TOK:首發丨比特幣減半行情預期下的隱私幣項目投資價值分析_KEN

一月行情回頭看

對比特幣減半行情的預期點燃了2020年一月份的市場，BTC以月度近30%的漲幅回報市場。市場似乎正在回暖，但是支撐市場回暖的邏輯在哪？市場回暖將落點何方？毫無疑問，BTC將作為市場龍頭啟動行情，但有經驗的投資者往往明白，上升行情往往伴隨著BTC相對市值的下降，基于這一規律，短期之內，全部押注BTC并非最優策略。

我們先來看一組數據，根據CMC數據，2020年2月1日流通市值Top30項目均超過了3億美元，BTC當月漲幅為29.99%，排名第20位；漲幅最高的項目是BSV，當月漲幅達180%。

從圖2可以看出，2019年上半年一支獨秀的平臺幣漲幅最低，而包括BTC、BCH、BSV、LTC在內的幣類平均漲幅是88.83%，為什么是這樣？因為平臺幣可以參照券商股進行估值，2019年整體行情偏弱，交易所的日子不那么好過了，平臺幣當然就不那么突出了，但是如果行情回暖，平臺幣一定會有他的表現。如果將Top30項目按照項目定位進行分類的話，大體可以分為幣、隱私幣、公鏈、平臺幣和其他應用五大類，按照類別的漲幅分別為：

BTC們的表現比較符合市場預期，畢竟四年一次的減半，從周期的角度來看市場共識還是有的；但實際上表現最好的是隱私幣，平均漲幅高出BTC幣類近50%，隱私幣包括達世、門羅和Zcash，達世和Zcash月度漲幅分別為178%和151%，門羅月度漲幅58%，分別是BTC的6倍、5倍和2倍。

為什么是這樣？有人說，隱私幣是搭了減半行情的便車，但是BTC也有減半啊，而隱私幣三劍客中，其實只有Zcash屬于減半概念，漲幅最好的達世每年產出遞減7%，和減半似乎并不一樣啊。

歐易OKX首發上線Optimism (OP):據官方消息，歐易OKX將于5月31日20:00(HKT)開放Optimism代幣OP充值，將于6月2日18:00(HKT)開放提現，平臺將在用戶充值數量符合開通交易的情況下第一時間上線交易。此外，歐易OKX是首家接入Optimism網絡的交易所，用戶可在歐易和Optimism網絡之間轉移資金。

據悉，Optimism是以太坊Layer2擴容解決方案之一，旨在建立基于Optimistic Rollup技術的以太坊網絡和Optimistic虛擬機來擴展以太坊，降低以太坊應用程序上的交易費用、提高交易效率及安全性。[2022/6/1 3:53:56]

所以，我們從回顧一月行情的角度來看，比特幣減半行情下的最優策略并不一定是全部配置BTC，市場中還有一些新的熱點正在聚集，比如隱私保護賽道，BTC和這類熱點的組合應該是一種更為積極的策略。今天我們就重點探討一下為什么隱私保護賽道能夠成為新的熱點？隱私保護賽道主要的看點包括哪些？隱私保護值得關注的項目又有哪些？

為什么要關注隱私保護賽道？

關注隱私保護賽道的人顯然不僅僅是我們。2020年開年伊始，Coinbase CEO Simmons即撰文“Monaro還是Zcash:一個隱私幣將成為2020年的主流”。(https://www.crypto-news-flash.com/monero-or-zcash-a-privacy-coin-will-be-mainstream-in-the-2020s-coinbase-ceo/?from=singlemessage&isappinstalled=0。

關注隱私保護賽道的主要邏輯在于，互聯網最大的產出是數據，而數據的隱私權即所有權。數據在成為互聯網經濟基本生產要素的同時，正因其“可用需可見”的特點將互聯網變成壟斷、暴利和失衡的世界。

互聯網進化的方向是無限逼近真實世界。數據從“可用需可見”向“可用不可見”的轉變是互聯網實現持續進化的關鍵環節。

POLX首發上線KuCoin ，開盤上漲4374%:據 KuCoin (庫幣) 交易所消息，KuCoin 已首發上線 Polylastic (POLX)項目并支持POLX/USDT交易對。POLX開盤價為0.00004USDT，當前報價0.0017USDT，上線漲幅4374%。Polylastic（POLX）指數旨在跟蹤不斷發展的Elastic Finance行業（EFi）內的代幣表現。KuCoin (庫幣) 旨在發掘全球優質區塊鏈項目，為來自207個國家的800萬用戶提供幣幣、法幣、杠桿、合約、礦池、借貸等一站式服務。[2021/5/10 21:44:44]

歐盟GDPR《通用數據保護法》的推出，Facebook一筆即達50億美元的罰款，都在說明建立新的合理的數據使用規則已經非常迫切，而技術創新將新的數據使用規則從“軟約束”變成“硬約束”，顯然是從更高的維度實現這一目標。

