USHI:生產性DeFi資產更值得持有嗎？數據告訴我們答案_SWAPZ

此外注：原文作者是Bankless分析師LucasCampbell。

今天，DeFi代幣主要有兩個分類：生產性和非生產性。

非生產性DeFi代幣是我們都熟悉和喜愛的經典“無價值”治理代幣，像UNI和COMP這樣的代幣就是完美的例子，盡管它們自誕生以來，已產生了數億美元的收入，但這些代幣只是代表了參與治理的權利，而沒有現金流權。

另一方面，我們也看到了像SUSHI和AAVE這樣的生產性DeFi代幣的出現。這些是加密資本資產的圣杯，因為它們同時代表了治理和鏈上現金流的權利。與非生產性代幣不同，它們允許持有者以協議費用的形式獲得被動收入的回報。

對于Aave來說，持有者可以在安全模塊中進行質押，他們的資金將作為最后的抵押品。作為回報，他們從生態系統儲備和協議費用中獲得獎勵。同樣，SUSHI持有者可選擇質押他們的代幣并獲得xSUSHI，以此獲取Sushiswap產生的所有費用的16.6%。

直覺上，我們會認為生產性資產更具優勢——即認為它們總是投資者的更好選擇。但事實可能并非如此，歸根結底，投資最重要的還是市場表現。

巴菲特：比特幣不是一種生產性資產，不會產生任何有形的東西:金色財經報道，在伯克希爾哈撒韋公司今年的股東大會上，巴菲特再次抨擊加密貨幣稱，比特幣不是一種生產性資產，不會產生任何有形的東西。盡管公眾對這種加密貨幣的看法發生了變化，但他本人堅持不買。巴菲特詳細解釋了他為什么不認可比特幣的價值，并將其與其他類型的資產所產生的有形回報進行了比較。

巴菲特稱：如果你說，要想獲得美國所有農田1%的權益，我們集團需要支付250億美元，我今天下午會給你開支票。花250億美元，我可以擁有1%的農田。如果你想要以250億美元的價格將全美1%的公寓賣給我，我依然愿意給你開支票，這很簡單。現在，如果你告訴我你擁有世界上所有的比特幣，并且愿意以25美元的價格出手，我不會接受，因為我不知道能用它做什么。不管怎樣，我得把它賣回給你，因為它沒什么用。而公寓可以產生租金，農場則能生產食物。

巴菲特說：我不知道未來一年、五年抑或是十年，比特幣的價格是漲是跌。但有一件事我很確定，那就是它不會產生任何實質性的東西。它有一種魔力，而很多人都會對這種魔力感到癡迷。[2022/5/1 2:43:25]

與傳統金融一樣，最重要的可能不是代幣是否擁有現金流權。相反，推動估值的是基本面的增長，如交易量、收入、用戶等。

人大代表鄭杰：無論是‘幣改’還是‘鏈改’，都將帶來生產關系的巨大變革:全國人大代表，中國移動集團公司董事，浙江移動黨委書記、董事長、總經理鄭杰今日表示：“通證經濟是隨著區塊鏈而誕生的一個全新概念，區塊鏈項目通過發行有價值的通證，并制定通證分配及流轉制度，可以促進關聯方的共同協作、優化區塊鏈生態體系。業界所謂的‘幣改’，就是對資產等經濟要素的通證化改造，資產上鏈并通過一定的共識體系推進經濟組織本身的優化升級；而‘鏈改’則側重于將區塊鏈技術應用于傳統企業，讓其上鏈經營，成為區塊鏈經濟組織，讓參與創造財富的各種利益相關者都具有組織的長期利益的共治和共享權利，其協作效率會數倍于公司制組織；無論是‘幣改’還是‘鏈改’，都將帶來生產關系的巨大變革，促進生產力的大發展。”[2020/5/22]

本文使用一些定量的證據來支持這個說法，因此，我們將使用兩組類似的協議，其中一組具有生產性資產，另一組具有非生產性資產。

這兩組協議分別是Uniswap和Sushiswap以及Compound和Aave。

蘋果與蘋果的比較

Uniswap和Sushiswap

現場 | 火幣大學方軍：區塊鏈或將重構平臺和生產者間生產關系:金色財經現場報道，在今日\"第八屆陜西省互聯網大會-區塊鏈技術峰會暨火幣全球行西安站\"上，火幣大學顧問合伙人方軍在會上表示，今天的區塊鏈將有可能把平臺和生產者之間的生產關系進一步重構，這個時候有可能出現一些更加大公無私，為了獲取客戶把利益分給更多平臺，它取較小一點。或者我們這些人不愿意加入大型平臺，我們自己建立一個平臺，這個時候今天區塊鏈的技術給從生產者的角度重構平臺創造了無數可能性。這時會出現證券型通證，他認為這一類通證不應該把消費者納入進來，這個通證僅僅是在平臺和生產者之間關系的協調機制。[2018/10/19]

當然，理解任何DEX代幣的關鍵指標就是交易量。這是衡量去中心化交易所采用度和成功度的一個基本指標，更高的交易量意味著協議產生更多的費用收入，這會推動這些DeFi代幣的價值。

而在交易量方面，Uniswap是占據優勢的，根據TokenTerminal的數據顯示，2021年初Uniswap的日均交易量大約是7.33億美元，隨著上個月UniswapV3的推出，Uniswap的日均交易量已增長到14億美元，較年初時翻了一番。相比之下，Sushiswap在年初的日均交易量僅略低于4億美元，目前則增長到5.6億美元，在過去6個月里，Sushiswap溫和增長了42%。

