USDT:危機之下全球資產尋錨，這或許將成為比特幣永恒牛市的起點_RUSD

4月2日下午，幣印礦池組織了一場線上的《又見豐水》直播大會，在開場的《全球金融剖析》環節，幣印創始人潘志彪向PrimitiveVentures創始合伙人萬卉、MakerDAO中國區負責人潘超、貝寶金融CEO楊舟、幣信礦業CEO劉飛拋出了數個犀利問題。

我們截取了其中四個特別有意思的問題。他們的思考或許會改變你對比特幣減半牛市的看法，對比特幣避險屬性的認知，對312暴跌的理解，對公鏈性能的重新思考，以及對幣圈普遍存在的高杠桿行為的反思。

▲左起：楊舟、劉飛、潘志彪，萬卉、潘超

問題1，全球疫情和央行放水多久會在加密貨幣行業起作用？

劉飛：自由的比特幣市場特別容易發生踩踏

這種大水漫灌不會一下子就對加密貨幣市場有影響。它的影響是慢慢從一個領域延展到另一個領域。首先，美債、美股等美國資產的流動性有所表現，比特幣等另類資產的表現會相對慢一點。

美債、股票，比特幣，它們都面臨一個問題，那就是價格由非常小的錢來支撐。比如股市，市值看起來很高，比如1萬億，但背后其實只有100億的流動性在支撐。從目前美股的情況看，它的流動性靠的是對沖基金在支撐，然而沖基金的杠桿率非常高。

三箭資本OTC平臺在危機爆發前向投資者推銷GBTC相關套利交易:6月18日消息，根據The Block獲得的投資文件，由三箭資本創始人Su Zhu和Kyle Davies運營的場外交易公司TPS Capital在危機爆發前向投資者推銷新的套利交易，即與灰度比特幣信托基金GBTC相關的套利機會，該公司計劃通過附屬的OTC公司收取20%的管理費。

彭博ETF分析師James Seyffart解釋道：“這個操作相當于傳統金融中的結構化票據，但無論發生什么，他們都會獲得你的比特幣的所有權，同時也在你的BTC上賺錢。他們得到你的BTC，并在任何一種情況下都從投資者那里拿走錢/回報。”（The Block）[2022/6/18 4:36:25]

這次，大家都覺得經濟危機來了，需要現金，但是大家都沒有錢。怎么辦呢？賣資產，可是，明明一萬塊錢的東西，賣出100塊的時候已經沒有人接盤了，這是流動性危機。

今天，美聯儲無限QE，這讓很多觀念受到挑戰，原先大家認為美債是無風險的，但今天美債利息變成0，那市場會對原來商品的定價模型產生懷疑。今天，資金依然不敢大膽使用，主要是沒有信心了。危機讓很多對沖基金停了下來，從而又進一步造成流動性危機。這次，美國國債、股票也沒有流動性，沒有人接盤。

在幣圈，比特幣的去杠桿是很迅速和慘烈的，我們都看到了，因為沒有熔斷機制，沒有央行，沒有流動性補充的方法，這種自由的市場特別容易造成踩踏。

觀點：交易所BTC數量正急劇減少 BTC流動性危機將到來:12月2日，CoinCorner首席執行官Danny Scott發推表示，加密交易所中存儲的比特幣數量正在以前所未有的速度減少。用戶正在積極構建比特幣長期頭寸。比特幣流動性危機即將到來。[2020/12/3 23:00:56]

當然，QE的目的是提供流動性，慢慢的，當美國主流市場好轉之后，最終還是會回到比特幣等另類資產上，需要一段時間，我還是比較很看好，比較樂觀，可能不需要一年那么久。

萬卉：比特幣是高投機性金融資產，不會快速成為貨幣政策受益者

我們看到，2008經濟危機后，央行利率降到0，然后QE。我們看到美國GDP的增長遠沒有資產的市值增長快。這說明，過去10年，美聯儲放水出來的美元，它沒有流動到世界經濟中，流到可以帶來高生產增長的領域，而是全部進入了金融資產領域，這也是全世界的問題。

華爾街的朋友說，2000年是互聯網泡沫，2008年是房地廠泡沫，2020年是所有事情的泡沫。

我們也看到，傳統金融資產其實也有很多杠桿，看現在美股的資產組成，一半以上的股票在ETF基金手里，有70%資產在被動投資里面，所以整個金融市場非常“韭菜”。

美股市場是前所未有的泡沫。現在有一個問題，所有人不知道對這次危機里的資產進行定價。

我覺得，比特幣作為金融資產來說是高度投機的資產。人們什么時候開始接受高風險資產？肯定是更多閑錢，在經濟相對泡沫比較高的時候。疫情對美國就業有非常大的沖擊，保守估計總人口10%的人將面臨失業。這不可避免的會將經濟拖入技術性衰退，可能會有2個季度的GDP增長為負數。那么，大家首先考慮的是保就業，保飯碗，保證正常生活，而不是說投資。

