穩定幣:金色觀察｜投資人激辯：UST是新范式還是定時炸彈_LUNA

Terra區塊鏈在過去一年中經歷了巨大的增長。他們的一些批評者認為，他們的原生穩定幣UST是一顆定時炸彈。

在Bankless最近一期播客中，來自DelphiDigital的JoseMacedo和SeliniCapital的JordiAlexander分別作為看多和看空Terra的代表，介紹了自己為何這么看UST/LUNA的原因。

本文總結了這兩位投資者辯論的要點。

Luna和UST的基本性質

Terra是一個基于Tendermint、Proof-of-Stake的應用鏈

UST是一種去中心化的穩定幣

可以把它想象成ETH和DAI，知識Maker和MKR代幣不存在。因此，所有價值都將歸入ETH

機制設計

不同于Maker——一種基于債務的穩定幣

UST更類似于算法穩定幣

通過燃燒LUNA來鑄造UST；通過燃燒UST鑄造LUNA

LUNA是質押代幣、股份代幣、治理代幣

保護系統的共識風險和穩定幣的金融/經濟風險

LUNA和UST之間的價值如何平衡？

Jose

當對UST的需求過剩時，UST的交易價格將高于1美元

到那時，人們就會有動力燒掉LUNA來鑄造UST，在市場上出售它并套利

隨著UST供應的增長，對通過燃燒UST來鑄造LUNA的套利機會需求也越來越大

LUNA從網絡上產生的費用中獲取質押收益

機制及其可持續性

Jordi

金色晚報 | 11月21日晚間重要動態一覽:12:00-21:00關鍵詞：國會議員、英偉達、薩爾瓦多、Bitfinex

1.美國國會議員要求眾議院議長修訂基礎設施法中的加密條款;

2.三箭資本聯合創始人：比特幣和以太坊都對過去有太多的懷舊之情；

3.《2020-2021中國城市區塊鏈發展水平評估白皮書》發布；

4.世界經濟論壇報告：CBDC在實現互操作性方面是很復雜的；

5.英偉達CEO黃仁勛：元宇宙能幫企業省下數十億美元；

6.薩爾瓦多將發行10億美元BTC債券并用其中五億購買更多BTC;

7.Bitfinex母公司IFINEX宣布與薩爾瓦多合作創建數字資產和證券監管框架;

8.在線禮品卡商店GiftChill接受SHIB作為支付方式。[2021/11/22 7:03:09]

在問題變成大問題之前，看不到問題

如果急于出口，對持有的人來說將是非常不利的

Jose

人們將其與ESD和DSD等算法穩定幣進行了比較

但是，ESD和DSD從來都不是穩定的。它以一美元以外的所有價格交易

目前，沒有算法穩定幣擁有UST的掛鉤記錄

為什么Jose看好UST/LUNA設計？

非常看好LUNA。他的大部分凈資產都在LUNA和LUNA系代幣

穩定幣是加密貨幣的殺手級應用

中心化穩定幣是暫時的權宜之計。最終游戲是去中心化的穩定幣，這是一個萬億美元的市場/機會

UST是市值最大的去中心化穩定幣，也是增長最快的幣種

為什么Jordi看跌設計？

金色午報 | 9月24日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：數字人民幣、上海、灰度、Filecoin

