區塊鏈:觀點 | 陶榮祺：加密經濟仍處于1.0階段，行業應反思炒作行為_INFTEE價格

十余年來，加密貨幣市場大概是第一次面對如此復雜的內外部環境，多元變量令多數經驗不再具備實用價值，區塊鏈作為強「未來感」的行業發展正處迷茫期，我們到底要如何定義當下？如何撥開行業的重重迷霧？鏈捕手就此與X-Order創始人、NGCVentures合伙人陶榮祺進行了深度交流，希望他的加密經濟全局觀可以對你有所啟發。

作者/王大樹

01

談宏觀變量

鏈捕手：我們如何看待當前新冠疫情給加密市場帶來的非常態影響？

陶榮祺：疫情讓全球資本市場進入熊市狀態，而加密經濟不可能與全球資本市場脫鉤，影響是必然的，尤其是加密資產在極端市場中的流動性枯竭問題，3.12踩踏就是最鮮活的例子，反之亦然。

不過在我看來當下的原生加密經濟更像原生的全球化證券市場，它正在艱難地鑄造底部。底部的一面關于未來，另外一面則關于極端狀態。未來的底部是ERC系列致力于打造的新金融體系，極端狀態的底部則是比特幣在戰爭等非常態下的流動性肆虐帶來的繁榮，這兩方面相互矛盾，極端狀態下很難產生未來底部，未來狀態下極端底部的意義將被削減，所以在一定程度上，這個底部很難鑄造完成，它本身具有矛盾屬性。

鏈捕手：前段時間Libra公布2.0白皮書，央行數字貨幣DCEP也進入測試階段，這二者的發展與加密經濟的底部鑄造關系大嗎？

觀點：NFT出現了越來越多的使用場景，這將促進其繼續發展:5月29日消息，由Wikiexpo主辦，金色財經、Wikifx、Wikibit協辦的Wiki Finance Expo Singapore 2023活動中，多位嘉賓就“Web3領域NFT如何推動創作經濟發展”這一問題進行討論，嘉賓指出在Web3的世界中，NFT是對加密資產所有權的證明，加密資產可以包括藝術品、游戲道具、創作的內容。在2021年NFT大熱，出現了許多泡沫，但隨著從業者和參與者在這個領域的深耕，NFT漸漸產生了實際價值，例如與游戲結合的NFT道具可以進一步拓展游戲市場，并讓許多經濟不發達地區的人獲得收入。同時，NFT也可能作為一種獲得社區共識的標志，有相同喜好和追求的人通過NFT匯聚在一起，形成社區、凝聚共識。[2023/5/29 9:49:22]

陶榮祺：二者的進展與加密經濟的底部鑄造不發生直接關系。一方面是名義上的關系，比如圈內默認DCEP的發展會讓數字貨幣出圈，這樣一來數字貨幣的核心資產比特幣就會出圈，會帶來更多的知名度；另一方面是反向邏輯，主流觀點認為Libra與DCEP的發展一定會帶來監管配套，這會讓一些灰色資金反向「倒戈」至加密市場中，算是一種變相的利好，可以加速加密經濟的繁榮，但是在底部鑄造上的影響還很未知。

觀點：社交代幣可以成為下一個連接非加密貨幣用戶的橋梁:金色財經報道，Swarm副總裁Daniel Nagy在接受采訪時表示，社交代幣具有重大的顛覆性潛力。他說：“如果做得好，它們可以把社區帶到下一個層次，我們在這個領域看到更多的創新只是時間問題，很可能與DAO或GameFi有關，與所謂'靈魂綁定代幣'的想法相結合。”

Nagy認為，現在仍處于早期階段，實驗是關鍵，但隨著采用率的增加，社交代幣可以成為下一個連接非加密貨幣用戶的橋梁，并將區塊鏈進一步帶入主流，類似于NFT所做的。（Cointelegraph）[2022/10/10 12:51:27]

