DeFi 時代:DAO 財庫如何進行資產管理

過去十年來，互聯網極大地改變了我們的工作性質，這是人類歷史上任何技術都未能做到的。人們安坐家中，與一群匿名人士遠程協作，過著體面的生活，這在過去簡直是聞所未聞。從小到大，我一直聽說舊金山是普通人尋求機遇的天堂。2017年以來，我已經看到這一趨勢正在轉向區塊鏈行業。我們已經多次討論過，鏈上聲譽將如何在促成協議合作上發揮越來越重要的作用。但是，為便于調控這些協議的資源，我們需要基礎設施來促成決策和資源分配。這就是DAO的由來。

DAO本質上是一個“無頭”組織，基于代碼給出的指令運行，并通過鏈上交互進行管理。傳統的公司治理模式可以完全在鏈上施行。如今，DAO被廣泛應用于從購買NFT到風投等一切需要協調的鏈上交互。換言之，DAO是基于需求重新定向資源的區塊鏈原生模塊，顛覆了人們關于如何構建并運行機構來實現平等所有權和透明治理的傳統觀念。本文不會深入探討DAO對文化的影響，如果你想要更深入地了解DAO，推薦閱讀這篇關于DAO誕生前歷史的文章。

DeFi“獨角獸”引領新潮流

前12大DAO財庫的鎖倉額

房地產DeFi初創公司Rigor完成350萬美元種子輪融資:6月16日消息，房地產貸款及支付服務的DeFi初創公司Rigor宣布完成350萬美元種子輪融資，本輪融資Agya Ventures、貝恩資本（Bain Capital Ventures）、Digital Currency Group、Flow Ventures、Koji Capital和Third Prime等參投。（PR newswire）[2022/6/16 4:32:57]

公開市場的狂熱意味著DeFi協議達到十億美元估值的速度會快得多。在數字資產領域，大多數團隊都會為自己保留一部分流動性供給。具體保留多少是一個變量，取決于公司的性質，10%至20%之間都是有可能的。如果一個團隊達到幾十億美元的估值，就要找到新的方法來分配新增財富，提高協議的收益。在很多案例中，這些代幣都被鎖定在DAO內，并由社區管理。

管理協議財庫的DAO具有特殊地位。

在公開市場上拋售資產可能傳遞出看跌信號，導致資產價格暴跌。一些DeFi協議會私下與風投機構簽署買賣協議來規避這一風險。但是，這種做法可能有悖社區治理精神。

另一種做法是公開宣布社區的投票情況。但是，這有可能造成極大的混亂，Sushi就是前車之鑒。社區可能無法在有效時間內形成共識來達成協議。

數據：當前DeFi協議總鎖倉量為1924.4億美元:金色財經報道，據Defi Llama數據顯示，目前DeFi協議總鎖倉量1924.4億美元，24小時增加0.23%。鎖倉資產排名前五分別為Curve（172.1億美元）、MakerDAO（157.8億美元）、Convex Finance（119.7億美元）、AAVE（117.9億美元）、WBTC（103.4億美元）。[2022/2/1 9:25:00]

更重要的是，很多大型組織為避免審查寧愿從公開市場購買資產。因此，一些大型DAO財庫的財富主要集中于少數幾類資產，產生了定向風險敞口。下圖顯示了主流DAO財庫的分配比。

數據來源：Deepdao.io?

由于密碼學貨幣市場具有很強的周期性，DAO財庫需要定期請算其資產。在牛市出售資產可以讓DAO財庫的團隊更長久地運營下去，并在行情回落時有足夠的資源進行戰略收購。在本文中，我們概述了大學捐贈基金的資金分配方案，然后評估了一些關于DAO財庫如何對沖風險的解決方案。在這方面，DAO財庫和大學捐贈基金別無二致。二者的目標都是為了實現長久穩健的發展，確保在熊市也能有充足的資金進行運營和部署。

數據：當前DeFi協議總鎖倉量為2566.5億美元:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，目前DeFi協議總鎖倉量2566.5億美元，24小時增加3.69%。鎖倉資產排名前五分別為Curve（227.3億美元）、MakerDAO（190.2億美元）、ConvexFinance（181.3億美元）、AAVE（152億美元）、WBTC（132.1億美元）。[2021/12/24 8:02:12]

