OIN:觀點：人民幣國際化宜穩不宜快_COI

原文首發于《聯合早報》

作者：白士泮

最近，由于中國積極推動數字人民幣的研發和測試，明顯領先全球。加上目前正值疫情期間，美國再次執行量化寬松的貨幣政策，引發美元貶值，通脹預期高漲，還有造成熱錢沖擊和擾亂新興市場。一時之間，輿論界把數字人民幣的積極推展與人民幣國際化密切掛起鉤來，認為中國想盡快以人民幣替代美元，成為國際交易與儲備貨幣。全球最大對沖基金橋水創始人、億萬富翁達里奧近日在接受CNBC采訪時也表示：?“未來幾年人民幣的作用可能會大得多，人民幣成為全球儲備貨幣的速度將快于大多數人的預期。”

數字貨幣的出現的確能在技術層面上助力推動人民幣國際化，但要成為國際交易與儲備貨幣，更需要國內和國際多方面的條件配合。筆者之前在早報發文，中國雖然基本上具備了經濟條件，但金融和國際條件還沒有成熟。

觀點：谷歌正致力于加密貨幣領域:金色財經報道，谷歌與Coinbase的合作表明谷歌正致力于加密貨幣領域。加密貨幣和科技巨頭之間的合作被稱為對區塊鏈的肯定。根據最近的頭條新聞和谷歌公司的說法，人們會認為谷歌正在涉足加密領域。然而，一些人認為這家科技巨頭選擇的合作伙伴Coinbase，證明谷歌只是在試探。

幾周前，谷歌和Coinbase發布了一份聯合新聞稿，標題為“谷歌云和Coinbase啟動新的戰略合作伙伴關系以推動Web3創新”。幾天后，谷歌云推出了其以太坊區塊鏈節點引擎。（CoinDesk）[2022/11/4 12:15:31]

一來，中國金融市場廣度和深度的建設與茁壯是必要的金融條件。只有具備監管到位治理完善的成熟金融系統和有相當規模資本市場，才能提供境外人民幣良好的投資渠道以便長期穩健保值增值，增加人民幣的吸引力；

觀點：由于大型投資者獲利了結，市場或出現重大調整:加密貨幣策略師Alex Saunders表示，交易員應該為重大市場調整做好準備。Saunders在一段新的YouTube視頻中稱，盡管他長期看好加密貨幣，但他正在賣出部分頭寸。他強調一些資產已經取得巨大回報，例如Aave和Synthetix（SNX）。而當資金雄厚的投資者賺了100倍的時候，他們可能會撤出一大部分資金。（The Daily Hodl）[2021/2/18 17:27:05]

二來，中國近期才開始擴大金融市場的開放和國際化。隨著開放程度的不斷加深,境內外資本的相互流通逐漸加強,使得中國金融部門更容易受到外部環境的影響。發達國家貨幣政策的調整、國際利率和匯率的變動,都有可能造成大規模的資本流入流出,加大國內市場的波動性,影響中國金融市場的穩定。因此，完善跨境資本管理政策工具，健全跨境資本流動的監測體系，應對金融市場震蕩乃至金融危機的機制建設與經驗累積，如提升風險監測手段，防范熱錢大進大出帶來擾動，管控國際金融風險溢出效應等方面迫切需要加強；

觀點：機構以及散戶投資者需求增加推動了比特幣飆升:1月8日消息，機構投資者，企業投資者以及最近散戶投資者的需求增加推動了比特幣的飆升。CoinShares首席收入官Frank Spiteri表示：“我們看到需求的持續飆升，主要是受到機構興趣的推動，并沒有跡象表明我們步入2021年會減弱。”美國銀行（Bank of America）投資策略師周五也表示，市場上“猛烈”的通脹價格波動，幫助比特幣在過去兩個月上漲。（路透社）[2021/1/8 15:41:06]

三來，一個主權貨幣要成為國際貨幣是需要“你情我愿”的國際合作，不是中國單方說了算話。中國因此需要在國際外交場合做更多工作，爭取更多國家對人民幣國際化的支持與認可，比如促進國際社會對中國，經濟，金融，社會的體制與治理，乃至法律與司法的制定與運作等有一定的了解與尊敬。習近平主席最近強調國際傳播能力，講好中國故事，以幫助國際社會認識中國共產黨，了解中國特色社會主義等，這方面的努力不只能化解目前某些西方國家圍堵中國的戰略，也有助于人民幣國際化。

觀點：新冠肺炎疫情正在影響比特幣礦業市場發展:3月30日消息，新冠肺炎正在影響比特幣礦業市場的發展狀況。F2Pool業務主管Thomas Heller表示，市場低迷已經使得一些比特幣礦商無法盈利。F2Pool已從客戶處（亞洲和歐洲）損失了10%的比特幣算力，而一些競爭對手可能損失已經接近30%。同時北美比特幣采礦業務也受到了影響，在加拿大油田經營比特幣礦場的Upstream Data創始人Steve Barbour表示，至少到目前為止，分配資源進行比特幣挖礦的公司較少。這些公司幾乎都在強調不要花錢節約成本，而Upstream Data是這些公司的服務商，雖然此前公司利潤一直在增長，本月持平，但預計下月盈利開始下降。與此同時，冠狀病危機正在威脅全球比特幣采礦硬件供應鏈。有伊朗礦工表示，其業務停滯正是因為比特幣采礦設備無法到達。此外，許多伊朗礦商正考慮將比特幣礦業遷往俄羅斯或其他擁有廉價電力的地方，因為伊朗政府目前正積極致力于對采礦業務征稅。（CoinDesk）[2020/3/31]

