CSD:鄒傳偉：技術解析永續衍生品合約的一般原理_區塊鏈最大騙局

加密資產市場有一些不同于傳統金融市場的衍生品創新，最有代表性的是永續期貨合約。《中心化交易所的永續合約》介紹了中心化交易所的永續期貨合約，包括正向合約與負向合約。《對?PerpetualProtocol?的永續合約分析》分析了去中心化交易所的永續期貨合約。White和Bankman-Fried提出了永續期權合約概念并提出了定價公式，近期很受關注。

我將永續期貨合約和永續期權合約統稱為永續衍生品合約。除了永續期貨合約和永續期權合約以外，永續衍生品合約還會有其他形式，但都有以下要素：

標的資產；

無到期日；

多頭和空頭之間定期進行資金結算；

鄒傳偉：DC/EP不會對第三方支付構成重大沖擊:PlatON 及萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉博士在支付公開課《關于央行數字貨幣DC/EP那些事》中表示，DC/EP不會對第三方支付構成重大沖擊，DC/EP中，人民銀行在做好技術標準和應用規范的基礎上，支付路徑、支付條件以及之上的商業應用會交給市場來做。盡管從支付清算基礎設施的角度看，DC/EP 與第三方支付不一樣，但第三方支付目前對各種應用場景的滲透以及建立的收單系統，可以在DC/EP的應用推廣中發揮積極作用。[2020/4/22]

資金結算參考永續衍生品合約的市場價格與內涵價值之間的差異。

定期資金結算的目標是使永續衍生品合約的市場價格向內涵價值回歸。這樣，投資者通過永續衍生品合約就能便捷地獲得他們想要的風險敞口，并且不用考慮傳統衍生品到期后續做的問題。

鄒傳偉：中央證券存管與區塊鏈結合將帶來諸多好處:4月6日，萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉發文《區塊鏈應用于金融交易后處理的邏輯和機制》稱，區塊鏈應用于金融交易后處理是一個范式轉換，是從賬戶范式到Token范式。但僅靠范式轉換不足以支持在金融交易后處理中引入區塊鏈的必要性和合理性，關鍵要證明區塊鏈能提高效率，降低風險，并保留目前模式的優點。同時鄒傳偉稱，如果中央證券存管（CSD）結算和賬本維護功能通過區塊鏈來實現，那么中央證券存管（CSD）與證券結算系統（SSS）融為一體，所有市場參與者共享一個賬本，這將帶來諸多好處：1.通過分布式、同時化和共享的證券所有權記錄來簡化和自動化交易后處理工作，降低 CSD 和各種中介機構在后臺對賬和確認交易細節信息的工作量；2.縮短結算所需時間，減小結算風險敞口；3.交易有關信息由交易雙方共享，能促進自動清算；4.縮短托管鏈，使投資者可以直接持有證券，降低投資者承擔的法律、運營風險以及中介成本；5.可跟蹤性好，透明度高；6.去中心化、多備份能提高系統安全性和抗壓性；7.Token化證券持有者可以通過智能合約編程，對證券進行自動化管理，以實現靈活的風險轉移、對沖和資源配置等功能。[2020/4/6]

本文結構如下：首先給出永續衍生品合約的一般形式，接著討論永續衍生品合約的分解，最后分析永續衍生品合約的性質。

哈佛梅森學者鄒傳偉：保險會受區塊鏈技術影響，但不會消失:今日，哈佛梅森學者鄒傳偉在“清華五道口@迭代區塊鏈創業營”群中回答關于由于區塊鏈技術的發展，保險業是否會消失時回答道：“保險不會消失。保險有兩種形態：公司型保險（我國占主導的形態）和契約型保險（國外很多，我國近期發展的相互保險屬于這個形態）。技術會影響保險公司的展業方式，特別在營銷、定損和賠付等方面。但保險的功能不可能被技術替代，而且到目前也看不到技術會在保險的兩種形態以外催生出其他形態。”[2018/3/4]

永續衍生品合約的一般形式

哈佛梅森學者鄒傳偉：目前核心問題是區塊鏈內外的交互:今日鄒傳偉博士在五道口校友群分享看法表示，區塊鏈涉及的問題很多，但區塊鏈要對現實世界的人類經濟社會活動產生影響，目前面臨的一個核心問題（或核心障礙）是資產、交易和信息在區塊鏈內外的交互。因為“區塊鏈外的信用體系，完全不同于區塊鏈內的去信任環境，甚至是兩個不太相關的問題。”[2018/3/3]

如果(1)式的數值為負，那么表示空頭應支付多頭。資金結算可以用法定貨幣或與法定貨幣掛鉤的穩定幣，也可以用加密資產。定期資金結算類似于傳統衍生品市場的盯市操作。給定其他條件，縮短會加速永續衍生品合約的市場價格向內涵價值收斂的速度。

永續衍生品合約的分析

永續衍生品合約的性質

極限條件下的性質

在處理風險敞口上的靈活性

通過設置內涵價值函數的形式，永續衍生品合約能給投資者帶來任何他們想要的風險敞口。在主流金融市場中，這個功能一般通過場外衍生品實現，而場外衍生品面臨交易對手風險高、透明度不高和流動性低等缺點。永續衍生品合約則能有效控制交易對手風險，透明度高，有很好的流動性。從這個意義上看，永續衍生品合約的應用應不局限于加密資產市場，可能進入主流金融市場。

前面已提到永續衍生品合約的市場價格會向內涵價值收斂。問題在于收斂的速度和效率，因為這決定了投資者能否有效地通過永續衍生品合約獲得他們想要的風險敞口。影響因素包括：1.資金結算周期；2.永續衍生品合約市場的特征，包括投資者構成、流動性高低和價格透明度等。一個不容忽視的風險點是，如果永續衍生品合約市場的流動性不高，攻擊者可能通過操縱永續衍生品合約價格，并通過在其他市場的配套交易而獲利。為此，永續期貨合約引入標記價格設置。

在DeFi領域的適用性

永續衍生品合約既可以用于中心化交易所，也可以用于去中心化交易所。但去中心化交易所如果采取買賣單匹配的交易方式，流動性就不會很高，價格發現效率也會很受限。在這種情況下，永續衍生品合約的市場價格向內涵價值收斂的速度和效率都不理想。此外，在鏈上進行頻繁的資金結算也是一個很大的挑戰，需要采取《DeFi的利息理論》提出的方法。

永續衍生品合約更適合與AMM結合，讓投資者通過與流動性池之間的交易來靈活管理自己的風險敞口。PerpetualProtocol在這方面有初步探索，但還有很多新的機制設計未被探索。

感謝0xAlpha對此文的修改意見

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