比特幣:數字資產期權交易研究（一）_數字資產管理

在過去的2020年，DeFi的火爆使加密資產創下了前所未有的新高度，并催生出了新型的商業范式。然而，各類基于數字資產的金融衍生品也愈發脫離了實際合理的風險控制。

以交易所為例，無論是CEX亦或是DEX，接連不斷推出高倍杠桿USDT合約，仿佛更高杠桿的加持成為了優點和賣點。

野蠻生長時代，非理性繁榮進一步推高市場熱情，我們不禁要問，交易風險要走向何方？

投資的第一要務是保本，然后才是收益。與2020年大火的USDT永續合約和DeFi相比，期權市場似乎一直處于被遺忘的角落。期權的專業性與高門檻，導致其在數字資產市場中的用戶群體一直處于小眾地位。

盡管主流交易所仍不斷地在期權市場試水，卻沒有引發太大的波瀾。但這并不代表著期權市場是無足輕重的。

作為重要的風險對沖工具，期權的作用正在漸漸為數字資產市場的投資者所熟知，其交易量也在2020年達到了772億美元，全年呈現出指數增長的狀態。

英國商業貿易部國務大臣與Circle CEO等會面討論英國的數字資產監管:金色財經報道，英國商業貿易部國務大臣 Dominic Johnson CBE 與 Circle 首席執行官 Jeremy Allaire、Circle 政策與監管戰略副總裁 Teana Baker-Taylor 會面，討論英國在數字資產領域的做法，并表示數字資產有可能塑造金融科技的未來，憑借正確的監管清晰度，英國仍將是一個戰略性增長市場。[2023/3/15 13:05:40]

伴隨著以bit.com為代表的新興專業期權交易所的加入，現有的期權市場的結構面臨著新挑戰。

數字資產市場的投機屬性極高，絕大部分普通用戶并沒有嚴格的風險管理能力，更沒有通過衍生品工具對沖風險的操作習慣。這是阻礙期權市場進一步爆發的原因，但同時也是潛在動力。

CoinShares：上周數字資產投資產品凈流入1460萬美元:7月11日消息，據CoinShares報告顯示，上周數字資產投資產品凈流入1460萬美元，其中做空比特幣的產品資金凈流入630萬美元，以太坊投資產品流入760萬美元，已在連續11周的資金流出后實現了連續三周的資金凈流入。此外，多資產投資產品上周凈流入220萬美元，本月總體出現了30萬美元的資金流出。[2022/7/11 2:05:50]

可以預見，2021年，不僅期權在衍生品市場中的地位將愈發凸顯，期權市場結構也將隨著市場的發展而發生深刻變化。

本DeFi系列文章，將逐一研究各類數字資產市場，以及期權定價和交易對沖策略。首篇我們將從期權衍生品交易出發。

期權市場發展狀況

2020年期權市場初露頭角，年總成交量達$772.05億，約占期貨成交量的1%左右。與傳統金融市場相比，數字資產的期權交易占總體的比例極低。

聲音 | 互金協會研究院院長易歡歡：會有國家級數字銀行、數字資產交易所、數字投行、數字資管:北京互聯網金融協會研究院院長易歡歡針對這次局學習進行評論：這一次局專題學習區塊鏈非常重要，總書記非常關心區塊鏈對大數據的結合和安全共享問題。對區塊鏈結合普惠金融，區塊鏈理清政務環境和公共服務發展方面，他做出十點預測：

1 會有專門部門跟蹤這個領域可能是中央網信辦 ；

2 成立區塊鏈國家級協會 ；

3 各行各業會出現一大批試點 金融行業、政務行業會首先起來；

4 中國數字貨幣會在全球扮演重要角色；

5 會有國家級數字銀行、數字資產交易所、數字投行、數字資管；

6 全球區塊鏈標準未來為中國主導；

7 中國出現一大批世界級這個領域的領軍人物、企業家、學者；

8 區塊鏈性能在未來三到五年內有極高提升；

9 數學、密碼學、計算理論會成為最熱門的學科專業；

10 接下來一個月資本市場將成為區塊鏈板塊的天下。[2019/10/25]

這說明目前的數字資產期權交易整體依然處于早期階段，但是未來增長的潛力是巨大的。

聲音 | VanEck數字資產總監：比特幣ETF或是未來十年美國經濟的主要驅動力:據CCN消息，在談及美國參議院銀行委員會關于Libra的聽證會時，VanEck數字資產戰略總監Gabor Gurbacs表示，由于對加密貨幣缺乏了解，美國立法者、特朗普總統和美國財政部長Steven Mnuchin對加密貨幣的負面看法是沒有根據的。他認為比特幣ETF可以促進創新，從而在未來10年提振美國經濟。未來十年比特幣ETF可能是我們經濟的驅動力。”他認為，美國應該利用這些創新技術來升級美國支付系統及其資本市場基礎設施。“比特幣——特別是比特幣，而不是其他數字資產——可以重建美國支付系統。此外，他強調，Facebook提議的Libra不是比特幣，并表示Facebook批評者對Libra的負面聯想不應擴大到比特幣。[2019/7/17]