1. 范一飛：數字人民幣研發已取得階段性成果 正進行內部封閉測試；

2. 上海市新型產業規劃通知：推動區塊鏈等新興技術深度應用；

3. 灰度增持比特幣 資產管理總規模回升至56億美元；

4. 上海市委常委吳清：區塊鏈等為金融產品創新提供了有利支持；

5. 螞蟻集團董事長井賢棟： 區塊鏈技術讓世界實現數字化鏈接；

6. 中國北京自由貿易試驗區今天正式揭牌 支持設立數字貨幣研究中心；

7. 聯合國副秘書長Achim Steiner：全球合作發展數字金融正當時；

8. 天津市工作會議：充分運用區塊鏈等新技術，建立跨部門數據平臺；

9. Filecoin：第二輪太空競賽兩軌道均有特定的獎勵形式;

10. Yam Finance發起新提案修改協議關鍵參數以維穩幣價。[2020/9/24]

他不希望LUNA失敗，但看到了很多潛在的問題

關于最終游戲有很多假設：

在波動期間掛鉤會保持不變嗎？一旦Anchor的收益率下降，這可能會通過熊市或需求減少來實現

可能會看到其他L1分叉他們的想法并對其進行調整，從而吸引用戶遠離它

當其他算法穩定幣失敗時，UST的哪些功能使其成功？

Jose

大多數人將算法穩定視為機制問題設計

這實際上是一個效用和需求問題

支持穩定幣的主要因素是對它的需求

UST的方法是圍繞UST建立一個完整的用例經濟，從而圍繞它創造需求：

Mirror——允許人們接觸合成資產

Anchor—為你提供儲蓄率

金色晨訊 | 嘉楠耘智考慮美國IPO 泰國批準四家數字資產運營牌照:1.泰國財政部已批準四家數字資產業務的運營牌照

2.兩家美國律所對Nano和交易所BitGrail提起訴訟

3.支付寶區塊鏈跨境匯款技術在巴基斯坦落地

4.國際清算銀行：70％的中央銀行參與數字貨幣CBDC研究

5.比特幣挖礦芯片制造商嘉楠耘智考慮美國IPO

6.國研智庫院長：2017年中國的GDP增長中將近20%是由包括區塊鏈在內的三新經濟創造

7.高雄市將發行區域性商圈貨幣“高雄幣” 概念來自區塊鏈

8.《自然》雜志公布2018年最熱關鍵詞 “區塊鏈”位列前三

9.Gate.io研究院：確認ETC網絡遭受51%網絡攻擊并定位到攻擊者地址[2019/1/9]

Astroport—將其換成不同的資產

Mars協議——信用協議

在現實世界中花費UST

“很難只擁有一個穩定幣。你需要建設，需要喜歡垂直化并在其之上擁有用例。”——JoseMacedo

回答關于算法穩定幣本質上不穩定的批評

Jose

這是因為大多數算法穩定幣都專注于龐氏激勵而不是效用

對于算法穩定幣，在建立持有者基礎的同時建立需求很重要

當有真正的效用時，人們會使用穩定的算法穩定幣，即使市場轉向也不會拋售它

Jordi

Anchor的收益是不可持續的。這只是營銷支出

用Anchor引發對UST的需求

Jordi

團隊在Terra中構建了一些基本模塊：

Chai——一種支付系統。這是一個很好的實驗，但沒有通過

分析 | 金色盤面：多頭選擇了最難走的路:金色盤面綜合分析： BTC 4小時K線圖顯示，主力最終決定選擇最難走的那條路，雖然離收盤還有一段時間，但背離形成已經是大概率事件，這個背離的級別較大，消失不易，從現在開始請高度戒備，空頭隨時會利用背離的壓力，對多頭展開攻擊，一旦有走弱跡象，請做好風險控制。[2018/9/2]

MirrorProtocol——合成資產平臺。資產不穩定。這是個好主意，但執行得不好

Anchor—一款可提供20%收益的殺手級儲蓄應用程序。創造了對UST的巨大需求

20%的收益來自LunaFoundationGuard

他們將其視為獲得采用的營銷支出

不認為它在帶來零售方面是有效的。公司最終接受了所有的激勵措施

UST最終會像其他算法穩定幣一樣失敗嗎？

Jordi

認為是50/50

Luna有一個更好的團隊。DoKwon有著驚人的執行力

有強大的玩家支持他們

有2個風險：

整個市場下跌—>LUNA下跌—>人們擔心LUNA沒有足夠的抵押品來吸收所有的UST

如果Anchor的收益減少，人們將開始為LUNA燃燒UST，造成LUNA通貨膨脹和死亡螺旋的基礎

Anchor及其對UST錨定的影響

Jose

現在20%的利率是不可持續的

模擬表明，可持續利率為7-12%

通過了一項使費率更具動態性的提案

收益是營銷支出，但它取得了巨大的成功，因為它將UST供應量增加到160億

金色財經現場報道 Jeffrey Wernick：區塊鏈應該致力于建立透明、公平、協作的平臺:金色財經現場報道，芝加哥大學經濟與金融學博士、比特幣早期參與者、獨立投資人Jeffrey Wernick在世界區塊鏈大會·三點鐘峰會開幕式上進行演講。Jeffrey Wernick指出，世界上1%的人占有了50%的財富，我們每天都在生產數據，因此理應對這些數據有知情權和收獲價值的權利，我們應該建立一個公平的世界，而這正是區塊鏈發展的應用潛力之地，無論種族、國籍、宗教，我們都需要相互合作，去真正的去解決問題。目前VC和大型投資機構都不夠透明，我們要建造一個更加透明的社區，讓大家變得更積極，努力構建更加良好而可信的協議和平臺，做更多讓大家認可其中價值的事情。[2018/4/24]

