ERP:觀點：去中心化衍生品崛起的歷史車輪已經勢不可擋_counterparty

參考DEX對CEX交易量比率，去中心化衍生品交易量仍有至少20倍增長潛力。

摘要：

dYdX的代幣發行加速了對中心化衍生品的替代進程，表現在衍生品的DEX/CEX交易量比率大幅提升。我認為DEX交易量至少有20倍的增長潛力，因為衍生品應該與現貨交易的DEX/CEX比率相同。

永續合約是當前最流行的去中心化衍生品，就像在中心化領域中一樣，今天去中心化永續合約累計交易量為470億美元，是期權累計交易量的921倍，后者更適合高技能賭徒套期保值。

我簡化了衍生品的兩種流動性模型：「點對池/PeertoPool」或「點對點/PeertoPeer」。第一種允許衍生品自由掛牌交易，流動性要求較低；但后一種平臺風險較小，杠桿容忍度較高，訂單類型多樣

我喜歡vAMM設計！vAMM僅用于價格生成，同時將流動性池分離出來，以減輕質押者的無常損失。與AMM設計不同，單一代幣質押使投資者的頭寸對沖，緩解了質押者的利潤損失。而Uniswap質押者不得不承擔了其頭寸的所有利潤損失，因為他們也是質押代幣對的交易對手方。

我認為，使用「點對池」設計的永續合約項目，例如PerpetualProtocol，是Synthetix的改進版本，具有更好的UIUX和更高的資本效率等。

我定義了一個完全稀釋估值/年化預計收入比率，以此預計dYdX的FDV約為114.51億美元。鑒于dYdX代幣的總供應量為1,000,000,000，每個dYdX代幣的價格應約為11.45美元。有趣的是，這種估算是有效的，其估計數字與現實相差不遠：截至2021年9月1日，PerpetualProtocol的估計FDV為28.01億美元，而現實市值數字約為30.1億美元。

觀點：區塊鏈上的隱私保護計算區塊鏈上的隱私保護計算給數據帶來安全性和行業互操作性:金融科技風險投資人Felix Xu發文表示，在19世紀，美國工業巨頭們憑借對石油和鋼鐵等有形資源的控制而聲名鵲起。如今，企業巨頭們試圖通過收集消費者數據來獲得更大的財富。但就跟石油泄漏一樣，數據泄漏，無論是意外發生還是黑客干涉的結果，都會給公司和消費者造成重大的經濟、法律和傷害。區塊鏈上的隱私保護計算不僅給數據帶來安全性，還加強了行業內的互操作性。盡管其中的步驟可能需要數年才能完成，但愿景是有可能的。隱私保護計算是行業內多年來一直努力的解決數據泄漏問題的真正解決方案，我們能看到行業出現革命性的創新。（Cointelegraph）[2021/7/11 0:42:36]

宏觀因素的驅動：(如果您已經非常清楚DEX是未來大勢所趨，請跳過這一部分)

中心化衍生品交易面臨的監管越來越嚴格。幣安最近關閉了在香港、德國、意大利和荷蘭的衍生品交易產品。BitMEX曾經是全球最大的衍生品交易所，最近被要求支付1億美元的罰款，以與美國商品期貨交易委員會和美國財政部金融犯罪執法網絡達成和解。更多地區的交易者開始轉向去中心化衍生品。

CEX過于強大，缺乏創新。由于托管用戶資產，以及對交易數據的獨占，我們已經看到過很多諸如暫停提款、凍結、停機等「緊急情況」。更糟糕的是，CEX可能會濫用交易數據。Robinhood此前曾被指責其主要商業模式是向高頻交易商出售客戶訂單，因此從泄露客戶信息中獲益。中心化平臺很難獲得用戶的信任。

觀點：DeFi繁榮正推動以太坊衍生品市場發展:AMBCrypto發文稱，DeFi的繁榮目前正在推動以太坊衍生品市場發展。DeFi領域爆炸性增長直接影響了以太坊的交易成本。高昂的交易費用可能與以太坊的價格和需求背道而馳，但是因為對DeFi的需求增加使交易員爭奪更多以太坊Gas來支付網絡費用，從長遠來看推動了對以太坊的需求。在這樣的情況下，可以說DeFi的發展正在推動以太坊的發展。而隨著DeFi日益增長的市場主導地位和未平倉合約總量的增加，也可以得出一個結論，即以太坊衍生品交易商至少在當前未平倉合約到期之前對以太坊價格持積極態度。[2020/8/22]

第2層正在賦能DEX提升能力。8月份，dYdX的交易量是3月份的55倍2，而其Layer2永續合約是在4月份上線。PerpetualProtocol很快推出V2，Curie登陸Arbitrumlayer2網絡，Futureswap的V3也將登陸。DEX有望取代CEX。

兩個內部信號顯示出

在該領域的所有衍生產品中，永續合約是目前最受歡迎、交易量最大的產品。它們是在沒有到期日期貨交割的基礎上開發的。因此，其特點是資金利率機制，旨在防止價格偏離現貨價格，避免成為純粹的賭博工具。

