MAKE:AMM的可擴展性權衡 探索Uniswap的新機會_SWAP

自動化做市商（AMM）是一個相對新穎的概念，而這一概念主要是由Uniswap推動的。關于AMM權衡的大多數討論通常有兩種形式，第一種來自于經驗豐富的交易者，他們無法躍過AMM池交易造成的低效問題，而第二種來自于加密原生人群，他們勸說他人去采用去中心化金融應用，并宣揚懶惰的流動性將吞噬整個世界。作為一名前算法交易員，我當然很贊同第一種論點，并在這個話題上不斷地搖擺不定。不過，答案自然介于兩者之間，這是對核心策略可擴展性權衡的討論。

AMM VS 訂單簿

想象一下，你有一些交易方面的專業知識，你決定啟動一個做市機器人，做市商（market maker）的目標很簡單—— 低買高賣，然后賺取到差價。聽起來這是很簡單的，發布一個最佳買單，然后再發布一個最佳賣單，你的買單成交，價格出現波動，然后又有人成交了你的賣單，你就獲得了價差。而現實是更加慘淡的，首先，你需要考慮做市的費用，你肯定會以較小的交易量支付費用，此外，還以某種方式留下了應該購買和出售的資產的大量庫存，現在庫存的價值已經下跌了10%，這導致你損失了從價差中獲得的任何利潤。庫存是這里的關鍵，任何做市活動的中心都是庫存管理，你將庫存保留多久時間？要做到這一點，需要強大的建模及需要管理的先進技術的結合。所謂做市機器人，并不是“只需打開，然后放開而無需監控”的類型，這樣做會導致你的資金處于危險之中，尾隨事件會發生，而代價會是高昂的。做市的嚴格要求，體現在做市商交易量上，而該數量呈陡冪律分布。中心化加密貨幣交易和傳統金融領域的最大做市商相對較少，而他們在市場中占據了主導地位。

Maverick AMM已上線測試網，允許LP選擇價格方向以避免無常損失:9月17日消息，Maverick AMM宣布于近期上線測試網。據悉，Maverick AMM首創Directional LPing的新型AMM概念，允許LP選擇方向并在選擇正確的情況下獲得超額回報，避免無常損失。[2022/9/17 7:03:02]

成功的做市商有兩個獨特的特點，第一，它們具有很高的夏普（Sharpe）比率。諸如夏普（Sharpe）或索提諾（Sortino）比率之類的指標，通常不會在加密貨幣中被強調，主要是因為無論捕獲了多少個10倍標的，持有加密貨幣會消除任何夏普比率。但是，盡管存在潛在的模型假設，高夏普比率的策略是很好的，因為它們可以利用到幾乎任意的風險閾值。在傳統金融中，我們上篇文章所描述類型的風險基礎架構，為良好的做市商提供了難以置信的信用額度并獲得了杠桿作用，而這恰恰是由于其所執行策略的回報特征。這些策略的第二個關鍵特征是它們是規模受限的。這些公司中的大多數，只管理自己的資金，因為籌集資金實際上并沒有獲得任何收益，而只會稀釋自己的投資回報率。很多人認為，量化金融學的一個基本定律是，一個策略的夏普（Sharpe）和規模是緊密、負相關的。值得注意的是，Numerai是一種試圖打破這一定律的激進嘗試，但迄今為止，這條定律在資本市場上基本上是正確的。簡而言之，城堡投資(Citadel)的夏普率是Uniswap的機會。

基于Solana的NFT AMM市場goatswap宣布上線主網:9月4日消息，基于Solana的NFTAMM市場goatswap宣布在主網上線，用戶現可創建資金池來自動購買、出售或交易NFT，或者將NFT出售給任何有報價的資金池。[2022/9/4 13:07:27]

