前言
在去年(2021/8)因好友在Facebook貼文建議–如果是Crypto項目籌資,第一重要是:「不要再找不是專業的Crypto投資人了」。我當時快速貼文寫了幾個傳統VC和CryptoVC投資上的差異。
2022Q1快結束了,我想再整理一下,從VC的角度,看Crypto帶起新創投資生態的劇烈變化。
Web2進入Crypto/Web3時代,真的有很大不同嗎?
Web2時期的早期創投
其實回溯2010年代Web2興起時,因軟體新創的創業開發成本降低,初期需要資金不多,當時創投產業最劇烈的改變就是誕生了很多天使、早期基金、加速器,或成立專投Socialapps的基金、Mobileapps的基金、甚至還有投資GoogleGlassapps的基金..等。
當年許多「傳統創投或投資部門」,也紛紛請年輕人看早期新創的案子,或透過投資早期基金來接觸新創。
本來各個領域投資人都是不同專業,就像有人擅長的是半導體、有人軟體、生技,至于是不是「專業的crypto投資人」,除了對產業專業的了解,我們從equityvstoken投資說起:
傳統創投基金可以買Token(代幣)嗎?
傳統創投在投資公司,是拿現金去購買公司發行的equity(股份),“Crypto”Projects很自然是發Token。
每個創投基金當初在設立時會和基金投資人簽LPA,不一定有買token的彈性。像是設立在美國的創投基金,一般只有20%的額度可以買Token這高風險的資產類別,創投基金管理人跟其需要有共識,LP有沒有承受高風險的意愿,尤其許多LP都是更傳統的大公司和基金。
FTX創始人:如果FTX成為最大加密貨幣交易所,收購傳統金融巨頭并非不可能:加密貨幣交易所FTX CEO Sam Bankman-Fried接受《金融時報》采訪時表示,如果FTX超過Coinbase和幣安等競爭對手,成為最大加密貨幣交易所,會考慮收購一家傳統金融巨頭,比如高盛或芝加哥商業交易所集團(CME)。目前這一目標還很遙遠。FTX在其最新一輪融資中尋求約200億美元的估值,而高盛市值近1350億美元,CME市值約760億美元。競爭對手Coinbase市值760億美元。Bankman-Fried稱FTX目前不缺錢,不急于上市。他未透露新一輪融資金額,但表示資金最有可能用于并購,以鎖定散戶投資者,擴大公司影響力。他認為傳統金融市場和數字貨幣將實現并存,并發揮互補作用。他認為監管不可避免,但全球監管框架的成形需要數年時間。(金融時報)[2021/7/14 0:50:00]
TokenvsEquity公開發行速度
創投基金原本是在公司i)IPO、ii)并購、iii)清算或iv)次級市場交易時,才有股份變現的機會。現在很多情況是,CryptoProjects跟投資人籌完一輪,甚至沒跟VC籌資,就上幣到交易所,沒有以往股權型態公司籌資經歷的SeriesABCDE..Pre-IPO的概念。
以這樣的速度看,作為創投基金如果沒有在第一輪就投到,再來就要在交易所跟散戶一樣在公開市場買嗎?
最近VC想投資已發幣的團隊的做法是,VC會跟Project談個市場價折價,但VC就得要說服創辦人跟社群或基金會提案說明——我這家VC可以幫什么,這也讓VC不得不在很早期就得出手搶案子。
衍生的故事:
可以看Sushiswap的例子。他們去年的籌資計劃似乎就無疾而終了。社群。
盤和林:數字人民幣能克服傳統跨境支付方式的缺陷:中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林認為,目前跨境支付的問題主要是到賬周期長、速度慢、費用高、手續多、效率低,而數字人民幣最大的優勢就是便捷、高效、時效性高、成本低,因此能夠克服傳統跨境支付方式存在的缺陷。當數字人民幣作為價值尺度被廣泛使用,毫無疑問將會促進區域的跨境交易,區域間的合作將會更便捷高效,也反過來會推動數字人民幣的國際化。(21世紀經濟報道)[2020/10/20]
「Sushi社群」還投票為想投資的VC評分,平常沒在經營「Crypto社群的傳統VC」,好比有名的:TrueVentures,Lightspeed竟然都被社群排在末段,這平行世界啊……
TokenvsEquity流通性
CryptoVC面對已在流通的token要怎么決定持有或買賣,跟以往股份投資為主的VC基金長期持有心態不同。
如果投資的這些token上了交易所,創投面對投資項目發的幣上市,散戶都可以買賣,你卻還沒解鎖,就算閉鎖期到期開始線性解鎖,很多人還會去查你錢包有沒有“hodl”這個token,遇到市場大好,幣價超漲時,你會不會想用另一個錢包在期貨市場去做空來讓基金賺錢,或基金LP希望你趕快獲利了解時,這檔基金有彈性這么做嗎?這恐怕也是傳統VC還沒想過的。
Areyou???
