數字貨幣:美聯儲這次3000億“擴表”和2008、2020年QE有何區別_MBS

作者：財主家的余糧來源：作者公號

過去一周時間，美聯儲資產負債表暴增3000億美元。

我想起來一個廣為流傳的規則，“人數越多、越大張旗鼓，事兒越不重要”：

每次鄭重其事、大張旗鼓，全體投票，要么是早就定好的事情，要么是無關緊要的事兒；

每次若無其事，二三人甚至一人獨斷專行，常常事關國家和民族的未來方向，重大無比。

對這種規則的“精髓”，美聯儲顯然拿捏得十分到位。

要知道，自從美聯儲在2022年初裝模作樣地提出“縮表”，已經過去一年時間，這么久以來，美聯儲的資產負債表“縮減總規模”，僅為6200億美元：

向全世界宣布要收鈔票的時候，鄭重其事，一年過去，收了6200億美元；

美債交易員預計美聯儲6月按兵不動的可能性上升:金色財經報道，隨著縱橫交錯的經濟數據持續加劇不確定性，美國利率市場如今暗示，美聯儲6月會議上暫停加息的可能性似乎高于新一輪貨幣政策緊縮。掉期數據顯示，美聯儲6月加息25個基點的概率約為三分之一，但按兵不動的可能性更大。該數據顯示到7月加息的概率約為五分之四，而緊縮周期現已完全結束的可能性為五分之一。（財聯社）[2023/6/1 11:52:51]

救助美國銀行業印鈔票的時候，若無其事，一周過去，爆印3000億美元。

印鈔之下，美國的銀行業還有什么大問題么？

如果有，那一定還是印鈔規模還不夠大，不能夠匹配銀行債務及支出！

就在2009年美國金融危機救助時期，美國前財政部長蒂莫西-蓋特納，就公開說過這么一句話：“我希望在櫥窗堆滿了錢，多到足以與可能出現的債務相匹配”。

與美聯儲這種印鈔的結果相對應的，是黃金價格在過去一周的暴漲。

花旗：美聯儲現在對最新通脹的反應更多，因為對自己的通脹預測沒信心:10月9日消息，傳統上，美聯儲根據對通脹的預測制定政策，而通脹的預測滯后于產出的變化。但花旗首席全球經濟學家Nathan Sheets表示，官員們現在對最新通脹數據的反應更多，因為他們對自己預測通脹的能力完全沒有信心。他說，他擔心美聯儲會過度加息，但他也承認，服務業的通脹“相當令人擔憂”。一個風險是，經濟活動大幅放緩，但會以比通常更長時間的延遲傳導至通脹指標。例如，近幾個月來二手車批發價格一直在下降，但這尚未在價格指數中得到廣泛體現。房價和房租的計算方法尤其落后。Sheets表示，在放緩加息之前等待通脹下降的證據，意味著貨幣政策可能會“被未來幾個月極有可能逆轉的事情所挾持”。（金十）[2022/10/9 12:49:56]

?在美聯儲資產負債表規模確實暴增的情況下，很多人就認為，美聯儲這是又一次開閘放水，重啟QE，從縮表激進轉向擴表，各類風險資產的牛市又要來了……

中信證券：預計美聯儲或將于明年6月首次加息:12月16日消息，中信證券點評12月美聯儲議息會議指出，美聯儲宣布加速Taper，通脹“暫時性”的表述被正式刪除，點陣圖顯示有12名委員認為2022年至少加息3次，經濟預測繼續下調今年經濟增長，同時大幅上調通脹水平。我們預計美聯儲或將于明年3月完成Taper，6月首次加息，當前基準判斷年內加息2次，第2次加息時點以及是否可能有第3次加息取決于明年下半年美國通脹和就業情況以及鮑威爾的講話溝通。短期內，10年期美債收益率或將震蕩上行，10年期中國國債收益率或易上難下。[2021/12/16 7:42:28]

這個嘛，還是要冷靜一點兒的好。

該怎么說呢？

美聯儲印鈔的確是印了，但是，你要認真掰扯下去呢，又與以前的QE印鈔有所區別。

每個周四，美聯儲都會雷打不動地定期披露其截止當日的資產負債表變化，正是從其披露中，我們發現其開閘放水的“真相”。

美聯儲副主席：如果需要 美聯儲將采取行動控制高通脹。:美聯儲副主席克拉里達表示，經濟前景非常積極。 美國2021年經濟增長將略微高于6%，可能達到7%。 預計通脹壓力在很大程度上是暫時的。如果需要，美聯儲將采取行動控制高通脹。[2021/5/26 22:43:57]