鏈捕手：其實在3.12極端行情后，USDT等穩定幣持續多次增發逐漸讓大家意識到穩定幣對行業的影響力正在增強，甚至有觀點認為加密經濟已經被USDT和Tether綁架，你如何看待這個觀點？

陶榮祺：我個人不支持這個觀點。理由也很簡單，穩定幣是加密市場的剛需，投資者需要一種穩定的計價方式，我們不必過分在意它背后是誰，哪怕不是USDT，不是Tether，這種需求都還是存在且發展不可阻擋的。假如我們不去考慮Tether這家公司，或者把Tether換成Facebook的話，質疑聲或許不會這么大了，這只是表象問題。相較于這些，「穩定幣」這種介質對外界流動性的傳導才更關鍵。

福特汽車創始人亨利·福特曾提出與中本聰類似“能源數字貨幣”觀點:12月6日，據Reddit以太坊子論壇披露消息稱，100年前的1921年12月3日，美國福特汽車創始人亨利·福特(HenryFord)曾提出過與中本聰類似的數字貨幣想法，并于次日12月4日在《紐約論壇報》上發表了題為《福特將用能源貨幣取代黃金并停止戰爭》的文章，文中將能源貨幣概念描述了一種數字貨幣，與中本聰的比特幣極為相似，而且也有通縮稀缺屬性。

根據亨利·福特在文中描述，“能源貨幣”以千瓦時 (kWh) 為單位的能源支持，該貨幣將“僅按特定數量和特定目的發行”，這與比特幣白皮書中描述的概念非常相似。亨利·福特認為，一切戰爭的起因都是黃金，而能源貨幣可以向世界證明兩件事：第一，實用性；第二，取代黃金作為貨幣基礎并取而代之。[2021/12/6 12:53:54]

鏈捕手：近期國際原油價格也多次出現巨大浮動，原油與加密貨幣同作為重要的資產類型，你認為前者對加密經濟的地位與形勢產生怎樣影響？

陶榮祺：加密經濟和原油變量不發生直接關系，確切地說是這二者都受全球經濟的影響。全球經濟動蕩影響原油價格，原油大跌導致流動性更加匱乏，流動性降低再作用于全球經濟，而加密經濟作為全球經濟的一部分，自然會受到流動性愈發匱乏的影響，是間接的。

觀點：GBTC需求降低、馬斯克等因素導致比特幣年內走勢逆轉:投資策略師Lyn Alden表示，她正在研究可能觸發了比特幣今年走勢逆轉的基本面催化劑。在接受采訪時，Alden解釋了機構投資者如何利用GBTC提供的交易機會。Alden強調，雖然機構投資者可以出售他們的GBTC份額，但所涉及的比特幣不能賣回市場。競爭對手入場削弱了GBTC需求，因此降低了BTC以冷存儲的方式被鎖定的速度：“所以當我們看到這種情況發生在2021年1月時，比特幣開始鞏固了一段時間，創下新高，但隨后勢頭減弱了。然后我們開始關注馬斯克，他的行動和言論影響了已經處于橫向整合的比特幣市場，在一定程度上引發了下跌。所以我認為這起到了一定作用，但更根本的問題只是比特幣本身的供求平衡。”（The Daily Hodl）[2021/7/21 1:07:12]

不過當下流動性正在恢復，這種情形下原油的漲跌對全球經濟的影響已經不那么大了，與加密經濟也逐漸脫鉤。但將來原油的價格是會對全球經濟起到怎樣的影響是不可知的，如果未來影響大，加密經濟自然也不能獨善其身。