中本聰在比特幣白皮書中即專門拿出一章論述比特幣交易的交易匿名特點，但比特幣的匿名是形式匿名，在比特幣網絡基于公鑰的轉賬甚至是完全透明和公開的，通過鏈上數據的分析仍然可以實現交易行為的追蹤。

達世、門羅、zcash針對比特幣的弱匿名性專門推出了各自的匿名技術方案，使數字資產的匿名交易得到真實體現；Wasabi、Tonado等項目基于零知識證明協議的改進探索為BTC和ETH實現匿名交易，截至2019年8月Wasabi已實現2.5億美元交易額；中國央行在其法定數字資產DC/EP方案中明確提出“可控匿名”的技術選項。

有需求不代表有行情，2017-2018年的白皮書項目都提出了自己的需求，但僅僅有需求只能帶來泡沫。隱私保護賽道的重點在于核心數字資產+交易，交易業務已經落地是市場共識，比特幣的價值存儲功能是市場共識，圍繞核心數字資產提供差異化交易功能正是隱私保護賽道的核心優勢。

所以說，隱私保護是數字資產交易業務的延伸，是以BTC為代表的價值存儲型數字資產走出專業群體走向大眾投資的橋梁；也是數字資產實現流通發揮支付功能的重要基礎設施。

Gate.io Startup首發項目ORAO認購成功:據官方公告，Gate.io Startup首發項目Orao Network (ORAO)已認購成功。Gate.io將根據每個人的下單情況和每個下單幣種的認購系數進行ORAO分發。

據悉，此次認購22小時內下單同等對待，共3,991人下單，下單總價值超過1,000萬美金，認購系數約為0.013 。請注意：認購結束后用戶不會立即收到代幣。代幣分發時間是代幣上線時間，具體日期另行通知。[2021/3/24 19:13:09]

分析框架

基于以上分析，技術因素是隱私保護項目發揮作用的前提，應用方式是隱私保護項目形成真實商業模式的關鍵因素，Token供給與需求是近期市場節奏的直接影響因素。本文以是否具有原創技術作為選擇標準，在隱私保護賽道選取達世、門羅、Zcash、Grin、Beam和Suterusu共6個項目從技術維度、應用維度及Token維度進行深入分析，以期對隱私保護賽道項目的投資價值辨析提供幫助。上述6個項目基本信息見下表：

密碼學原創技術是隱私保護賽道的入場券。技術維度的分析

達世最早提出通過采用混幣Coinjoin技術，將多個用戶的交易資金混合在一起，混合后由多個節點發送實現匿名，這種機制可以實現地址混淆但不可實現金額隱藏。此外，由于每次交易參與混幣的人數受限，其匿名性也大大降低。達世在近期并沒有新的隱私保護技術方案推出。

門羅基于Cryptonote底層方案實現匿名交易，主要用到兩個密碼工具：一次性可鏈接環簽名和匿名地址。門羅的匿名地址方案實際上就是一個公鑰加密方案，主要幫助接受者實現匿名；而一次性可鏈接環簽名則是用于保證交易發起者匿名性的；門羅后來又開發了環保密交易（ring confidential transaction）解決交易金額的隱私性問題。

LBank藍貝殼首發DORA，開盤價格為10USDT:3月22日18:00，LBank首發DORA(Dora Factory)，開放USDT交易。DORA開盤價格為10USDT，當前最高報價為50USDT，最高漲幅400%，截止發稿價格穩定在43USDT。

資料顯示，Dora Factory 是基于波卡的DAO即服務基礎設施，基于Substrate 的開放、可編程的鏈上治理協議平臺，為新一代去中心化組織和開發者提供二次方投票、曲線拍賣、Bounty 激勵、跨鏈資產管理等可插拔的治理功能。同時，開發者可以向這個 DAO 即服務平臺提交新的治理模塊，并獲得持續的激勵。更多詳情可登錄LBank藍貝殼官網查詢。

注：信息僅供分享，不構成任何投資建議。[2021/3/22 19:07:39]

Zcash創新地推出ZK-SNARK，為零知識證明在區塊鏈領域的應用提供了一個較為實用的方向，但ZK-SNARK需要“可信初始化”使其直接面臨安全隱患，可信初始化中涉及的一些陷門知識一旦被攻擊者獲得，則有可能無限量打印Zcash并無法被探測到；另外，ZKP指數級大小且較低的證明效率對該技術的實際使用造成較大障礙。Zcash近期推出Halo計劃，針對“可信初始化”提出解決方案，但還未達到應用程度。

