DAI:硅谷銀行暴雷之后 看MakerDAO的困境與機遇_MAKE

近期硅谷銀行暴雷引起傳統銀行危機四起，一周多之前市場對USDC無法完全兌付的擔憂引起了USDC、BUSD、DAI、FRAX等一系列穩定幣的脫錨。盡管目前這些穩定幣已基本重新錨定1美元，但這次危機讓加密市場對這些穩定幣的風險有了新的認識，并再次提出了去中心化穩定幣的需求。

而作為目前流通量最大的去中心化穩定幣DAI及其項目方MakerDAO能否抓住機會讓DAI被更多用戶接受呢？今天，我們就來聊一聊MakerDAO的困境與機遇。

MakerDAO簡介

MakerDAO是一個運行在以太坊上集超額抵押穩定幣、借貸、存儲、用戶共同治理為一體的老牌DeFi項目。在MakerDAO系統中，主要使用兩種代幣：DAI和MKR。DAI是MakerDAO推出的去中心化穩定幣，MKR是MakerDAO的治理代幣。當用戶需要借貸資金時，他們可以通過將加密資產抵押在MakerDAO平臺上，借出穩定幣DAI。而MKR持有者可以參與MakerDAO平臺的治理、更改利率、提出提案并參與投票決定MakerDAO系統的未來。2023年2月，MakerDAO的團隊宣布成立了PhoenixLabs開發SparkProtocol等新的DeFi項目以擴大MakerDAO的生態。

MakerDAO會有生存危機嗎？

1.協議處于虧損狀態

硅谷銀行證券衍生品專家Cohen已從該公司離職:金色財經報道，據一位知情人士透露，硅谷銀行證券（SVB Securities）高級董事總經理Michael Cohen已從該公司辭職，尋求另外的工作機會。據悉，Cohen常駐紐約，于2020年加入硅谷銀行，曾在杰富瑞金融集團(Jefferies Financial Group Inc.)擔任股票衍生品銷售主管等職務。在Cohen離職之前，硅谷銀行上周已經有至少7名高級董事總經理離職。[2023/4/4 13:42:49]

MakerDAO的創始人RuneChristensen指出在熊市中，MakerDAO的借貸收入和清算收入大幅下降，而整個協議需要大約115人的團隊來維護，團隊支出加上MKR的補償使得整個協議處在虧損狀態且沒有增長點。此外，MKR的賦能有限。MKR從21年5月后價格一路陰跌，MKR持有者無法清楚地了解MakerDAO創造的收入具體是如何被耗盡的。

信息來源：https://forum.makerdao.com/t/the-endgame-plan-parts-1-2/15456

2.治理困難

MakerDAO目前的治理流程所需時間長，流程復雜。在黑天鵝事件中無法快速反應，也降低了新產品、新功能的開發速度。2020年3月12號，整個市場大跌，MakerDAO中大量的抵押物跌破清算門檻，因未能及時清算而造成400萬美元的壞賬，之后社區提案增發MKR來填補壞賬和引入清算熔斷機制。2023年3月10號有超過7億的USDC通過PSM兌換成DAI出逃導致DAI的脫錨。隨后社區緊急提案增加USDC兌換DAI的費率但為時已晚。3月13號，社區提議增加PSM緊急開關以便在危機時刻無需通過治理就可暫停穩定幣的兌換。

硅谷銀行新CEO：在美國境內的業務照常開展，存款人可以全額支取資金:金色財經報道，硅谷銀行新CEO表示，在美國境內的業務照常開展，預計未來幾天將恢復跨境交易。上周末FDIC將前硅谷銀行的所有存款和大部分資產轉移到新成立的、提供全面服務的FDIC運營的“過渡銀行”。存款人可以全額支取資金，新的和現有存款都受到保護。[2023/3/14 13:02:20]

