數字貨幣:區塊鏈市場的「美林時鐘」：如何把握周期性機會？_DefiCliq

「美林時鐘」是 2004 年由美林證券（Merrill Lynch）通過對超過 30 年的數據統計分析得出的資產配置模型，通過將資產輪動及行業策略與經濟周期聯系起來，指導經濟周期不同階段的資產配置。

區塊鏈行業，從比特幣誕生算起，存在不過 10 年，整個數字貨幣資產占金融資產的百分比也小的可憐，處于剛剛起步階段，區塊鏈的應用也沒有非常明確的落地方向，整個行業一直處于摸索狀態之中，而且也極易受到大經濟周期影響，試圖對細分中的細分在不同時間點給出資產配置建議似乎有些牽強，而且難以量化。此篇僅當做對過去幾個小周期的一個價格和情緒的觀察總結，希望能對大家之后的投資和創業方向有一些啟發和幫助。

區塊鏈行業從誕生到為人所熟知的過程中，一直標榜為去中心化的資產，這一特性牢牢印在所有投資人和大眾腦海里，但是在技術發展過程中，也衍生出了另外一條不同的方向，那就是把區塊鏈做底層工具的中心化機構，這也成為當前一條主流的發展方向。

鞍鋼、京東、騰訊等26家企業及機構聯合發布產業金融區塊鏈聯盟白皮書:11月3日，鞍鋼集團聯合中國寶武鋼鐵集團等26家產業龍頭、工農中建等金融機構、京東、騰訊等科技平臺、科研院所、專業機構，共同聯名發布《產業金融區塊鏈聯盟白皮書》。鞍鋼集團旗下攀鋼天府惠融資產管理有限公司作為重要聯盟成員，全程參與產業金融區塊鏈聯盟白皮書的起草與發布。該白皮書的宗旨是匯集發布方在產業、金融、科技、學術、專業等各方面的資源優勢，建設“共建、共治、共享”的產業金融生態圈，打造基于場景、開放共享的產業金融區塊鏈聯盟平臺，拓展產業金融應用場景，有效對接金融市場，向中小、民營企業傳遞分享優質信用資源，降低產業鏈資金成本，提高產業鏈運作效率。[2020/11/3 11:31:36]

而在區塊鏈能解決什么問題這個縱軸上，到底用區塊鏈解決金融問題，還是更多與實體產業結合，也一直很難有定論，尤其是在中國的區塊鏈界，包括各國政府對待區塊鏈態度，很多時候也是在這個縱軸上搖擺。

聲音 | 發改委中小企業協會副會長：區塊鏈應用分為產業規劃、生命共融、科教發展等九大類:國家發改委中國中小企業協會副會長張偉把區塊鏈應用按照產業特性分了九大類，包括：政務機制、公共事業、供給安全、產業規劃、生命共融、科教發展、管理機制、法務服務和服務保障。總結來說實際上分為兩類，一類是場景類，一類是工具類。（中外管理網）[2020/1/10]

這里舉幾個典型的，已經發生過的例子，因為行業發展的迅速，并不保證能囊括下一波來臨時的實際使用場景。

去中心化程度高，金融屬性：艾希歐（ICO）、DeFi，

中心化程度高，金融屬性：STO、DCEP

去中心化程度高，實業屬性 : 隱私（身份）、數據存儲、游戲

中心化程度高，實業屬性：溯源、版權、供應鏈金融

動態 | 蘭州將大力推進區塊鏈等技術創新:據蘭州文明網消息，昨日，2019年蘭州市科技和工業信息化工作會舉行。會上，市科技局局長王檸就2019年全市科技工作進行了安排部署，提出蘭州市將大力推進產業及社會領域技術創新，聚焦新一輪技術變革，圍繞人工智能、機器人、基因工程、二次元產業、區塊鏈、石墨烯、高效儲能等新技術領域，超前開展新興產業前沿技術研發。[2019/2/21]

中心化程度為橫軸，與實體經濟或金融結合的方向為縱軸

之所以會出現不同資產類別的收益波動，在現階段，很大程度是由于情緒使然。當整個行業落地方向沒有這么清晰，大家在尋找所謂「killer app」的階段，情緒的起伏會很大程度上決定資產價格，所謂「價格即信仰，信仰即價格」。

當 13 年的比特幣，17 年艾希歐和 20 年 DeFi 魔盒打開時，大家期盼的是一場對傳統金融的全面顛覆，一個弱監管+全球性的金融市場，會很快進入泡沫階段。可技術的發展并不以意志和價格為轉移，當大家發現，99% 項目都是騙局都無法落地，99% 代幣都沒有價格支撐后，很容易會爭相抽離資金，造成資產價格大跌。

韓國區塊鏈協會發布第一個交易所自律審核方案:據亞洲經濟報道，今日韓國最大交易所聯合體“韓國區塊鏈協會”發布了自律監督監管方案。協會將對韓國交易所進行自律審核，指定財務情況，保安，透明性等方面的最低要求。按照其要求，交易所需要把70%以上的數字貨幣放在硬件錢包里保管，同時還需具有20億韓元（約1174萬RMB）以上的現金性儲備金。協會還要求加強客戶認證體系，存儲個人交易數據期間為5年以上。還要求交易發生暴增，暴跌等異常現象時，自己具有健全的危機管理體系。上線新幣時，得通知海外交易所價格，發行方介紹等基本信息。據了解，這是韓國國內第一個交易所審核方案。[2018/4/17]