鏈捕手：這段時間我們見證了不少歷史，比如國家提出將區塊鏈納入新基建這件事，在你看來這其中是否隱藏一些商業信號？加密經濟又將扮演什么角色？

比特幣共識大會第三天觀點匯總:1、Square首席執行官Jack Dorsey：數字貨幣是未來的發展方向。互聯網理應擁有一個原生貨幣，且它將擁有一個原生貨幣，我希望它會是比特幣。使用比特幣或其他加密貨幣作為全球貨幣，將降低Dorsey’s payments進入新市場的障礙。Dorsey對 Lightning Labs CEO表示：“我們想要回到最初的想法——用比特幣購買咖啡，這就是我們與你們合作的原因。”2、Coinbase的CTO Balaji Srinivasan稱，目前像微軟這樣的公司正在密切關注數字貨幣行業。目前有三種類型的投資者入場，投資者數量正在迅速增加，第一波組是數字黃金，第二波是智能合約，我認為第三波將是小額支付。3、Ledger CEO Eric Larcheveque稱，計劃啟動機構加密交易。他表示：“如果想擴大加密交易的規模，不能單靠區塊鏈。”4、Union Square Ventures合伙人Fred Wilson認為，現在的一些加密貨幣在十年后會變得令人感到驚訝。此外，他還表示價值是在代幣中的，而非建立在這些加密貨幣之上的企業中。[2018/5/17]

陶榮祺：

這個信號更多地是指數據化方向的項目，也就是所謂聯盟鏈方向，我把這稱為行業數據化方向的一種體現。事實上，過去一年有不少數據化項目被國企、央企以及阿里巴巴、百度、華為等民企投資并購。不過這個機遇與原生加密經濟關系不大，幾乎可以忽略。

02

談投融資

鏈捕手：目前一級市場的投融資狀態如何？

陶榮祺：總的來講，現狀比較尷尬。自從去年10.24后，不管是國內還是國外，項目方、投資機構借著正熱的概念去融錢還挺容易的，但行業卻沒有那么多好的項目誕生，好項目也不太缺錢，這個差異導致機構沒辦法快速把錢投出去，顯得很尷尬。但是今年的情況特殊，機構較以往更加謹慎，不過，未來幾個月謹慎是否會演變為悲觀或者絕望不好說，這是也是行業之后要解決的問題。

鏈捕手：在如今各種因素的作用下，你認為接下來一級市場的走勢會是怎樣的？

陶榮祺：一級市場的狀態與和二級市場緊密關聯，二級市場向好會將樂觀傳導到一級市場，反之也是這樣。所以我不知道，也沒法預判。

但可以確信的是一級市場滯后于二級市場，畢竟一級市場的資金需要退出周期以及退出渠道，目前的渠道就是二級市場，渠道通暢，資本才會選擇投身一級市場。另外，我們團隊的成員了解到目前的一級市場投資主要是由政府背景和產業背景的機構在做，這會是今年的趨勢之一。

鏈捕手：產業型機構的進入是否會對區塊鏈原生項目的估值模型帶來改變？去年流行的項目估值模型還有用嗎？

陶榮祺：估值模型在某種意義上算是偽命題，只適用于繁華盛世，并不適合在極端環境中被應用。而且如今連股權結構的估值模式在全球化變量下的可用性也在削減，更何況是「未來感」極強的區塊鏈呢！

我們基本還是處在無法估值的狀態，大家大多基于龐氏經濟和現金流的模型結合市場信心做判斷。

另外，已經有很多人意識到市場的不可知性，明白常懷敬畏之心才能活得更好的道理，估值模型自然不再被流行。

鏈捕手：如果估值模型被證偽，那過去投資機構所秉承的價值觀是否也需要升級？

陶榮祺：每個投資機構都有自己的價值觀，但當下統一的觀點就是脫虛向實，最明顯的變化就是大家都在如何穩守住自身已有成果的基礎上做思考，從宏觀到微觀來解惑，求發展。

鏈捕手：宏觀到微觀的思考具體怎么講？

陶榮祺：微觀每個機構看的細節都不一樣，但宏觀層面可以拿我們團隊舉例，現在我們主要從金融角度出發結合市場周期做研究。

首先是金融層面，核心在于貨幣金融，比如對各國發行的法幣及其背后的金融體系進行緊密觀察。雖然這不是一個小老百姓該去研究的，但是今年這種情況你沒辦法不去想，因為這是很重要的判斷標準之一。