DEX/CEX比率

2021年第一季度中心化永續合約交易額超過143萬億美元。而在同一時期，去中心化永續合約產生了704億美元的交易量，占中心化交易量的0.05%。目前去中心化永續合約占中心化永續合約月交易量的0.5%5，是第一季度的10倍。

觀點：抵押借貸的最佳意義是“雪中送碳”:據幣格BigONE官方消息，幣格 BigONE 于 5 月 15 日 14:00 舉辦了主題為“幣格 BigONE 與您一起創造 2020”的新品線上發布會。

?發布會第二個圓桌論壇主題為“創優——借貸為誰而生？”，本圓桌由嗶嗶 News、小龜說創始人小龜主持，幣印礦池聯合創始人朱砝、火星云礦總裁商思林、貝寶金融 CEO 楊舟、嘉楠區塊鏈首席分析師 Kube Wu 擔任嘉賓參與了討論。

幾位嘉賓為大家解讀了數字資產抵押借貸功能的利弊，認為抵押借貸的背后是負債和杠桿，大家應該合理利用抵押借貸這個工具，所以不管是用戶還是交易所，都要做好對杠桿的把控，降低風險。除此之外，幾位嘉賓還針對挖礦現狀做了分析，火星云礦總裁商思林認為，未來一到兩年都處于豐水/電期，挖礦進入門檻相對較低，而挖礦也是學習和認識比特幣的好方式。

幣格 BigONE 已經上線 B2C 借貸功能，按日計息，隨借隨還，提前還款不收取手續費。幣格 BigONE 不只有數字資產安全。[2020/5/15]

在現貨市場，這個數字是10%6。這意味著即使中心化衍生品沒有增長，去中心化衍生品交易量仍將至少增長20倍。

數據來源:CoinGecko，數據截止2021年8月31日。備注：CEX包括BinanceFutures、HuobiFutures、OKExFutures、FTXderivatives、BybitFutures

觀點：印度應該利用Yes Bank倒閉的契機推出官方盧比加密貨幣:彭博社文章稱，人們對印度金融體系的信心一直在下降。與其試圖恢復信任，還不如減少對信任的要求——借助官方的盧比加密貨幣。最后一根稻草是企業貸款行Yes Bank的倒閉。在印度國家銀行的救助下，儲戶得到保證，其200多億美元滯留資金將被釋放。盡管這可能有助于防止大范圍恐慌，但即便是暫時阻止人們動用資金，也意味著從現在起，并非所有儲蓄和往來賬戶都將被個人和企業視為現金的完美替代品。印度當局試圖在金融領域扼殺的區塊鏈技術帶來希望。印度政府應該考慮官方加密貨幣，以消除對可信中介機構的需求，不管怎樣這些機構都供不應求。在新冠病爆發之前，人們普遍預計中國將在今年推出央行數字貨幣，但印度的需求更大。在Yes Bank破產和糟糕救援之后，印度的存款很可能會流向四五家大型銀行，這些銀行的管理者可能會更大膽地用別人的錢進行高風險押注。其余銀行將為流動性而掙扎。一個長期不穩定的信貸投放網絡總是離下一次爆發僅一步之遙。如果印度儲備銀行不提供易于交易的數字盧比，讓普通百姓任由Yes Bank等運營不善、監管不力的銀行擺布，人們寧愿將財富存入硅谷贊助的代幣化貨幣或者中國的數字人民幣。（彭博社）[2020/3/15]

代幣發行效應

我個人相信，龍頭項目發行平臺代幣，對整個行業的拉動作用非常大。下圖展示了衍生品龍頭dYdX和現貨龍頭Uniswap的平臺代幣發行前后對中心化交易所的影響。可以看出，UNI發行后，現貨DEX/CEX比率躍升至20%，之后再也沒有回到2020年8月之前的水平。

觀點：與礦工有關的數個因素表明BTC將進一步下跌:總部位于西雅圖的加密對沖基金Strix Leviathan創始人Jesse Proudman最近考慮了幾個與礦工有關的簡單因素，這些因素可能意味著目前的拋售遠未結束：“比特幣礦工將面臨：收入將在大約62天內減半；獲得貸款或股權資本的能力變得受限；其他投資的資產負債表被掏空。你還要跟我說未來60天的看漲前景？反正S2F模型不能說服我，”與這一分析相反的觀點是，雖然比特幣的通脹率將從3.66%下降到大約1.8%，但需求將保持不變或增長，從而成為價格增長的催化劑。然而，這將需要相當長的一段時間才能看到效果，而在減半前后的幾周內，比特幣可能會進一步明顯下跌。（CryptoSlate）[2020/3/10]

數據來源:TheBlock。備注：因數據不完整，我忽略了9月的數據

哪些是最佳投資標的？

我在本文只討論：具有線性盈虧的永續合約、具有凸形盈虧的期權，以及具有不規則盈虧的合成資產。

擁有470億美元累積成交額的永續合約證明自己是人氣最高的加密衍生品，這一數字是期權累計交易額的92倍，期權適合專業人士進行套期保值。但是，有幾個項目正試圖使加密期權進入主流投資者的視野。ShieldOfficial正在為一般用戶測試簡單的永續/永久期權產品。

合成資產很有趣。但遺憾的是，它們都不像永續合約那樣容易理解和交易，而其中一些提供了多元化的創新產品。例如，UMA上最受歡迎的產品之一是YieldDollar，鎖定了約3600萬美元7的資產，類似于零息債券。

「點對池」or「點對點」?

