區塊鏈:上海高級金融學院實踐教授胡捷：開放金融與數字貨幣，變局中不變的投資邏輯_數字貨幣

?以區塊鏈為核心技術突破口的新一代信息技術給傳統各行各業帶來深遠影響，特別是以央行DC/EP等為代表的一些“新資產”、“新貨幣”對金融行業的迭代是革命性的。在疫情、中美貿易摩擦等多元作用下，加速了全球經濟的惡化與下行趨勢。所謂不破不立，新技術驅動下的金融產業結構與財富人群資產配置將會迎來新一輪重構。

本系列挖礦經濟學課程第一講，我們邀請到了前美聯儲高級研究員、上海高級金融學院教授胡捷帶來《新資產、新貨幣，變局中不變的投資邏輯》分享，為黑天鵝頻出、大通脹時代下的你如何捍衛財富，把握新的掘金機遇提供參考。

新設施——算法型賬本重構金融基礎

什么是投資？投資可以很復雜，也可以很簡單。從形式上看，主要是兩件事，第一把貨幣換為資產，第二把資產再換成貨幣，投資周期就完成了。這樣一個周期、一組動作一定發生在一個基礎架構上，基礎架構的核心部分就是我們稱作的賬本。

不管是從資產角度、貨幣角度、還是基礎架構的角度去看，他們都在發生變化。所以說變局在哪里？三個東西，資產、貨幣、基礎設施都有變化。

從資產的角度講，主要是形態上的變化，傳統的資產走向數字化，特別是在區塊鏈技術引入后，更進入到數字化當中特別的形態——通證化。現在貨幣本身也在發生變化，一些新型的貨幣出現。投資一定是發生在基礎架構支撐之上，也就是游戲場。游戲場的核心設施就是賬本，傳統的賬本稱作商譽型賬本，而現在出現一種新型賬本叫算法型賬本。

上海證券報：雙層運營架構逐步落地 兩城商行入圍數字人民幣試點:6月23日，上海證券報發文“雙層運營架構逐步落地 兩城商行入圍數字人民幣試點”。文章表示，近期，海南銀行、西安銀行等金融機構也通過接入大行系統，加入數字人民幣試點。目前，數字人民幣已經進入面向公眾的測試階段，其雙層運營機制更加清晰。中國人民銀行作為運營體系的第一層，牽頭建設央行數字貨幣相關的金融基礎設施（DC/EP），包括清算結算體系等，商業銀行和電信運營商等授權運營機構則負責面向公眾提供數字人民幣和相關的支付服務（e-CNY），并承擔KYC、隱私保護等職能。[2021/6/23 23:58:53]

什么是變局當中的不變的投資邏輯？第一，以好資產為投資標的；?第二，以好貨幣作為交易媒介；第三，以好賬本作為基礎設施。

胡捷教授表示，金融的游戲本質是投資，在操作層面是賬本數字的變化。任何復雜的金融游戲，落地操作均在賬本上完成，因此賬本構成所有金融游戲的核心基礎。

比特幣本身是一個開源的程序、一款游戲，是一個廣義的博弈游戲，通過體系的構建，實現它的目標：一是提供可信賬本，二是提供穩定貨幣。

動態 | 上海電子口岸區塊鏈聯盟發布基于區塊鏈的四大應用:金色財經報道，11月7日，上海電子口岸區塊鏈聯盟正式成立。上海市商務委（市口岸辦）會同上海海關、上海虹橋管委會、中國人民銀行上海總部、上海市藥品監督局、中國銀行上海市分行、工商銀行上海市分行、建設銀行上海市分行、農業銀行上海市分行、交通銀行上海市分行等單位共同發布并推出上海國際貿易單一窗口“區塊鏈+”多項應用成果：1、基于區塊鏈技術的跨境人民幣貿易融資服務。2、基于區塊鏈技術的上海國際醫藥供應鏈信息服務。3、基于區塊鏈技術的保稅展示展銷智慧監管和服務。4、基于區塊鏈技術的中小企業應用服務市場。（澎湃新聞）[2019/11/7]

胡捷認為比特幣作為貨幣并不穩定，在統計意義上，它與實體經濟的貨物和服務的交換比率是不穩定的，但它稱為了一個限量版的數字文物，因為它是人類第一次用這樣特定的技術構建的賬本上生成的對象，有炒作價值，就好像郵票一樣。

