穩定幣:從頭了解Curve協議：DeFi樂高世界的重要積木_CUR

原文標題：《被大空頭狙擊的Curve是什么路子——玩轉Defi必懂的知識點》

原文作者：0xLuo、Stefan，DeBox研究院

摘要

Curve作為一個以穩定幣為主的去中心化交易平臺被用戶熟知，通過改進恒定乘積做市商模型和恒定和做市商模型，可為用戶提供低滑點、低費用、低無常損失的穩定幣交易體驗。

Curve通過設計VeToken模型吸引了各大項目方積累$veCRV、爭奪Curve治理權之間的戰爭，力求在CurveDAO上擁有權力和影響力，并最終能夠為其用戶提供更高的收益，成為協議Token經濟學的典范。同時也帶動了Convex等相關若干生態協議的增長，形成項目生態的良性價值循環。Curve還計劃發行穩定幣等不斷擴大生態版圖，激勵生態持續發展，在未來依舊潛力無限。

一、Curve簡介

CurveFinance由MichaelEgorov?創立，于2020年1月推出，旨在提供一個采用自動做市商架構構建的去中心化交易平臺，主要聚焦于穩定幣、合成資產/衍生品/錨定資產等。目前除了以Ethereum為主要業務陣地，還在Fantom、Polygon、Avalanche、Arbitrum、Optimism等進行多鏈部署。

Curve于2020年8月創建了CurveDAO，并發行了原生Token$CRV，之后協議TVL開始穩步上升，一度成為TVL最大的去中心化交易所，在今年年初最高曾超過240億美元。根據DeFiLlama?的數據，在經歷了整個加密世界動蕩的一年后，該協議目前鎖定的TVL仍居各大DeFi協議前列，約為41億美元，近期每日交易量在2億美元。

?DeFi協議TVL排名

Curve協議TVL與原生Token$CRV市值走勢

1.1Curve自動做市設計

Curve最初針對穩定資產交易設計，在其最初白皮書StableSwap-efficientmechanismforStablecoinliquidity?中介紹了Curve的AMM策略，使得交易者可以在穩定幣對之間快速交易，而且花費更少的費用和滑點。

1.1.1AMM簡介

自動做市商是驅動去中心化交易平臺的底層基礎設施。Uniswap?以x*y=k開啟AMM紀元，用最簡單的數學法則實現去中心化鏈上交易，在沒有中心化托管方的情況下即可進行Token互換，且人人都可以成為流動性提供商。此類自動做市方式稱為恒定乘積做市商模型，簡稱CPMM。

假設交易對是A和B兩種Token，其中x是流動性池中A的總流通數量，y是B的總流通數量，在不增加或減少流動性的情況下，無論交易多少次，x和y的乘積k都是恒定常數k。所以A和B的數量關系是這樣一個反比的曲線：

?恒定乘積做市商模型

盡管Uniswap和初代CPMM讓AMM取得了極大進展，但仍然存在一些缺陷，比如：滑點和無常損失。

1.1.2無常損失

無常損失是指持用戶向AMM資金池添加流動性后，當價格上漲或者下跌時，AMM將自動出售上漲Token，并被其他資產取代，以確保流動性池維持其預設比率。用戶撤出流動性后所得的資產與單純持有相比會出現一定的損失，這個損失叫做無常損失。

Blur：Season 1申領將于北京時間4月16日結束:4月14日消息 ?NFT市場Blur在社交媒體宣布，Season 1申領將于美東時間4月15日下午1點（北京時間4月16日凌晨1點）結束，如果用戶符合申領條件需要在此時間前通過Blur網站進行代幣申領。Blur提醒用戶，本次申領結束僅針對2月14日結束的Season 1，而不是仍在進行中的Season 2。[2023/4/14 14:03:25]

假設當前流動性池為ETH-USDT，起初1\(ETH=100\)USDT，往流動性池中同時添加10個\(ETH和1000個\)USDT作為LP，那么Token數量乘積恒定常數k=10*1000=10000，LP總價值為2000$USDT。

