DEL:Delphi Digital 深度報告：熱門鏈游 Axie 基本面大幅改善 背后原因何在？_Citadel

AxieInfinity在兩個月內，日活用戶從3.8萬人猛增至25.2萬人，其社區金庫從不到100萬美元增長到超過1400萬美元。

撰文：YanLiberman，DelphiDigital分析師，持有特許金融分析師和另類金融分析師資格。DelphiDigital授權鏈聞發布該報告中文版本。編譯：PerryWang

特別提示：該報告發布于2021年6月30日，報告中提及數據均截止2021年6月底。

關鍵要點：

區塊鏈游戲AxieInfinity的專屬以太坊側鏈Ronin的推出是該游戲過去兩個月爆炸式增長的關鍵催化劑，日活用戶從4月底的38,000人猛增至252,000人。多數新用戶認為來自菲律賓和委內瑞拉，這從這些地區的Google搜索趨勢增長相輔相成。

通過繁殖和市場費用，Axie的社區金庫在大約兩個月內從不到100萬美元增長到超過1400萬美元，這意味著AXS的市盈率目前為7.59。

由于Ronin的Gas費用與以太坊相比可以忽略不計，使得更多用戶更容易進行繁殖，從而推動Axie數量、繁殖費用和市場成交額的增長。

AxieInfinity是一款風靡全球的數字寵物養成及戰斗游戲。該游戲堪稱玩游戲賺錢運動的典范，就在我們說話的這會兒功夫，它已經幫助全球成千上萬的人賺錢謀生。連億萬富翁、NBA達拉斯獨行俠隊老板馬克·庫班也對Axies小精靈上癮——用他的話來說：「現在世界各地的任何人都可以玩游戲的同時賺錢。」

再加上AxieInfinity最近推出其專屬以太坊側鏈Ronin、發布《Play-To-Earn》紀錄片，以及突破100萬Axies的大關，Axie項目有很多值得投資者興奮的成就。

在本報告中，我們深入探討了Axie的一切：我們提供了反映Axie人氣飆升的最新統計數據，探索Axies繁殖的經濟學原理，審核自Ronin推出以來Axie的金庫營收業績，并觀察小愛情藥水的價格、供應和焚毀之間迷人的相互作用。

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對于那些想要收養自己的數字戰斗寵物的人們，我們提供了Axies市場的概述。最后，我們帶大家探索一下Axie幕后令人興奮的進展，以及在不久的將來需要注意這一項目的哪些動態。

自AxieInfinity專屬的以太坊側鏈Ronin推出以來，Axies一直呈現指數級的速度增長。上圖清楚地展示了迅速俘獲用戶的場景：自4月底以來，DAU、Axies持有者、每月市場成交額和Discord成員都出現了顯著增長。Axie社區金庫也取得顯著增長。

AxieInfinity最近因其「玩游戲的同時賺錢」機制設計而受到熱度很高的關注，尤其是在發布Play-To-Earn視頻展示它如何幫助菲律賓人民通過玩Axie謀生之后，更是吸引了眾多眼球。

去年，一位委內瑞拉玩家發表了一篇文章，稱她玩Axie幾天比工作一個月掙得還多。我們使用谷歌搜索趨勢來評估「AxieInfinity」的搜索熱度，100代表該詞的熱度上限，50意味著達到人氣熱度上限的一半。可以看到，過去三個月對Axie的Google搜索興趣大幅增。

自4月24日以來，DAU、Axie持幣者數量和Discord會員數量都呈現顯著增加。由于Discord的用戶上限為10萬，因此在6月的前幾周，Discord會員總數穩定在10萬左右。在與Discord溝通后，Axie團隊取消了上限，允許成員數量繼續呈現上升趨勢。

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AxieInfinity已將法幣入金平臺Ramp.Network集成到RoninChain中，讓玩家可以使用信用卡購買輕松ETH。不涉足加密領域的玩家因此也可以將ETH充值到他們的Ronin錢包中，并以簡單的方式從市場上購買Axies。

