數字貨幣:研究 | 探秘央行數字貨幣的潛在經濟效益與金融影響_AIKA

本文來源：中國社會科學報

原題《中央銀行數字貨幣研究初探》

作者：紀洋邊文龍王鵬

近段時間以來，關于中國人民銀行發行數字貨幣的消息引起了廣泛關注。我國自2014年開始研發數字貨幣，比大部分國家的開始時間更早一些，且在近兩年迅速推進。世界各國對數字貨幣的研發，大多開始于2017年前后。其驅動因素主要有三個：第一是相關科技的發展，使數字貨幣在技術上的可行性增強；第二是移動支付的興起，使現金使用量逐漸減少；第三是國際趨勢的變化，使各國在數字貨幣領域展開了競爭。國際清算銀行于2019年對全球66個國家的央行展開調查，其中80%的央行表示已在進行央行數字貨幣的相關研究，約40%的央行從概念論證階段進入試驗論證階段，有10%的央行已經展開試點項目。

技術革新下的央行數字貨幣

Valkyrie 研究主管：比特幣未來還有更多下行空間:金色財經報道，Valkyrie 研究主管 Josh Olszewicz 在 CoinDesk TV節目中表示，波動性需要穩定下來，比特幣價格才能在短期內在底部站穩腳跟。我們可以看看 200 周移動平均線，大約 22,000 美元，再看看鏈上移動代幣的平均成本，約為 23,800 美元，如果今年能觸底的話，可能至少需要整個第三季度，也許持續到第四季度。在談到比特幣價格回升時，Olszewicz 表示：這是一場馬拉松，而不是短跑。[2022/5/25 3:39:11]

根據央行數字貨幣面向的用戶類型，國際清算銀行將央行數字貨幣分為兩大類：批發市場央行數字貨幣和零售市場央行數字貨幣。批發市場央行數字貨幣面向商業銀行等金融中介機構，普通居民不可持有，針對批發市場進行研發的代表性國家有加拿大與新加坡。零售市場央行數字貨幣面向零售市場，居民、非金融企業等經濟參與者均可以持有，其應用不限定于資金批發市場，不限定于銀行等金融機構。

中幣（ZB）市場研究員：BTC價格達到58976美元的高點:美國銀行業巨頭高盛在其內部公告表示，該公司已經成立了加密貨幣交易團隊。此外，美國證券交易委員會(SEC)主席加里?詹斯勒也在上周承認，盡管比特幣波動性較大，但它是一種“價值儲存手段”。或受上述利好消息影響，加密貨幣的市值在上周迎來了大規模上漲。

BTC達到58976.18美元的周高點，ETH更是上漲33.91%，創下3949.27美元的歷史新高，漲幅超過1000美元，同時也帶動了部分替代幣的大幅上漲，市場風險偏好整體上升。

此外該報告還對BTC、ETH和ADA做出了未來一周行情的技術分析，更多詳情請查閱中幣（ZB）官方發布的研究報告。[2021/5/10 21:44:22]

從技術路線來看，批發市場的央行數字貨幣應用區塊鏈相關技術，將資金批發市場的“數字賬戶”記賬的交易模式轉變為“數字現金”模式，從而提高支付的透明度、安全性與整體效率。而零售市場的央行數字貨幣則存在兩種技術選擇，一種是“央行數字賬戶”模式，即允許普通居民在央行開設賬戶，其賬戶余額屬于央行負債，因此是一種數字化形式的央行貨幣。另一種則是“數字現金”模式，央行利用加密算法實現數字貨幣的發行與流通。使用者在交易中不需要驗證貨幣持有者身份，只需要像驗證鈔票真假一樣去驗證數字貨幣本身的真假。