分析 | 早期PoS共識面臨著“無利害關系”危機，區塊鏈容易分叉:通證通研究院發表《PoS 共識機制以及設計哲學》區塊鏈技術引卷系列報告，對PoS共識的發展歷史、主要算法、經濟模式作出詳細分析。報告指出，早期的PoS共識面臨著“無利害關系”危機，區塊鏈容易分叉。以太坊Casper和Cosmos采用的“Slasher”機制通過加入對不誠實節點的懲罰措施解決以往PoS共識的無利害關系攻擊。PoS代表的“權益經濟”是一個與PoW共識不同的經濟體系，一般采用通脹的經濟模型，只有抵押通證參與網絡共識過程才能獲得利息收益。“持幣待漲”的守財奴策略不再適用于新型PoS共識，全體持有者都必須參與網絡共識過程，在此需求基礎上將有更多的金融應用場景出現。[2019/4/5]

那么，比特幣這種高投機性的金融資產，不會那么快成為貨幣政策的受益者。

資產流動性恢復后，一般是房地產上漲，股市上漲，邊緣性資產上漲，這個過程中參與者投資風險的承受能力越來越高，整一個金融資產泡泡越來越大。

問題2、ETH暴跌，DAI流動性緊缺，DeFi這條路還能走下去嗎？

潘超：DeFi走到了高杠桿操作的誤區，它的落腳點應該是結算層

我們看到，這次ETH暴跌，需要回收DAI進行清算，結果是短時間內DAI的流動性緊缺，有些倉位沒有被成功清算，系統有了不良債務。原因有兩個，一個是本身市場的流動性緊缺，另一個是以太坊網絡擁堵，它的交易費用甚至已經高到了平時交易的2-3萬倍。

動態 | 巴拉圭的經濟債務危機可能會隨著比特幣的開采而結束:巴拉圭有幾個水電城鎮，其中許多與販集團、軍火以及走私有關。但現在它已經成為了市場上加密礦工的新家，變成加密貨幣挖礦聚集地。從經濟學家的觀點來看，充分利用巴拉圭的水力發電，可以更好地幫助該國人民擺脫貧困，繁榮當地經濟。[2018/11/14]

這個現象在加密貓、ICO時也出現過，但這次有一個很大的改變，那就是USDT在以太坊上發行太多，杠桿交易、保證金交易又用到了USDT，大家都在買USDT，這帶來了以太坊前所未有的擁堵。而DeFi非常依賴以太坊的網絡性能，網絡擁堵，DeFi應用就沒有辦法快速清算。

我認為，這次事件是對DeFi是很大的一個考驗，尤其是對以太坊網絡性能的一次集中思考。

目前，我覺得DeFi走到了一個誤區，就是高杠桿操作，這恰恰和DeFi初心是相反的。比特幣誕生于金融危機，所以它和比特幣的初心也不同。但是，人們具有追求高杠桿的傾向。DeFi產品的落腳點應該是結算層，它不是一個做交易或者說保證金交易的網絡。

問題3，USDT走出幣圈進入外貿圈，它會替換比特幣成為“全球貨幣”？

楊舟：加密金融只要不被銀行金融體系限制住，總有發揮空間

穩定幣流行，不是傷害比特幣，是讓加密貨幣進入更主流的領域。

我認為，比特幣或許再經過兩次減半，它的波動率可能成為僅次于美元的金融產品，那時它可能成為非常好的支付工具。但目前，它更像是投機產品，大家會更容易接受USDT這種資產。

動態 | Kim Dotcom再次建議投資者利用黃金和加密貨幣應對經濟危機:據Crypto Globe消息，比特幣倡導者Kim Dotcom發推文再次建議投資者利用黃金和加密貨幣應對經濟危機。他說，美國帝國正在負債累累”，貨幣最終將以前所未有的方式崩潰。因此，應對經濟大潮的最佳對沖策略就是“賣出股票，套期保值，買入黃金。”此前消息，Kim Dotcom曾建議，在美國債務危機失控前進行比特幣投資[2018/10/17]

USDT目前主要的使用還是在幣圈，但最近我們注意到，它被用在了一些跨國交易中，這是不是會成為廣泛應用，完全要看金融的發展過程。

當前，民粹主義上升，出現了逆全球化的過程。加密金融只要不被銀行金融體系限制住，總有它發揮的空間，但要看整個經濟的發展情況。

劉飛：USDT在華人圈子用得非常多，它帶來了新用戶

幾年前，亞馬遜商家用比特幣做中介來回倒，現在，包括中國和東南亞的貿易，大家選擇用USDT流轉。應該說，USDT在華人圈子已經用得非常多。比如西班牙、意大利的華商往國內運錢，其實都在用比特幣和USDT。