市場的改變不只在Crypto圈,傳統新創也是朝更早期公司出手。
之前新創上市,是公司從Seed→ABCDE輪才上市出場。這幾年歐洲美國開放比較寬松的EquityCrowdfunding(股權眾籌),美國前兩年流行的SPAC(2022SPAC已經冷掉了)也讓公司更提早可以跟一般散戶投資人籌資。
比特幣期貨持續復蘇?傳統資本相繼進場:在經歷了前幾周的交易量下跌后,比特幣期貨成交量已經開始出現反彈。
根據資料,文藝復興科技公司將提供CME集團的現金結算比特幣期貨合約,CME是兩家最早的比特幣期貨提供商之一。
文藝復興旗下的這支100億美元對沖基金最近在媒體上聲名大噪,盡管新冠病使全球市場陷入持續動蕩,但這支基金今年迄今為止已實現了24%的增長。
據華爾街日報,截至4月14日,大獎章基金今年累計收益率達39%。即使是在巴菲特有生之年也沒見過的3月市場“大瀑布”,大獎章基金仍然獲得了9.9%的收益。當月,標普500跌12.51%,道指累跌13.74%,均創2008年10月以來最大單月跌幅。
毫無疑問,這個創辦以來從未虧損,且在經濟危機時也能獲得逆天收益的大獎章基金,代表了傳統資本對加密貨幣市場的認可,也勢必會為CME比特幣期貨市場帶來巨大的流動性。
MOMOex交易平臺的理念是“安全合規、服務客戶、誠信共贏、回報社會”。[2020/4/27]
綜合以上2)、3),也造成了現在Crypto圈爭搶項目最早期的投資機會。
Crypto圈的排外心態
這幾年Crypto圈出現很多創新的生意模式、新的籌資發幣上市方式,有的CryptoProjects像社會實驗般。但像各個行業,也會有雜魚。很多投身Crypto圈的人,即使是有創新想法的開發者,也常常被媒體或不喜歡新科技的人,一視同仁地認為區塊鏈圈都是黑產或是詐騙。
這導致相信Crypto的人,就會說出「fewunderstand」、「WAGMI」,這態度像是,我知道Crypto是未來,懂的人就懂,還要跟不相信的投資人辯論是很累的,NGMI。
當聽到疲乏的老Web2的現任創業者或投資人發表對Web3各種新作法的不以為然,或搬出人類在一次大戰前制定的法律時,年輕世代為主的Web3創業者,自然有防御心態,想先接觸已經是在同一個軌道上前進的創業者、創投。?
動態 | 報告:截至2019年年底比特幣同比上漲95% 超過黃金等主要傳統資產:根據加密貨幣分析公司CoinGecko提交的年度報告,在排名前五的加密貨幣中,比特幣表現最好,截至12月底增值了95%。XRP是表現最差的資產,全年虧損45%。萊特幣和比特幣現金都上漲了約40%。加密市場的總市值增長了44.1%。報告還指出,盡管比特幣波動性很大(交易價格在3500美元到1.3萬美元之間),但它的同比漲幅約為95%。2019年,BTC的表現超過了標準普爾500指數(上漲29%)、黃金(上漲19%)和白銀(上漲16%)等主要傳統資產。(U.Today)[2020/1/15]
到底VC可以幫什么?
舉2021/8Paradigm研究員為Sushiswap拯救了3.5億美元這個例子。
Paradigm是許多crypto團隊最向往的Cryptofund。Paradigm的兩位創辦人一位是FredEhrsam(Coinbase聯合創始人)另一位MattHuang(前SequoiaPartner)。
Paradigm里面有很多厲害的研究員,其中一位@samczsun挽救Sushiswap的漏洞,使得3.5億美元免于被攻擊。
這個有點超級英雄的故事了,有趣的是,Paradigm是Uniswap的投資人且還幫Uniswap設計了V3,但發現Uni的競爭者&致敬者的Sushi發生危機(Sushi甚至自己都不知道)卻會主動幫忙救火。
后來2021/11時,samczsun又救了一次dYdX智能合約免于被駭:
彭博社:加密貨幣無法比擬傳統資產類別,未來仍不明朗:彭博社近日發布了一篇文章,詳細介紹了加密貨幣在過去16個月時間里的波動性、交易活動以及與其他資產相關性的走勢,并認為加密貨幣市場過去的表象并不能保證其未來的表現。彭博社指出,通過ICO獲得較高回報的想法可能會因政府審查的日益加劇而受阻,并提醒投資者加密貨幣未來仍不明朗,投資需謹慎。[2018/5/7]
回到Paradigm,但每個VC都有這么強的技術能力可以幫團隊嗎?團隊都可以自己發幣上市籌資了,到底VC可以幫什么呢?
傳統VCvsCryptoVC如何評估投資案?
i)賣方市場:先籌資再開發、獲客
如前面所說,早期創業投資已經蓬勃發展10幾年,很多人在評估Web2軟件創業都有非常豐富經驗,從市場、團隊、產品、Traction,到產品各種數據都有一堆判斷指標看團隊有沒有找到PMF(Product-MarketFit)。
但評估CryptoProjects有些天生的難度:
Web2創投愛問團隊:ActiveUsers、Retention、CAC、LTV..等,可許多Web3的公司產品都還沒開發,沒有用戶沒有Retention。
Web2通路都花錢在Google/Facebook廣告,計算CAC不是難事。可現在大部分CryptoProjects無法透過Google/Facebook買廣告。
還記得在Web2?時代一篇很紅的文章-“?GrowthHackisthenewVPMarketing?”?
