UNI:Uniswap 的成功機遇在于復制對沖基金之王 Citadel 的夏普率_AMM

撰文：ParsecResearch，parsec.finance旗下研究部門編譯：PerryWang

自動做市商AMM是一個相對新穎的概念，Uniswap大力推動了這一概念的盛行。圍繞AMM利弊權衡而進行的討論通常有兩種形式：第一種來自有經驗的交易者，他們無法容忍AMM資金池交易的低效率；第二類來自加密貨幣圈人士，吹噓智能合約金融應用未來將取代人或機構之間的交易，鼓吹懶惰流動性將自然占領世界。

作為一名前算法交易者，我當然與第一個論點共情，在這個話題上有過不休的爭論。但答案自然應該介于兩者之間，會是關于核心策略可擴展性的權衡。

巴西中央銀行選擇Itau Unibanco構建真實錨定穩定幣解決方案:金色財經報道，巴西中央銀行正在推進其推出中央銀行數字貨幣 (CBDC) 的試點計劃。該銀行已選擇該國最大的銀行之一 Itau Unibanco 來構建去中心化金融解決方案，其中包括構建與真實貨幣掛鉤的穩定幣。該應用程序將包括流動性池中常見的功能，但將真實與代表來自世界各地的法定貨幣的其他穩定幣聯系起來。雖然目前關于該項目的披露不多，但該應用程序可能支持資產池、替代投資以及使用基于區塊鏈的軟件管理和保管這些資產。Itau 的系統是巴西中央銀行選擇的八項提案之一，作為 LIFT Lab 的一部分，LIFT Lab 是一項專注于金融創新的年度計劃。[2022/8/30 12:56:41]

AMM曲線與訂單簿交易

做市商到底要什么？

數據：Uniswap上USDC流動性達19個月低點:金色財經報道，Glassnode數據顯示，Uniswap上USDC流動性達19個月低點，數值為176,689,890.17美元。[2022/8/19 12:35:36]

假設你有一些交易專業知識，并決定推出一個做市機器人。做市商的目標很簡單，低買高賣，中間的就是價差。這聽起來似乎很簡單，在最低的買價中下一個買入訂單，在最高的賣價中下一個賣出訂單，你的買入訂單先成交，價格波動，有人接了你的賣單，你就收獲了價差。

理想很豐滿，但現實則很凄慘。

首先，你需要考慮到做市的費用，你肯定會有交易額極低的做市時刻，另外出于種種原因，你買賣的資產可能有很多滯留在你手里，現在該資產的價值已經下降了10%，使你從價差中賺到的利潤化為烏有。

聯合國選擇Unique Network運行NFT計劃激勵人們采取行動應對氣候變化:聯合國已選擇區塊鏈平臺Unique Network運行NFT計劃，以激勵其他人采取行動應對氣候變化。Unique將成為聯合國人類住區規劃署和國際促進創新方法應對全球挑戰協會的一項計劃的主要技術合作伙伴，該計劃將使年輕藝術家的作品成為NFT。

該項目名為“氣候行動授權數字藝術”（DigitalArt for Climate Action Empowerment），或“DigitalArt4Climate”，鼓勵創作者展示藝術作品，激勵人們努力尋找更好的環境解決方案。（Cointelegraph）[2021/8/3 1:32:19]

資產庫存是一個關鍵點，任何做市的核心都是資產庫存管理：你能讓資產在你的帳簿上停留多久？做好這一工作既需要強大的建模，也需要對出色技術進行管理。做市機器人不是只需要打開，就可以無需監控而放任自流，你的資金時時刻刻處于危險之中，任何漏洞都可能造成高昂的代價。

一地址3小時向Uniswap轉移24.4萬枚以太坊:據Whale Alert報告，在3小時當中同一個地址分3次向Uniswap轉移了24.4萬枚以太坊（約合9078.2萬美元），查詢該地址的交易記錄發現，該地址頻繁在Uniswap進行操作，地址賬戶余額約為96553.4以太坊（約合3595.2萬美元）。[2020/10/11]

做市的嚴苛要求體現在做市商的體量規模相差甚遠，其權力影響力嚴重不均。中心化加密交易和傳統金融中第一流規模的做市商相對較少，但在市場份額上占據主導地位。

成功的做市商有兩個顯著的特點，一是它們有非常高的夏普率。加密領域通常不強調像夏普率或索提諾比率這樣的指標，主要是因為長期持有加密貨幣，不管持有多少增長可達10倍以上的幣種，都徹底抹掉了夏普率。但基本模型假設是成立的，高夏普率策略依然非常出色，因為它們可以借助杠桿、幾乎可以摸高到任意風險閾值。在傳統金融中，我們曾在一篇文章中描述的這種風險基礎架構為優質做市商提供了巨額的信用資金和杠桿，這些資金瞄準的是他們所運行策略的回報預測。