Grin和Beam都基于Minblewimble開發，可以看作一種簡化版的Monero。他們把地址這個概念從區塊鏈中去掉了，既然發送者沒有了地址，該方案也把環簽名去掉了。這個方案只留下了保密交易方案和區間證明。由于保密交易方案對應的簽名方案具有同態性，他們可以把很多交易整合起來。這樣做的好處在于整個賬本變小，全節點挖礦時負擔就變小很多。 

Suterusu整合最新的無需可信初始化的零知識證明協議使隱私信息保護實現去信任，同時在ZKP的大小和證明效率上實現優化，進一步推動了零知識證明的實際應用；Suterusu推出SuterVM，使原創的ZK-conSNARK可以支持智能合約，進而可以支持異構區塊鏈如Bitcoin和Ethereum等實現隱私保護功能。

聲音 | IMF阿德里安：穩定幣應與央行儲備掛鉤，中國央行很可能全球首發CBDC:據第一財經報道，IMF金融顧問比亞斯·阿德里安(Tobias Adrian)是貨幣和資本市場領域的部門最高負責人，其接受專訪表示，穩定幣要和央行儲備掛鉤。這一方面，中國實則已經走在了前面。支付寶、微信的備付金被要求100%上繳央行，并以儲備的形式存在央行的資產負債表上。任何穩定幣都必須要遵守AML/CFT要求。對政府不匿名，但對個人和商戶還是匿名的。因此，對穩定幣而言，我們需要提升執法來打擊犯罪行為，同時也在私人之間保證匿名。支付寶是一種數字現金的形態（digital cash），是基于賬戶的體系，而不是基于代幣，我認為中國遲早會推出代幣，在很多應用方面，代幣解決方案好于賬戶解決方式。中國是金融科技、科技應用、科技創新等方面的領頭羊，因此中國央行很自然地就會成為第一批發行CBDC的機構。中國央行認為應循序漸進地來推進這一事宜，將所有潛在影響都納入考量，也能讓系統足夠安全。央行向來是信用和穩定的守護者，不論做什么，央行都要保證系統的可信度。因此我建議中國循序漸進、深入思考。其實，即使中國三思而后行，我認為中國還是很可能成為第一個發行CBDC的大國。[2019/11/18]

綜上分析，隱私保護技術實際上是匿名性、適用性和證明效率的綜合體現。達世的驗證效率高，但匿名性不足；門羅和Zcash實現了較好的匿名性但都存在一定的安全隱患，驗證效率也比較低；Grin和Beam實現了匿名性和安全性的提升，但取消賬戶的設計為用戶使用造成不便。

此外，上述項目都不能支持智能合約，隱私保護功能僅限于自己本身。事實上，從功能需求的角度分析，隱私保護屬于區塊鏈的必要功能，但割裂了計算效率、可擴展性等其他性能僅僅依靠隱私保護一項功能并不能適應區塊鏈應用的需求。相對而言，無需可信初始化、通信量僅為常數大小且可支持智能合約的Suterusu技術方案最為全面。

應用維度的分析

應用模式構成隱私保護項目的基本面。

基于鏈上轉賬消耗的GAS費可以看出區塊鏈項目應用的經濟規模。根據Coinmetrics數據，我們匯總了2019年區塊鏈網絡消耗GAS金額Top16的項目：

本文關注的隱私保護6個項目中，有4個項目GAS消耗金額進入Top16，其中，達世和門羅排名第7和第8，均超過BCH和BSV的全年GAS消耗金額；Zcash和Grin排名第12和13。根據GAS消耗情況可以看出，隱私保護賽道6個項目的整體應用規模不大，即使排名最高的達世主要應用也是快捷支付而非匿名交易；相對而言默認匿名交易的門羅實現的匿名交易規模最大，Zcash因為安全隱患及驗證效率的原因完成的匿名交易規模較小；Grin作為上線剛1年的項目進入Top16排名也表明市場對匿名交易技術迭代的較高期望。基于圖3數據可以看出，區塊鏈項目應用規模總體而言都比較小，即使是排在首位的BTC和ETH也僅為1.55億和0.34億；BTC和ETH的GAS消耗金額遠遠大于其他項目，BTC消耗GAS金額在Top16項目總金額中占比達81.10%，加上ETH兩者之和在Top16總體GAS消耗金額中占比更高達99.13%。

隱私保護項目整體應用規模偏小的主要原因在于技術的制約以及割裂的應用策略。匿名交易的安全隱患和較長的證明時間無疑制約對匿名交易的使用，但從應用的角度來看，隱私保護的功能和相對成熟的比特幣、以太坊生態不能相互融合是其應用規模受限的主要原因，畢竟用戶需要的是整體體驗，而從網絡健壯性、安全性以及應用豐富程度上來看將隱私保護功能和比特幣以及以太坊的結合才是隱私保護賽道最為現實的應用模式。從這一點上來看，Suterusu支持智能合約的方案無疑是一種體現。