現在的CryptoProjects狀況:TokenomicsisthenewVPofGrowth(這不是什么名言,只是我說的)??
CryptoVC關心重點除了生意本身,也要理解Tokenomics怎么設計能讓項目成長。
ii)可以投匿名、社群營運的團隊、或非公司型態的DAO、Remote型態的團隊嗎?
重隱私、去中心化、直接信任SmartContract算是區塊鏈項目的天性,至少Bitcoin就是個匿名的例子。
如果愿意以真實身份面對投資人和社群當然還是可以增加團隊的SocialProof。
疫情前很多創投只投某些地區的團隊(好比只投硅谷公司),以往會投資國際團隊的創投,通常會親自出國去盡職調查(DueDiligence)。
這波Web3起飛時期,大家都在疫情期間營運跨時區的remote型態,很多Cryptoprojects至今沒實體見過自己成員。
Crypto-nativeVC和他們的LP對這樣生態習以為常,甚至也可以看到匿名創投合伙人出現(如StarryNightCapital的GP?@vvd?)、或宣稱對anon-friendly的cryptofund-?dao5,或創投自己都嘗試成立DAO(如:傳統大創投Bessemer成立了BessemerDAO?)
iii)資金運用
優秀的CryptoProjects都是面向全球市場,在這個產業大家都是全球在競爭Crypto客戶跟人才。以前硅谷投資人會抱怨投資都被創業企業付給了舊金山的房租、薪水,而傳統VC現在要能體諒,即使一個在亞洲的團隊,他們也是在跟硅谷搶人才跟用戶,要全球競爭,付出去的薪資也是會很可觀。
這些Crypto原生的創業生態,對傳統創投評估滿有挑戰。
投資競爭者
以往早期創投都會避免投到portfolio的競爭對手,為了支持自己的團隊,也避免利益沖突,萬一投到彼此在同個領域競爭,還得公開解釋。
比如,a16z創始合伙人MarcAndreessen親自在Quora回答為什么同時投資到PicPlz和Instagram兩個都是socialphotoapps?
傳統創投出身的CryptoFund,目前都還避免投資互相競爭的團隊。但新興的CryptoVC,滿多背景來自Hedgefund、交易員,他們過去公開市場的經驗并不會意識投到競爭的團隊有什么不好,且操作比較短線。
參與社群、Meme
Crypto「社群」主要聚集在幾個Web2的服務:Discord、Telegram、Twitter或Signal,因傳統VC以前在建立的客戶社群是針對創業者,不需和投資公開市場的散戶對話,但在Crypto時代,人人都可參與投資早期團隊,也都搶社群的話語權當Degen,尤其Crypto社群中還充滿各種迷因、縮寫跟梗圖。
傳統VC在過去規矩說話的包袱下,在Crypto圈很不討喜,但現在要進入Crypto圈,創投要面向的客戶群不只是創業者,投資界「同業」也不只是其他創投,要和「社群/投資人/用戶」這幾個越來越重疊的角色一起參與投資,甚至這群「社群/投資人/用戶」影響Project方向的聲量可能更大。
傳統VC要怎么應對,我現在能想到最好的方式,大概也只能是傳統創投自己spinoff一個CryptoFund,至少要spinoff一個「intern」口吻的Twitter賬號。
Sequoia從twitter開始用一些幣圈術語透露要進入Crypto。
CryptoFund-Zeeprime自嘲自己是在社群對VC評分中的meh群,且總是在一堆PartyRound的募資新聞公關稿被排到知名創投之后的“andothers”。
CMSHoldings除了主賬號,還有一個CMSintern賬號,除了平常幫大家貼重點筆記,發能貼近社群的推文。
傳統創投參與Crypto
現在CryptoProjects在募資同時就需要布局一些資源:有實際運營經驗的Crypto創業者、有設計Tokenomics經驗、能和不同鏈、交易所、Protocol介紹合作、有社群聲量的KOL、可活絡市場的交易員……。
以上這些,目前傳統VC架構下不容易參與,所以也會陸續看到各傳統VC需要獨立出自己的CryptoFund。
Sequoia成立CryptoFund時說,成立CryptoFund是他們第一次為單一產業成立基金。基金主要要操作liquidtoken(流通代幣),包括投資、質押、提供流動性、參與治理。
前PanteraGP的新基金-DAO5將VC和創業者更緊密結合利益:要讓被投資的創辦人也能獲得token,參與DAO的決定。
Crypto圈變化好快,去年的貼文如今又有很多新的做法,以上先分享這段時間觀察,下一篇寫CryptoProjects跟CryptoFunds的募資趨勢。
*深潮CryptoFLow是深潮TechFlow旗下價值投研平臺,本文所提觀點不構成任何投資建議。
撰文:@cjin,Tonic.FundCo-Founder
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