COIN:研究 | 鑄造價值代幣的秘密：解析代幣架構中的4大實用性機制設計_OIN

原文：OutlierVentures

編譯：Bite@火星財經APP，原題《解析代幣架構，原來價值代幣這樣“鑄造”》

牛市正在進行中！當下牛市所引發的新幣熱潮絕對是現象級反應，很多代幣都成為了市場上的熱寵兒。觀其背后的邏輯，我們發現運作良好代幣架構是健康加密協議的基本組成部分，但絕大多數加密協議在其代幣架構上都會犯嚴重錯誤，這導致早期階段加密協議的籌資機會減少，協議效用和市值在降低。

當提及到代幣價值影響代幣價格時，代幣架構有著積極影響。如下圖所示，Bancor在2020年4月29日宣布其代幣架構改版，在6月17日DeFi夏季開始之前，其BNT代幣的價格上漲了約300%，并跑贏了整個加密貨幣市場30倍。

圖?1:BNT價格

一、什么是代幣架構

架構既是規劃和設計結構的過程，也是產品，而代幣則代表區塊鏈上的資產或效用，區塊鏈是一種去中心化的賬本或數據庫。因此，代幣架構既是規劃和設計代幣結構的過程，也是產物，質押者在預先定義的激勵機制框架內以代幣的形式進行價值交換，目的是使所有利益相關者的效用最大化，并使個人激勵與網絡目標相一致。

彭博行業研究：比特幣正在以“極端折扣”的方式交易:金色財經報道，據Watcher.Guru發推稱，彭博行業研究（Bloomberg Intelligence）表示，比特幣正在以“極端折扣”的方式交易。[2022/8/7 12:07:21]

圖?2:代幣架構

二、代幣架構過程

代幣價值意味著加密協議代幣的效用或價值。代幣價格只是一種價值的數字體現，在任何時候，買家都愿意購買，賣家也愿意出售代幣。與代幣價格相比，代幣價值是一個更加難以捉摸的概念。對于不同的質押者來說，代幣價值可以根據具體需求和愿望而有所不同。代幣價格一般由基于感知代幣價值的情緒驅動。過多地關注維護代幣價格似乎沒有必要，但出于多種原因，代幣高價格是任何加密協議成功不可或缺的因素，其中最主要的原因是協議的安全性和利益相關者的盈利性。代幣價格越高，其加密協議越難被攻擊。代幣價格可以分解為2個組成部分：投機成分和基本要素。

1.?代幣價格的投機成分

投機成分受市場影響，主要是由情緒和觀念驅動。無論目前加密協議及其代幣的效用如何，如果二級市場上的需求大于供給，代幣的市場價格就會上漲。代幣架構的選擇在這里并不直接發揮作用，但可以通過喬治-索羅斯定義的反射性法則對代幣價格產生重大影響。管理代幣價格中的投機成分的關鍵是通過使用中心化交易所的做市商和去中心化交易所的深度流動性池來確保高流動性。需要注意的是，目前絕大多數加密資產的價格主要由投機成分構成。這一點可以與房地產等形成對比，資產的基本面和實用性要比加密資產明確得多，也容易估值得多，這就使得加密資產受投機的驅動較少，更多的是受基本面驅動。

佛羅里達州邁阿密戴德縣開始研究接受加密貨幣作為稅收支付方式的可行性:金色財經報道，佛羅里達州邁阿密-戴德縣已經批準建立一個特別工作組，研究接受加密貨幣作為一種支付稅款的形式的可行性。根據周三的公告，加密貨幣工作組將圍繞與加密貨幣有關的其他潛在政策提供建議，這些建議可能被證明是有利的。首先，該工作組將探討邁阿密-戴德如何接受加密貨幣作為稅收、費用和服務的支付方式。該工作組還打算與總部位于懷俄明州的美國CryptoFed DAO（美國第一個法律認可的去中心化自治組織（DAO））以及該州的其他立法者和監管者會面，討論加密貨幣和區塊鏈舉措。（coindesk）[2021/10/27 6:15:38]

2.?代幣價格的基本要素

代幣價格的基本要素是指基于代幣為利益相關者提供基本價值而賦予代幣價值。這個基本價值一般來自于2個方面：協議服務和代幣結構；

協議服務的實用性是由底層產品質量和產品市場契合度決定。這可以是Uniswap等主要去中心化交易所的低滑點，也可以是Filecoin等去中心化存儲協議的廉價存儲。如果質押者認為產品有價值，并且代幣與價值掛鉤，那么對代幣的需求就會上升。另一方面，代幣架構關注的是增加代幣基本價值的機制。我們將代幣架構定義為一個過程，現在把它看成一個產品。

