HASH:HashKey Capital：詳解加密企業主流化方式和影響_Decentralized Hash Mining

2021年是主流機構走向加密資產，和加密資產走向主流的相互融合的一年。存在兩種路徑：

1.主流機構直接購買加密資產或者加入加密資產服務的隊列中，是機構投資者「適應」加密資產的一種模式；

2.從事加密資產的公司直接把所從事業務進行打包，變成屬于機構投資者可接受范疇內的，如業務進行股票市場的上市，或者被上市公司并購等。

在上篇機構合規入場的報告中提到了進入機構進場的幾個模式：合規交易所、ETF、信托基金、支付機構、OTC服務商等。

本篇我們討論一下加密企業反向主流化的模式，并簡要討論下各類模式下對主流資產和加密資產市場的影響。

四個模式

加密公司主流化有四種路徑：

非常正統的IPO；

直接上市；

通過SPAC上市；

被并購

1.1礦機公司大多選用IPO

IPO是礦機公司經常選用的一種模式：如嘉楠科技、億邦科技都是通過IPO模式實現上市，比特大陸在2018年向港交所提交過上市文件，新聞報道神馬礦機也可能IPO上市。除其他一些要求外，納斯達克上市規則中一般要求上一個會計年度至少有75萬美元的稅前所得以及100萬美元的稅前收入，礦機公司都可以輕松滿足滿足。

阿里云、PlatON和HashKey擬合建Web3開發者平臺:12月2日消息，阿里巴巴集團旗下阿里云擬在PlatON和HashKey Group 的支持下共同開發面向Web3開發人員的技術和基礎設施平臺，旨在為Web3開發人員提供包容性的后端技術基礎設施，例如多鏈基礎設施、云平臺和去中心化身份服務，其工具將使開發人員從后端維護任務中解脫出來，并使他們能夠專注于在元宇宙、社交媒體和游戲中開發Web3應用程序。（cryptonewsz）[2022/12/2 21:17:45]

1.2直接上市主要是過程快、費用低

直接上市在美國上市由來已久，但早前案例都采取個案協商的辦法，如流媒體供應商Spotify就是紐交所和SEC個案協商后進行的。

紐交所在2019年根據theSecuritiesExchangeActof1934）第19(b)(1)條向美國證監會，提出申請修改直接上市規則，經過兩次審閱修改，于2020年8月26日美國證監會批準了紐交所的規則申請，同時納斯達克隨后也提交了直接上市的規則申請。

直接上市的好處的在于費用低、流程快、中間沒有承銷商。

以Coinbase的上市為例，和直接IPO相比，有很多不同點：

沒有承銷商，因此也沒有價格穩定機制

Smoothie完成120萬美元融資，LongHash Ventures參投:9月20日消息，Web3代幣化獎勵協議Smoothie完成120萬美元融資，LongHash Ventures、Youbi Capital、Ghaf Capital Partners、CyberConnect、King River Capital、Stateless Ventures、Sneaky Ventures、Hive Hatch等參投，所籌資金將用于產品和增長。[2022/9/20 7:07:51]

只有老股的出售，沒有發行新股，所以沒有融資功能。

沒有固定的可交易數量

比如IPO除了鎖定的部分，發行的新股是可以直接出售的。而直接上市由于沒有新股的發售，市場上的全部成交量來自于注冊股東和老股東的股份出售，因此市場上多少可售股份并不確定。

所有股東沒有鎖定期

和IPO不同，所有股份都可以隨時拋售，一開始市場上的賣壓可能會比較大。傳統IPO中，上市公司大部分利益相關者會有180天的禁售期。

沒有路演

雖然不會像傳統IPO那樣進行路演，但會舉辦投資者日，對投資者教育。

沒有所謂的上市價格

因為不融資，不需要投行進行定價，也沒有上市價格，價格完全由開盤后二級市場交易決定。

Apeiron完成1000萬美元種子輪融資，Hashed領投:4月25日消息，NFT鏈游Apeiron已完成1000萬美元種子輪融資，韓國區塊鏈投資公司Hashed領投，DeFianceCapital、MorningstarVentures、SpartanGroup和De-FiCapital等風險投資公司參投。

Apeiron玩家將扮演神靈，并使用基于卡牌的實時戰斗系統參與對戰，該游戲由FoonieMagus開發，迄今總計募集到約1750萬美元資金，包括300萬美元pre-seed輪融資、1000萬美元種子輪融資、以及450萬美元NFT銷售。（Bitcoin.com）[2022/4/25 14:48:21]

