CBD:麥肯錫2021年全球支付報告解讀：CBDC和穩定幣早期共存但未來仍不確定_穩定幣

近期，麥肯錫發布了《2021年全球支付報告》，報告整體分為三大版塊，分別梳理了支付行業整體發展情況、加密貨幣領域進展及交易銀行如何重塑資金服務三個方面的內容，本篇為第二部分。

近年來，全球開啟普惠金融和簡化金融服務基礎設施的新時代，加密貨幣也因此受到追捧。目前，全球超過五分之四的中央銀行參與了試點或其他中央銀行的數字貨幣活動。與之同時，出現了多種私有的、穩定的加密貨幣。盡管這場關聯了新興金融科技公司、財力雄厚的現有企業、中央銀行的變革的結局仍遠未確定，但其必將對現有的金融體系造成重大影響。在此背景下，麥肯錫在《2021年全球支付報告》中詳細分析了加密貨幣領域的現狀和前景，并對支付行業參與者提出了幾點建議。

加密貨幣領域的發展現狀

數字貨幣的基本概念可以追溯到25年前。早期的數字貨幣，例如DigiCash和e-gold，是由中央機構發行的。2009年比特幣的出現在兩個方面極大地改變了這種模式：通過建立一個分散的分類賬來執行交易和保存記錄，以及通過創建一種廣泛交易的貨幣，不受任何主權貨幣當局的控制。現在存在數千種類似的去中心化加密貨幣，每天共同產生數十億美元的全球交易量。

盡管此類加密貨幣的總市值現已超過2萬億美元，但極端的價格波動、與比特幣的強烈價格相關性以及通常緩慢的交易確認時間阻礙了它們成為一種實用的價值交換手段。為了解決這些缺點，穩定幣旨在將其價值與基礎資產相掛鉤，并以國家發行的貨幣、高流動性儲備，或貴金屬等大宗商品來進行完全或部分的擔保。據統計，2021年上半年穩定幣的交易額達到近3萬億美元。

聲音 | 麥肯錫：中國將在供應鏈和質量控制中大規模應用區塊鏈:近日麥肯錫發布特稿文章《2020年我們對中國有哪些期待？》，文章中特別提到區塊鏈部分，稱政府決心在區塊鏈早期進行監管，在供應鏈和質量控制中大規模應用區塊鏈，以大大降低成本。另外加快從現金向電子貨幣轉移，以減少金融系統中的風險。[2019/12/24]

圖：過去三年穩定幣流量密切跟隨交易所加密貨幣流量的增加而增加

隨著過去幾年穩定幣流通量的迅速增加，各國央行加緊探索自己的央行數字貨幣，其目標是增加公民獲得中央銀行資金的機會，提高金融普惠性并減少支付障礙。各種公開聲明顯示，中央銀行對CBDC的設想不僅是傳統紙幣和硬幣的數字原生版本。除了應對更大程度的金融普惠性挑戰外，一些政府還將CBDC視為可編程貨幣。

圖：中央銀行積極參與CBDC工作的比例正在增長

實現此類功能是一項復雜且多層次的工作。中央銀行面臨的挑戰是，要及時引進至少與私營部門創新者的數字產品相當的CBDC模型，以此來建立信譽并實現應用。雖然一些人認為現有的電子支付系統昂貴、低效且有時難以訪問，但是新興的私人發行的穩定幣意味著大型私人企業正在逐漸聚合并貨幣化公民的大量行為數據，這可能會引發公民的擔憂。