每次大起大落都必然引來監管的重視，而在監管重視下的創業者，會更多把上一輪講的故事，朝監管更容易接受的方向靠近，市場熱點慢慢會轉移到類似 STO 這樣的方向。同時監管層和傳統大企業也會從每一輪區塊鏈發展中，找到跟自身戰略目標一致的方向，比如央行間發行的數字貨幣。

歐洲議會議員Kay Swinburne：倫敦需要區塊鏈來確保“未來無憂”:Kay Swinburne是歐洲金融工具市場指令（MiFiD II）立法設計師兼歐洲議會會員，她表示，倫敦金融領域應該擁抱區塊鏈技術，這樣才能在脫歐之后確保未來前景光明。不僅如此，她還透露希望看到英格蘭銀行采用區塊鏈技術，這會給英國央行帶來極大幫助，因為也許未來的貨幣政策或許會涉及到其他支付系統。Kay Swinburne并不是第一個提出要擁抱區塊鏈技術的英國家。去年十二月初，英國上議院就提交一份議案，希望能夠在公共服務部門中部署區塊鏈技術，旨在提升政府各部門之間的協作效率，簡化公共服務流程，減少冗員。[2018/2/14]

中心化的金融應用落地因為強監管，整個過程會讓企業大量消耗，初創公司很難真正挺過漫長的政策考核期，到達盈利階段，這時很多更接地氣的，把區塊鏈當數據庫用的，可以快速盈利的項目，則更被開發者接受，我們看到有大量公司成為「外包公司」，挺過所謂「區塊鏈寒冬」。

當市場非常低迷，開發者和資金轉化到中心化落地項目后，不管是資本還是開發者會發現創業面臨很大挑戰，一方面沒有爆發性增長，也沒有解決新的問題，于是熱點開始轉向去中心化的落地方向，創業者在有了 token 的支撐后，業務發展也會更快。在這個過程后，越來越多的項目進入發幣周期，通過 token 的分配+技術落地，才開始更好解決問題。

隨著發幣的項目越來越多，而去中心化的、貼近實業項目的監管缺乏，又會逐漸給創業者一個正向信號，讓市場投資者重新尋找新的去中心化的金融應用，再次推進入高峰，開始新的循環。

資產價格的切換和情緒的起伏，并不是水平對稱運動的，我們很難把這個轉移周期畫成時鐘，更多時候是成螺旋狀，處于右上的時間短，爆發強，價格波動大，處于左下的階段，時間長，價格波動小，相對收益更平穩。

那么該如何利用這種周期性？根據過往的經驗，提前一個到兩個象限介入，而當所有人都意識到周期來臨時，擇機退出。而千萬不要在每個周期已經有明顯趨勢后加入，這樣大概率會被套牢。

舉個例子，對于我們現在所處的 DeFi 周期的明星項目來說，如果是去年年底或今年年初進入，并在這一輪市場伴隨 sushi 等項目達到頂峰時退出，很大概率會有不錯的收益。而當前階段，提前鎖定高收益的借貸和資管，收益一定好于當全部資金方都在尋找主流幣種增值方案的下一個周期，再開始找團隊配置。

此外，在當前階段，過多投資早期私募項目，風險收益比也會比較差，很可能項目還沒有上線，就進入新一輪熊市，需要等待下一個周期來解套。

當然創業公司有個比較奇怪現象，引領下一波浪潮的項目一般都在上一波牛市末期產生。最好的公司創業一般都是在一輪牛末，獲得足夠融資，通過技術產品發展，挺過漫長等待，占據更多市場份額，在市場再成熟時領跑。

我們同時需要去探索，在這個過程中，真正的基礎設施有哪些，有哪些可以穿越牛熊。從我們最上面圖可知，當一個資產屬性更難劃分，在更多象限都出現的時候，就具有了穿越周期能力。

這里舉幾個已經慢慢成形的領域，在各個階段都能聽到他們的消息。比如支付（穩定幣）、比特幣、托管 & 錢包、數據、資產管理、借貸、挖礦等

這里首當其沖的是支付，尤其是穩定幣的應用，作為連接這個行業和傳統世界的基石，穩定幣的發行是整個行業的 Gas，也是整個行業底層，可以說誰占據了更多穩定幣的市場，誰就得到了整個行業的圣杯，只有信譽最高的公司才能發行出穩定幣。除了美元的穩定幣，后面會有越來越多的貨幣映射，包括 BTC 和其他資產在其他鏈上的映射。

托管 & 錢包：因為數字貨幣行業特殊性，沒有托管和錢包行業對資產的安全保管，市場不可能發展起來，只有這個細分市場發展起來，才能大規模面對新用戶和更多機構進入。

資產管理：通過交易手段，讓資產保值增值，在所有階段都有極高的需求，配套的量化團隊，做市商，衍生品，交易所，不斷幫市場提供流動性，讓資產能更好的定價。

挖礦：挖礦相關產業在市場中也屬于可以穿越牛熊的細分市場，相關的芯片，礦機，礦池以及金融服務等市場在大部分階段都會有比較固定和明確的需求。

區塊鏈能解決什么問題，對于創業者來講，更像是在問人生的意義。人生的意義就是要去探索人生的意義，要問區塊鏈到底能解決什么問題，正是需要創業者通過創業來解決的問題。創業者最大的風險是自己時間的投入，一定要做自己的優勢與大勢，熱點相結合的事情，所謂順勢而為，乘勢而上，才能抓住下一個風口。

原文標題：《區塊鏈市場的板塊輪動》

撰文：左常柏，Cobo VP，負責量化金融業務，原 TokenInsight 聯合創始人

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