直接上市的要求其實并不比IPO低,有些要求甚至要高于IPO。如直接上市公司在上市首日后賣出不少于1億美元市值的股票，或者首日賣出總市值于前一日公眾持股市值之和不少于2.5億美元。此外其他一些IPO規定如發行人公眾持股的股份數不少于110萬股、股價不低于每股4美元等和傳統IPO一致。

1.3SPAC過程較快，也可融資

SPAC是SpecialPurposeAcquisitionCompany的簡稱，其發起目的就是在成立后收購私人公司，以實現私人公司的快速上市。SPAC由來已久，2020年通過SPAC上市的例子開始蓬勃發展了起來。

HashQuark宣布作為節點加入Celer狀態守衛者網絡:4月14日消息，HashQuark今日宣布作為節點加入Celer狀態守衛者網絡，與Celer共同維護其二層擴容網絡的可用性和安全性。

加入Celer狀態守衛者網絡后，HashQuark將作為專業的基礎設施服務商，為其提供高標準的安全和節點服務。與此同時，HashQuark會將Celer Network引入其宣傳網絡和社區，深化雙方的合作與發展，并基于在全球范圍內的影響力與豐富的節點服務經驗，推動Celer網絡與生態發展。

Celer的狀態守衛者網絡（State Guardian Network，SGN）是一個可擴展的、去中心化的“瞭望塔”側鏈，通過一個分布式狀態監控網絡的架構，保證二層網絡在用戶離線時狀態的持續保存，確保了二層狀態通道網絡的可用性和安全性。[2021/4/14 20:20:19]

來源：GoldmanSachs

SPAC的周期比較短，其SPAC實體成立僅需2.5萬美元，3-4周就可以成立一家空殼SPAC，1個月完成SEC的審核，15天后就可以上市，上市之后就可以尋找潛在收購公司。SPAC上市之初不可以鎖定具體的，只可以在上市后進行，并需要在12-24個月內將收購標的確定，不然將進行延期或直接返還托管賬戶資金給股東。SPAC上市時候的募集資金都存于SPAC的托管賬戶中，用于支付SPAC潛在收購標的支付對價。

聲音 | V神：ETH 2.0今年主要發展是Phase 0的啟動:金色財經報道，V神（Vitalik Buterin）最近在接受采訪時表示，ETH 2.0在今年的主要發展是Phase 0的啟動。Phase 0是ETH 2.0發布的第一階段。盡管Phase 0的正式發布日期仍然未知，但V神解釋稱，Phase 0目前正在進行許多優化，他們將在接下來的幾個月中繼續進行優化。在Phase 0啟動后，ETH 2.0將作為一個獨立的PoS網絡開始運行。這樣做的目的是允許PoS系統緩慢啟動，以便隨著時間的推移證明其功能。ETH 2.0的Phase 1將在接下來啟動，這將使分片成為可能。[2020/2/22]

來源：網絡

目前選用SPAC上市的區塊鏈公司有：Figure，區塊鏈技術驅動的貸款服務公司，SPAC主體FigureAcquisitionI已經完成上市融資；Bakkt，洲際交易所旗下的數字資產期貨交易所，SPAC主體VPCImpactAcquisition已經宣布對其進行并購；金融科技公司SoFi宣布接受美國企業家Chamath旗下第五家SPAC-SocialCapitalHedosophiaHoldingsV的邀約，通過其進行并購上市，SoFi是一家互聯網個人理財機構，也可以為客戶提供加密貨幣的買賣服務；早前區塊鏈和數字資產服務公司Diginex已經通過SPAC完成上市。

除上述提到的公司外，還有至少5家以上SPAC已經成立，收購對象均為區塊鏈和數資產服務企業，如eToro。

1.4被收購上市

這是最近上市公司的一種選擇，如500.com收購礦池btc.com。這是比較典型的收購未上市公司的資產。500.com在2月16號發布公告將收購比特小鹿下的礦池業務，預計4月16號之完成。當然也有像RiotBlockchain或者MarathonPatent的這種直接收購礦機擴建電廠的。這類資產主流化一般由上市公司發起，收購對象為礦場，或者就是直接購買礦機。也有像嘉楠科技這樣的上市公司，從銷售礦機走向自建挖礦業務的案例。