UST80%由比特幣儲備支持

信托UST：

曾在DeFi中流動性最強的礦池Curve4pool

擁有所有交易對

在2層交換

Anchor不是挖礦激勵計劃。他們必須產生足夠的借款來支付儲戶

購買比特幣是否承認該模型不可持續？

Jose

得不到這個結論。這只是一個更好的設計

支持它的比特幣儲備有助于下一步的采用和信任，并允許它進一步擴展

Jordi

使用比特幣作為抵押品來支持UST是正確的決定

它增加了系統的多樣性和穩定性

它還給系統增加了比特幣風險

通過引入外匯資產儲備，Terra與銀行有何不同？

不認為引入資產會使Terra成為銀行

以最不信任的方式將比特幣帶到Terra是一個未解決的問題

有多種解決方案：

Axelar

THORChain

他們都沒有準備好接受數十億美元的比特幣

在這個階段，比特幣由基金會自己托管

Jose是否認為Terra會利用他們無法控制的資產比特幣？

沒有看到問題

DAI由WBTC支持，WBTC的信任假設非常弱

DAI也得到了中心化的USDC的支持

USDC之前已將地址列入黑名單，使其易受攻擊

它需要無信任的橋嗎？

需要良好的無需信任的橋

還有其他解決方案，例如在1層使用Oracle的合成資產

脫鉤的風險是什么？

UST需求減少的原因是：

Anchor不得不降低產量

另一個1層公鏈設計了相同的機制，并提供了更高的產量

最近在Waves上看到了類似的東西。同類模型有一些問題

認為他們正在爭取時間全力以赴并與盡可能多的地方融合

Jose對脫鉤和死亡螺旋風險的反應是什么？

承認存在風險很重要

一切都有風險

就連DAI的超額抵押設計也差點在黑色星期四炸毀

使用中心化抵押品的去中心化穩定幣可能會受到審查

穩定幣有不同的風險和權衡

“因此，我在DAI和UST這兩個最大的去中心化穩定幣之間的權衡是，DAI將安全和保護免受尾部風險置于增長之上，而UST將增長和資本效率置于下行風險之上。”——Jose·Macedo

DAI的需求不會增加DAI的供應量。增加DAI供應的是對杠桿的需求

因此，Maker最終與其他借貸平臺競爭，不得不添加像USDC這樣的中心化抵押品

LUNA有3個支持：

對自身的需求

UST需求

比特幣儲備

要問的問題是30億BTC是否足以保護160億美元的UST

難以對反身性建模

穩定幣是一種網絡效應業務

二級市場的需求足以使LUNA目前的比特幣儲備超過50-75%

LUNA可以隨著時間的推移增加自己的儲備

2021年5月，UST供應收縮，并在LUNA周圍協調了FUD。買家進來，系統幸存下來

在此期間，看到人們從LUNA逃到UST并進入Anchor

DoKwon和關鍵人物風險

Jordi

DoKwon非常聰明，并且一直在做出非常好的決定

沒有任何問題。最終，他正在建立的生態系統應該會自行運行

認為更大的問題是從杰出的創始人和強大的公司分散到社區

Jose

過早去中心化是個問題

對于穩定幣來說尤其如此，它需要大量的精力，需要推動集成，并且需要在一開始就構建產品

相信漸進式去中心化

曾與該領域的許多創始人合作。DoKwon是一位出色的工程師和富有遠見的完美結合

Terra在去中心化頻譜上的位置在哪里？

Jose

將去中心化放在線性頻譜上是困難的

以太坊是去中心化的，但它的主要穩定幣是完全中心化的

從技術角度來看，Terra是中心化的

Curve4pool和DoKwon的推文說DAI會死

Jose

Twitter上有一群人不斷提出反對UST的畸形論據

Maker一直傲慢且對UST不屑一顧

他的解釋是它以錯誤的方式理解了DoKwon

包括Terra在內的聯盟在Curve上建立了一個由UST、FRAX、USDC和USDT組成的4pool

以太坊DeFi會充滿UST嗎？

Jordi

不要認為這很簡單

最終，我們將需要去中心化的東西

不確定DAI的前景

不要認為我們處于UST超過USDC的階段

Jose

中心化穩定幣不會是一個長期的解決方案

UST將如何對抗中心化產品？

沒有人可以在Terra區塊鏈上扣押資產或凍結余額

可以針對其他中心化產品來使事情變得困難，例如要求KYC進行UST集成

采用4pool代替3pool的意義

Jose

是一場巨大的勝利。它使UST和FRAX成為Curve上流動性最強的去中心化穩定幣

Maker的回應是，這種發展不會威脅到DAI掛鉤

僅僅錨定穩定幣是不夠的。他們需要在采用、效用和需求方面有所增長

UST增長太大然后突然崩潰的可能性？

Jordi

如果它發生在每個人都已經假設UST是貨幣的時候，很多人會受到傷害

在那種噩夢般的場景中，鯨魚會先刷Curve池，然后拿到最優惠的價格

Jose

對Terra來說將是災難性的

Curve4pool將影響以太坊

不同意零售業會被搞砸。散戶更容易以較低的滑點退出

Astroport正在建立自己的穩定幣池。也可以這樣退出

加密貨幣中的一切都有失敗的風險

結束語

Jordi看空LUNA/UST的原因

需求下降

UST風險：

BTC橋風險

市場風險——比特幣可能會下跌

Jose看多LUNA/UST的原因

UST依賴于作為整個DeFi的參考穩定幣

誤解、爭議和重復性FUD讓他更加看好

認為脫鉤和Anchor可持續性的恐慌很弱——他解釋了為何如此原因

認為下面反對UST的論據更有力：

關鍵人物風險

技術方面——Terra不是一個特別可擴展的Layer1

去中心化穩定幣將成為價值數萬億美元的產業，UST是這場比賽中最快的馬

比特幣儲備變得越來越強大

出現一些在Terra上建設的最聰明的建設者

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