流動資產在大學捐贈基金中占據很大比重：以耶魯大學2020年的捐贈基金配置為例，債券+現金+絕對回報產品的占比高達31%。從設計上來說，捐贈基金會預留部分資金用于配置無風險資產，來避免經濟危機時出現流動性不足的情況。這樣一來，捐贈基金就可以長期持有股權和風投等資產，享受復利回報。如果說通貨膨脹是捐贈基金的死敵，那么市場低迷就是DAO財庫的死敵。正如上文所述，DAO財庫持有的資產主要由協議的代幣構成。能從協議增長中捕獲價值固然是件好事，但也存在弊端，因為市場動蕩會影響現金流，或因支出擴張、應對經濟剝削或黑客攻擊而造成高昂的機會成本。很多協議都有原生代幣可以依靠。如果它們不僅僅依靠原生代幣，就能更好地管理這種風險。我們來看一下排名第一的DAO財庫Uniswap。

DeFi基金Dispersion Holdings在倫敦阿奎斯證券交易所上市:4月30日消息，由上市加密礦業公司Argo Blockchain聯合創始人成立的DeFi基金Dispersion Holdings在倫敦阿奎斯證券交易所上市，代碼為DEFI。Dispersion的董事包括Argo Blockchain聯合創始人邁克爾·愛德華茲和Timothy Le Druillenec。Dispersion首席執行官邁克爾·愛德華茲在接受采訪時表示：“我們將投資建立在以太坊生態系統、幣安生態系統和波卡生態系統之上的早期DeFi項目。”（Coindesk）[2021/4/30 21:13:58]

Uniswap財庫的美元價值?

由于最近2個月來幣價創下新高后一路走低，UNI財庫的美元價值已經縮減50%以上。隨著市場開始復蘇，UNI財庫收回了一些損失。如此劇烈的市場波動堪稱基金經理的噩夢，凸顯了改善財庫資產配置的必要性。如果財庫將財富都集中在代幣上而忽視風險管理，協議很難熬過漫長的加密貨幣行業寒冬。項目需要將財庫轉化為自己的競爭優勢，而非僅僅依靠最初的融資。我們深入研究了一些關于財庫流動性問題和權衡關系的潛在解決方案。

觀點：基于比特幣構建DeFi很困難，或因其安全性以及缺乏生態系統:比特幣被當作金融系統替代品，但Atomic Loans CTO Matthew Black稱，其大部分活動依賴去中心化交易所和中心化借貸平臺。他指出，對這些加密銀行的依賴使得其用戶和其他人一樣面臨托管風險。

以太坊也被稱為無銀行貨幣系統，通過MakerDAO和Compound等DeFi項目超越中心化加密銀行。DeFi獲得巨大增長，成為以太坊生態系統最重要貢獻者之一。但在比特幣上很難實現同樣目標。Black認為，部分原因與比特幣的安全構建方式有關，無需擔心以太坊上那樣的智能合約黑客。這使得在比特幣基礎上進行構建的任務變得困難，而缺乏在BTC上構建金融應用程序的生態系統，使其變得麻煩。“如果沒有MetaMask或Web3生態系統，構建比特幣和DeFi的門戶就更難了。”有人嘗試在Bitcoin DeFi進行原子互換交易，但因UI/UX問題無法獲得足夠吸引力。盡管代幣化BTC已是很好的應用，交易量也在增加，但系統并不完美。

在BTC基礎上建設很困難，但社區期待比特幣生態系統能使其更獨立。目前很難實現僅基于BTC的DeFi，但如果有龐大的生態系統，可能會更容易。（AMBCrypto）[2020/7/25]

期權

場景：財庫在市場劇烈波動期間出售備兌認購期權來為看跌期權融資，或單純購買看跌期權來對沖價格下跌的風險。

看跌期權和看漲期權同是金融工具，前者押注某個資產的價格會在將來某個時間段內下跌，后者則押注價格會上漲。出售備兌認購期權意味著財庫在持有標的資產的同時出售以高于現價的某個價格購買該資產的權利。如果標的資產價格上漲，出售看漲期權不會對協議的財庫造成很大的損失。如果你想了解更多關于備兌認購期權的知識，請閱讀這篇文章，或觀看這個搞笑視頻。出售看漲期權所賺取的權利金可以用來支付購買看跌期權的權利金。這有效抵消了財庫購買看跌期權的成本。

在理想情況下，協議會購買看跌期權來對沖部分財庫的風險。如果協議所持資產價格降低，就會為協議帶來利潤。另外，此舉實際上設置了價格下限，一旦低于這個價格，協議就會將標的資產轉換為穩定幣，而非繼續持有標的資產。問題在于，期權的鏈上流動性可能不足以實現這種規模的交易。假設協議想要對沖財庫中至少10%的資產的風險，那么僅Uniswap財庫就需要對沖超過1億美元的的資產。再來對比一下頭部鏈上期權協議Opyn，其總鎖倉額為8200萬美元。由此可見，鏈上市場沒有足夠多的流動性以資本高效的方式執行對沖交易。我們之所以考慮鏈上期權交易平臺，是因為DAO財庫很可能會避免鏈下管理。然而，與中心化平臺相比，鏈上平臺的價格令人望而卻步。為了實現成本效益，鏈上期權交易量必須大幅增加。另一個問題在于，這有可能導致展期看跌期權——臨近到期日時再次購買看跌期權來延長風險對沖的期限——成為經常性成本。隨著鏈上期權交易領域日益成熟，這將成為一種替代方案，幫助財庫有效管理風險的同時確保完全透明性。