過了一段時間后，如果外部\(ETH價格上升變成400\)USDT，套利者將通過該流動性池不斷將\(ETH兌換成\)USDT，直到流動性池的\(ETH的價格與外部保持一致，這兩種Token在資金池中的比率將隨之改變。套利結束后，池子中現有5個\)ETH和2000個\(USDT，此時Token數量乘積5\*2000=10000仍為常數k，而LP的總價值變成了4000\)USDT。然而，如果一開始不添加流動性，而是一直持有10個\(ETH和1000個\)USDT，此時的總價值將變成5000$USDT。單獨持有Token與通過AMM資金池做市之間的價差即為無常損失。

1.1.3滑點

滑點是指交易的預期價格與執行交易的實際價格之間的差額。鑒于加密貨幣的波動性，每個Token的價格會因為交易量和活動而產生波動。最常見的是，流動性小或突然面臨大交易量的資金池更容易受到滑點的影響。滑點百分比顯示特定資產的價格在整個交易中偏移了多少，同時也代表了用戶對滑點的容忍度。

CSMM可以用來解決滑點問題，CSMM強制池中兩種資產的總量一致，遵循公式x+y=k，可以用一條直線來表示。根據AMM的價格計算公式Price=dy/dx也始終接近于1，也就意味著在這些點上產生的交易具有極小的滑點。非常適合交易中價格變化接近于零的場景，從而顯著降低了發生滑點的機會。

?恒定總和做市商模型

采用恒定和可以消除滑點風險，并能有效穩定價格波動。但當出現鏈下價格與池中的Token價格不匹配時，這種設計會使交易者和套利者有機會消耗掉池中儲備金，破壞流動性池的穩定，使流動性池中的資產集中到了某一種資產中，即流動性枯竭。因此，恒定和做市商并不是一個常見的AMM模型。

1.1.4Curve的優化AMM

為了解決CPMM滑點較大以及CSMM流動性枯竭問題，CurveAMM充分借鑒使用CPMM和CSMM來創建更密集的流動性，從而降低給定交易范圍內的滑點。在曲線的平衡點附近創建一條相對平坦的曲線，類似于恒定總和函數，以保持價格相對穩定，同時使兩端更加傾斜，類似于恒定乘積函數，因此在曲線的每個點都有流動性。

CurveAMM模型與CPMM、CSMM模型對比

1.2CurvevsUniswap

作為使用量最大的兩個DEX，Curve與Uniswap究竟誰更占優勢？

首先用Uniswap的總體表現來與Curve相比是沒有意義的，因為Uniswap是無需許可的并且可以支持無限數量的流動性池，而Curve的池子需要進行投票通過。我們可以通過效率和滑點、波動性Token對、合成資產交易對等方面來進行對比。

The Block：自上周五以來USDC凈贖回額超45億美元:金色財經報道，據The Block數據顯示，自上周五以來，USDC的贖回額達到62億美元，鑄造額達16.6億美元，即凈贖回略高于45億美元。

The Block Research研究主管Steven Zhang表示，盡管Circle開啟贖回并保證贖回將得到儲備，但USDC持有者似乎仍對當前環境感到緊張，鑒于Circle在許多其他銀行持有現金儲備，如果這些銀行經歷像我們在硅谷銀行看到的那樣的銀行擠兌，這可能會導致USDC再次脫錨。（The Block）[2023/3/15 13:04:48]

1.2.1效率和滑點

Curve更專注于穩定幣交換，因此使用成本更低。得益于Curve的機制和項目方合作，有更多種類的穩定幣和合成資產到Curve上組建流動性池，對于大部分穩定幣交易對，在Curve上可以直接相互交易，而在Uniswap可能發生兩次交易：穩定幣1換成\(ETH，\)ETH再被換成穩定幣2。因此，作為交易者將產生雙倍的交易費用。另外通過限制池和每個池中的資產類型，不易受波動資產價格變動影響，Curve最大限度地減少了無常損失。但是依舊存在一些無法直接兌換的情況，比如usdt和yusdt無法直接兌換等

1.2.2穩定幣市場

在UniswapV3?更新之前，Curve由于更少的滑點、更高的流動深度、更少的費用、更少的無常損失，是穩定幣交易市場當之無愧的龍頭。UniswapV3提出了集中流動性，流動性提供者可以選擇設定Token的價格范圍，這也優化了LP的交易費用產生。因而在升級之后，Uniswap在穩定幣市場的份額不斷升高。目前Uniswap在穩定幣市場份額上已經略占優勢。

