Huobi:首發｜火幣DeFi Labs：去中心化永續合約 永續沒有終點？_OBI

前言

近期，去中心化永續合約交易協議受到區塊鏈行業廣泛關注，數個相關協議持續上線。HuobiDeFiLabs關注到這一市場動向并進行調研。本報告旨在討論以下三個問題：

1.?去中心化衍生品交易市場潛在發展空間；

2.?現有去中心化永續合約協議的區別；

3.?去中心化衍生品協議上線后交易數據。

去中心化衍生品交易市場發展空間

為了對比得出去中心化永續合約交易的發展空間，本章對當前頭部中心化交易所HuobiGlobal、頭部去中心化現貨交易協議Uniswap和中心化永續合約交易協議dYdX進行數據分析。如無特別標注，本文數據獲取周期為撰寫日前90天，即2020年8月6號至2021年2月1號。

2020年8月起，以Uniswap為代表的去中心化現貨交易所發展迅猛。其日交易量自2020年8月6號的8,241?BTC一路攀升至30,062BTC，漲幅為3.6倍。同期，以HuobiGlobal為代表的中心化交易所在現貨交易量方面亦有1.6倍漲幅。

Huobi現貨、Huobi衍生品、Uniswap和dYdX交易量對比

來源：HuobiDeFiLabs

深圳大學首發“深大盒子”數字藏品:金色財經報道，據深圳大學官方公眾號，深大首次發行以“去___不同”為主題的“深大盒子”數字藏品。此外，深圳大學還用上了元宇宙，今年深大新生的“盒子”在元宇宙里均有一個復刻版。[2022/8/11 12:17:47]

如上圖藍線所示，在HuobiGlobal等中心化交易所中，現貨交易量和永續合約交易量通常同步增減。而Uniswap交易量的顯著增加，并沒有帶動dYdX交易量的上升。數據獲取期間，HuobiGlobal現貨交易量約為衍生品交易量的19%；而Uniswap和dYdX表現則截然相反，Uniswap交易量為dYdX的3.3倍。

HuobiGlobal和去中心化交易協議交易量占比對比

來源：HuobiDeFiLabs

為了獲得更準確的數字資產衍生品交易量和現貨交易量比例，我們對當前市場日成交量排名前五的中心化交易所數據進行分析。

主要中心化交易所現貨和衍生品日均交易量對比

來源：HuobiDeFiLabs

歐易OKEx首發CONV漲幅達3187%，現報0.164美元:據歐易OKEx行情數據顯示，CONV自昨晚開放交易以來持續拉升突破0.16美元關口，占據OKEx漲幅榜榜首，上線24小時內，漲幅高達3187%。行情波動較大，請做好風險控制。[2021/3/26 19:19:39]

五家中心化交易所衍生品交易量平均為其現貨交易量的4.82倍。若去中心化衍生品交易協議達到這一水平，根據Uniswap近30日日均交易量推算，去中心化衍生品交易市場日均成交規模應達$4.7B左右。

當前已上線交易的四個去中心化永續合約交易協議中，日均交易量最高者為PerpetualProtocol，達$29M。四個協議日均交易量總和為$67.7M，僅為上文估算規模的1.4%。因此，我們認為去中心化衍生品交易協議存在50倍以上的發展空間。永續合約是數字資產衍生品交易的主力，其在去中心化市場的規模與現貨不匹配。

主要去中心化衍生品交易協議日均交易量

來源：HuobiDeFiLabs

現有去中心化衍生品協議分析

產品對比

根據CoinTelegraph調研*，對于中心化交易所用戶而言，支持杠桿倍數、可交易品種豐富度和交易性能至關重要，其中交易性能在去中心化協議中受價格發現機制和底層網絡性能限制。因此，我們對不同去中心化永續合約交易協議進行六項指標橫向對比。