「點對池」意味著交易者的交易對手通常是資產池或質押者。例如，如果您在PerpetualProtocolV1上質押PERP，您實際上就是這些交易者的交易對手。您承擔這個風險，是因為您這樣做得到了回報。他們甚至創建了一個虛擬AMM來減少質押者面臨的價格波動，以減少無常損失。目的是讓質押者勇于質押，以擴大流動性。這一點很重要：想象一下這個系統中只有一個交易者，如果他下了正確的賭注，誰應該付錢給他？現在我們清楚為什么PerpetualProtocol讓您最大只能有10倍的杠桿，以及為什么它設置了緊急關閉功能。對于這些衍生品平臺來說，風險控制非常重要，以防止出現凈負頭寸。

「點對點」指交易者的交易對手通常是其他交易者或做市商。例如，dYdX有一個訂單簿，這是撮合做市的標志。也就是說，與PerpetualProtocol不同，理想情況下，dYdX不參與任何人的交易。因此我們切實看到dYdX可以容忍最高達25倍的杠桿。

我相信在不久的將來，兩者都需要。「點對池」顯示了對低流動性的長尾資產的容量。它甚至可以在未來允許用戶自由上架代幣衍生品，可能會在Perpetual的Curie版本中采用這一模式。同時，「點對點」提供了類似CEX的體驗，比如各種類型的訂單，相比之下，PerpetualProtocolV1只有市價訂單。但我確實看到了UniswapV3設計的解決方案，其中限價訂單和更多訂單類型成為可能。

衍生品的進化

我個人認為，「點對池」的Perpetual是Synthetix的改進版本。有3個原因：a)當您可以輕松地從Perpetuals獲得加密貨幣風險敞口時，何必還要使用更復雜的系統；b)目前，Synthetix上近90%9合成資產的底層資產是加密合成代幣，這意味著對現實世界資產的需求并不成熟。此外，永續合約也適用于現實世界的資產衍生品；c)很好地采用了保證金機制，它顯示出比抵押更高的資本效率，例如Synthetix的清算率為200%，而PerpetualProtocol的清算率則是2.5%。

未來價格上天？

我分析了當前現貨DEX的指標，并為進一步估值預測原創了一個有用的系數：「FDV/APR」。

將現貨DEX的FDV/APR中值分別乘以衍生品APR，我估算出的值是：dYdX的FDV約為114.51億美元，而PerpetualProtocol的FDV約為28.01億美元。

鑒于dYdX的代幣總供應量為1,000,000,000，每個代幣的價格應約為11.45美元。

有趣的是，估算數字與現實相差不遠：截至2021年9月1日，PerpetualProtocol的FDV約為30.1億美元。

數據來源:TheBlock，CoinGecko

數據來源:TheBlock，CoinGecko

特別感謝MapleLeafCap,JeffNg,Jinze,0xminion,NicolaSantoni,Charles,LeoYeung以及A&TCapital團隊的精彩建議/評論和支持!

撰文：FionaHe，A&TCapital投資經理編譯：PerryWang

附錄:兩種衍生品對比

References:

(allthedatacapturedasofAugust31,2021)

(1)AccumulativeVol:

PerpetualsUS$46.8B

SyntheticsUS$9.4B

OptionsUS$507M

(2)OurcalculationisbasedondatafromCoinGecko.

(3)https://image.tokeninsight.com/levelPdf/TI_Research_Report_-_2021_Q1_Crypto_Perpetual_Trading.pdf

(4)OurcalculationincludesthevolumeofdYdX,PerpetualProtocol,andFutureswapsourcingfromCoinGeckoandDuneAnalytics.

(5)OurcalculationincludesthevolumeofdYdX,PerpetualProtocol,andBinanceFutures,HuobiFutures,OKExFutures,FTXderivatives,BybitFutures.DatasourcefromCoinGecko.

(6)IignoretheSeptfigureforincompletedata.?https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/dex-non-custodial/dex-to-cex-spot-trade-volume

(7)https://projects.umaproject.org/

(8)FundraisingAmount:

PerpetualsUS$97.4M

SyntheticsUS$55.7M

OptionsUS$26.1M

(9)?https://stats.synthetix.io/

Others:https://research.paradigm.xyz/Yield.pdf

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