聲音 | 騰訊云架構師敖萌：區塊鏈改變生產關系會促進新行業出現:據雷鋒網報道，騰訊云金融業務中心區塊鏈首席架構師敖萌表示，區塊鏈不是一種直接改變生產力的技術，它最重要的是直接改變了生產關系。而改變生產關系的一大特點就是這個技術會促使新的行業出現。技術可能會被證偽，而行業可以采用新的技術來繼續存活，直到行業的生命周期結束。[2018/9/4]

交易量和費用是直接相關的，因此日收入圖和上面的交易量圖相同也就不足為奇了。但這些收入對兩個協議的意義有一個關鍵的區別。如前所述，SUSHI持有者可以質押他們的代幣并獲得xSUSHI，這實際上代表了獲取協議產生的所有收入的16%的權利。另一方面，UNI是沒有這種收入的，協議所產生的收入都流向了流動性提供者。

此外，Uniswap從年初至今的收入增長率達到了72%，LP的每日收入達到330萬美元。相比之下，Sushiswap今年的收入僅增長了42%，LP的每日收入為160萬美元。

三星電子開始生產用于比特幣挖礦的芯片:據彭博援引韓國新聞網站The Bell，三星電子已和一家從事比特幣挖礦的企業簽訂協議，并已經開始生產用于比特幣挖礦的芯片。[2018/1/30]

歸根結底，只有一個指標對投資者很重要：即價格表現。每個投資者都想押注最快的馬，而市場是這方面的最終裁判。盡管UNI不具有現金流權，甚至它是一個相對靜態的治理生態系統，但它的表現仍然優于SUSHI。

經過一番挖掘后，我們可以看到這是有道理的。UNI在推動DEX估值的關鍵領域超過了SUSHI。然而，我們還應該強調一個重要的方面，它可能直接影響今年兩者的表現：代幣供應時間表。

Sushiswap在3月下旬經歷了一次大規模的SUSHI代幣解鎖，同時它繼續以每周為單位為LP提供流動性挖礦獎勵。而Uniswap則沒有向市場投放代幣的計劃，大量的代幣都掌握在團隊和投資機構手中，這可能是SUSHI在3-4月經歷下降的關鍵因素。

話雖如此，這兩個協議都經歷了豐收的一年，今年以來，SUSHI代幣價格上漲了189%以上，而UNI則上漲了378%。

獲勝者：“無價值”的治理代幣

2、Compound和Aave

Compound和Aave之間，與Uniswap和Sushiswap有著類似的對比關系。Compound代表著以美國VC支持的進展較慢的借貸協議，而Aave正好相反，其團隊和社區采取了“快速移動”的路線，同時通過引入Aavenomics賦予AAVE代幣現金流權。

但這些又有什么可比性呢？與DEX和交易量類似，借貸協議需要關注的一個關鍵問題是借貸量的增長。

更多的借貸量轉化為LP更好的利率，從而吸引更多的資本，從而增加協議的借貸能力。盡管Compound長期以來一直處于領先地位，但自從Aave于2021年5月推出流動性挖礦計劃之后，Compound的位置就被超越了。

Aave的流動性挖礦計劃推出后，導致市場對該協議的借貸需求激增。這里可以給出相關的數據，Aave在2021年開始時只有5億美元的未償債務，與當時的Compound相比，這個數字是不起眼的。

而從年初至今，Aave的借貸量已增長了1700%，其處理的貸款額超過了100億美元，而Compound的數據則是增長了200%以上，處理的貸款額為53億美元。

由于借貸量的激增，Aave在日營收方面也占據了領先地位，這對Aave持有人來說是個好消息。

目前，Aave每天的收入只有不到100萬美元，而其中大部分都流向了LP。與此同時，Compound每天為LP創造的收益只有55萬美元。

有趣的是，Aave今年的收入增長了360%以上，而Compound的增長率在最近的縮減之后持平于2%。

我再重復一遍：對投資者來說，歸根結底最重要的還是應用的業績，投資者希望看到的是數字上升。

隨著Aave今年的爆炸式增長，它的表現超過Compound也就不足為奇了。總的來說，這兩項資產在今年的增長都超過了123%，但AAVE以255%的年增長率獲勝了。

獲勝者：生產性DeFi代幣

結論

盡管Uniswap(UNI)是一種非生產性資產，但它的表現卻優于生產性資產，而Aave作為一種生產性資產，它的表現超過了它的非生產性競爭對手Compound。那這意味著什么呢？資產是否屬于生產性可能并不重要，最重要的是基礎產品及其增長情況。

如果基本面存在并且它正在增長，則市場將對其作出反應，而無論代幣是否有價值累積機制。

無意冒犯UNI持有者，但我還是要指出，它沒有現金流權，也幾乎沒有什么治理可言。

但你猜怎么著？Uniswap仍然是DEX領域的主導力量，沒有其他協議能夠接近其產生的交易量和費用，這從其60%以上的市場占有率以及年初至今三位數的增長率可見一斑。

對于Aave來說，也是如此，它的借貸量和收入都比它的對手要多，而且由于流動性挖礦計劃的良好時機，其在今年的增長明顯超過了Compound。我敢打賭，如果AAVE是一種非生產性、毫無收益的治理代幣，這一點也會成立。AAVE的生產性特點只是上面的櫻桃。

我的論點是，代幣是生產性的還是非生產性的，實際上并不重要。重要的是產品要契合市場，以及產品的增長速度。所以是的，雖然擁有一個持有者可依賴和指向的價值累積機制是一個不錯的補充，但最終這并不能保證數字會上升，也不意味它會優于具有非生產性代幣的類似協議。

我們看到，這一點在傳統金融中也同樣適用。亞馬遜和其他高科技成長型股票從未派發過股息，而且我也從未見過真正參與股東治理的人。

但是這個月，你從亞馬遜訂購了多少東西呢？

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