BIT:觀點：如何運營一個可持續發展的DAO？_bitcv幣威

鏈上協議與傳統公司一樣，在發展初期都面臨自行造血困難的窘境。源源不斷的現金流是維持任何系統可持續發展的關鍵，然而在步入成熟期前，一筆儲備資產是決定其能否更好地活下去的關鍵。當然，建立在某系統之上的協議與傳統公司的不同之處在于，若不考慮迭代更新，協議的固定運營成本可忽略不計。

本文出自BlockchainCapital，文中詳細闡述了能夠讓協議可持續發展的協議金庫運營模式及策略。

律動BlockBeats對原文進行了翻譯：

本指南及建議針對可用于管理DeFi協議DAO的資產負債表及金庫的各類工具。

盡管本文為經過大量刪節的版本，但包含了報告中的許多關鍵內容，更多可用工具及其風險的詳細評估可在完整報告中查看。

任何協議DAO的目的都是持久地管理及治理該協議。因此，協議的DAO需要將其資本化，來保證其不僅能夠可持續地運營下去，且可以不斷地投資于其未來的發展增長——這與傳統公司考慮自身資本化的方式并無不同。與傳統公司使用留存收益、股權和債務為自身融資一樣，協議的DAO也有類似的選擇：

觀點：考慮比特幣新供應量，僅61家公司的購買空間可以和Microstrategy一樣多:Twitter加密人物、閃電火炬創始人Hodlonaut今日發推稱，Microstrategy現在持有4萬枚比特幣，大約還有244萬枚比特幣等待開采。因此，如果我們考慮到新的供應，在最后一個sat被開采前，只有61家公司的購買空間可以和Microstrategy一樣多，其余的則必須從hodler手中奪走。[2020/12/5 14:05:08]

-協議的留存收益以及來自協議金庫資產的非運營性收入

-出售協議原生資產換取穩定幣/ETH/BTC

-借入債務

如下圖所示，許多DeFi協議的DAO幾乎將所有金庫資產都以其原生代幣的形式進行持有。由于協議的運營費用以美元/法幣進行計價，當熊市到來時可能會迫使DAO以極低的「甩賣」價格出售其原生代幣，以保持其正常運營。因此，協議的DAO應該有多種產生收入現金流的方式，以支撐其運營費用；但是由于金庫需要有一個資產基礎來產生收益/非運營性收入，所以DAO應該考慮進行代幣銷售或發行債務來獲得這個資產基礎。

觀點：美聯儲資產負債表連續萎縮，并不一定會影響比特幣價格:美聯儲周四公布的數據顯示，截至7月8日的一周內，美聯儲總資產負債表規模下降約880億美元至6.97萬億美元，這是11年多以來最大的單周跌幅。CoinDesk文章稱，這對比特幣來說并不一定是壞消息。（CoinDesk）[2020/7/10]

圖一.2021年6月11日數據

留存收益：

DAO有兩個產出可留存收益的途徑：協議收入和非運營性收入。

盡管許多DeFi項目現在明白將價值累積作為代幣經濟中一部分的重要性，但并非所有DAO都會將協議產生的費用/收入進行留存。例如Aave、Yearn、BadgerDAO和IndexCoop都會將協議收入保留在其DAO的金庫中，但Sushi、Compound、Uniswap和Maker目前就不會這樣做。與任何高增長公司類似，當投資于核心業務的投資回報率高于資本成本時，向股東支付「股息」是不合理的。此外，DAO還應該仔細考慮他們收入的組成結構：Aave和Yearn的大部分收入來自于生息穩定幣，而IndexCoop的收入大部分來自于他們的高風險產品。因此，DAO至少應該保留協議收入的一部分，并仔細考慮這部分收入的組成結構。

觀點：BitClave很難拿出需要支付給SEC的2900萬美元:昨日消息，美國SEC下令去中心化搜索引擎BitClave返還2500萬美元的ICO收益。納斯達克前副總裁Manny Alicandro就此表示：“盡管BitClave同意支付大約2900萬美元（2550萬美元的退款，350萬美元的利息和40萬美元的罰金），但這并不意味著BitClave目前擁有這多么資金。在此類和解中，通常公司只會支付其所擁有的最高金額。”

注：美國SEC于5月28日發布公告稱，去中心化搜索引擎BitClave違反了聯邦證券法的注冊規定，現已同意將2017年通過出售其CAT代幣籌集的2500萬美元返還給9500名投資者。此外，BitClave還需支付300萬美元的判決前利息以及40萬美元的罰款。[2020/5/30]

特別是當考慮到許多DAO的金庫規模時，有些DAO收入的很大一部分很可能來自于非運營性收入/投資回報。這就像傳統公司投資于各種不同風險程度的資產，DAO可對類似的不同鏈上資產類別進行參考，將金庫的資產負債表多樣化為：