因為法幣入金目前僅支持購買ETH，不支持出售加密資產，因此數據僅顯示了法幣入場的購買活動。6月22日，法幣on-ramp日交易額創下歷史新高約130ETH，考慮到1個月前還不到20ETH，這意味著取得了非常強勁的增長。由于ETH在Ronin上的唯一用途是從市場上購買，因此預計會提升市場交易額，盡管只是少量提升。

市場日成交數量伴隨金額一起增長，日交易額已從4月底時的每天約10萬美元，6月時一度猛增至逾400萬美元。用戶數量增長，正向推動了市場成交量的增加，因為玩家想要玩游戲的門檻，是至少購買3個Axies才能參與戰斗。

自Ronin推出以來，Axie的金庫收入呈現顯著增長。如上所述，金庫的總收入從4月底的不到100萬美元增加到今天超過1400萬美元。而整個游戲行業獨特的吸引力之一，是它面對宏觀動蕩的出色韌性，正如2008年金融海嘯和2020年新冠疫情所證明的那樣。加密游戲領域也出現了類似的態勢：盡管加密代幣市場出現劇烈拋售，但AxieInfinity仍創下有史以來最高的增長月份。

動態 | DeltaTrak加入IBM Food Trust平臺，以提高易腐食品可追溯性:DeltaTrak宣布加入區塊鏈平臺IBM Food Trust。通過使用該解決方案，DeltaTrak將與綠葉蔬菜和其他易腐食品的供應商合作，指導他們加入該平臺。（BusinessWire）[2019/10/14]

我們的研究還重點細分了金庫收入中繁殖收入或市場費用各自的貢獻。

在Ronin推出之前，市場費用是金庫收入的絕對大頭。然而，自從兩個月前推出Ronin以來，繁殖費用已經增長到占金庫總收入的50%以上。在Ronin推出之前，寵物主人以ETH支付SLP和交易費用，gas費通常對于許多用戶來說過高了，這不僅不利于寵物主人，金庫也無法收到任何繁殖費。

以太坊的交易費用過高，成為勸退許多想要繁殖Axies玩家的因素。隨著Ronin推出，費用結構變得更好。玩家現在支付相同數量的SLP，但無需支付ETH的Gas成本，只需花費2AXS。這種成本的降低是最近繁殖活動猛增的原因。與此同時，通過支付2AXS來代替ETH的Gas成本，金庫現在有了新的收入來源。

Axie在6月30日發布了一份聲明，稱「我們將把繁殖費的AXS費用增加到4AXS。做出這一決定是為了確保Axies數量保持健康增長，并為AXS創造額外的效用。」由于這種變化，預計繁殖率會下降，但在目前的高增長情況下，可能只會是輕微的回落。

Axie的市盈率有助于我們了解游戲已經成為怎樣水準的現金流生成機器。為了計算市盈率，我們使用完全稀釋估值除以30天年化平均收益。市盈率已經從4月底的800以上，跌至近期低點7.59。

Axie的發展歷史可以分為兩個不同的時期：4月28日之前的前Ronin時期，和之后的后Ronin時期。Axie的金庫日增長從4月份不足10萬美元，增加到6月份的逾60萬美元的峰值。Ronin低廉的Gas費，使得繁殖Axies和在市場上進行交易變得更便宜，從而增加了社區金庫的收入。

動態 | ConsenSys發表拜占庭容錯聚合協議Handel論文 通過廣域網快速聚合加密簽名:以太坊孵化器ConsenSys協議工程部門PegaSys發表拜占庭容錯聚合協議Handel論文，通過廣域網WAN快速聚合加密簽名。論文稱Handel具有對數時間和多對數網絡復雜性，而僅需要最少的計算資源，并靈活地將Handel設計為開源Go語言庫，支持任何關聯和交換聚合功能。PegaSys表示在2000個亞馬遜云服務AWS實例測試了配備BN256的BLS多重簽名方案的Handel，每個實例運行2個節點，部署在10個AWS服務區域，結果顯示4000個簽名的匯總時間不到900毫秒，每個節點的平均通信成本為56 KB。[2019/6/17]