那么，比特幣體系給我們帶來最有價值的遺產是什么？它給我們示范了算法性賬本，一種新型賬本。關于新型賬本所擁有的三個特征，胡捷作了詳細闡釋。

聲音 | 中科院計算所上海分所所長：Libra的創新性不大 不如比特幣及EOS:據封面新聞6月20日消息，中科院計算所上海分所所長孔華威認為，從技術上看Libra的創新性不大，反而比比特幣“差”。“它實際上是71個節點的聯盟鏈，這一點甚至比EOS還弱，EOS至少是公鏈。”[2019/6/20]

共識記賬是第一個特征。它是指相對于過去傳統的記賬方法，由一人記變成多人記。如今我們所有的賬本，本質都是一個人來記，比如說在銀行的賬本，實際上是一個法人做記錄。一個人記錄意味著可以更改里面的數字，比如說在招行存有100萬，你今天看是100萬6個0，明天去看就變成5個0了。如果記賬者不認的話，你幾乎沒有任何辦法。這就是傳統的記賬方法，我們叫商譽型賬本，它的真實性、可靠性，依賴于記賬人的誠信和能力。

共識記賬滿足多人記賬的愿景，賬本不依賴于任何一個人的能力和品格。只要進入多人記賬的體系中，你就沒有辦法作弊。新技術的誕生探索了很長時間，中本聰是集大成者，他成功展示了多人記賬的可能性，記的賬數據真實可信。

聲音 | 上海交大來學嘉：區塊鏈沒有去中心化，而是重新建立了一個中心:據巴比特消息，上海交通大學教授，密碼學家來學嘉在演講中表示，到處都在講區塊鏈就是因為去中心化。仔細想想，區塊鏈根本沒有去中心，而是重新建立了一個中心，大家就認一個唯一的中心，更強的中心，就是鏈本身，大家只認數據。或者說我們重新造一個上帝作為中心，所謂去中心，理解的角度是從比特幣來講。比特幣去掉了發行貨幣的銀行作為中心，也就是在交易時沒有中心了，這時候沒有銀行了，就是我們大家之間的交易。但真正用區塊鏈作為一個中心，我們又創造出來一個中心。所以“去中心”這個詞使用起來也要當心。[2019/5/16]

第二個特征是權益通證。胡捷作了個簡單比喻，表示通證是虛擬世界當中，可以承載任何權益的一張白紙。它是天然數字化的，具有可加密性，可以協議化。

第三個特征是智能合約。但凡是對賬本的操作，表現為一定的游戲規則。將游戲規則代碼化，與賬本配合，可以形成游戲當中自動執行的流程。

新型賬本的出現，從根本上觸動了整個金融體系的基礎架構。金融是在一個游戲場內發生的，支撐舞臺的柱子就是賬本。在新型的舞臺之上，我們開始構建貨幣和資產。

聲音 | 2018上海區塊鏈技術與應用白皮書：阿里的區塊鏈技術應用場景更加廣泛:9月6日，上海市發布了《2018上海區塊鏈技術與應用白皮書》。該白皮書顯示，騰訊、百度、阿里紛紛布局區塊鏈應用。騰訊側重于技術驅動新金融發展，相比較阿里，騰訊更加注重區塊鏈在金融、技術場景融合方面的布局。百度在區塊鏈的布局更多也是集中在金融領域，在技術上開放了自己的 BaaS 平臺，幫助企業聯盟構建屬于自己的區塊鏈網絡平臺；阿里側重于將區塊鏈落地到生活場景中，阿里對于區塊鏈技術的應用場景比較廣泛，尤其是在商品供應鏈和物流方面。由于金融和電商領域的先天優勢，阿里在區塊鏈技術上相比百度和騰訊也更加突出，在區塊鏈布局上更容易找到應用場景。[2018/9/19]

新貨幣：數字貨幣有多少混亂假汝之名而生？

貨幣在這樣新型的架構之上出現一些新的形態。不斷有人發行新的貨幣，但行業亂象頻出。

胡捷表示，如今存在一些亂象。譬如但凡是這一類新型的算法型賬本上跑的東西都被稱作數字貨幣。這是是概念無限擴大之后導致的混亂結果。

數字貨幣的糖衣下，確有真實貨幣，但是也有假借數字貨幣之名的商業積分、股權證、借據、債券等。它們被不恰當地稱為電子貨幣、虛擬貨幣、加密貨幣、匿名貨幣。在這個亂象中，大部分人各說各話，讀者望文生義，不知所云。

