DEFI:DeFi觀察：如果熊市來臨 AMM與流動性挖礦會涼嗎？_99DEFI

作者：吳尚

在本輪牛市中，AMM與流動性挖礦的集合，掀起了DeFi浪潮，各類創新層出不窮。但我們也要看到，它的本質需要流動性挖礦的新代幣來補貼無常損失。

目前行業有觀點預測，隨著疫苗普及導致貨幣政策調整，熊市最早可能在秋天到來。那么屆時，支撐DeFi狂潮的AMM與流動性挖礦，還能繼續嗎？

AMM(自動化做市商)作為DEX的主流模式，因為其去中心化并且提供“yieldfarming”而備受歡迎。但是，其設計本身相比于傳統交易所使用的訂單薄模式有眾多缺陷。

對傳統交易所中的做市商策略而言，優秀的做市策略需要滿足兩點：1.可以完成足夠多的交易量。2.最大程度避免庫存風險，也就是AMM中的無常損失。

DeFi資管平臺Yield App與英國支付網關Volt達成合作:5月16日消息，DeFi資管平臺Yield App宣布與英國實時支付網關公司Volt達成合作，集成了Volt的泛歐開放銀行解決方案，打通英鎊和歐元入口，Yield App客戶能夠直接通過銀行即時購買加密貨幣。（thepaypers）[2023/5/16 15:06:54]

目前如Uniswap和Sushiswap的做市模型是有缺陷的，因為Uniswap沒有像傳統做市商一樣利用加密資產的高波動性賺取差價，而且需要套利者的介入來讓其價格和中心化交易所一致。

這樣的設計更多的是為了方便用戶進行交易，但損失了LP(流通性提供者)的利潤。特別是在扣除流動性挖礦獎勵的情況下，如果只靠賺取手續費，絕大部分AMM的收益相比于熊市中的無常損失是非常恐怖的。

DeFIL發布仿冒DeFIL平臺虛假信息的安全提示:據官方消息，近日有社區用戶反應，某些團隊以假借DeFIL平臺名義創建官方網址、官方電報群，并仿冒DeFIL平臺的測試、抽獎等系列活動，要求用戶向他們轉入DFL獲取更多DFL。經DeFIL社區自治團隊查實，是仿冒DeFIL平臺創建的虛假鏈接。

DeFIL社區自治團隊在此提醒廣大用戶，請認準DeFIL官方網站、官方電報群，切勿點擊不明來源的鏈接，防止登錄釣魚平臺端。DeFIL平臺不會向任何用戶收取資金，社區客服不會詢問任何用戶密碼，私鑰、短信，二步驗證等敏感信息。[2021/8/18 22:22:10]

像Uniswap已經取消流動性挖礦獎勵一樣，其他像Sushiswap一樣的其它自動做市商不能永遠通過流動性挖礦來補償LP的無常損失。取消流動性挖礦的影響在牛市里可能并不明顯，因為參與做市的風險在牛市中是相對小的。但是在熊市中，來自手續費的收入必將減少，且無常損失在熊市中成指數形增加，LP有很多理由撤出流動性。

ARPA聯合創始人Yemu Xu：目前的Defi用戶滲透率非常低:8月21日，在以“DeFi-如何抓住大潮中的機遇？”為主題的金色沙龍中，ARPA聯合創始人 & CGO，Bella Protocol聯合發起人Yemu Xu表示，目前Defi上存在幾個問題，包括手續費高、智能合約交互麻煩，用戶要在不同的平臺來回跳轉，才能把交易完成，以及目前Defi產品用戶交互體驗非常差，因此目前的Defi用戶滲透率非常低，相比于數字貨幣用戶來說，只有不到1%。我們預估穩定幣市場至少還有10-30倍的增長空間。為了讓增量用戶、普通用戶參與到數字貨幣生態里來，需要一個聚合式的、易用的入口來輔助他們作出投資選擇，并降低手續費。[2020/8/21]

DeFi 項目BAL上線火幣45分鐘漲幅45.21%:火幣全球站已于2020年8月9日11時 (GMT+8) 上線DeFi項目BAL (Balancer），并開放BAL/USDT，BAL/BTC，BAL/ETH幣幣交易。截至11：45，BAL現報價19.78USDT，最高達24USDT，開盤45分鐘漲幅達45.21%。

Balancer是用于可編程流動性的AMM（自動做市）協議。據悉，火幣近期已推出DeFi狂歡季，火幣DeFi板塊已覆蓋預言機、質押借貸、去中心交易所等賽道，為用戶提供從現貨、杠桿到合約的最全DeFi投資服務，成為投資DeFi的一站式交易平臺。[2020/8/9]

對于向我一樣普通的defi用戶來說，要想知道在AMM做LP的可持續性，這里面有兩個需要回答的問題：1.如果沒有流動性挖礦的話，我們還能不能產生足夠多的收益？2.相對于AMM，傳統做市商的做市策略更好嗎？

本質上，流動性挖礦是不可持續的獎勵，它只能在中短期補償LP的無常損失。對LP來說，唯一可持續的收入來自用戶使用DEX產生的手續費。但是,AMM的困境在于如果AMM停止流動性挖礦獎勵，它很容易會喪失TVL(總鎖定價值)或者被吸血鬼攻擊。

作為頭部DEX，Uniswap雖然取消了流動性挖礦獎勵，但光靠賺取手續費還是有利可圖。APYVision顯示其過去30天的平均手續費高達53%。但這并不代表所有AMM都是如此。實際上，就算是Uniswap，在20年11月暫停流動性挖礦獎勵后也在短期內喪失了很多流動性。更不提去年8月被sushiswap完成吸血鬼攻擊。如果是sushiswap,因為其交易量更低，其來自于手續費的三十天平均收益僅有15%左右。

來源：APYVision

雖然目前對Uniswap來說僅靠手續費就可以賺取足夠多的收益，但是一旦進入熊市中，手續費降低，隨著無常損失指數型增加，AMM的LP沒有理由不撤出流動性。

傳統做市商的策略與uniswap這種自動做市商邏輯完全不同。對于像Citidel，JumpTrading這種傳統做市商，他們的收益主要來自于對資產“低買高賣“賺取價差，并且傳統做市商在完成交易時不會像自動做市商的LP一樣賺取大部分的手續費，甚至要付手續費。?

因此，他們非常在乎管理“庫存風險”。舉個例子，在做市BTC/USDT時，和自動做市商里的LP一樣，傳統做市商也會準備好50%的BTC和50%的USDT，但是傳統做市商會確認BTC的“合理價格”，并在這個“合理價格”上下掛單來低買高賣。如果突然間BTC大幅下跌，傳統做市商會分析其下跌的原因，判斷是否會是持久的。如果是持久的，傳統做市商會停止低買，開始低賣來以平衡其庫存比例。等下跌結束，傳統做市商會重新開始“低買高賣”。目前在加密貨幣領域有如Hummingbot一樣專門為普通用戶提供傳統做市策略的服務，但其歡迎程度遠不如自動做市商。

自動做市商和傳統做市商的優勢有點像一枚硬幣的正反面，不可兼得。一方面，自動做市商雖然無法像傳統做市商一樣可以在市場下跌時隨時“撤走”流動性，但LP們卻可以從中賺取大部分手續費和參與流動性挖礦。另一方面，傳統做市商可以更靈活的判斷目前市場的處境適不適合做市，極大的降低了風險。

簡單來說，在牛市中，自動做市商會給LP帶來比傳統做市商策略更高的收益；而在熊市中，傳統做市商的做市策略則會比自動做市商好看很多。

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