聲音 | 京東金融研究院院長：京東已構建一個基于區塊鏈技術的資產證券化的平臺:6月28日，“第二屆金融科技與金融安全峰會”在北京舉行。京東金融研究院院長孟昭莉在演講中表示，京東構建了一個基于區塊鏈技術的資產證券化的平臺，其最大的作用就是所有的信息不可篡改，其次是登錄到這個平臺的人，能完全看到底層資產的實際情況。不管是交易方，還是支付方來說都是非常好的。科技減少了信息不對稱，讓我們增加了信任，了解具體交易結構，從而提升交易的效率。[2018/7/2]

在上述方案中，“數字現金”模式仍具有一定的技術難度，需要技術研發與相關試驗，以確保其可行性。而“央行數字賬戶”模式在技術上與目前商業銀行的賬戶運行體系相似，其技術門檻相對較低。之所以這種模式仍需要大量的研發工作，是因為零售市場的央行數字貨幣具有較大的潛在經濟影響，為普通居民創造了直接使用中央銀行資金的機會，提供了一種具有類似現金的法幣地位的數字化結算工具，這將對金融體系與宏觀經濟產生深遠的影響。因此，各國央行均審慎地權衡其收益與成本，并得出了不同的結論。例如，瑞典央行認為零售市場的央行數字貨幣風險可控，優勢顯著，因此持續推進零售市場央行數字貨幣的發行進程；而丹麥央行認為零售市場的央行數字貨幣的發行風險大于收益，因此公開表示暫不發行央行數字貨幣。

韓國經濟研究院： 需將虛擬貨幣納入制度圈，并對其征稅:2月20日，韓國經濟研究院召開了關于虛擬貨幣制度化必要性的研討會。研討會主張將位于立法灰色地帶的虛擬貨幣納入制度圈，明確虛擬貨幣的法律性質。同時，虛擬貨幣征稅和會計制度整頓也是當務之急。具體的方案包括交易所注冊制度和虛擬貨幣信用評價制度。這也是為了保護投資人制定的最低要求。[2018/2/20]

我國的央行數字貨幣是針對零售市場的“數字現金”模式。這種模式的央行數字貨幣既有技術革新，又有其他國家所提及的潛在經濟影響，因此值得在金融體系與宏觀經濟層面做進一步的分析與研究。

央行數字貨幣的潛在經濟收益

在關于央行數字貨幣的探討中，一個常見的問題是，現有的移動支付體系已經較為發達，央行數字貨幣的邊際貢獻將體現在哪些方面，央行是否有必要進入移動支付市場。綜合我國央行與其他央行的前期研究，以下潛在經濟收益值得關注。

美國國會研究服務部安全政策分析師：區塊鏈技術在供應鏈，投票系統及健康記錄方面有優勢:在今天美國眾議院科學、空間和技術委員會召開的技術咨詢委員會上，作為第一名證人，國會研究服務部政府和財務部網絡安全政策分析師Chris A. Jaikaran的觀點如下，他認為尋找不可拒絕的，可追溯的分類賬時，區塊鏈的優勢就顯現出來了。對于一些更加敏感的供應鏈問題，區塊鏈的應用可能需要經過允許并且是隱秘的，這意味著不是每個人都可以訪問該區塊鏈，即使是可以訪問的人也不能訪問全部的區塊鏈。在基于區塊鏈的投票系統上Jaikaran表示，區塊鏈不會記錄投票結果，它會記錄投票人，他的身份及其投票過程，該投票本身存儲在另一個安全系統中。同時，Jaikaran還認為區塊鏈技術在健康記錄存儲方面的應用有潛力，是否能夠解決這個問題取決于具體應用。最后，在眾議員Ralph Abraham詢問委員會將如何支持區塊鏈研究時，Jaikaran表示，目前區塊鏈可用項目的范圍非常廣泛，隨著繼續的調查，將確定什么將是最適合政府使用的。[2018/2/15]

第一，央行數字貨幣有助于維護貨幣主權和法幣地位。在零售市場，現金是唯一的法定貨幣，但成本高、不便捷，需求量逐漸下降。央行發行數字化的法定貨幣，有助于應對數字化的社會變遷。