聲音 | 麥肯錫：區塊鏈可使跨境支付每年節省約40億美元:據證券時報消息，目前所有跨境支付服務主體均沒有解決中心化控制以及支付交易時效慢的問題，于是，借助區塊鏈技術創新數字貨幣成為了科技金融企業發力猛攻的要地。除了時下全球網絡社交巨頭Facebook發布了數字貨幣Libra以及創建了Calibra數字錢包并公開言明要實現跨境支付的快捷與便利這一服務目的外，全球最大的信用卡公司Visa也推出了Visa B2B Connect，進入企業對企業的跨境支付市場，同時Visa的直接競爭對手、國際第二大信用卡發卡企業萬事達也創建了旗下數字貨幣BitCardTour。按照設想，這些數字貨幣都能與法定貨幣進行直接兌換，并采用點對點交易，從而提高跨境支付的時效和進一步降低支付成本。據麥肯錫測算，引入區塊鏈技術與數字貨幣，每年可使跨境支付節省約40億美元。[2019/7/25]

加密貨幣領域的前景

鑒于許多未解決的設計因素仍在發揮作用，現在就自信地預測CBDC和穩定幣的發展軌跡和結局還為時過早。例如，央行是否會先關注零售或批發用例，然后再強調國內或跨境應用？在發行CBDC之前，國家機構會以多快的速度對穩定幣進行監管？

為了理解一些潛在的場景，應先了解CBDC和穩定幣的多樣性和應用。沒有單一的CBDC發行模型，不同的國家/地區試行了一系列不同的方法，具體的設計取決于持有CBDC賬戶的實體。例如，在東加勒比地區實施的基于賬戶的模式要求消費者直接在中央銀行持有存款賬戶，而中國的CBDC試點則依賴商業銀行為客戶開立和維護eCNY賬戶。歐洲央行正在設計的方法涉及持牌的金融機構，每個機構都經營一個區塊鏈網絡的許可節點，作為數字歐元的分銷渠道。在加密社區中流行的第四種模型中，法定貨幣將作為匿名可替代代幣發行，但尚未由各國央行全面試驗。

聲音 | 麥肯錫：在匯款中應用區塊鏈需要央行介入數字貨幣:據ledgerinsights消息，麥肯錫最近發布的一份關于區塊鏈應用于銀行匯款的報告指出，最主要的挑戰有幾點：1、從法定貨幣向數字資產的轉變存在太多摩擦，央行應使用數字貨幣作為解決方案；2、監管需要演變，以提供更大的確定性；3、聲明應該在區塊鏈上創建客戶身份，以支持實時貸款；4、銀行高管們需要相信區塊鏈的長期效益，即更低的成本、更少的摩擦和更安全的零售銀行體系。[2019/6/7]

相比之下，以美元計價的USDC等穩定幣是通過多個公共的、無需許可的區塊鏈發行的。任何個體都可以操作發行一個區塊鏈的節點；任何人都可以在世界各地的匿名錢包之間轉移穩定幣。雖然目前大多數交易所都要求用戶完成徹底的KYC身份檢查，但尚不存在用于跟蹤穩定幣所有權的中央登記處或單一分類賬。

許多人將CBDC的發展視為央行對私營部門穩定幣帶來挑戰的回應，并將其視作機構希望實現支付系統效率和金融普惠等長期目標的證據。許多國家的現金使用量持續下降，而維護其基礎設施的成本卻沒有隨之減少。同時，許多國家現有的電子支付系統的運行效率相對較低，而且通常不是即時或全天候的。而正確部署可通過移動設備訪問、無需正式銀行賬戶且受監管的數字貨幣，可能會提高支付安全性和效率，同時滿足中央銀行的目標--提高金融普惠性并促進公共利益。

相比之下，私人穩定幣蓬勃發展，部分原因可能在于其不受如此宏大使命的阻礙。它們作為加密生態系統中的流動性來源提供了價值，通常在市場劇烈波動時期為投資者提供"避風港"，無需尋找一個受監管的場所將加密貨幣資產轉換回法定存款。事實上，著名穩定幣Tether的出現和供應量的增長首先與2017年底交易所加密貨幣交易量的快速增長相吻合，而其中許多交易所都沒有法定許可證。