值得注意的是，這些是直接傳遞給代幣持有者的實際收益。項目通常會將收入和收益混為一談，其中流動性提供者等參與者分享收入，剩余部分作為收益傳遞給代幣持有者。所有這些收入都將進入社區所有的金庫，在質押部分上線后，該金庫將分配給代幣持有者。這些是最真實形態的留存收益。

近期預測

我們推斷當前趨勢預測了Axie平臺至2021年底的增長趨勢。該平臺目前的DAU每周增長約30%。5月和6月的DAU分別增加了約5.5萬和17.2萬，增長率分別為167%和197%。

我們認識到，其增長率之所以這么高是因為用戶基數仍然很小，所以我們假設7月份的增長率為50%，然后每個月下降10個百分點直到10月份，之后將保持在20%的水平。這意味著每個月平均約有16萬的新DAU，我們認為這是保守估計數字，因為僅6月份就增加了17.2萬。

動態 | Aave Venture投資加密貨幣衍生品交易所Delta:Aave是一家專門開發分散式和混合式區塊鏈應用程序的科技公司，今天宣布成立Aave Venture，它的第一筆投資是Delta Exchange，這是一家加密貨幣衍生品交易所，提供比特幣(BTC)和Ripple (XRP)的期貨合約，交易員可以利用高達20倍的杠桿來投機或對沖這兩種加密資產的風險敞口。[2018/9/27]

需要注意的是，這款游戲中DAU的構成與大多數游戲不同，后者主要由找樂子的個人構成。Axie有一些以樂趣為動力的玩家，但也引入了瞄準投機的用戶和通過玩游戲來單純賺錢的用戶。

用戶是否有投機元素不只有「有」和「沒有」兩個答案，只是對許多用戶的驅動程度不同而已。是否為了單純賺錢的答案要相對二元化，但它創造了一個額外的、一致的、利潤驅動的玩家流。這些用戶耕種出資源，然后由娛樂和投機動機的玩家消費，幫助推動游戲經濟的增長。隨著用戶基數的增長，對稀有物品的需求池隨之壯大，投機者的利潤進一步提升。這個經濟飛輪激勵所有類型的參與者為了自己的動機加入該生態系統。這就是我們認為用戶增長預測合理的理由——或許還太過于保守。利用新用戶參與游戲的需求，我們能夠從這種用戶增長中預測出盈利指標。

我們將市場費用抽成百分比保持在交易額的4.25%，并將其應用于對交易額的估算。盡管過去幾個月中用戶人均每月交易額繼續呈上升趨勢，但我們保守地將用戶人均每月交易額從6月的12ETH逐漸減少到12月的8ETH。該指標在短期內可以而且很可能會攀升至更高高度，但我們預計從長遠來看，用戶增長速度將超過交易額增長速度。使用保守增長估計的第二個好處是，它使得年終指標看起來更出彩。

金庫中AXS的預測也是與DAU增長呈函數關系。我們假設，每只新繁殖的Axie需要花費4個AXS，這些是固定變量。目前每繁殖一個新Axie的AXS費用是2AXS，但到2021年7月將增加到4個AXS。由于每個新用戶都需要3個Axies才能參與戰斗，因此用戶增長與繁殖需求之間存在密切關系。

5月和6月，新繁殖的Axies與新DAU的比率分別為5.2和4.7。目前Axies與DAU的比率低于5，這意味著市場疲軟。

表面上看，你可能認為Axies的供應量目前符合用戶需求，因為每個用戶需要3個Axies才能玩，但是高級用戶和各種收藏家擁有許多Axies。這就是為什么我們認為該比率很有可能保持在3以上，但在未來幾個月逐漸下降。將這一比率與DAU數值結合起來計算，我們就能夠計算出有多少AXS將累積到金庫中。

到年底，社區金庫預計將擁有1560萬個AXS和2.66萬個ETH，按今天的價格計算，大約相當于1.49億美元,這不包括在Staking激勵措施生效后將存放的更多AXS。代幣持有者有權從該金庫中瓜分收益，并在Staking上線后開始接收收入分配。他們還能夠決定通過治理來決定如何花費這些資產。