循序漸進的金融市場開放

觀點：加拿大將執行新反洗錢法規，前期做好準備的加密公司或受益匪淺:此前報道，加拿大金融交易與報告分析中心（FINTRAC）3月初發布的一份部門報告稱，6月1日FATF新規生效后，該中心將開始更加嚴格地監管虛擬貨幣公司、交易和活動。對此，加拿大加密貨幣交易所Bitbuy財務與合規主管Dean Skurka表示，“對虛擬貨幣交易商的最大影響之一將是其內部報告和外部報告要求。過去幾年一直在為這一制度做準備的公司將受益匪淺，因為其系統將在2020年6月1日截止日期前建立。那些沒有這樣做的人將不得不大幅增加投入，因為這是一項很大的努力，不應該掉以輕心。”Skurka表示，最終該法令將通過減輕與加密相關的一些洗錢風險來改善消費者的環境。盡管如此，Skurka在稱贊引入監管透明度的同時，推斷加密公司可能會面臨與傳統MSB相同的銀行業挑戰。執行轉移規則（travel rule）不僅僅是技術難題，對于那些有隱私意識的人來說是主要痛點。不過，據Skurka稱，只要轉移規則得到正確應用，并以保護用戶隱私的方式，它可能會迎來一個透明的新時代，因為“它將解決許多與現金、SWIFT電匯和執法部門無法追蹤犯罪分子有關的問題”。（Cointelegraph）[2020/3/30]

人民幣國際化不是一蹴而就，而是水到渠成。中國央行原行長周小川就曾多次指出，人民幣國際化應該是一個循序漸進的過程。他上月強調人民幣國際化更多的是取決于體制、政策上的選擇，更多地取決于中國改革開放的進展，而不是取決于技術上的因素。

我們可以從中國如何應對“三元悖論”看出中國對人民幣國際化目前并不急于求成。

美國經濟學家保羅·克魯格曼(PaulKrugman)針對開放經濟體的政策選擇問題，提出“三元悖論”-在貨幣政策的獨立性即本國利率水平的可控性，匯率的穩定性與資本自由流動這三個目標之中，只能三選其二，不可能三者兼得。中國在金融市場開放與市場化之前，選擇掌控利率和匯率,但它就必須限制資本流動，所以中國實施了資本項目控制。

1996年實現了經常項目的開放，中國開始推進資本項目的開放。后來因為國際國內的金融經濟環境發生了很大變化，所以到現在還沒有完全實現，其間也遭遇到了一些嚴厲考驗。最好的例子是中國央行在2015年8月11日(“811”匯改)宣布讓人民幣匯率更加市場化，改變原來人民幣兌換美元中間價由做市商集中報價形成,轉為參考上一日銀行間外匯市場收盤匯率而決定。但由于面對國內經濟放緩和美元加息強勢,人民幣在“811”匯改宣布后遭受巨大下行壓力，國內資本的大量外流,促使當局不得不重新考慮調整人民幣匯率市場化的速度，同時繼續管控內資外流但加大放寬外資內流(寬進嚴出)。輿論界包括官媒普遍認為當時中國匯率政策的重點應是求穩,而非急于求變，以顧全大局，即管理好宏觀經濟促進穩健經濟增長為重為先。

所以直到今日，中國應對三元悖論的政策傾向是維持獨立貨幣政策,推行可控漸進式的資本項目的開放,同時執行管理式浮動匯率制度允許人民幣在合理區間波動。換言之，中國目前不是三選其二，而是達到了一個目標，同時在可控情況下逐步開放資本項目的控制，也逐步允許市場供求形成匯率。如此順序漸進的開放給以決策者時間建設處理金融震蕩乃至危機的機制與經驗的累積，提供外匯與金融衍生品市場茁壯成長的機遇，也讓金融業者有寶貴機會實習並建立其金融風險管理的能力。但這也意味著人民幣國際化的進程需要按部就班，對應與配合資本項目開放的進度。

主權信用貨幣做為國際貨幣的爭議

再者，以主權信用貨幣當國際交易與儲備貨幣使用存在著內在缺陷，那就是它無法同時兼顧國內外的不同目標。就像今天的美元，它不能超脫美國的經濟狀況和利益，而能及時、靈活地根據全球流動性需求的變化進行增減調節。所以中國央行原行長周小川在2009年金融危機爆發與美元超發后，就曾表示全球需要創造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標。

前英國央行行長及歐洲金融穩定理事會主席馬克?卡尼(MarkCarney)在2019年8月在一個全球央行年會也表示美元作為全球儲備貨幣的地位必須終結，以削弱美元單邊主義的溢出效應。但他認為取而代之的應該是某種形式的全球數字貨幣-類似于臉書提議的Libra，因為這將比讓美元的儲備貨幣地位被另一種主權信用貨幣如人民幣取代要好。

換言之，人民幣要爭取做為國際交易與儲備貨幣，除了美英等西方大國主觀上會多加阻擾之外，中長期客觀的發展包括國際社會缺乏對主權信用貨幣的信心和數字貨幣技術可能產生未來的各種可能性，都帶來一定的不確定性。

與其隨某些輿論界不理智地高估高喊人民幣國際化的即將到來，不如比較務實扎實的練好“內功”，做好能力所及的工作，例如中國今年2月宣布參與由香港、泰國、阿拉伯聯合酋長國及中國多邊央行數字貨幣橋研究的一個區域化項目就是很好的例子。它將探索央行數字貨幣在跨境支付中的應用，便利跨境貿易場景下的本外幣兌換。這對人民幣國際化有實質的幫助。

作者白士泮博士是新加坡國立大學客座教授、李白金融學院院長、原新加坡金融管理局學院院長

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