?Curve與Uniswap穩定幣交易份額變化

1.2.3波動性資產

對于Uniswap，穩定幣只占UniswapV3過去一年交易量的14%，盡管CurveV2?優化了非穩定幣交易體驗開啟了波動性資產交易的新征程，但是對于\(BTC/\)ETH等主要的波動性貨幣對，Uniswap是毫無爭議的霸主。

1.2.4合成資產

Curve是包括\(stETH、\)sETH和$renBTC在內的ETH/BTC等合成資產的明顯贏家，對于不同類型「票據」市場有充足流動性。Curve占stETH日交易量的65%(而Uniswap僅為2%)，而占$renBTC日交易量的84%(而Uniswap為14%)。

這些都得益于Curve與各項目方良好的合作關系。由于充足的流動性/LP激勵，Curve得了以太坊2.0質押協議Lido?的支持，成為半官方的\(stETH池。同樣，Curve在\)sETH和$renBTC上的收益來自于與Synthetix?和Ren?等合成資產發行商的長期合作。

不過，合成資產目前在Curve上的日交易量相比Uniswap的總體交易量不足2%。雖然合成資產未來的增長可能會使Curve受益，但與波動性資產和穩定幣市場相比，占比微不足道。

1.2.5協議收入

Curve中所有Token的Token交換費用統一為0.04%，存取款手續費在0%-0.02%之間。而Uniswap在V3升級后交易手續費可用由用戶自己定義。

根據cryptofees.info數據，Uniswap近期平均日收入達到65萬美元，而Curve平均協議日收入為6萬美元。但Uniswap的收入全部支付給流動性提供者，其Token\(UNI持有者所獲收益為零。而Curve協議收入一半將分配給\)CRVToken質押者。

亞馬遜將在今年春天推出一項NFT計劃:金色財經報道，Blockworks援引四位熟悉該計劃的消息人士報道稱，亞馬遜正在計劃一項使用不可替代代幣的新計劃，該計劃可能會在春季推出。Blockworks 表示，這家科技巨頭有十幾個合作伙伴排隊參與該項目，該項目專注于游戲。一個例子可能涉及推動讓亞馬遜客戶玩加密游戲并領取免費 NFT。

據報道，這項工作仍在進行中，可能會在 4 月份啟動。兩位消息人士告訴 Blockworks，該平臺將由亞馬遜而非 AWS 或亞馬遜的子公司亞馬遜網絡服務運行。[2023/1/27 11:31:38]

?Curve協議近期收益情況

總而言之，Curve和Uniswap都是贏家，但由于現階段二者的側重點不一樣，它們取得勝利的市場不同。Uniswap在穩定幣市場中與Curve處于對峙狀態，雖然在波動性貨幣對中占主導地位，但在合成資產市場則完全失利。不過，Curve還有更加重要的功能，那就是為穩定幣項目方提供鑄幣信用。

二、Curve生態

很多人，至今還只把Curve簡單理解為一個穩定幣交易市場，其實，Curve已經發展成一個簡潔且龐大的以DAO治理驅動的資產流動性即服務的協議。許多項目為了降低流動性成本，都會主動擁抱Curve生態，而這一切都源于Curve教科書般的Token經濟學。

2.1$CRVToken

自2020年8月開始，Curve通過啟動DAO從而開啟了去中心化治理之路。同其他DAO一樣，隨即在2020年8月13日，Curve推出了原生Token$CRV作為CurveDAO的治理Token，初始發行數量為13億，并開啟初始預挖的獎勵分發活動，預挖獎勵的Token將在一年內線性解鎖。

$CRVToken賦予Token持有者投票治理權，流動性提供者也可以根據他們的份額價值和它在池中的時間長度來賺取CRVToken。此后在2020年9月又啟動了治理Token分紅機制，將交易費的50%分配給將CRV存入治理合約鎖倉的用戶。

