STR:15億美金“新子彈” Microstrategy已成事實比特幣ETF 但存在兩大風險_Decentralized Social

吳說作者|談叔

本期編輯|ColinWu

1?15億美金買幣股價逆市上揚

6月14日，Microstrategy發布(1)稱，已完成價值5億美金垃圾債券的發行，且會將收入用來購買更多的比特幣，該筆垃圾債券的年息為6.125%。此次發行受到了市場的狂熱追捧，因為它收到了多達16億美金的購買需求。

這樣的熱情促進了Microstrategy買入更多比特幣的信心，在6月14日它向SEC提交的(2)中，它將繼續賣出價值10億美金的A類股票，獲得的收入將用來維持公司的持續運營和買入更多的比特幣。

對于MicroStrategy的這一舉動，市場給予了正面的回應，MicroStrategy在一些比特幣概念股中表現可謂一枝獨秀，提交申請后的6月15日，特斯拉股價跌2.97%，Coinbase跌2.88%，Square跌1.39%，在這樣的情況下，MicroStrategy的股價漲了5.36%，在這些持幣的大公司中，可謂逆勢上揚。

Cardano市值突破415億美元，超越Solana和Terra:3月28日消息，據Coin Market Cap數據顯示，在ADA價格短時突破1.24美元后，Cardano市值超過415億美元，暫報41,585,793,439美元，位列加密貨幣市值排行榜第七。緊隨其后的是Solana（約361億美元）、Terra（約337億美元）和波卡Polkadot（約246億美元）。[2022/3/29 14:23:24]

2?成為事實意義上的比特幣ETF

如今，MicroStrategy的市值為61.4億美金，而它所持有的92079個比特幣則價值36.9億美金。這意味著，一美金的MSTR股票中，含有價值0.6美金的比特幣。

由于長久以來，美國缺乏比特幣的ETF產品，因而機構資金只能通過購買GBTC來解決，但GBTC畢竟只在場外市場面向機構投資者，而MSTR作為股票，可以由大眾投資者買入。從這個意義上來說，相比于GBTC，MSTR才是普通股民更容易買到的比特幣相關股票，其它的比特幣概念股，無論特斯拉、Square還是Coinbase，持有的比特幣比例相比于MSTR都低太多，所以MicroStrategy成為了事實意義上的比特幣ETF。

特斯拉：截至3月31日，公司共購買價值15億美元的數字資產:特斯拉：截至3月31日的第一季度，公司共購買價值15億美元的數字資產，資產組合全部由比特幣構成。在截至2021年3月31日的三個月里，比特幣資產出現了2700萬美元的減值損失。注：資產減值損失是指因資產的可回收金額低于其賬面價值而造成的損失。[2021/4/28 21:07:44]

而通過賣出股票繼續買入比特幣的方式，未來MSTR市值當中比特幣的份額將會更高，也就會演化為更純粹的比特幣ETF，在美國比特幣ETF獲批遙遙無期的情況下，MicroStrategy可謂搶占了市場先機。

3瘋狂的MicroStrategy所面臨的風險

對于MicroStrategy來說，如此瘋狂的舉動絕非沒有風險，而它的風險主要來自于以下兩個方面。

24小時合約市場爆倉超9.85億美元 BTC合約爆倉6.15億美元:據合約帝行情統計報告顯示：過去24小時合約市場全網總計爆倉9.85億美元，爆倉人數73584人。其中，Huobi爆倉1.72億美元，OKEx爆倉1.05億美元，BitMEX爆倉8637萬美元，Binance爆倉4.02億美元，Bybit爆倉2.18億美元。爆倉金額前三的幣種是BTC6.15億美元，ETH2.52億美元，XRP5134萬美元。[2021/1/8 15:40:12]

一、持幣的成本。

MicroStrategy持幣并非沒有成本，而且成本相當高。最新發行的5億美金垃圾債券，利息成本是每年6.125%，也就是每年3062.5萬美金的利息成本。

MicroStrategy目前的業務分為兩大塊：持有比特幣和商業軟件的銷售，而前者并不產生現金收入，后者的收入則并不足以覆蓋MicroStrategy的利息成本。根據MSTR的年報，它2018年的凈利潤為2300萬美元，2019年的凈利潤為3400萬美元。2020年，由于已經開始把利潤用于購買比特幣，當年凈虧損800萬美元，2021年第一季度，由于持續買入比特幣，凈虧損則為1.1億美元，而由于二季度比特幣價格下跌，預見賬面損失將高達2.85億美元。

24小時合約市場爆倉超1.58億美元 BTC合約爆倉1.15億美元:據合約帝行情統計報告顯示：過去24小時合約市場全網總計爆倉1.58億美元，爆倉人數13507人。其中，Huobi爆倉2324萬美元，OKEx爆倉1826萬美元，BitMEX爆倉2492萬美元，Binance爆倉6361萬美元，Bybit爆倉2865萬美元。爆倉金額前三的幣種是BTC1.15億美元，ETH2094萬美元，XRP1355萬美元。[2020/12/11 14:57:14]

此次垃圾債券存續到2028年，所以未來七年此部分MicroStrategy將要付出2.1億美金以上的利息成本，在收入不足以覆蓋這部分的情況下，目前只能通過銷售股票來覆蓋。

二、可轉債的還本風險

去年的12月和今年的2月份，MicroStrategy分別發行了兩次可轉債。2020年12月9日，MicroStrategy發行了5.5億美金的可轉債，到期日為2025年12月，轉股價為397.99美元；2021年2月，MicroStrategy發行了10.5億美金的可轉債，轉股價為1432.46美金，到期日則為2027年2月。

可轉債的利率很低，可以忽略不計，但由于可轉債的債股雙性，如果在到期日前，MSTR的股價如果無法到達轉股價上方的話，MicroStrategy將面臨持有者因為不愿意轉股而產生的巨大的還本壓力。

目前MSTR股價為630美金，如果未來MicroStraegy仍然維持這個股價的話，對于那些以397.99美元轉股價購入可轉債的投資者來說，自然不存在還本壓力，但對于以1432.46美元轉股價成本購入的投資者來說，則需要償還10.5億美金。

而MSTR的股價波動巨大，在5月19日當天，曾經跌到過411.58美金，距離跌破397.99美金只有一步之遙，雖然這兩個可轉債距離到期都還有幾年的時間，但如果遇上股市的衰退期，恐怕誰也無法保證MSTR的股價能夠一直走高。

而一旦MSTR的股價走低，比如低到397.99美元的價格以下，它面臨的壓力將是巨大的，不僅僅是因為利息和還本的壓力，還意味著它可能無法再通過出售股票的方式融到大量資金，在這種情況下，將只能通過出售比特幣來緩解資金壓力，而這將導致它的股價進一步下跌。

無論如何，說MicroStrategy為比特幣的“永恒牛市”賭上了身家性命，可以說是毫不為過。

:https://www.microstrategy.com/en/investor-relations/press/microstrategy-completes-500m-offering-of-senior-secured-notes-due-2028-with-bitcoin-use-of-proceeds_06-14-2021

:https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/financial-document-archive/form-s-3_06-14-2021.pdf

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