動態 | 麥肯錫：區塊鏈技術的發展潛力不可估量:麥肯錫報告指出，區塊鏈具有著打破當前格局的潛力。但在該技術的諸多用例中，很大一部分依舊尚處于理論階段，還有的用例也正處于開發階段并沒有實際的成果。最重要的是，盡管該技術吸引了數十億美元的投資，旗鼓相當的最重要的是，盡管該技術吸引了數十億美元的投資，旗鼓相當的是該技術出現在各大新聞媒體網站的頭版頭條，但是區塊鏈技術實際可擴展使用的證據依然很薄弱。[2019/1/20]

穩定幣通常以經過專業審計的法定貨幣或短期證券儲備作為抵押。目前它們不僅作為"加密儲備"發揮作用，而且成為了去中心化金融交易所的流動性來源。與在私人分類賬上發行的CBDC的擬議設計不同，穩定幣可以與公共無許可網絡上的智能合約互動，從而實現去中心化的金融服務。重要的是，它們為交易所和數字錢包之間的即時價值流動提供了媒介，通常是為了利用短期套利機會、結算雙邊場外交易或執行跨境支付。2021年，穩定幣每季度的交易量均超過1萬億美元，這證明了其作為支付工具的效用，可能會在未來的數字商務生態系統中發揮重要作用.

盡管穩定幣和CBDC共存的可能性很大，且長期來看可能實現兩者的相輔相成。但一些監管機構已經對私人穩定幣的大量結算額表示擔憂，可能會采取措施來管理或限制其使用。同樣，主權貨幣的完全數字化也可以促進更優的全球貿易流動。然而，鑒于過去12個月穩定幣的顯著增長，私營部門獲得了先發優勢，公眾越來越期望中央銀行提供及時、便利的解決方案，或者至少是一個令人信服的愿景，以創建類似的長期價值。

動態 | 麥肯錫：區塊鏈等科技推動中國零售銀行向數字化銀行發展:據證券日報消息，麥肯錫發布的《中國銀行業轉型與創新系列白皮書》顯示，在全渠道銀行、智能投顧、區塊鏈等科技變革的推動下，我國零售銀行正從3.0版本的移動銀行向4.0版本的數字化銀行發展。預計到2020年零售銀行整體規模達到3.2萬億元，貸款規模32萬億元，成為僅次于美國的全球第二大零售銀行市場。[2019/1/15]

一些國家的金融基礎設施將在決定采用CBDC、穩定幣或非穩定加密貨幣的速度和范圍方面發揮關鍵作用。一些現有金融基礎設施能力有限的地區將成為突破性進展的主要力量。在實時支付系統較為完備的發達地區，如果金融機構不愿意投資于必要的額外基礎設施，那么CBDC減少結算時間的短期收益可能會有所減弱。在這些情況下，穩定幣的獨特優勢可能會被證明是一個更具吸引力和說服力的用例，具體取決于CBDC的具體實施。

那些來自主權貨幣一貫缺乏穩定性的國家的居民一直是最積極采用加密貨幣作為金融交換手段的群體，尤其是在加密貨幣被認為比可用替代品風險更低的情況下。數字貨幣能為無法獲得傳統銀行服務的公民提供金融包容性，還可以作為市場的指標，表明市場已為潛在的突破性事件做好準備。

最終，CBDC和穩定幣的命運可能取決于監管和采用的力度。雖然CBDC將在央行的支持下發行，但穩定幣可能會受到多個機構的監管，具體取決于其分類歸屬于資產、證券還是貨幣市場基金。在金融行動特別工作組的監督下，此類監管可能會跨境擴展。雖然現在預測更嚴格的監管對穩定幣的影響還為時過早，但隨著未來幾年可能出現更多和更新的品種，創新將持續發展。

支付行業參與者的應對措施

這些技術考慮、監管行動和市場動態將對銀行業和支付行業帶來重大的系統性影響。純粹的監管不太可能抑制數字貨幣的需求，創新者將繼續通過開發滿足需求和立法要求的新用途和分銷模式來應對挑戰。同樣的，CBDC的初步試點和正在進行的研究的結果將有助于推動該產品的發展應用。