\(CRV總量為30.3億，目前已經釋放\)CRV總量超為15億個，日均釋放的CRV約為108萬個。分配方式如下：

62%給流動性提供者，5%給早期LP提供者，1年內線性解鎖

30%給股東，在2-4年內線性解鎖

5%可燃儲量，作為社區儲備

3%給團隊成員，在2年內線性解鎖

?$CRVToken供應分配與時間表

$CRV?Token可以在?Curve生態系統中扮演以下角色：

治理投票：鎖定\(CRV獲取\)veCRV通過時間加權投票機制參與協議的治理。

價值捕獲機制：通過$veCRV治理投票機制促進各種流動性池。

鎖定激勵：作為流動性提供者隨著時間的推移賺取價值的鎖定機制。

費用銷毀：用于燃燒交易費用以降低通貨膨脹。

2.2$veCRVToken

Curve設計了著名的VeToken模型，鎖定\(CRV可以根據時間加權獲得投票Token\)veCRV，鎖定時間越長，獲得的\(veCRV數量越多，1\)CRV鎖定4年就能獲得1\(veCRV，而鎖定一年只能獲得0.25veCRV。**\)veCRV不能轉賬，因此獲取\(veCRV的唯一方式就是鎖定\)CRV**。目前48.94%的$CRV已被鎖定，平均鎖定年限在3.6年。

The Graph將計費合約遷移至Arbitrum ?:12月23日消息，去中心化索引協議The Graph在推特上宣布將計費合約遷移至Arbitrum，以減少交易費用和所用時間。The Graph協議目前仍在以太坊主網上運行。現在，用戶支付子圖查詢費用將在Arbitrum網絡上完成。

用戶仍然可以在以太坊主網上將GRT添加到計費余額中，計費合約可將余額中的GRT橋接至Arbitrum，而無需用戶進行手動橋接。

此前10月10日消息，The Graph發布2023年路線圖，包括將協議遷移至Arbitrum。[2022/12/23 22:03:40]

?鎖定$CRV獲取$veCRV規則

?$CRV鎖定情況

通過鎖倉\(CRV獲得的\)veCRV主要有以下三種用途:

交易費

0.03%Curve交易費用中的其他50%分配給\(veCRV持有人。以回購Curve3Pool穩定池的LPToken\)3Crv的方式回饋給$veCRV持有者。

獎勵增加

\(veCRV的持有者如果同時為協議提供流通性，會根據質押的年期最高獲得2.5倍的流動性獎勵，進而提高提供流動性的整體收益。如果LP在3pool中提供流動性，則他們最初將獲得0.22%的APR，如果鎖定\)veCRV可將獎勵提高到極限2.5倍，即0.55%。

治理投票

\(veCRV擁有著改變」衡量權重」的權力，\)veCRV允許持有人參加社區投票以分配CRV獎勵排放。Curve項目托管許多流動性池，并且有固定數量的\(CRVToken可用來獎勵這些流動性池供應商。而哪個池獲得最多的\)CRV獎勵取決于\(veCRV持有人在DAO進行的投票。作為個人，\)veCRV允許通過投票權影響$CRV收入。

此外持有$veCRV也有可能獲得其他合作項目的潛在空投機會。我們可以通過以下這張圖來表示Curve生態主要Token之間的關系。

?$CRV價值捕獲方式

其中治理投票權是$veCRV最為重要的功能。對于穩定幣項目而言，如果穩定幣資產波動劇烈或者交易深度不足，項目的基礎受到挑戰，業務將隨之衰敗。因此，項目方必須想辦法在交易深度最佳，穩定效果最好的地方來做市，以滿足巨額交易下依舊保持低滑點的交易需求。

而目前最好進行做市的DEX便是Curve。要進入Curve的核心流動性池，必須通過社區投票達到一定條件：至少需要2500個\(veCRV發起提案，30%以上的\(veCRV參與度，51%以上的支持率。此外，每個礦池在Curve平臺上的流動性激勵將由其擁有的\)veCRV投票權決定。各協議為了提高自己的年化收益，就不得不積累\(veCRV，爭奪Curve流動性激勵。這就增加了對\)CRV的直接需求，從而引發了持久的CurveWar。

三、Curve生態優勢

CurveWar也就是各大項目方圍繞著積累$veCRV、爭奪Curve治理權之間的戰爭，力求在CurveDAO上擁有權力和影響力，并最終能夠為其用戶提供更高的收益。年化收益更高的池子，自然會吸引到更多的LP資金前來獲取收益，更多的LP資金也就意味著個更好的深度，滑點更低的兌換，如此形成項目的良性循環。