聲音 | 觀點：期權市場未來7天或將出現大幅上漲:Three Arrows Capital首席執行官Su Zhu今日在推特上表示，于2020年2月14日到期的比特幣期權將迎來“嚴重傾斜趨勢”。考慮到一般的市場狀況，這種傾斜趨向于以一種看漲的方式波動，因為到目前為止，比特幣的交易價格剛剛超過9800美元，且正在測試1萬美元的水平。他引用Deribit的數據表示：“期權市場預計未來7天將出現大幅上漲。”圖表顯示，“BTC - 14FEB20”合約比2月21日到期、2月28日到期或3月27日到期的合約要看漲得多。[2020/2/8]

更多細節請參見報告全文

目前，即使是一些頭部協議也無法產出足夠的收入來支付協議的運營費用。例如，即使將流動性挖礦這類非運營收入記入，Yearn仍處于虧損狀態。因此，僅保留協議收入可能不足以為協議運營提供足夠資金。這意味著DAO可能需要籌集額外的資金來獲得足夠大的資產基礎，以產生收益回報——這也為應該剝離出多少金庫資產提供了指導性意見：假設在合理且低風險的投資回報率情況下，我們可反推出所需的非原生資產作為投資本金的體量。一旦DAO建立了其儲備資產的頭寸，他們就可以根據其風險偏好評估多種投資工具，并決定資產配置策略，以最大限度地減少資產相關性和不同維度的風險。

聲音 | 觀點：比特幣下一次減半后，比特幣價格或有望達到10萬美元:比特幣的下一次減半預計將在明年5月進行。加密貨幣愛好者Crypto Einstein最近在推特發布一張圖表，展示比特幣的價格在每一次減半后是如何上漲的。Crypto Einstein確認了2017年12月比特幣價格大幅上漲的時間，據稱與前一年發生的減半有關。根據其發布的圖表，明年減半后，價格預計最終有望達到10萬美元，這將是迄今為止的最高價格水平。（Bitcoin Exchange Guide）[2019/12/2]

通過代幣銷售募集資金：

代幣銷售是將資產負債表多樣化及建立儲備資產頭寸的最佳途徑。但DAO只有少數幾種代幣銷售的方式：

-在公開市場以市價進行銷售；但這可能對代幣價格十分不利。

-向戰略一致的投資者進行OTC銷售；然而，此類交易的最終售賣條款可能會引發其他持幣者的不滿，并且挑選出可以成為DAO長期合作伙伴的戰略投資者是十分困難的事情。

-拍賣；然而，拍賣機制需要精心設計，但如果機制過于復雜可能會對于拍賣的宣傳推廣不利。

-金融工程；然而，這些期權最終仍會在某個時點對代幣價格產生影響，而且通常越「清奇」的策略所需向OTC支付的費用就越高。

因此，DAO應該仔細評估他們的具體需求，以決定哪種方案最適合他們。例如，某DAO可能最終決定采用2和3的組合型方案來引入一批為協議增值的投資者，并同時激勵現有的持幣者。

舉債融資：

與傳統金融一樣，舉債是另一種替代方案，并且可能是一種比稀釋代幣銷售更低成本的融資形式。因此，對于那些金庫現金流可償債能力強的DAO來說，舉債可被視為代幣銷售的替代融資方案。

目前，DeFi中的借貸只能進行超額抵押。盡管如此，絕大多數DAO直接使用Compound/Aave/Maker開立債務頭寸——即使可以在CREAM或UnitProtocol等平臺上可以找到DAO的原生代幣，該代幣的借貸能力/債務上限也可能無法滿足DAO的資金需求。因此，大多數希望舉債的DAO只能通過發行債券或可轉債，隨后進行拍賣后變現成穩定幣。

盡管市面上有無抵押借貸的選擇，但這對于絕大多數DeFi協議來說并非可選項。即使對于那些少數被批準的CREAM的IronBank合格借款人來說，這些貸款也有信用額度，且這些貸款僅旨在用于短期的流動性挖礦，而并非用于DAO的長期運營/資本支出。雖沒有什么能阻止協議發行無擔保債券并進行拍賣，且承諾向債券持有人空投利息，但這種無償還保證下發行的信貸是不太可能成為常態的。例如，盡管TradFi債權人可以對債務公司啟動止贖程序，正如美國7/11破產法案中規定，但DeFi協議中沒有任何相關法案規定。因此，除非出現一套健全的鏈上「破產」流程，或出現一套保障債權人利益的正規措施，DAO或許無法實現部分抵押/無抵押借貸。

總結：

鑒于DeFi的DAO需要對其協議提供永久支持，根據收入/支出來管理其資產負債表是一項至關重要的任務。大多數協議的DAO目前僅在其資產負債表上持有其原生代幣。鑒于加密貨幣的波動性，這可能意味著DAO需要被迫在熊市期間出售其原生代幣，以維持其運營。因此，DAO應該首先確保他們有一個以儲備資產為本位的收入現金流，如果收入不足以支付運營費用時，DAO應該考慮使用代幣銷售/舉債等形式募集額外的儲備資產。這樣做將為協議的DAO在資產負債表上提供大量的儲備資產基礎，以保證充足額外的非運營性收入及投資回報，以作為極端情況下的「緩沖」。遵循這樣的劇本，任何DAO都將會有更佳的財務狀況，即使在多年的熊市期間也能維持其協議的正常運營。

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