.5減少至6.25,同時比特幣的鏈上交易需求正不斷提升,供需關系的失衡,表明減半帶來的利好是必然的,比特幣現于1萬美金來回震蕩,短期的漲跌我們捉摸不透,但中長期的牛市是大勢所趨。[2020/2/24]

由于挖礦行業的競爭力,它最終尋求的是一種利潤率很小、接近于零的長期均衡。

但由于比特幣系統固有的延遲,使得礦工的利潤率會在此平衡附近大幅波動,而這一點也將影響到礦工的拋售壓力。關于這一點,我們將在后面的兩個推論中進行討論。

此外,處于挖礦行業上游的企業,例如挖礦硬件和半導體制造商等,已經呈現出寡頭勢態。基于這一供應鏈,某些礦工(如比特大陸旗下的礦池)可以比競爭對手更早地利用信息優勢或礦機優勢,降低挖礦行業的完全競爭程度。

推論二:礦工一直是拋售壓力的重要來源

結合第三個原理,我們提出了一個重要的推論:礦工天然構成了最大的賣方。他們的拋售壓力很大,因為礦工必須出售數字貨幣以支付法幣計價的成本。由于挖礦利潤率會不斷趨于零,他們最終不得不賣出幾乎所有挖來的數字貨幣。

聲音 | 分析師:減半后比特幣價格有望在2021年觸及1.4萬美元:DailyFX金融市場分析師Salah-EddineBouhmidi預測了比特幣價格的新高點,“在減半之后,我可以想象到2021年對14000美元的新一輪攻擊。當然,在這方面,不僅減半發揮了作用——其他外部因素也能對加密貨幣市場產生積極影響。”[2020/2/23]

下面我們就看看由比特幣礦工帶來的拋售規模。

2019年,礦工的收入接近55億美元。有研究人員將這一數字與比特幣的年交易量相比,后者要高出幾個數量級,便得出礦工拋售對市場的影響能忽略不計的結論。

然而,礦工的拋售往往意味著市場資本的凈流出,礦工獲得的大部分法幣都不會重新流入交易市場,因此,礦工的出售會對市場產生巨大影響。

換個角度來看,目前Coinbase的客戶存款中大約有100萬枚比特幣,按照6800美元一枚算,即為68億美元,這相當于2019年礦工的年收入。假設礦工將大部分幣都賣出,這賣方的壓力就相當于清空Coinbase這一年來積累的所有比特幣存款,并且永久地退出市場。????????????????????????????????????

假設比特幣價格保持在當前水平,我們可以推算出礦工在2020年的全部收入。在這一假設下,我們看到,今年的拋售只有過去的一半——拋售壓力大幅下降。

聲音 | 神魚:本次減半對礦工和礦機均有比較大的沖擊:在本期金色沙龍中,魚池F2Pool創始人、Cobo錢包聯合創始人神魚發言指出:本次減半對礦工和礦機均有比較大的沖擊。如果幣價在減半后,還沒有出現一個快速的劇烈上漲,那么預計在五月份減半后,全網30%-40%礦機可能會選擇暫時的關機;如果幣價在這個過程中有大幅的上升,那會舊型號的礦機可能會開起來。但是整體市場上的礦機,由于產能受限和疫情等原因的影響,基本上今年對礦工來講是一次大的洗牌期和考驗階段。[2020/2/19]

推論三:礦工對資產價格有順周期效應

盡管挖礦行業一直在尋求一種長期均衡,即挖礦利潤率小到接近于零,但現實情況如上文所說,利潤率會不可避免地出現大幅波動。

影響成本的因素總是緩慢而滯后的。決定進入或退出行業、購買設備、擴大經營規模等等都需要時間,而挖礦難度的調整也存在大約兩周的延遲。

另一方面,由于幣價時刻在波動,礦工的收入變化非常快,特別是極端行情下,況且比特幣的年化波動率經常超過50%。???????????????????????

