FTX:從Filecoin看鎖倉的利弊_TOK

寫在前面的話：“鎖倉”在數字資產投資領域是一個神奇的存在，各種鎖倉規則、解鎖方式讓人眼花繚亂，成了一道獨特的風景。文章旨在探究鎖倉本后的邏輯、動機、利弊。為[數字資產投資系列]的第二篇文章。

01、Filecoin是當前市場的當紅辣子雞，那就用它來開篇。

Filecoin的鎖倉規則在行業的眾多項目中算是復雜的，具有比較好的探究價值。

我簡單敘述下核心的幾條鎖倉規則：（1）早期投資人所有的token成本折扣不同，線性釋放的周期包括6個月、1年、2年、3年不等。（2）官方三部分合計持有4億枚token（占比總量的20%），每天線性解鎖釋放18.25萬枚，周期為6年，官方口頭承諾早期不會出售。（3）礦工在前30天內，解鎖從2.1萬枚到5萬枚之間遞增，主要分為前提太空競賽和挖礦區塊獎勵，太空競賽的挖礦獎勵分6個月線性釋放，主網上線之后的挖礦獎勵同樣分180天線性釋放。與此同時，對于礦工而言，Filecoin的經濟模型規定礦工需要通過前置抵押進行挖礦，即礦工在封裝扇區前需要代幣進行抵押，以確保礦工能夠完成扇區的承諾生命周期。

FTX申請破產保護的前幾天，價值3.33億美元比特幣從FTX消失:金色財經報道，FTX于2022年11月11日申請破產保護，申請破產的前5天，20,176個比特幣在不到24小時內離開交易所。

在幣安首席執行官趙長鵬(CZ)告訴公眾幣安將拋售其所有FTT代幣后，人們立即開始關注FTX的反應。除了關注FTX對CZ聲明的反應外，人們還開始關注這家陷入困境的交易所的加密貨幣余額。很多人都在關注基于以太坊的地址，這些地址在申請破產保護的同一天從交易所吸走資金。然而，FTX在2022年11月5日還持有至少20,176.84比特幣(BTC)。然而，第二天，FTX的BTC儲備下降至220.26比特幣。到2022年11月7日，數據顯示該交易所僅持有0.25個比特幣，因為這些比特幣在FTX申請破產之前就已全部轉移。(news.bitcoin)[2022/11/21 7:50:19]

然后，這里面隱含了參與多方的利益博弈：機構和個人投資者，當然希望token上線之后大漲，越高越好，這是其最大最直接的利潤來源。而對于礦工而言，由于前置抵押，即便按目前算力，礦工每天也需要抵押約13.5萬枚token才能讓礦機正常運轉封裝扇區，按目前價格45 usdt計算，就是607萬usdt的資金需求（這里為了簡化模型，沒有考慮礦工釋放所得token），而獲得的挖礦獎勵則要經過180天的線性釋放。所以，礦工目前當然希望價格越低越好，然后囤積未來挖礦抵押所需token。而對于項目二級市場而言，目前作為潛在最大買主的礦工一方，礙于價格太高，不愿意出手購買，甚至以關停礦機來與官方博弈，以爭取對自己有利的提案；但與此同時，作為最大供給端的投資者和項目方每天都在源源不斷按照日53萬枚的速度解鎖。二級市場供需的嚴重失衡，使得FIL價格高開低走也就不足為奇。

PeckShield：約472.8枚WBTC從FTX轉入幣安:11月7日消息，PeckShield監測顯示，約472.8枚WBTC （價值約990萬美元）從0x2fa開頭的FTX地址轉入幣安。[2022/11/7 12:27:33]

02、“鎖定期”的概念在股票市場非常常見

主要是針對企業高管和機構，防止公司高管或者機構在剛開盤時就套現，嚴重影響股價，長期而言，也有讓企業高管在鎖定期內保持個人與企業股東利益一致的考慮。

03、股市與當前的數字資產領域的特性，決定了兩者同樣面臨鎖定期時結局是完全不同的。

股票（這里主要指普通股股票）對應的是企業的分紅權以及所有權，而上市企業，多數比較成熟，有穩定的現金流收入，估值模型成熟。那么，在股票鎖定期內，對應的機構也好，個人投資者也罷，相對來說是有兜底的，因為即便企業就地就散，還能分到對應比例的資產。而當前的數字資產投資領域，除了交易所之外，幾乎沒有成熟的現金流收入，也缺乏一個市場認可的估值模型，項目要是就地解散，鎖定期持有token的人，毛也分不到一根。

150枚YFI從FTX交易所轉至未知地址，價值逾424.5萬美元:Whale Alert數據顯示，北京時間12月8日14:17，150枚YFI從FTX交易所（0x2faf48開頭地址）轉至0x4862733開頭未知地址，價值超過424.5萬美元。[2020/12/8 14:33:52]

說直白一點，就是當前的區塊鏈項目，幾乎都是實驗品，而對這個前途未卜，無現金流無有價資產支撐的實驗品發行的token在上了二級市場之后，用股票那套“鎖定期”玩法是有失公允的、不客觀的。美其名曰，限制早期二級市場的拋壓，對各利益方都有利。而現實情況大多數時候卻成了鎖定期即價格高點，解鎖之后一地雞毛。

動態 | INT Chain基金會決定全額補償無法從Fcoin交易所提取INT的投資者:據官方消息，INT Chain基金會決定全額補償無法從Fcoin交易所提取INT的投資者。[2020/2/17]

從供需的角度來說，這個好理解。在實驗品階段，沒有現金流，沒有應用場景，token只是一個投機炒作工具，那價格最有優勢的時候理應就是流通量小的時候。所以，上線即巔峰成了很多項目的魔咒。最終能跳出該魔咒的，那得是百里挑一的好項目，從實驗品走向了相對成熟的實驗品，比如ETH等。

04、從我自己過去幾年的一級市場投資經歷踩過的坑來總結的話，就是盡量參與沒有復雜鎖倉規則，甚至沒有鎖倉規則的項目。

很簡單的邏輯，對于一個實驗品而言，鎖倉對于項目方本身來說當然是百利而無一害的，但是對于投資者而言是弊遠遠大于利的。一個實驗品，對應的價格，當然要讓二級市場去自由定價，實驗推進過程中，讓價格來不斷反應實驗的成效。鎖倉，顯然讓這個定價機制失去了應有的效力，變短痛為長痛，甚至，最后成了醫不好的頑疾，放棄了。

正如我當初參與Polkadot的投資一樣，很大一個依據就是，如此高估值的一個項目，幾乎所有投資者的token都不鎖倉。上線之后，讓市場去快速從新定價，籌碼從新分配，沒有長期的持續性拋壓釋放，看似簡單，實則是項目方大智若愚不耍小聰明的體現。

最后，關于數字資產投資領域的鎖倉行為，總結一下就是：本就是實驗品，別鎖倉，讓想走的走，想留的留，讓市場去定價，這對于項目方、投資者長期看都是有利且公平的。而對于投資者來說：寧肯貴一點，別貪便宜買有苛刻鎖倉條件的籌碼，畢竟歸零也不是沒有可能。

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