Aavegotchi將推出鏈上NFT藝術的驗證實體印刷品:12月18日消息，Aavegotchi將推出鏈上NFT藝術的驗證實體印刷品，允許持有者獲得有限數量的實體印刷品，這些印刷品直接與FAKE Gotchi NFT系列掛鉤。每次購買都會附帶一張印刷品和一張SoulPrint卡，用于驗證作品。（nftevening）[2022/12/19 21:52:57]

Curve目前是穩定幣資產最大的流動性集中地，控制了Curve的治理權，可以通過Curve的Gauge治理投票決定各個池子獲得\(CRV的激勵，這就等于控制了**Curve平臺上流動性的指揮棒**。此外，如果掌握了足夠多的\)veCRV，還可以設定Metapool，甚至是新建Basepool。

而Basepool之所以重要，在于其作為Curve上的基礎流動性，不但為其他資產所共同認可，同時也間接地享受著在各個項目在Curve上進行的流動性補貼投入。

因此，對于項目方而言，想要為自己的資產爭取良好的流動性深度，就必須爭取更多的\(veCRV來獲得治理投票權使自己的流動性池獲配更多的\)CRV流動性挖礦獎勵，這樣才會有LP來提供充足的流動性，穩定資產發行方的Token才能保證交易的交易深度，后續的業務開展才有了根基。

而每天產出用于流動性挖礦激勵的\(CRV，其分配是由Curve的DAO核心模塊「(https://dao.curve.fi/gaugeweight)」決定的，用戶通過自己的\)veCRV在「GaugeWeightVoting」投票，可以決定下一周的$CRV在各個流動性池的分配比率，分配比率越高的池子，就更容易吸引到充足的流動性。

?Gauge權重分配

參與CurveWar的包括各大穩定幣項目方，除此之外還有YearnFinance?等各類機槍池，以及Convex?這樣為Curve的流通性提供者和\(CRV的質押者提供服務的垂直管理協議，并帶動了相關若干生態協議的增長。Convex允許流動性提供者通過自身的入口參與Curve，也即用戶可以在Convex上進行質押\)CRV、認領\(CRV獎勵等操作，相對于Curve復古又復雜的界面，Convex的用戶體驗更好。且不同于直接在Curve上需要鎖倉且根據時間長短權重不同的操作限制，用戶**無需鎖定\)CRV便可獲取收益獎勵。**

此外，由于各路人馬對$veCRV治理權的爭奪，有選票就會有賄選，在這其中也涌現出了一系列的方便平臺與用戶直接溝通的賄選平臺充當這場無聲戰爭的催化劑，如Bribe.crv、votium.app等。

經歷了CurveWar，目前Convex獲得了最多$veCRV份額，約占流通總量的42%。這意味著ConvexFinance在Curve治理中擁有最多的投票權，這最終意味著ConvexFinance將能夠決定將哪個流動資金池應用于CurveFinance的Gauge權重。

?Convex所擁有的$veCRV份額逐漸提升

四、Convex

ConvexFinance是一個專門致力于簡化Curve使用流程的CRV質押和流動性挖礦一站式平臺，即以太坊鏈上的收益聚合器。\(CRV持有者可以在Convex上永久質押他們的Token，并換取等額的\)cvxCRV作為流動性，不僅可以享受與\(veCRV持有者相同的\)CRV激勵，還能獲得額外的\(CVX作為獎勵。而Convex從中得到的好處，就是從\)veCRV持有者手中換來了完全自主的\(CRV治理權。目前Convex已經成功地積累了足夠多的CRV，控制了約42%的\)veCRV，從而能有效地決定Curve上礦池的激勵分配。

4.1CVXToken經濟學

$veCRV——Curve控制權

在Curve設計的機制中，持有者只有憑借將CRV在鎖定后獲得的\(veCRV，才能夠**捕獲Curve的價值、發揮Token的功能并行使治理權力**。而要獲取更多的\)veCRV，只能長時間鎖定更多$CRV。

\(cvxCRV——把\)CRV交給Convex

\(cvxCRV是\)CRV在Convex中的映射，由每枚鎖定在Convex的CRV按1:1鑄造而成。

通過在Convex中質押\(CRV得到\)cvxCRV，用戶無需再鎖定$CRV，雖然損失了直接持有$veCRV的投票治理權力，但會獲得如下獎勵：

50%Curve交易手續費獎勵。以Curve3poolLPToken$3Crv支付；

ConvexLP質押獲得的$CRV收益的10%。

額外的$CVX獎勵

不過，將\(CRV轉換為\)cvxCRV是不可逆的，用戶無法將\(cvxCRV直接轉換回\)CRV，只能在二級市場上通過交易對將\(cvxCRV兌換成\)CRV。