3.外部競爭

FraxFinance同為去中心化穩定幣賽道的競爭者，通過抓住LiquidStakingDerivatives(LSD)的機會推出frxETH與sfrxETH，目前鑄造的frxETH已超過11萬枚。而Curve、Aave、Liquity等頭部DeFi項目均下場準備發行自己的穩定幣，這些去中心化穩定幣的出現會持續搶奪DAI的市場份額。MakerDAO在去中心化穩定幣賽道里將面臨更激烈的競爭。

圖片來源：Vulcanpost

4.監管風險

在TornadoCash被制裁后，USDC的發行商Circle積極配合美國執法機構的制裁，凍結標記地址的USDC。部分黑客會將所盜資產轉換為DAI以逃脫USDC和USDT發行商的凍結，加上MakerDAO國庫中大部分為USDC，在未來美國監管機構有可能會對MakerDAO施加更多監管的壓力。

彭博社：FDIC對硅谷銀行的拍賣正在進行中:金色財經報道，據知情人士透露，美國聯邦存款保險公司(FDIC)當地時間周六晚間啟動了對硅谷銀行的拍賣程序，最終報價將于周日下午截止。據一位不愿透露姓名的人士說，FDIC的目標是迅速達成協議，但最終贏家可能要到周日晚些時候才能知道。上述知情人士說，有關方面尚未做出最終決定，可能不會達成任何協議。 (彭博)[2023/3/13 12:59:09]

DAI的錨定機制解讀

MakerDAO目前最核心的競爭力是DAI。它是鏈上使用最多的去中心化穩定幣。MakerDAO采用了四種機制幫助DAI更加穩定地錨定1美元。

1.超額抵押加密資產

首先MakerDAO認可的抵押資產的風險都相對較小。可抵押的資產為BTC、ETH、LINK、YFI、MATIC、穩定幣等經受過市場考驗的加密貨幣。此外，根據資產的波動水平和風險，MakerDAO會設置102%-5000%的抵押率，以保證在抵押資產下跌后能及時地清算資產，確保DAI是足額抵押的。它與UST這類算法穩定幣不同。DAI的價值是由多種風險較小的加密資產支撐，而UST是由LUNA轉換和Anchor生息產生的，其背后的支撐是市場對UST的信心。

2.DAI存款利率

持有DAI的用戶可以將DAI鎖入MakerDAO的DSR合約中以獲得儲蓄收益。MKR持有者可以投票決定調整DAI存款利率。如果DAI價格超過1美元，MKR持有者可以選擇降低存款利率來降低DAI的需求量，使得DAI降至1美元；反之，MKR持有者可以選擇提高存款利率來增加DAI的需求量，使得DAI升至1美元。

國信證券：硅谷銀行事件大概率不會演變成更廣泛的危機事件:3月11日消息，國信證券經濟研究所銀行團隊認為，此次硅谷銀行的問題在于其在流動性寬松時期大量吸收低成本存款，并配置了長期限的債券資產，導致潛在的利率風險大幅增加，美聯儲加息使得問題暴露。我們認為硅谷銀行問題大概率不會演變成更加廣泛的危機事件，主要是因為公司的問題比較獨立，幾乎不存在與其他金融機構的交叉風險。對我國銀行而言，更是沒有什么直接影響。[2023/3/12 12:57:42]

3.PegStabilityModule(PSM)

用戶可以使用PSM模塊將USDC和DAI1:1兌換，每日總限額為9.5億。這種無滑點的穩定幣兌換降低了用戶的交易成本，激勵用戶兌換并持有DAI。這在一般情況下擴大了DAI的采用，同時當DAI面臨脫錨時可市場可用USDC套利幫助DAI重新錨定1美元。

4.Curve的穩定幣3pool

Curve的穩定幣3pool由三種穩定幣DAI、USDC及USDT所組成。通過穩定幣3pool，DAI與USDC、USDT綁定。一般情況下，3pool中有穩定幣偏離1美元時，普通用戶以及套利者可以通過存入3pool中占比最小的穩定幣或是取出3pool中占比最大的穩定幣來套利，幫助3pool回到平衡狀態。