四種上市模式的異同

模式總結

礦機類公司IPO成為先例，預計未來礦機公司仍舊選擇IPO。

在Coinbase的影響下，交易所類型的公司可能會選擇直接上市。但是由于直接上市不能融資，所以取決于公司盈利能力是否夠強。業內可以達到Coinbase這種體量的公司仍為少數。Coinbase有可能將成為為數不多的直接上市案例。

SPAC類公司更偏向于金融科技類型，取決于被并購公司體量和業務模式。SPAC其實也是上市公司并購的一種，但是上市主體無其他業務，實現上市后不需要進行副業的處理。適合有技術能力、體量不大、但是盈利能力稍差、發展比較快速、還需要最后一輪融資的公司。

并購類型比較自由，但是被并購主體一般會讓出控制權轉而選擇上市公司的少部分股份，對被并購資產的后續運作會有一定影響。上市公司本身業務仍然存在，如果完全轉型區塊鏈業務，需要進行后續處理。

加密機構主流化影響

2.1正面影響-出圈加快

加密企業獲得更多退出途徑。在以往的加密初創企業中，發Token一直是一個重要解決的方案。尤其是那些股權融資項目，實在難以退出可以發行Token解決，但存在隱患也較多。

中小微體量的初創企業也可以退出。根據我們總結的四個方案，流動性方案其實豐富了起來。就算體量不足以達到上市或者被上市公司并購，也可以選擇被其他主體收購、兼并，因為最終實現上市的路徑比較明確。

從事加密資產相關業務的公司將成為權益市場一類重要的行業。或者說是成為了一類重要的資產，連接了權益市場和Crypto市場。目前加密初創企業可以簡要分成分成Token相關的和技術相關的，品類比較單一。

預計2023-2025年，會成為一類較為主流的行業。Token相關類類企業會在這一個周期內率先上市，技術服務企業會出現在下一個周期。

更多資金參與加密企業融資。會有大量資金通過VC形勢進入這個賽道，因為退出渠道越來越明確，主流資金對加密初創企業的興趣提升，PE也會參與進來，大企業的區塊鏈部分分拆上市也將成為可能。

2.2負面影響

負面影響也是存在的。

會造成估值虛高。上市路徑明確后，初創企業會一股腦上市，造成估值虛高，也會引發泡沫，這種泡沫會傳導到加密資產市場。

上市模式也未必穩定。2020年SPAC市場的瘋狂明顯和宏觀環境有關，主要是美股史無前例的牛市+超低利率環境。由于市場的火爆，設立SPAC對于發起人是很好的一項投資，并購后高市值將帶來成倍的投資回報。若是2年內沒有完成投資標的的收購，退出時只需要支付所募集資金+利息，相當于發起人向公眾募集了低息貸款。

主流化意味著區塊鏈業務被拿著放大鏡看。上市就是主流化的步驟，加密企業會被更加仔細地被主流機構所審視、各種疑惑、不解、信息不對稱都將被磨平，也會經受最尖銳的問詢。

加密資產的配置價值將可能向上市公司轉移。由于從事加密業務的初創企業越來越多，傳統企業可選擇和配置范圍增加，原生加密資產對機構投資者的吸引力可能下降。公鏈的競爭可能會更加殘酷。

上市才是開始

對于區塊鏈企業來說，可以獲得上市地位，是一個非常重要的里程碑。在初期上市企業不多的情況下，上市具有多層次的意義，也會獲得高溢價。隨著上市企業或者業務增加，可選擇標的范圍增大，上市之后如何繼續發展的問題將擺在面前。

像Coinbase在2020年四季度和2021年一季度會獲得史上最好的業績，但是由于數字資產的周期性，我們也可以很容易想象到今年年二季度后，業績可能會有周期交替趨勢。

加密企業的主要問題短期仍然是：高盈利的業務仍然和Token相關;Token的周期性導致收益非常不穩定；投資者仍把Token相關企業看做比特幣的Proxy，沒有提供新加的附加價值。

雖然上市只是開始，到那時上市后各類業務的規范化運營，也是加密企業上市的重要意義之一，為后續的更多的行業內初創企業提供了范本。

編者按：本文來自?HashKeyHub官方，作者：HashKeyCapital研究總監?鄭嘉梁，Odaily星球日報經授權轉載。

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