2020年全年，數字資產期權正式走出萌芽階段，各大交易所開始相繼布局期權市場。但由于期權產品相對較為復雜、難度較高，開展期權交易業務的交易所在2020年相對較少。

動態 | SEC尋找區塊鏈供應商幫助確定和監控基于數字資產的風險:據coingape消息，近日，美國證券交易委員會(SEC)發布了一份官方聲明，宣布正在分析區塊鏈交易。根據官方報告，該機構正在尋找一個供應商，將幫助他們確定和監控基于數字資產的風險。美國證券交易委員會(SEC)發行這些來源尋求主意的手段進行市場調查來確定可用性和技術能力的大型和小型企業提供區塊鏈數據來支持美國證券交易委員會的努力監控風險，提高合規。[2019/2/2]

從交易量來看，目前期權市場仍處于早期發展階段，但與期貨相比，期權增長潛力更為明顯。相較于年初，2020年全年期權交易量的增幅為期貨增幅的3.16倍，達487.5%。

2020年衍生品市場期貨與期權成交量對比

2020年是期權市場的元年。本年度市場日均成交量為2.11億美元，受年底牛市影響，最高單日交易出現于12月17日，為13.2億美元，而日最高交易量前十亦集中于11月底及12月。

最低單日交易則出現在1月1日，報$0.093億美元，低交易量出現的日期則多集中于1月與312事件發生后的4月。

2020年期權日成交量

期權交易所分布情況

在分類期權交易所時，不僅要考慮是否為去中心化交易所，更應當考慮期權種類。

按期權行權價格設定、是否可以提前行權、以及平倉方式的不同，可將期權種類劃分為帶條件敲入敲出期權、歐式期權、美式期權、奇異期權等。

從期權市場分布情況來看，Deribit憑借先發優勢依舊一家獨大，占據了2020年全年交易量的84%。

而就不同類型交易所的分布來看，以binance、火幣、OK為代表的三大傳統交易所，主要從事傳統歐式/美式期權交易。

然而，其期權交易深度缺乏，做市商缺乏。但傳統期權交易所不僅提供期權交易服務，也同時會提供期貨交易服務。

本可以認為，在交易現貨和期貨時，使用期權作為交易對沖，會使得期權交易市場活躍，而實際市場卻未呈現出相應的特點。這表明，期權市場還處于發展初期，期權交易優勢尚未被交易者發現。

最近交易日全球期權成交量及其交易所分部情況

新興期權交易所

自2020年下半年開始，興起的新興交易所多以期權為主營業務，在期權業務中創新諸多。

2020年，奇異期權產品開始進入數字資產期權市場。奇異期權是比傳統期權更為復雜的投資衍生品，包括二元期權、跨式期權等。

經營奇異期權業務的交易所主要包括Binance與FTX兩家。Binance于2020年4月推出幣安期權，一種只可以買入、到期時間極短的改進型二元期權。而FTX在期權業務方面則以MOVE波動率合約及相關結構化產品作為主打產品。

但相較于傳統期權產品，奇異期權的理解難度相對更高，難以保證用戶接受度，因此在期權市場中并不普遍，交易量也相對較少。

Binance二元期權，其交易理解難度更大，交易量低，且只在手機端提供。

2020年另一亮點，是去中心化期權交易所。與傳統的中心化交易所相比，去中心化期權交易所中的期權產品，均基于鏈上智能合約構建。

此外，去中心化交易所中的期權產品，多為可以隨時行權的美式期權，而非中心化交易所中常見的歐式期權。

部分去中心化交易所允許任何人上架任何形式的衍生品，如Opium，這使得產品更加多元化，但也增加了期權市場內部的風險。

目前，鏈上期權產品仍處于探索階段，由于期權的專業性和高風險性，從鎖倉量角度看，去中心化交易所的鎖倉量依然相對較低。

綜上所述，期權市場的交易量與比特幣價格和期貨市場、現貨市場的歷史波動率，呈現高度顯著的正相關性，期貨市場的波動對期權市場交易量的影響相對高于現貨市場。

因此，在投資組合中配置期權，可以用來對沖可能的市場風險。然而，當前期權市場交易量只占期貨成交量的1%左右，這與成熟的金融市場特點嚴重不符。

我們可認為當前期權市場發展處于初級階段，未來潛力巨大。以期權市場將占據衍生品市場30%份額為例，期權市場將迎來30倍的發展空間。

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