USDT對比特幣原來的作用確實是有所削弱的，但也要看到，原來有些人是不接受比特幣的高波動性的，而穩定幣帶來了新用戶。

但是有個問題，穩定幣值多少錢，首先要看它基于的主鏈值多少錢？主鏈上流通的資產價值如果超過了主鏈的價值，那就可能發生問題。主鏈價值是多少，才能承載多少的價值。

這次暴跌，以太坊完全堵了，比特幣50分鐘內沒有出塊，OTC渠道斷掉了，大家都無法補倉。所以，其實需要比特幣和以太坊要有很強的性能，并且要有足夠的價值。長期看，這些穩定幣的壯大，對比特幣，數字貨幣受眾、價值，都是有促進作用的。

萬卉：USDT不會被合規性美元幣取代

我覺得USDT不會被合規性美元幣取代。

1、很多時候大家為了用USDT，為了降低合規性法幣、銀行體系的成本，所以它長期不會被取代。

2、很多人對USDT可能持懷疑態度，不是100%儲備金保證，有跑路風險。但它的價值體現在流動性上，不同擔心100%這個事情，USDT已經在流通過程中變成了一種流動的符號，長期會繼續存在下去。加上網絡效應，它也很難被其它穩定幣取代。像USDC出生非常好，它可能與其它3-6名的穩定幣拉開了距離，但和USDT還有很大差距，我不是很看好合規的穩定幣。

潘超：穩定幣會是一個“三足鼎立”局面

USDT在東南亞，俄羅斯之間使用場景，我們知道它都是灰色的。而在電商，支付領域，它們恰恰不愿意接觸USDT，因為它有監管的風險。

話說回來，穩定幣會是一個“三足鼎立”局面。在白色世界，受監管的穩定幣會出現；灰色世界，USDT會一直存在，它有網絡效應；在加密貨幣的原生世界，就會有原生的穩定幣。但是想看到原生穩定幣繁榮還需要時間。

問題4：BCH一周后減半，BTC一個月后減半，減半行情來不來？

楊舟：2021年年底，樂觀預計會是最瘋狂的時候

應該對加密貨幣，對比特有信心，減半大行情一直在減半后幾個月，18個月到達頂峰，2021年年底，樂觀預計會是最瘋狂的時候。

減半前都是故事，炒作。減半前后，一定會有重要的去杠桿的事件發生，去完杠桿才能身輕如燕，慢慢上漲。

劉飛：資產在尋錨，真正配置比特幣的機構可能要來了

每次減半都不會無緣無故的漲。

第一次，經濟危機，塞浦路斯危機，它給比特幣帶來了大量曝光，也帶來大量用戶。

第二次，最開始瘋狂的地域是日本和韓國。在日本，加密貨幣開始走合規路線。韓國呢則是因為朝核危機，當時，中國2萬的比特幣在韓國賣3萬。我問經歷過這段歷史的韓國人，為什么買比特幣。原來，首爾距離朝鮮很近，房子很容易被導彈攻擊，而韓國人買美元也有限制，黃金又很重，不容易攜帶。沒有辦法才找到了比特幣。

這一次，我們說是第三次資產在尋錨。我曾和橋水的一個人聊，他就非常看好數字貨幣，認為未來的2-5年，比特幣會飛漲。為什么？他說養老金、股票、ETF里面有大量的錢，但它的流動性很小，隨著老齡化到來，大家會把股票賣掉，造成崩盤，很多資產都會崩盤。

那么，就需要第三次尋錨，也就是說未來機構會被迫選比特幣這種資產，他們不是交易機構，而是家族基金，共同基金，他們是來對沖風險的，他們會配置、持有比特幣，而不是交易。在這次減半的期間里，我們也許會看到這樣的故事。

萬卉：減半行情是“一廂情愿”，牛市可能會比之前來得晚

那我們看比特幣的減半行情，今年有2個大的結構性變化。

1、上一次減半，交易市場以現貨主導。今天，受期貨、衍生品市場主導。2、比特幣誕生于上一次金融危機，但沒有經歷過金融危機。它在大部分機構眼中還是非常投機的另類資產，我們看到，這些機構進來也是來做交易的，沒有說是進來配置、持有比特幣的。

這兩個結構性變化，導致了我們對這一次對減半周期的“一廂情愿”。

礦業的競爭是很充分的，它是全球性的能源套利，如果你的能源成本不是足夠低，單純期待減半行情沖進來，本身是非常不好的投資行為，特別是如果還加入了很多杠桿的話。

我和飛哥的觀點不太一樣。我們看之前的兩輪牛市基本也是美股的牛市。美股階段性高點都會比比特幣的階段性高點早2-3個月。

我們正處在疊加的幾個經濟大周期里，如果出現全球性經濟大衰退，那么牛市可能會比之前來得晚。

還有一個不一樣的地方。之前是現貨市場主導，會出現大量單邊上漲行情。現在是期貨市場主導，一旦多空比發生高的異常，可能就會產生大量爆倉。也就是說，價格會出現反復的價值均值回歸的情況。

總的來說，我認為這次減半行情里上漲的幅度、速率不會有原來那么快。

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