以太坊用戶入門解決方案UniLogin因持續高Gas費而關閉項目:9月18日，以太坊用戶入門解決方案UniLogin宣布，因為以太坊持續的高Gas費用導致補貼用戶成本過高，所以將關閉整個項目，退還剩余的資金給投資者，并尋找新的方向。UniLogin表示他們在考慮的新方向是在以太坊側鏈xDAI中實現一個專注于Layer2的DeFi錢包或者登錄解決方案。[2020/9/21]

第二個關鍵特征是它們的規模受到限制。這些做市商大多數管理自己的資金，因為籌集資金實際上并沒有帶來任何好處，事實上只會稀釋自己的投資回報率。許多人認為，量化金融的一個基本規律是，投資戰略的夏普率和規模呈現緊密且反向相關，僅有極少數的曲線堅定地移動。值得注意的是，Numerai是試圖打破這一規律的激進嘗試，但迄今為止，這一規律在資本市場上相當程度上一直是正確的。簡而言之，Uniswap的成功機遇在于復制對沖基金之王Citadel的夏普率。

這樣AMM的權衡就變成策略可擴展性的問題。AMM的擴張愿望止步不前，永遠跟不上做市機器人的動能和數據邊緣。但是擴展性的益處是不言而喻的。AMM通過將流動性提供者鎖定在完全相同的交易策略中，為LP提供了更為平等的競爭環境。

回到我們之前談到的臨時做市機器人，之所以被干翻，是因為其他機器人讓我們的做市機器人面對了不成比例的「有」交易流。做市商面臨的最大風險是所謂的逆向選擇，比如當買家了解你不知道的信息，無論是Coinbase出手重磅大單還是某一加密協議遭入侵等……一個好的AMM都可以按比例向所有LP有效稀釋逆向選擇。Uniswap在這方面做得很好，但是LP有幾種避免性的方法，畢竟算法高超的UniswapLP對價格波動積極建模的同時也是套利者。

假設LP們擁有基礎架構，他們可以預測并發現可能導致實質性價格變化的交易流，這會使LP遭受一些損失。在這種情況下，算法高超的LP可以簡單地移除其提供的流動性，執行套利交易，再重新添加流動性。一份由dapp.org發布的審計報告簡要討論了這種可能性，但這并不意味著Uniswap在該維度上特別弱——實際上恰恰相反。關鍵是LP需要受到約束，因為如果某些LP具有相對于其他LP的實質優勢，那么多數人的回報將受到抑制，并且該策略的可擴展性受到限制。

Uniswap不該向做市商提供選擇性，讓AMM越來越像訂單簿交易，而是需要依靠自己的力量嚴格限制做市商。一種額外限制做市商的方法是按照MonetSupply.eth和TarunChitra建議的那樣，對LP提款實施時間懲罰，這將過濾資金高頻進出的LP，對區塊存款為0的LP收取100%的提款手續費，以完全消除LP三明治攻擊。做市商受到限制的結果是，該策略在標識化而言是同質的。

不妨考慮一種新的AMM，它允許套利曲線相互映射，甚至在混合交易流中可以分離限價委托。在這種環境下，所有做市商都使用不同的條件進行操作，因此無法對他們的獨特策略進行代幣化，而標識化和對做市商約束幾乎是重復的，LP玩資金出逃游戲的AMM將被視為不安全。

對LP標識化的早期研究成果不俗，并且可能通過讓高盛的結構化產品服務大眾化，而使其成為真正獨特的DeFi原生元素。在實踐中其收益很難確定，并且總是將收益與基準而不是與現金進行比較，從而招致不良形象。

理想的LP收益曲線是一種具有高交易額/流動性比率和高夏普率的曲線。在這種情況下，AMM無法對資產管理規模AUM封頂，并對其加杠桿，因而不得不接受新的LP，將收益拉平到一個合理的點位，實現流入與流出相匹配的水平，從而實現高流動性。

YFI/ETHLP以ETH計價的回報率(來源：parsec)

業界討論時通常會確信這種權衡，但現實中結果將呈現概率性，且依賴于路徑。

毫無疑問，以太坊的Gas成本和時延定義使得Uniswap比訂單簿交易所具有健康的優勢，這可能是使AMM工作明確化的機制。Serum等新興、高度可擴展性的訂單簿交易解決方案具有傳統的市場架構，并且可能使交易流從Uniswap中轉移出去。毋庸置疑的是，AMM可以讓LP普遍獲得交易費收入，這是很特別的，并且只有原則到位情況下、在嚴格的策略限制下才有可能實現。

ParsecResearch是parsec.finance旗下研究部門，感謝SherwinDowlat對本文提出的反饋意見。

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