中國銀行研究院副院長：數字歐元可能導致他國貨幣被替代:10月11日消息，中國銀行研究院副院長鐘紅和南開大學經濟學院博士研究生馬天嬌在《中國外匯》2021年第19期撰文《數字歐元的發展前景與挑戰》，文章指出，數字歐元可能帶來三個挑戰：一是隱私保護和限制非法金融活動之間難以尋求平衡、二是歐元區內技術知識、基礎設施、法律環境和偏好存在較大差異、三是對金融監管體系提出了新的要求；此外數字歐元會有四個潛在影響：一是增加商業銀行“數字化擠兌”風險、二是數字歐元的出現可能導致他國貨幣被替代、三是改變貨幣政策傳導機制，提高貨幣投放效率、四是短期難以撼動美元霸權，長期將加劇國際貨幣的競爭。[2021/10/11 20:19:27]

代幣架構是由質押者組成的結構，這些質押者通過機制與加密協議互動。根據對2021年初更廣泛的加密市場的觀察，絕大多數代幣架構都表現出3種機制：

a.?實用性機制；

b.?治理機制；

c.?分配機制；

三、代幣架構中的實用機制

在深入研究個人效用機制之前，我們需要了解生產性資產代幣和非生產性資產代幣的區別，它們的價值是由不同因素所驅動。

非生產性資產代幣是指那些在傳統金融中表現得像商品的代幣。非生產性代幣可以使用交換方程進行估值，其中貨幣水平乘以速度等于價格乘以數量。等式中的PQ代表協議服務的價值，MV代表代幣的貨幣價值乘以速度。代幣速度表示代幣在一定時間內換手的次數。如果我們保持PQ不變，降低V，最終會得到更高的M，本質上是代幣價格更高。有效的效用機制是指降低代幣速度或增加協議服務的效用，或者最好是兩者同時進行。在非生產性代幣中，有效效用機制的關鍵是設計和實現增加代幣的基本價值，同時降低代幣速度的機制。這可以通過以下機制來實現：

火幣研究院：DeFi整體可持續性相對較弱:7月24日晚8點，火幣研究院直播欄目《洞若觀火的研究員》正式上線，本次直播首秀主題為“區塊鏈行業最強智庫天團——火幣研究院巔峰成團夜”。

在《DeFi 2020：銜木棍的海鳥》環節，火幣研究院表示，DeFi目前無論是機制設計、開發規劃和激勵體系都略為脆弱，好比是想要銜著木棍穿越海洋的海鳥，整體可持續性還是相對較弱。詳情點擊原文鏈接。[2020/7/24]

質押機制：減少流通供應量與代幣總供應量的關系；

鑄幣與燃燒機制：減少代幣的總供應量；

生產性資產代幣是指那些類似于傳統金融中的債務或股權代幣，例如具有內置的投票機制或在某些情況下收益率。生產性代幣的價值為代幣持有人每年價值流的凈現值，與傳統金融中資本資產的估值方式類似。在生產性代幣中，有效效用機制的關鍵是設計和實施能夠增加代幣持有人價值流的機制。這可以通過以下機制來實現：

費用分配機制。實施或增加對代幣持有人的費用分配。

折扣機制。在代幣中實施折扣機制，讓用戶為協議的基礎效用支付比不擁有/使用代幣時更少的費用。

需要注意的是，大多數代幣既是生產性的，也是非生產性，它們的代幣架構可以通過實施上述任何一種機制而受到積極影響。?

火幣研究院長袁煜明：區塊鏈提升生產關系:火幣研究院長袁煜明在4月26日的清華大學區塊鏈公開課上表示，區塊鏈的本質是共贏，是人類如何達成大規模協作的共贏機制。現代企業是一個非常復雜的生態體系，各方的訴求并不相同。股份制并不共贏關系，不是一種好的機制。資產上鏈不是生態中所有信息與行為都要上鏈，未來必然是鏈上鏈下混合，只有重要信息與行為才上鏈。區塊鏈體系設計中要在需要設計好通證使用權益和持有權益的比例，匹配通證發行速度，以找到流動性和保值性的平衡點。[2018/4/27]