BiKi平臺今日首發上線THOR開盤漲幅731%:據官方消息，BiKi平臺今日首發上線THOR（Thor Chain雷神），并開放THOR/ODIN交易對，開盤漲幅達731%，開盤價72 ODIN，現價558 ODIN。 THOR/USDT交易對將于11月7日11：00（GMT+8）開放。

BiKi平臺已開啟持倉ODIN挖THOR活動，持倉1000 ODIN以上即可參與。

Thor Chain是向比特幣致敬的公鏈，在保留了比特幣Pow核心優勢的同時，對比特幣的價值邏輯及發行機制進行了優化，首創與Odin Chain的雙公鏈價值糾纏機制：Thor在出塊時需要燃燒Odin作為燃料（gas）。由此實現Thor的雙向價值錨定與存儲，貨幣價值支撐更加穩固。[2020/11/1 11:21:33]

dYdX、PerpetualProtocol、FutureSwap、AlphaX和DerivaDEX是目前已上線或即將上線的去中心化永續合約交易協議。

現有去中心化衍生協議主要指標

*DerivaDEX和AlphaX指標信息來自官方宣傳和社群，最終以正式產品上線后產品文檔為準。

來源：HuobiDeFiLabs

根據設計，DerivaDEX杠桿率可達25倍，該數值距離中心化交易所的125倍最大杠桿仍有很大差距。目前，PerpetualProtocol支持BTC、ETH、YFI、DOT和SNX對USDC交易，可交易品種豐富度為四者之最。dYdX訂單簿撮合的模式更易于一般用戶理解，但其架設于以太坊主網，存取款步驟需要交納Gas費。dYdX和DerivaDEX使用訂單簿進行價格發現，其余三個協議的定價均基于恒定乘積AMM；其中PerpetualProtocol的vAMM將定價與交易資金分離，AMM流動池內不存放交易資金。上表顯示，該四者各有所優，并未有某個協議方面俱全。

管交所BGOEX即將首發上線公鏈項目ATIS（阿蒂斯）:據官方消息，管交所BGOEX即將首發上線公鏈項目ATIS（阿蒂斯），交易對ATIS/USDT。ATIS（阿蒂斯）定位于次世代擴展跨鏈生態系統，發行總量21億枚，流通總量1.618億枚。

ATIS來源于深度網絡的精神藝術品，致力于普惠大眾，讓智能科技算法為人類提供一個幸福自由，自治民主的信任社會。管交所BGOEX是專業數字資產綜合交易平臺，主要經營以數字資產幣幣交易服務、OTC交易服務、多幣種合約交易服務等為主的創新業務。[2020/7/23]

流動性對比

除產品本身外，流動性是數字資產永續合約交易者所需考慮的另一重要因素。本小節我們對各去中心化永續合約交易協議的流動性進行分析，并將其與中心化交易所進行對比。

dYdX和DerivaDEX采用了類似中心化交易所的鏈下訂單簿撮合機制，其中DerivaDEX暫未上線，無法獲取數據。dYdX的WETH-DAI交易對在$0.05-$2000價格區間共有掛單9,933ETH，遠端盤口掛單達9830.7ETH，占98%。數字資產永續合約交易者市價下單比例高，且多為短線交易者市價下單*，故遠端盤口掛單對于實際交易體驗的提升十分有限。dYdX的盤口深度情況如下圖所示。

公告 | KNT將于7月6日16：00首發上線UEX.COM:據UEX.COM官方公告，其將于7月6日16：00首發上線UEX.COM，開通KNT/ETH交易對，現已開放充值。[2018/7/5]

dYdX盤口深度

數據獲取時間：2021年2月3日

來源：HuobiDeFiLabs

以HuobiGlobal為代表的中心化交易所擁有天然的數據交互優勢，加之中心化交易所擁有強大的做市商體系，故中心化交易所在流動性方面具有去中心化永續合約交易協議無法比擬的優勢。如下圖所示，HuobiETH-USDT永續合約在近端盤口掛單量為601.55ETH；而dYdX為102.3ETH。