穩定幣和指數

場景：財庫持有穩定幣、多元化指數基金和其它鏈上結構性收益產品作為運營資金的來源，避免在市場行情低迷時低價拋售資產。

關于如何保證財庫的長久運營，一項已經經過詳細討論的提議是，投資多種穩定幣。該提議可能不會得到支持，因為這意味著協議要出售原生代幣。雖然指數基金在保值性上不如穩定幣，但是相比持有單一代幣是更好的風險對沖方式。更重要的是，DAO可以根據協議的功能來選擇不同的板塊進行投資，確保適當的多元化。有趣的是，現在已經有了可以促成這一趨勢的指數基金。正如我們在之前的一篇文章中提到過，多元化的板塊指數基金完全可以在鏈上實現。協議可以委托做市商按照預設的費用進行交易，即，按照個體做市商提議的匯率將DAO財庫的一部分資產逐步轉換成其它資產。這樣一來，協議就能以更優惠的價格購買指數的成分代幣。

借貸

場景：財庫利用其資產作為質押物通過鏈上借貸獲得運營資金，無需預先出售代幣。

協議可以從鏈上貸方處借得資金來支付運營成本，無需出售任何原生代幣。這可以讓網絡免于在短期內出售資產。如果按預期部署，資金將會產生積極的影響，即使之后出售代幣也能很好地償還貸款。這里面的底層邏輯是，如果一個人真的相信某個協議的原生代幣會漲價，使用它來質押貸款自然合情合理。問題在于質押率。如果借貸協議發現資產價格下跌，就有充分的理由出售代幣，將質押率維持在必要水平。更重要的是，如果協議被黑，資產價格暴跌，貸方就會面臨虧損的風險。協議還可以使用鏈下借貸來產生收益。DAO可以將其財庫的部分資產清算成穩定幣，并提供給Centrifuge等項目放貸。這要求DAO必須清算部分代幣。

RangeToken

場景：財庫利用rangetoken

這里要特別提到UMA協議的rangetoken。在最近的Sushi代幣出售提案風波中，有人將它提議為一種解決方案。我強烈建議您閱讀這篇文章來了解什么是rangetoken。rangetoken是由協議財庫背書的債務工具，出售在一定價格范圍內購買標的資產的權利，而非將原生資產兌換成穩定幣。預知詳情，可以閱讀這篇博客文章。

rangetoken可以讓DAO質押其原生代幣來貸款。到期時，如果借方沒有償還債務，rangetoken的持有者就會收到等價值的質押物作為補償。例如，如果原生代幣以25美元的價格結算，則100個USDC的債務將用4個原生代幣結算。

這可以避免協議以低價拋售代幣，并在有需要時選擇以美元結算。但是，這需要有特定風險偏好的投資者。例如，如果代幣價格下跌，以至于質押不足，風險由投資者承擔。同樣地，如果交易價格高于預設范圍，協議就會錯失上漲的這部分利潤。目前，rangetoken是一種復雜的工具，可能需要一段時間才能真正適應市場，但它是有助于DAO財庫管理風險的眾多創新嘗試之一。

何去何從？

據保守估計，未來6個月內將有至少價值100億美元的財庫資產尋求管理。尋求最佳資產管理的基礎設施依然在開發中。中心化服務提供商已經逐漸察覺到這個機會，創業公司也在利用這一敘事。由于大型資金池的決策離不開大規模協調，我們距離高效管理還有一段路要走。我們認為，未來幾個季度將出現專業的協議基金經理。他們深諳復雜的中心化金融領域，旨在將其與去中心化金融領域相連。與此同時，社區和協議開發者還會繼續引入類似UMA的rangetoken那樣的新型金融工具，來推動金融行業的轉型。另外，還有一種可能性是，基金經理完全在鏈上運行投資組合。在之后的文章中，我們將深入探討對沖基金或風險基金如何在鏈上運行。目前，我們只能說協議財庫依然是沉睡的巨獸，等待有人能喚醒并駕馭它，推動金融行業的發展。如果你正在構建相關的項目，請發送郵件給我或加入我們的Telegram群聊。

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