四、質押機制

流通供應量相對于總供應量減少的方式通常是通過引入質押機制。質押機制可以降低代幣的平均流通速度，通常為協議提供額外的安全性。Filecoin是一個共享閑置存儲資源的去中心化網絡。如果質押者有閑置的硬盤，可以將其插入網絡，成為存儲提供者，其他質押者可以使用存儲，存儲提供者可以獲得報酬。但為了向協議提供存儲，存儲提供商需要向協議中質押一定數量的Filecoin代幣。這種機制對其代幣架構有廣泛的積極意義，比如它為代幣帶來了購買力，能夠向Filecoin提供存儲資源，存儲提供商需要購買一些Filecoin代幣，同時也降低了代幣的流通速度，存儲提供商在參與前需要對代幣進行質押，防止存儲提供商的惡意行為。

目前可以看到加密協議使用的質押機制主要包括：

1.?持續治理機制：激勵代幣持有者持續押注治理代幣，最大化其投票權。提案通常是一個智能合約，代幣持有人通過質押代幣來表達對提案的認同。每個提案需要在預定時間內達到一定的門檻。如果代幣持有者想要使用他們的代幣對另一個提案進行投票，他們首先需要解除對前一個提案的代幣質押。目前MakerDAO使用的就是這個機制。

2.?安全模塊機制：激勵代幣持有者將代幣質押到名為安全模塊的智能合約中，以賺取質押代幣的收益率，同時允許代幣在協議破產時作為安全緩沖。在資金不足的情況下，安全模塊中質押的代幣會被拍賣，用于補償協議損失。安全模塊機制是由Aave率先推出的。

聲譽機制：激勵代幣持有者質押代幣，賺取質押代幣的收益率，同時為加密協議提供真相來源。“真相”的力量和相關性通常由被質押代幣的價值來表示，這種機制目前被Augur和Chainlink使用。

3.?質押機制：代幣持有者質押一定數量的代幣參與網絡，或獲得網絡效用，目的是為了防止網絡的垃圾信息。最突出的例子包括Filecoin或Cudos等加密協議。

4.?金庫管理機制：使用加密協議金庫機制，有權從流通供應中取出或買斷代幣。該機制計劃由AxiesInfinity或KeyTango使用。

5.?流動性提供機制：讓代幣持有者將代幣鎖定在協議中，并作為DeFi中自動做市商和借貸協議的流動性來源，如Balancer或Uniswap。這種機制不需要使用協議的原生代幣，也就是說，如果代幣持有者想要為Uniswap或Balancer提供流動性，他們不需要通過原生代幣UNI和BAL來實現，他們可以創建任何想要的代幣對。因此，從代幣設計的角度來看，它并不是特別有趣，只是為了完整地包含在其中。

6.?PoS機制：保護0層和1層協議，由以太坊?2.0、Cosmos、Solana、Polkadot或Near使用。PoS共識機制使用偽隨機選舉過程來選擇節點作為下一個區塊的驗證者，基于綜合因素，可能包括質押時長、隨機化和節點的資產。這種機制只與0層和1層協議有關。

五、鑄幣和銷毀機制

另一種降低加密協議代幣流通速度的方法是減少代幣的總供應量，通常是通過使用鑄幣和銷毀機制來完成。該機制可以根據預定義的邏輯燃燒一定數量的代幣，從而增加代幣的稀缺性。理論上，該協議最終會讓更少的代幣追逐相同的價值。

盡管由于上述原因，通過減少代幣的總供應量來降低代幣速度可能具有吸引力，但它有時會干擾質押者的獎勵(降低盈利能力等)。代幣架構師需要非常清楚他們所做的權衡，并平衡不同質押者群體的利益。

六、費用分配機制

除了降低代幣速度，我們還可以為代幣增加額外的效用。其中一種方法是實施費用分配機制，或如果代幣已經有了費用分配機制，則增加代幣費用。這里有一個關鍵的考慮因素是，經濟激勵是代幣架構中最強的激勵機制之一，應該盡可能地使用，使質押者符合協議利益。例如，SushiSwap將其DEX費用的一部分分配給代幣持有人，但只分配給那些將其代幣質押到SushiSwap協議的用戶。

七、折扣機制

最后，我們可以將代幣作為適用于協議服務的折扣券。大多數具有這種機制的代幣是由中心化交易所發行的代幣。如果在代幣中支付交易費用，他們會給持有人提供交易費用的折扣。最顯著的例子包括Binance的BNB代幣和FTX的FTT代幣。此外，這些代幣通常使用銷毀機制來進一步提高其價值。?

結論

重要的是要記住，孤立地發揮實用機制與其他功能機制時，可能會對代幣架構產生負面影響。因此，代幣架構過程的一個重要組成部分是了解代幣架構選擇不同機制相互作用。

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