我們估計到今年年底，大約24%的流通AXS將由金庫持有，前提是假設沒有資金從金庫流出。金庫資金的流入來自通過AXS支付的繁殖費用，以及因為35%基于發行的Staking獎勵將直接進入金庫。流通的供應擴張部分來自65%的基于發行的Staking獎勵，這些獎勵回饋給Staker，主要來自不同持有者群體以各種形式逐步釋放的代幣。

Axie計劃在第三季度發布Staking獎勵機制。

鑒于如上信息，金庫增長可能高于流通供應擴張，因此看一下金庫資金增加會帶來怎樣的結果，應該會很有趣。我們的研究也沒有考慮將被投入Staking、從金庫接收收入分配的代幣供應。

Axie經濟飛輪可能存在的弱點

這一飛輪模式可能崩壞的一種途徑是過度繁殖。

「過度」是與預期的未來玩家對這些Axies的需求相對而言。這將是一個由多個步驟引發連鎖效應的過程。過度繁殖帶來的前端負載對SLP有著極高需求，當SLP規模相對較小時，單純為賺錢的群體規模入場耕種，問題開始擴大。這些賺錢用戶開始耕種SLP并在公開市場上出售，但市場上對SLP的需求很弱。

發生這種情況是因為，在后臺Axies的價格開始下跌，因為沒有足夠的新用戶來抵消增加的供應量。由于Axie價格下降，繁殖變得不那么有吸引力。由于SLP用于繁殖，這意味著對SLP的需求下降，這就是之前提到的對SLP需求消失的原因。SLP價格下降使得「玩游戲同時賺錢」模式對新入局者的吸引力大大降低，玩家增長也下降，而Axie供應過剩持續存在。這種情況下將會出現經濟停滯的情況。

我們認為這是一個低概率事件，因為這將需要相當大數量的失控繁殖，以及是在其他所有自然再平衡組件全部失靈的環境下。

在大多數情況下，盡管SLP價格受到抑制，但仍會看到大量「單純為賺錢」玩家涌入，因為對他們來說仍然值得。這將逐漸侵蝕Axies的供應過剩，并再次刺激繁殖需求。

SLP價格在這里顯然是一個重要的影響因素，SLP投機者實際上有助于使價格波動正常化。他們在自然需求放緩時充當需求來源，在價格上漲時充當供應來源。機會主義繁殖者也執行類似的功能，通過在價格便宜的時候累積，來幫助降低個人平均繁殖成本。

在這一期間，團隊可以控制的另一個有趣部分是繁殖Axies的成本，實際上剛剛從2AXS提高到4AXS。從這個意義上說，團隊可以像「美聯儲」一樣發揮作用，在通貨膨脹過高時提高繁殖成本以抑制繁殖，并在想要刺激繁殖時降低繁殖費用。

從長遠來看，繼續為Axies添加實用功效是應對此類情況的最佳緩解措施。該項目團隊比任何人都更清楚這一點，他們在設計游戲時考慮了多種措施。

我們認為，最值得注意的一點是，未來對Axies和土地的升級都需要制作材料。這些制作原料通過「釋放」Axies來獲得，為Axie供應制造了通貨緊縮的元素。

通貨緊縮元素本身并不是主要的新奇之處，新奇的是，玩家在游戲中的進步將取決于繁殖和釋放Axies，這意味著繁殖不會純粹是為了創造需要出售給新玩家的Axies。將繁殖需求與新玩家需求脫鉤是至關重要的。這也將提升升級后Axies的價值，提高投機者和收藏家的利潤率。最重要的是，它將進一步鞏固作為Axie經濟核心的經濟飛輪。

信息披露：DelphiVentures已投資AXS。我們團隊的成員還持有AXS和AxieNFT。本聲明旨在披露任何利益沖突，不應被誤解為建議購買任何代幣。本文內容僅供參考，不應作為任何財務決策依據。本文不構成任何投資建議。

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