第二，央行提供移動支付的服務，有助于增強支付市場的競爭性。支付市場具有明顯的網絡效應，在用戶的自然選擇下容易形成較高的市場占有率。央行數字貨幣的介入，意在提供另一種移動支付手段，限制私營支付平臺形成過強的市場力量。特別是，央行與私營平臺的巨大區別在于央行不會單純考慮商業利益，能夠更加關注社會效應。央行作為政府相關機構直接參與支付市場的競爭，若要實現對社會福利的提升，則需要確保公平協調支付市場的牌照管理，按照用戶需求保持創新，共同維護當前支付生態的便利，避免如厄瓜多爾央行在2014—2018年對移動支付市場的行政式壟斷行為。

第三，央行數字貨幣有助于保持支付工具的普惠性與穩健性。現有的移動支付工具依賴于移動網絡信號的覆蓋，在自然災害時段或偏遠貧困地區難以使用。我國與瑞典央行均提到央行數字貨幣“離線支付”功能的設計，目的是在無網絡、無信號的情況下提供支付服務，拓展移動支付的邊界。不過，瑞典央行曾指出“離線支付”需要慎重設計監管框架，通過限定離線情況下的交易次數、交易金額來控制付款人與收款人各自承擔的風險。

央行數字貨幣的金融影響

除了以上潛在優勢，央行數字貨幣還可能給金融體系與宏觀金融帶來其他影響，其中最受關注的是“金融脫媒”效應和“跨國溢出效應”。英國央行、歐央行、挪威央行等機構學者均曾就此進行過討論，并商議可能的應對策略。

央行數字貨幣可能誘發的金融脫媒分為兩類。第一類叫作周期性金融脫媒，是指金融風險較高時居民可能將手中的存款大量轉換為央行數字貨幣。在金融危機時，大量銀行客戶會去銀行提取現金，這被稱為“銀行擠兌”。在現金為主的時代，“銀行擠兌”是通過在銀行門口排隊、取號、依次提現而完成的。當央行數字貨幣替代現金之后，“銀行擠兌”可以通過簡單的手機操作而完成，更加迅速、便捷，因此也可能導致更大的沖擊。第二類叫作結構性金融脫媒，是指在經濟常態下居民將活期存款或其他支付賬戶余額大量轉換為央行數字貨幣并持有。這將縮減金融中介部門的資金來源，增加央行對居民部門的負債，進而影響以商業銀行為主的金融中介機構對實體經濟的流動性供給，同時增加商業銀行對央行資金的依賴。為了降低央行數字貨幣可能誘發的進入風險，各國學者提出了不同的解決方案，包括限制央行數字貨幣賬戶的轉入轉出金額，設置央行數字貨幣的持有量上限，對超額持有的央行數字貨幣設定負利率，等等。但目前為止，尚無一種方案獲得普遍認同。

此外，央行數字貨幣還存在“跨國溢出效應”，是指某國發行央行數字貨幣可能通過跨境資本流動而對其他國家產生影響。以丹麥為例，其資本賬戶完全開放，匯率制度為固定匯率。一旦丹麥發行央行數字貨幣，其法幣屬性與匯率穩定的屬性可能吸引其他國家的投資者，再加上數字貨幣便于交易的數字化屬性，丹麥的資本流動將因此加劇。這正是丹麥央行對發行數字貨幣的主要顧慮之一。

面對央行數字貨幣可能產生的經濟和金融影響，不少國家較早展開了相關的經濟研究。以英國為例，盡管其央行至今沒有明確的發行計劃，但早在2015年即公開號召學界分析其宏觀影響，并強調央行數字貨幣不是一個簡單的技術問題，它將影響金融體系的基礎結構。各國的宏觀經濟結構、央行數字貨幣設計方案不盡相同，我國難以直接借鑒其他國家的研究結論。我國的央行數字貨幣將如何影響金融體系，其經濟收益與經濟成本應如何度量？結合我國國情與我國的設計方案來分析上述問題，不僅具有理論層面的重要性，還具有現實層面的緊迫性。

階段性成果）

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