總而言之，用戶可以通過讓渡自己的\(CRV投票權，通過$cvxCRV形式換取一站式收益的機會。

$CVX——Convex控制權

\(CVX是Convex的原生Token，最大供應量為1億枚，其中50%給到Convex平臺上CurveLP提供者，25%給到平臺流動性挖礦獎勵。與鎖定\)CRV獲得\(veCRV類似，**\)CVX持有者可以鎖倉\(CVX16周，拿到一個\)vlCVX**，然后便可以參與Convex的治理權、指揮協議里的$veCRV來分配Curve上各個池的獎勵多少。

$CVX分配方式

\(veCRV、\)cvxCRV、$CVX三者的邏輯關系可以概括如下：

Convex利用更具吸引力的\(cvxCRV激勵，換取了用戶的\)CRV，同時用戶可以把\(CRV的LPtoken質押在Convex得到ConvexLPtoken。Convex平臺把收到的\)CRV再鎖定在Curve平臺獲取大量的\(veCRV用于投票和加速，得到的收益再返回到Convex作為平臺收益，Convex再把這些收益發放給\)cvxCRV和ConvexLP的用戶。而\(CVX作為Convex平臺的治理Token，**持有\)CVX便相當于擁有了對Convex的治理權**。

Convex價值捕獲方式

簡而言之，控制了$CVX，就是控制了Convex，而控制了Convex，就等同于控制了Curve。這時它可以為具體的某個穩定幣池子增加激勵權重，譬如穩定幣項目方的賄選行為等。不同于YearnFinance這樣服務整個DeFi生態的泛資產管理協議，?Convex?本質上只是專門針對Curve的垂直資產管理協議，但在表現上卻絲毫不輸YearnFinance。

因此，Convex自然也成了各大穩定幣項目方和其他Curve資產管理協議的兵家必爭之地。

?Convex協議各DAO持倉$CVX排名變化

五、Curve穩定幣

不久前，Curve為了應對\(CRV被做空，適時發布了已經預告了很久的穩定幣(https://github.com/curvefi/curve-stablecoin)，但并非最終版本。Curve的穩定幣與MakerDAO的?\(DAI沒有本質上的區別。從本次白皮書可以看出，\)crvUSD和\(DAI都是存入波動性資產，然后貸出錨定美元的抵押型穩定幣。不過\)crvUSD有幾個創新之處：借貸-清算自動做市商算法、PegKeeper和貨幣政策。

5.1為什么需要穩定幣？

Curve本身已經構建起了龐大的穩定幣市場，并且具有深厚的流動性。為何在加密世界需要這么多穩定幣？我們知道，傳統貨幣的職能包括交易、存儲和記賬。雖然比特幣已經成為像黃金一樣的投資品，但多數加密貨幣類似股票上下波動，只有穩定幣貼近傳統法定貨幣，對于保守投資者而言是最為穩妥的避險資產，尤其是在目前高波動性的加密市場。

由于穩定幣穩定且高效，許多人愿意持有穩定幣來作為波動性加密資產之間穩定的交易媒介，以及參與衍生DeFi的各項功能，通過出借和質押即可賺取穩定幣的利息。穩定幣的可用性主要取決于其穩定程度和應用場景的廣泛性，穩定幣可以大致分為以下三種類型：

以法幣為抵押的穩定幣。如Tether公司發行的\(USDT以及(https://www.circle.com/en/)公司發行的\)USDC。

以加密貨幣作為抵押的穩定幣。協議發行，通過超額抵押加密資產鑄造穩定幣，如MakerDAO發行的$DAI。

算法穩定幣。通過去中心化形式采用彈性供應機制調節價格以維持算法穩定，如Ampleforth、BasisCash、$UST等。如何提高穩健性、保持錨定是此類穩定幣的設計重點。