現在，我們不妨深入一點兒，詳細對照一下美聯儲3月9日和3月16日公布的資產負債表，看看這一次，美聯儲到底是怎么“印鈔”的。

表格來源：美聯儲

表格來源：美聯儲

根據兩個表格的對比，過去一周中，美聯儲資產主要增加項包括三個方面。

美聯儲主席鮑威爾：美聯儲正在努力研究數字貨幣:美聯儲主席鮑威爾：美聯儲正在努力研究數字貨幣，但尚未做出決定。（金十）[2021/4/12 20:08:56]

1）一級市場貸款：這個主要是指金融機構通過美聯儲貼現窗口借款獲取的流動性，最新數據是1529億美元，相比一周前的46億美元，凈增加1483億美元，該部分貸款執行3個月期限的貼現率，期限90天，利率4.75%。

2）銀行期限融資項目，這一項，是硅谷銀行倒閉后美聯儲所設立的項目，目前，該條目貸款總規模僅為119億美元，估計本周這個數據會增加一些，根據美聯儲對BTFP的說明，該項目貸款期為一年，利率4.69%。

3）其他信用支持，該項目主要是指美聯儲為FDIC存款保險額外提供的信用支持，上周規模為0，本周規模1428億美元，全部是凈增加——這個錢主要是為那些出問題的商業銀行的儲戶存款保底的，額度不一定會使用多少。

除了這三項之外，美聯儲的其余項目，如原本一直持有到期的國債和MBS規模，其實都沒有增加，甚至還出現了小規模的下降。

從這個意義上說，美聯儲現在的縮表進程并沒有終止，你可以說它，一邊收水，一邊放水。

想起來小學不斷演練的數學題，過了這么多年，終于懂得了老師當年的良苦用心。

不過，正如我前文所說，這一次的“擴表”，與以往的QE印鈔，還是有所區別的。

無論是2008-2014年的QE和擴表，或是2019-2021年的無限QE和擴表，無論是購買長端國債和MBS，或是購買短期國債，美聯儲在購買資產之后，都一直持有該資產，不考慮期限問題。說白了，就是通過二級市場的購買，一方面壓低了國債的利率，另一方面就是直接給市場送錢，整體增加了市場上流動資金的規模，所以就會出現資產價格普漲的情況。

然而，本次的“擴表”，不管是貼現窗口、BTFP或者是給FDIC提供的信用，本質上都是一種貸款，只有很短的期限，而且只是面對受困于流動性危機的商業銀行，并不是針對二級市場的“直升機撒錢”，這種情況下，市場上的整體鈔票規模不見得會增加。

為什么不見得會增加？是因為近期多家地區銀行出現流動性危機，這可能使得，許多銀行對于為企業和個人發放信貸，短期內持更加謹慎的態度，以免讓自己也陷入流動性危機而破產，這種“安全第一”的思路，必然會抑制商業銀行的信用派生，而沒有這種信用派生，市場上廣義貨幣的規模，不僅不會增加，甚至還可能減少。

實際上，2008年全球金融危機實施QE等非常規貨幣政策之前，除正常維持資產負債表的規模外，美聯儲的貨幣政策，一直都是利用貼現窗口對出現問題的商業銀行實施救助。所以，這一次美聯儲的行動，某種程度上可以說是一次貨幣政策的“回歸”。

對中國金融體系運行并不陌生的人，可以把這一次美聯儲“擴表”，看作與中國央行對商業銀行的再貸款鏈條：

央行-商業銀行--企業和個人。?

相比之下，2008年和2020年的QE，則是美聯儲直接上陣，向所有出售者購買國債、MBS，錢直接就流入到了商業銀行、其他金融機構、企業和個人，雨露均沾，普天同慶，根本沒有這么長的傳導鏈條。

資料來源：澎湃新聞，《流動性經濟學｜最后的“清道夫”：美聯儲量化寬松政策簡史》

不僅如此，在2008年和2020年開啟的QE進程中，美聯儲一直同時執行0利率政策——在0利率政策之下，美國的十年期國債收益率降至歷史低位，以此為錨的所有大類資產價格，都是一路飛漲，雞犬升天。

當前階段，美國聯邦基金利率仍然高至4.5%，至少在短期之內，美聯儲似乎也不大可能將聯邦基金利率重新降低至0，不管債市、股市還是房市，都受到了4.5%這個沉重的“地心引力”的擠壓，普天同慶、雞犬升天的“盛況”，大概率并不會出現。

?總之，過去一周美聯儲的印鈔和擴表，與2008和2020年有那么一點點不同——

說它開閘放水，重啟QE，是可以的；

說它沒有放水，沒有重啟QE，也是可以的。

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