這些因素帶來的利潤率差異,意味著不同礦工在面對固定的、以法幣計價的成本時,所承受的拋售壓力也各不相同。

某段時間內幣價持續趨于某個方向波動時,礦工的利潤率在這段時間里可能一直為正,也可能一直為負。這些偏差常常發生在價格上漲時,因為決定進入挖礦行業的延遲會比退出的延遲高很多,畢竟如果幣價持續下跌,跌破挖礦成本時,礦工可以迅速做出關機的決定。

由于存在信息隔閡,我們無法準確算出礦工的庫存管理情況,但每個礦工都會有自己的打算,決定何時賣出、賣多少。一般而言,挖礦的成本比較穩定,礦工更容易選擇在幣價上漲期間出售較少的幣以支付費用。

而幣價下跌時,礦工則需要賣出更多的幣以維持運轉。因此,礦工對市場具有順周期效應,它們會進一步加劇價格上漲或下跌。

但是,這種狀態也是存在限制的,價格的持續上漲可能會導致礦工出售更多的幣——以購買新的挖礦設備,這也體現出某些時候市場價格會受到反周期的影響。

處于“投降期”時,大部分礦工利潤率為負,由礦工主導的拋售壓力會很高。有的礦工會忍受短期虧損的痛苦,出售之前保留的挖礦獎勵,將沒錢的礦工擠出這個行業,以保證自己的地位。

所有這些行為都強化了價格的移動方向,這也是幣價頻繁出現大幅波動的原因之一。

盡管我們知道多數礦工有順周期行為,但由于借貸市場的興起,這一現狀可能被改變。借貸使得礦工能對比特幣的未來價格進行投機,如果他們認為未來幣價會上漲,他們完全可以借錢支付費用,以推遲出售比特幣的時間。

盡管礦工拋售的數量取決于他們把握市場時機的精準程度,但在某些時候比起拋售,他們更傾向于借入法幣。假如礦工本質上對比特幣有長期偏好,那么當礦工認為比特幣目前的價格遠低于長期基本面價值,且認為當下正處于牛市時,他們就會傾向于借入法幣。當幣價下跌時,順周期效應得到緩和,當幣價上漲時,順周期效應會加劇。

02

即將到來的減半

比特幣將很快經歷第三次減半,區塊獎勵從12.5枚BTC減少到6.25枚,相當于年化供應量從3.6%減少到1.8%,預計在2020年5月14日發生。

過去幾周,幣價隨著傳統市場出現大幅下跌。由于礦工的順周期行為,他們的拋售壓力也將加大。幾乎可以肯定,對于那些效率最低、利潤率最低的礦工來說,價格已跌破盈虧平衡點,這些礦工已經暫時或永久地關機了。

這一點可以從最近的挖礦難度調整中得出——挖礦難度下降了16%,這是歷史上最大的跌幅之一。

如此大的調整表明,效率低下的礦工已經走到投降的邊緣,他們不得不賣出手里的比特幣以支付成本。

由于BCH和BSV減半將分別發生在4月8日和4月9日,由礦工主導的比特幣拋售壓力可能會繼續增加。這三種資產有相同的SHA-256算法,礦工可以將算力無縫切換到投資回報最高的資產上。

當BCH和BSV區塊獎勵減半時,這應該會迫使礦工將更多的算力轉向BTC,因為在未來一個多月的時間里,比特幣仍將擁有12.5枚區塊獎勵。

因此我們可以認為,未來比特幣的挖礦難度將進一步增加,礦工的利潤率也將進一步被擠壓。

早在減半前,就已經有很多礦工處于投降狀態。一旦區塊獎勵減半,礦工收入將減半,而挖礦成本將保持不變,可以預見,未來幾個月將有更多礦工走向投降。

短期之內,礦工的投降會增加拋售壓力,直到效率低下的礦工被迫退出,但長期來看,這一變動對幣價有支撐作用。

效率低下的礦工被淘汰,生產成本最低、效率最高的礦工將留下來,礦工的利潤率因此提高,從而降低了市場的拋售壓力,有助于幣價回升,讓市場進入良性循環。最終,如果幣價觸底反彈,具有順周期行為的礦工也會使得幣價進一步上漲。

03

結語

通過第一原則推導而來的框架,讓我們了解到礦工是一個持續且重要的拋售壓力來源,他們對幣價產生順周期效應。

目前由礦工主導的BTC、BCH和BSV的拋壓依舊很大,由于減半影響,未來幾個月這種拋壓可能還會進一步加劇。

我們預計,未來礦工將經歷一個“利潤率下降、出售增加、關機、效率最低的礦工被淘汰”的過程。此過程結束后,挖礦行業會回到一個更健康的狀態,從而促使幣價上漲。

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