HuobiGlobal永續合約盤口深度

數據獲取時間：2021年2月2日

來源：HuobiDeFiLabs

在流動性方面，訂單簿模式的去中心化永續合約交易協議可用性目前最強；而采用AMM機制的協議則需要足夠多的流動性提供者方可實現可用性的大幅提升。PerpetualProtocol和FutureSwap分別采用了vAMMs和AMM進行訂單撮合，二者均在官方網站宣稱*低滑點特性；同時，流動性挖礦也能夠為PerpetualProtocol和FutureSwap帶來更多的LPs。我們對這些協議的滑點進行了測試，結果如下。目前去中心化永續合約交易協議中，dYdX和FutureSwap的滑點測試結果較優，但其距離中心化交易所表現仍有極大差距。

滑點測試結果

數據獲取時間：2021年2月2日

來源：HuobiDeFiLabs

交易數據

如下圖所示，四個協議中dYdX擁有最大的30日內單日峰值交易量，PerpetualProtocol則具有更高的日均交易筆數。而根據日均交易量和日均交易筆數推算，FutureSwap的單筆交易金額最高，而PerpetualProtocol則最小。這可能說明了PerpetualPortocol更適合散戶。PerpetualProtocol在xDAI上運行gas費低，提供的小眾幣的交易對多，對散戶更友好。dYdX和FutureSwap因為滑點較低，比較吸引專業交易者和有鏈上對沖需求的大戶。當然，因為FutureSwap上線至今僅12天，交易量浮動較大，該觀察是否正確可能需要更多的數據才能判斷。

盡管去中心化永續合約交易協議在近期發展迅速，但該組數據對比中心化交易所仍有很大差距。以HuobiGlobal為例，中心化交易所合約日均交易量為$18.7B，近30日最高成交量達$33.5B。

主要去中心化衍生品交易協議交易數據統計

來源：HuobiDeFiLabs

總結

自2020年夏末起，去中心化金融蓬勃發展。數個去中心化永續合約交易協議逐步創新，dYdX使用鏈下撮合，PerpetualProtocol以側鏈的方式解決網絡擁堵問題，FutureSwap和PerpetualProtocol嘗試用類似Uniswap的AMM對做市商進行再定義。然而，由于永續合約交易對系統撮合性能和做市商有極高要求，目前去中心化永續合約交易協議易用性仍然較低，該版塊的發展也顯著落后于去中心化現貨交易。

本文涉及的五個協議擁有不同的用戶畫像：PerpetualProtocol和FutureSwap均在進行流動性挖礦計劃以刺激散戶交易量和流動性池鎖倉量的上升。不同的是，PerpetualProtocol建立于Gas費低廉的xDAI側鏈，從而獲得了更多交易筆數。dYdX的中心化訂單簿則完全避免了Gas消耗，或可吸引更多的大額交易者前來對沖其鏈上頭寸。

基于本文調研，目前去中心化永續合約交易受限于流動性、網絡性能，并不適用于大多數合約交易者。具體而言，流動性方面，訂單簿模式的交易協議需要大量做市商資源，而AMM機制的協議則需要把控流動性挖礦和項目發展的平衡；從網絡性能角度出發，以太坊主網與日俱增的Gas費用會限制交易行為，而各類Layer2解決方案又會降低協議間可組合性。對于賽道的發展，我們認為：

1.?Layer2和鏈下訂單簿或AMM的結合或將為這一版塊帶來新的希望。

2.?相對激進的流動性挖礦計劃或可在短期使協議達到充足的流動性以滿足交易需求。

3.?更加精準的指數價格計算將大幅提升用戶體驗，避免不必要的爆倉給交易者帶來慘重損失。

4.?永續合約交易對時效和技術指標的要求較高，流暢的UI和豐富技術指標也將是本賽道項目所需著重加強之處。

https://cointelegraph.com/explained/derivatives-in-crypto-explained

https://docs.perp.fi/getting-started/how-it-works

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