WSJ：硅谷銀行正與曾處理FTX破產案的律所Sullivan&Cromwell商談自救事宜:3月10日消息，據《華爾街日報》援引知情人士報道，硅谷銀行正在與投行 Centerview 以及律師事務所 Sullivan & Cromwell 商談自救事宜。其中律所 Sullivan & Cromwell 曾參與處理 FTX 破產案。[2023/3/11 12:55:13]

DAI的爭議

通過DAI的錨定機制我們可以發現，除去抵押加密資產而鑄造出的DAI外，DAI還可以通過PSM用USDC直接兌換，以及在Curve的3pool用USDC和USDT兌換。下圖很好地展示了DAI背后的大部分抵押物的本質：美聯儲的資產儲備。

目前，62%的DAI是通過PSM用USDC兌換得來，通過非穩定幣的加密資產抵押鑄造出的DAI不到20%。這使得DAI的中心化程度越來越高，并且DAI很可能會承受USDC和USDT的風險。

數據來源：DaiStats

3月10號，發行USDC的Circle公司在硅谷銀行有33億美元的風險敞口，硅谷銀行的破產可能導致USDC無法完全贖回。市場的恐慌情緒持續上升，USDC出現脫錨，最低脫錨至0.88美元。大量USDC出逃，其中有超過7億的USDC通過PSM換成DAI出逃，加上DAI大部分的抵押物也是USDC，市場對DAI也產生恐慌，導致了DAI的脫錨。目前USDC、DAI已重新錨定1美元，但對于DAI越來越像USDC的擔憂并未消失。如何減少USDC、USDT相關風險對DAI的沖擊是MakerDAO需要思考的問題。

此外，作為抵押在MakerDAO金庫的USDC被MakerDAO用來購買美國國債。目前MakerDAO已購買了5億6個月期限的美國國債，并在3月8號提出額外分配7.5億美元資金購買美國國債以增加國庫的收入。一方面這讓DAI的大部分抵押物變成了美國國債，受制于中心化的政府機構，很可能面臨監管審查。另一方面，這在一定程度上消除了USDC的風險并增加了MakerDAO協議的收入。

MakerDAO未來的布局

1.擴大債券和貸款的投資。

盡管MakerDAO購買美國國債引起了不少爭議，但在2022年11月后國債的收益成為了MakerDAO的主要來源，并且MakerDAO的社區大部分也支持這一做法。購買債券的收益可以幫助MakerDAO在熊市里繼續運轉和開發新產品。

數據來源：MakerDAO-Assetspertype

2.推出MetaDAO架構簡化治理并為MKR賦能。

每一個MetaDAO都是MakerDAO的一個子DAO，可以擁有自己的代幣和金庫，專注于自己DAO內部的分工、治理和開展活動，而無需被其它MetaDAO分散注意力。每個Meta都可以發行自己的代幣并與MKR組成流動性池子，MakerDAO會發放額外的MKR作為流動性激勵。即將推出的SparkProtocol就是第一個MetaDAO，主要業務為借貸，與Aave直接競爭。在SparkProtocol中有可能會允許抵押MKR借出DAI，這將會極大地提高MKR的需求。Spark將支持stETH等LSD抵押借出DAI來吸引更多以太坊資產，減少DAI抵押物中USDC的占比。

信息來源：https://forum.makerdao.com/t/the-endgame-plan-parts-1-2/15456

總結

MakerDAO目前面臨虧損和激烈競爭，DAI背后的中心化問題和監管風險也不可忽視。SparkProtocol是MakerDAO在DeFi賽道殺出重圍的一個機會。它的成功推出將提高DAI的需求和使用量，并增加了MKR的應用場景：抵押借貸、流動性挖礦。后續其它MetaDAO的推出將繼續為MKR賦能，繼續提高DAI的需求和MKR的估值。

此前，Beosin曾與日本區塊鏈企業HashPort建立戰略合作伙伴關系，在鏈平臺和智能合約的安全審計、合規評估等方面開展合作，審計項目包括DAI等穩定幣，目前，DAI也被BeosinEagleEye安全風險監控、預警與阻斷平臺實時監測中。

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