Token維度的分析

區塊鏈項目通過Token體系的設計實現經濟激勵功能，Token體系一般由總量、釋放規則、分配制度和使用功能等內容組成。

Token在經濟層面的主要作用在于支持交易的完成。在總量方面，由于Token一般具有12-18位精度，所以總量的絕對數字并不重要；但由于區塊鏈項目的Token僅僅通過合約即可生成，而交易規模的形成和積累則需要一定的過程，所以，Token體系的設計都比較注重“通縮”概念的體現。

相對于總量，釋放規則因為直接影響Token的供需而對二級市場產生更多影響。從貨幣學的角度出發，如果項目生態內交易規模持續擴大，則Token釋放規模應該和交易規模增長相適應；否則，項目生態就會發生類似于“通縮”的現象，進而對交易行為產生抑制作用；但這一規則也有例外，那就是如果Token的核心作用不是流通而是存儲的話，“通縮”就成為正激勵。這正是我們在比特幣身上看到的，但我們需要明白“通縮”并不總是絕對有效。

事實上，Token還需要發揮激勵生態建立的作用。到目前為止，區塊鏈領域可以稱得上具備一定生態規模的項目也僅僅包括比特幣和以太坊，所以絕大部分項目Token體系的核心作用還是激勵社區的成立，包括激勵礦工，激勵技術開發人員以及早期參與者。

1、Token總量

按照本文研究的6個項目的總量設置，我們繪制了“歷年累計流通量”圖，從圖4中可以看出，Grin和門羅每年持續釋放，Token總量保持增長，其余四個項目均設置了恒定的供給總量；考慮到項目運營前期經濟激勵的首要目標是建立社區，總量恒定的設計更有利于通過強化“通縮”的概念體現對社區早期參與者的激勵。

按照本文研究的6個項目的釋放規則，我們總結了“歷年釋放數量”和“歷年通脹率”圖，從圖5中可以看出，6個項目中每年釋放數量只有Grin保持恒定，其他5個項目都按照不同規則持續減少；Zcash和Beam具有和比特幣更為相似的釋放規則，都是每4年減半；達世和門羅則是每年釋放按比例減少；Suter的釋放規則吸取了比特幣的特點，并采取了每2年減半這種更為激進的減產方式。

2、釋放規則

由于達世、門羅和zcash運營時間較長，2020年三個項目基本已經完成主體Token的釋放，三個項目的通脹率都在10-12%之間，Zcash還即將迎來5月的減半拐點。Grin、Beam和Suter運營開始于2019年，通脹率高于上述三個項目，但相對而言，Suter是三個新項目中通脹率最低的項目。進一步分析6個項目的歷年通脹率可以發現，總體而言，Grin通脹率整體高于其他5個項目，Suter通脹率整體低于其他5個項目，而且通脹率下降速度最快，Suter僅用4年時間，當年通脹率就達到了5%，而門羅需要5年，Beam和zcash需要8年，達世和Grin需要10年以上才能達到5%左右的通脹率。

3、Token的功能

Token體系的設計主要體現的是供給因素，而需求因素同樣對行情產生重要影響。Token的需求主要包括交易需求、使用需求和共識需求，其中，交易需求主要受市場行情影響，使用需求主要由項目應用規模影響，而共識需求則由區塊鏈共識機制決定。

從Token需求的角度分析，隱私保護賽道6個項目中，Suter基于PoS運行，Token產出之后可通過Staking重新鎖定，事實上起到了減少Token流通量的作用，據Suter官網信息披露，截至2020年1月底，其staking參與率已達到75%，項目方推出的“自動復投計劃（雄獅方舟）”更是將超過50%的staking獎勵自動投票。這種做法有利于擴大Token需求。

另外，達世雖然基于PoW共識機制，但其獨創的主節點二層網絡實際上一種類似于PoS的共識機制，主節點需要抵押一定數量的Token才有機會參與快速交易確認，并獲得約年化8%的收益，達世的這種機制也相當于實現了Token的共識需求，這也許是上升行情預期下，達世獲得超過市場平均漲幅的主要原因。

總結

綜上所述，隱私保護是數字資產交易業務的延伸和以BTC為代表的價值存儲型數字資產從專業群體走向大眾投資的橋梁，有望成為市場熱點；原創的密碼學技術是隱私保護賽道的入場券，也體現賽道項目的長青競爭優勢，隱私保護技術的迭代主要圍繞是否“可信預設”，“證明生成效率”以及是否“支持智能合約”開展。圍繞主流數字資產BTC和ETH等建立應用模式而非將隱私保護功能割裂將為隱私保護賽道項目打開數倍于現有規模的市場空間。Token體系的設計應以激勵社區擴大規模為主要目的，較低的通脹率有助于對社區早期參與者形成激勵，而Staking機制更加有助于對Token的供需產生靈活調節。

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