5.2Curve穩定幣機制

5.2.1LLAMMA機制——算法實時清算

在DeFi領域尚未建立信用借貸市場。目前，AAVE和Compound等借貸平臺采用超額抵押的方式進行借貸。這種方式的局限性在于資本效率低以及抵押品容易在行情波動中被清算。為了減少清算過程帶來的影響，\(crvUSD引入了一種名為LLAMMA的更平滑的清算算法，這也是\)crvUSD最主要的創新之一。

LLAMMA是一種專門解決超額抵押借貸的瞬時清算問題的AMM算法，使借款人的資金更加安全。它通過逐步清算/去清算用戶的抵押品，讓抵押品和$crvUSD不斷轉換，從而解決了清算問題。

例如，使用\(ETH作為抵押品借入\)crvUSD時，如果\(ETH的價格下跌進入清算區間，則會開始逐漸出售\)ETH，直至所有$ETH全部轉換為穩定幣。如果\(ETH的價格上漲，LLAMMA會幫助用戶重新買回\)ETH。如果在清算區間內波動，則會不斷地進行清算和去清算，不斷賣出和買入ETH。

簡單來說，LLAMMA機制就是直接把存款人的穩定幣池子和借款人的抵押池通過AMM機制聯動在一起。Curve額外給AMM設置了一套清算機制，讓這套機制來承擔清算人的角色，因而不會出現壞賬或者用戶因為清算而導致大額損失的問題。

5.2.2自動穩定器PegKeeper

由于有足夠的抵押品，\(crvUSD的價格可以被錨定在1美元附近。然而，在二級市場中，\)crvUSD的價格會出現輕微的波動。為了維持$crvUSD的價格穩定，Curve引入了一種叫做PegKeeper的自動穩定器機制。

當\(crvUSD的價格因為需求的增加而超過錨定價格時，PegKeeper可以無需抵押就可以鑄造\)crvUSD并將其單向存入穩定幣兌換池，使得\(crvUSD的價格下跌。即使在鑄幣過程中沒有使用抵押，但是流動性池中的流動性也可以提供隱性抵押支持。當\)crvUSD的價格低于1美元時，PegKeeper可以收回部分$crvUSD的流動性，使價格恢復至1美元。

因此，PegKeeper在這個過程中相當于在價格高于1美元時賣出\(crvUSD，在價格低于1美元時買入\)crvUSD，不僅可以獲得利潤，同時也維護了$crvUSD的價格穩定。

5.2.3貨幣政策

就像美聯儲加息減息，Curve通過貨幣政策控制著穩定器的債務與$crvUSD供應量之間的關系。當債務/供應量大于5%時，可以改變參數，激勵借款人借入并拋售穩定幣，并迫使系統燃燒債務。當債務/供應量較低時，激勵借款人歸還貸款，使系統增加債務。

5.3生態效應

Curve推出自身穩定幣，對于整個Curve生態應當會產生正向激勵。Curve團隊控制了大量作為投票權的\(veCRV，**可以引導\)crvUSD與3pool等池間的流動性，方便crvUSD的冷啟動，這是其它穩定幣項目不具有的優勢。擁有深厚的流動性后，\(crvUSD脫錨風險也會遠低于其他穩定幣**。這樣就形成新的DeFi飛輪效應，帶來協議收入增加。除此之外，包括\)crvUSD的借貸費用、LLAMMA增加的交易量等，也將為$veCRV持有者帶來新的費用支出，從而反哺整個Curve生態。

此外，穩健優質的去中心化穩定幣，可以讓加密世界逐步擺脫依靠法幣背書的穩定幣，也為加密世界提供了自我造血、以加密貨幣原生價值生成基礎貨幣的更多可能。

總結

通過提供低手續費、低滑點以及低無常損失風險的穩定幣交易被用戶熟知，Curve已經成長為一個簡潔且龐大的以DAO治理驅動的資產流動性即服務的協議，成為DeFi樂高世界里一塊重要的積木。Curve為DeFi世界帶來的增值促進了相關生態若干藍籌協議的增長，并激發了對于VeToken模型等一系列協議價值捕獲Token經濟學研究，從而促進整個DeFi世界流動性供應模型的發展。盡管目前市場震蕩，但Curve仍是TVL前列的頂級去中心化交易平臺，并且還在不斷擴大自身的生態版圖，在未來有望與更廣泛的DeFi行業保持同步增長。

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