也就是說，AMM權衡是策略可擴展性的問題。AMM將永遠不會與做市機器人的活力和數據優勢相抗衡，但可擴展性的好處是不可否認的。通過將流動性提供者鎖定在完全相同的策略中，AMM為流動性提供者提供了一個更加平等的競爭環境。做市商面臨的最大風險是所謂的逆向選擇，即當taker知道你不知道的東西時，無論是對 coinbase的高出價還是協議入侵攻擊等。一個好的AMM都能有效地按比例稀釋所有LP的逆向選擇。Uniswap在這方面做得很好，但是LP有幾種避免性的方法。考慮一個老練的uniswap LP，他正在模擬價格行為，同時他也是一個套利者。有了基礎設施，他們可以預測并發現可能導致實質性價格變化的流量（這意味著價格不會很快“恢復”）并為LP帶來一些損失。在這種情況下，老練的LP可以簡單地移除其流動性，執行arb，重新添加流動性。有研究者在審計中簡要討論了這種可能性，但這并不意味著uniswap在該維度上特別弱（實際上恰恰相反）。重點是，LP需要受到限制，因為如果某些LP比其他LP具有實質性優勢，那么大多數LP的回報將受到抑制，而且該策略的可擴展性也受到限制。

DeFi研究機構Revert Finance發布工具Initiator，幫助用戶優化AMM協議中LP倉位:2月22日消息，DeFi研究機構Revert Finance發布名為Initiator的工具，將幫助DeFi用戶優化AMM協議中的LP倉位。該工具可針對一個Uniswap v3 LP倉位，通過模擬歷史交易數據進行分析，給出一個相對準確的表現評估，同時顯示該資產交易對的交易量和流動性趨勢。

目前該工具正在開放評估中，用戶可根據使用效果進行反饋，團隊將根據反饋進一步優化該工具。[2022/2/22 10:08:06]

與其為maker提供選擇權，以使AMM變得越來越像訂單簿，不如依靠自己的優勢，嚴格約束maker。一種約束maker的方法，是按照Tarun和Monet Supply的建議對LP提款施加時間懲罰，這將過濾較高時間范圍的LP，并通過將0區塊存款的提款費設為100％，來消除LP三明治攻擊（ sandwich attack ）。限制maker的結果是，這種策略在字面意義上是可替換的。考慮一種新的AMM，它允許任意曲線相互映射，甚至可能是混合的離散限價委托。在這種環境下，所有maker都在不同的條件下運作，因此他們的獨特策略不能被標記化，標記化和maker 約束幾乎是重復的，而帶有LP退出游戲的AMM將無法提供安全的標記化表示。LP代幣的早期研究很有希望，并且可通過民主化高盛的結構化產品服務臺，而成為真正獨特的DeFi原語。但在實踐中，回報率有點難以確定，而且總是將回報率與基準（無常損失）而非現金進行比較，這點已遭到了抨擊。理想的LP收益曲線具有較高的數額/流動比率和高夏普比率。在這種情況下，AMM不能限制資產管理規模，它將不得不接受新的LP，以使收益率趨平，達到流入與流出相匹配的程度，從而導致超流動性（hyperliquidity）。

路印協議發布季度更新，將推出BAMM以提高AMM資本效率:路印協議發布季度更新表示，將改進錢包應用，以支持在多個通用第2層上的錢包創建和交易，順序為Offchain Labs的Arbitrum、Optimism、zkSync 2.0和StarkNet。此外，路印將改進交易所，已經完成對同一交易對的AMM和訂單簿流動性的合并，正在測試中。路印還將開發跨鏈橋，用戶未來可通過其它L2和交易所轉移至路印，而不必通過L1。路印還在與Protofire合作開發zkRollup區塊鏈瀏覽器。最后，路印將推出BAMM（Bounded Automated Market Makers,有界自動做市商），這是增強AMM的設計，通過少量額外實施的復雜性，提高AMM資本效率。[2021/4/6 19:50:32]

SakeSwap.finance（清酒）已部署SakeSwap AMM合約，遷移將在24小時后激活:SakeSwap.finance（清酒）已經部署完SakeSwap AMM合約，遷移將在24小時后激活。據稱，SakeSwap AMM具備出色交易滑點捕捉能力，同等條件下能夠為LPs提升更高收益。[2020/9/26]

YFI/ETH LP以ETH計價的回報

這種權衡經常會被確定性地討論，但實際上結果將是概率性且依賴于路徑的。毫無疑問，以太坊的gas成本和延遲語義，使得Uniswap相較于訂單簿交易所具有健康的優勢，這可能是將AMM具體化的引導機制。而新型的、高度可擴展的訂單簿解決方案（如Serum），有著傳統的市場結構，它們可分流Uniswap的交易流。毋庸置疑的是，AMM提供了普遍獲得（承擔風險的）交易費收入的機會，這是獨一無二的，而且只有在嚴格的策略限制下，在所有約束解放后才有可能實現。

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