正本清源，胡捷課程中回答三個問題。什么是貨幣？什么是貨幣的載體？誰配稱為數字貨幣？

什么是貨幣？貨幣是任何可以承擔交換媒介的對象，可以是海邊的貝殼，也可以是賬本上寫下的數字。好貨幣最重要的標準是它相對于商品和服務交換的比率是穩定的。貨幣發行有基礎發行和派生發行兩個環節，基礎發行又分為無中生有與錨定發行。

什么是貨幣的載體？載體多種多樣的，實物有金屬、紙、塑料。在大半個世紀以前，全世界各地的銀行基本上都用紙質的賬本。如今用電子賬本，有普通數據庫的賬本，也有區塊鏈技術支撐的分布式賬本。值得一提的是，前者是商譽型，后者是算法型。

誰配稱為數字貨幣？那么望文生義的話，一個對象，如果它是好貨幣，同時它的表達形態又是是數字化的，那就是數字貨幣。胡捷梳理了數字貨幣的必要條件：表達形式一定是記賬式的，而且是用的電子賬本。這里又分普通的數據庫賬本，和最新型的區塊鏈技術支撐的分布式賬本，或者叫做多人記賬的共識賬本，或稱算法型賬本。貨幣實現的功能就是交換媒介。為此，胡捷在課上列舉幾個案例，判斷其是否為好貨幣。

新資產：權益通證如何辨別是機會還是陷阱？

在談及新資產時，胡捷教授表示我們這個世界上永遠會出現新的投資標的，這些都是新的資產。但在本課程中，要談的主要是由于算法型賬本出現而產生的數字化、通證化資產。用算法型賬本附帶而來的通證去重新表達已有的這些資產，能給投資者帶來一些新的體驗和新的機會。但如果把握不好，也可能會落入陷阱。

所謂的新資產如何理解？資產，通證化之后便于交換，這是它的好處。比如說，公司的股權寫在白紙上，賣給其他人是比較麻煩的，但是如果辦個交易所，在那個地方交易股票，效率就大大的提升了。可類比的是，如果我們把股權不再寫在紙上，甚至都不寫在傳統的數據庫當中，而是直接表達為賬本上的通證，譬如我們在以太坊這樣的賬本上發行某種通證，代表著公司的股權，那么通證就可以非常便捷的交易。為什么？因為區塊鏈支撐的算法型賬本上的通證，流通性、可交易性非常好，可靠性也是天然的。這樣就能極大地提升資產可交易性。股權、債權、房產等等，任何可交易的權益都可以通證化。

通證類似于現實世界當中的一張紙，如果承載貨幣屬性，這張紙就叫貨幣；如果記載股權，就是股票；如果承載了借貸關系，就是債券。現實中的紙能夠承載這些權益，將紙轉化為資產憑證，通證也是一樣。

簡言之，資產通證化便于交換，可提升權益交換的效率。而生產和交換是經濟的基本活動，一切經濟交換都是權益的交換，所以權益交換非常重要。諸如財產、股票、債權、積分等，大多數權益是可以實現交換的。

資產流動性增加帶來新的投資機會、交易機會。新資產的“新”某種意義上講，不是說我們這個世界上出現了新的資產，而是說出現了新的資產形態。新的資產形態讓我們能夠把很多已有的資產用新形態來表達并交易，由此生引發大量機會，產生增值。

通證本身并不神秘，它是一張紙，其上的約定就代表著權益，而權益最終得以落地實現，源于法律的保證。當有人購買通證時，需要詢問購買何種權益，權益是記載在哪個賬本上？這和之前的投資邏輯沒有任何變化。投資人考察新資產，賬本是新的算法型賬本，但是其背后所承載的價值，所賦予的法定權益，和原來沒有變化，這是不變的邏輯。

最后胡捷教授總結，我們確確實實面臨著變局，在金融的這樣一個游戲場內，我們發現了一組新的技術，使用新技術為游戲場構建了新賬本，這是游戲場的基礎架構的新變化，是變局的其中一環。其二是新型貨幣的引入，如民間產生的比特幣、央行發行的數字貨幣，以及大家探索的穩定幣，需要注意的是，這個領域存在許多混亂概念，希望之前的討論可以幫助大家澄清。最后，是新型的資產，或者說是已有資產的新表達。最后回歸到老生常談的話題，就是簡單不變的投資邏輯：一定要找到好的資產作為投資標的，交易當中一定要以好的貨幣作為交易媒介，最后承載整個投資交易的游戲場的核心組件——賬本，一定要是個好賬本。

文章所載觀點僅代表作者本人

且不構成投資建議

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