只要加密貨幣市場的整體規模繼續擴大，穩定幣的流通量和交易量的增長似乎還將持續；而各國央行對數字貨幣的試點也正在大力推廣中。隨著時間的推移，CBDC和穩定幣的雙層系統是否可持續？各種情景將對宏觀經濟和地緣帶來何種影響？也許會有某種形式的共存，這取決于不同的因素，例如地域因素、私人機構的市場占有率或者社會部門。

盡管這個市場尚處于起步階段，但無論這些變化將以何種形式出現，支付行業的各方參與者都應采取有價值的措施，為即將到來的挑戰做好準備。

金融服務基礎設施提供商應持續監控其設計是否能在未來與數字貨幣實現交互。例如，應用基于賬戶的CBDC可能涉及與許可節點的直接交互，而支持穩定幣可能需要具有跨鏈條訪問權限的電子錢包。要特別考慮這些選擇該如何支持高潛力的業務、交易后投資者服務和快速跨境匯款等。

零售銀行、商家和支付服務提供商可能需考慮成功實施CBDC和多個穩定幣網絡需要的基礎設施投資水平。許多零售銀行在未來幾年已經面臨廣泛的支付現代化要求，構建數字貨幣基礎設施將對有限的開發能力帶來新的挑戰。應將這些投資需求納入綜合的規劃，反映潛在的協同作用和可能的分類，促進長遠發展。

CBDC對私營銀行的影響可能取決于CBDC的應用速度。具體來說，如果采用CBDC的速度相對較快，那么流入銀行存款的資金至少將會暫時被轉移到數字現金中，從而限制銀行借出此類存款并產生費用收入的能力。因此，若引入CBDC的速度更為緩慢謹慎的話，可能會對初始交易產生限制，這似乎符合私營銀行的利益。

考慮到潛在的政策變化，評估數字貨幣對銀行流動性和資本要求的影響將為首席風險官和財務官提供幫助。他們可以監控融資成本的潛在增加，支付利潤率進一步下降的可能性，甚至可以防止潛在的"數字銀行擠兌"--許多為交易者和投資者提供保護的"斷路器"目前在24/7加密貨幣市場中并不存在，盡管一些正在進行的CBDC設計中有涉及相關內容。

政府、中央銀行和監管機構的任務更為直接，在某種程度上他們的決定將決定其他各方參與者的行動。麥肯錫預計，許多人將尋求評估私人貨幣對貨幣政策和財政政策有效性的影響，并相應地調整監管和對應措施。他們希望平衡各類互補的因素：廣泛的監管可以從根本上阻止穩定幣的使用，而審慎的監管可能會創造一個更安全的環境，使此類貨幣可以蓬勃發展。

高度流行和投機性加密貨幣的投資者及其發行人應預見到CBDC對其資產的影響。任何單一的中央銀行解決方案和相關監管的出現都可能阻礙私營部門的創新，阻礙加密生態系統的發展，可能會讓相應資產類別的投資者感到不安。

總而言之，穩定幣和CBDC的共同發展將直接影響社會演變。雖然未來尚不明朗，但某些行為已預示著演變方向：實體現金將在多大程度上仍被社會接納及使用？員工工資和賬單將以何種價值媒介進行支付？商業活動將通過什么方式進行？如果在公共分布式賬本上發行的數字貨幣可以降低托管賬戶的成本并加快支付速度，那么單一數字貨幣在多大程度上可以成為一種全球貨幣？公民會在多大程度上抵制支付的完全可追溯性？公民將在多大程度上能夠在不依賴傳統銀行的情況下輕松獲得熟悉的銀行服務--包括高收益存款、抵押貸款、營運資金和支付服務？最后，在多快的時間內能看到區塊鏈協議的創新，從而顯著減少其對環境的影響？麥肯錫預計，隨著穩定幣和CBDC變得更加廣泛可用，支付行業可能面臨其歷史上最大的顛覆，其中許多問題的答案將在未來幾年變得更加清晰。

編譯|?高雪馨?來源|?中國金融案例中心

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