其次是周期層面，這里包括小周期、中周期、大周期，也許聽起來有些玄，但如果將2020年和1930年設為兩個端點，70年代作為兩個端點間的中部，也發生過全球經濟衰敗，我們幾乎可以計算出一個周期大概會持續40年左右。

如果再將周期與馬克思的資本論做結合，會發現這是全球資本市場必然崩塌的先兆或者重要節點，或許可在一定程度幫助我們做預判。當然這套方法論能否體現在投資上是不可知的。

03

談行業

鏈捕手：最近這段時間反思盛行，產業上中下游皆有自己反思的話題，比如要敬畏市場等等，那么在你看來行業最該反思的是什么？

陶榮祺：大家反思的更多是所謂的資產到底是怎么一回事，更多是對龐氏狀態市場不確定性的反思。

不過在我看來加密經濟目前還不能讓更多人享受紅利，也幾乎沒人能看到它何時才能突破這一步，所以仍然處在1.0尾巴狀態，遠達不到圈內所講的2.0階段，這時候反思這些意義也不大。

舉個例子，互聯網的問題被提出并反思其實是在2015年之后的互聯網2.0階段，是電商給大眾帶來紅利之后，大家看的到數據安全和隱私漏洞這樣的實際問題。相較而言，區塊鏈行業還很虛，加密市場也只是對全球資產流動性的補充而已。

所以，我個人認為行業最應該反思那些炒作事件，這種現象在去年有所緩解，但今年3月又有死灰復燃的態勢，比如之前很爛的一個交易所，每次都覺得它已經死透了但是沒多久又會出現，這會一定程度上是會干擾正常的金融秩序，間接抹黑行業，擾亂外界認知。但是話又說回來，這種炒作的項目也帶來了一定的市場短期繁榮，最后還是得辯證地看。

鏈捕手：除了你說的這種炒作，二級市場也存在很多炒作行為，比如現貨杠桿、期貨合約、抵押借貸等多種玩法，你又怎么看待這些玩法？

陶榮祺：這是市場金融化的表現，也是必然趨勢，與項目的炒作是兩個東西。

據我了解在3.12之前二級市場的現貨交易與衍生品交易的占比已經達到了1：10，在那之后稍微有所降低，主要是極端行情的打擊讓杠桿率下來了，現在大概是1：9，但個人覺得杠桿率還會升上去，畢竟衍生品是符合人性的東西，發展是必然趨勢，也是市場成熟的體現之一。但誰也無法定義成熟的好壞，唯一可以確定的就是這個趨勢會讓整個市場走向愈發地不可知。

鏈捕手：如此看來，比特幣及其背后技術極客們的歷史使命是不是已經基本結束了？

陶榮祺：從發展過程來看是這樣的，使命是伴隨著市場表現而存在。

比特幣目前已經演變成一種全球性的高流動性資產，在當下衍生品的大泛濫以及華爾街資本進入的情況下，中本聰傳達的價值觀正在被削減，原教旨主義者也正在被加速退場。其實，不止比特幣，包括以太坊和EOS也是如此，大家都在向金融靠攏，這也說明對金融屬性的把控是在行業中發展存活的重要因素。

鏈捕手：以太坊長期也是區塊鏈行業備受關注的項目，前段時間復興集團聯合創始人梁信軍也專門提到以太坊是非常值得關注的方向，你如何看待以太坊的前景？

陶榮祺：這是不可知的，以太坊想跑出來必須是在出圈的情況下，而出圈需要很多其他技術和數據的發展來配合。

即便「硬件」配合到位可以支撐出圈，它也還需要面對全球化的監管，難度系數很大，可能需要很長時間，但其未來價值富有想象力，還蠻值得關注。

鏈捕手：你似乎是很典型的不可知論者，前面的交流中多次提到不可知，很好奇你是如何在行業迷霧當中找到焦點的？

陶榮祺：要經歷一些痛苦和挫折吧，這些會迫使你去冷靜地思考，之后才能看得更清楚些，但這也是自身經歷與認知不斷迭代的過程。

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