MBS:加息虧資本金 縮表虧準備金_BTFM幣

作者：川越牛熊

本次硅谷銀行和瑞士信貸的根源是加息縮表引起的，但媒體少有報道瑞士信貸巨額虧損的原因，本文我們嘗試從債券現貨和衍生品交易角度扒一扒硅谷銀行和瑞士信貸暴雷的異同和關聯。

先回顧上周，聯儲經由“貼現窗口”工具向銀行體系提供了3000億左右的信貸，這部分信貸主要經由加州聯儲和紐約聯儲放出。資金的去向則是上周碰到流動性問題的銀行。

美聯儲巴爾金：傾向于支持美聯儲加息25個基點:2月17日消息，美聯儲巴爾金稱他傾向于支持美聯儲加息25個基點；由于季節性調整問題，最近的就業增長、零售銷售數據其實并沒有帶來太多信號；感覺美國在控制通貨膨脹方面進展“緩慢”；過度儲蓄、財政支出、雇主留住工人的想法可能會抵消美聯儲加息的影響；控制通貨膨脹將需要更多的加息，至于要加多少，需要后續評估；曾在上次貨幣政策會議上支持美聯儲加息25個基點；仍然沒準備好宣布抗通脹取得勝利；希望看到通脹回落至2%這一通脹目標。[2023/2/18 12:14:10]

這解決了流動性問題，也就是為使用了該工具的銀行提供了準備金，但利率4.75%左右，用幾天可以，用時間久了可吃不消。

CME“美聯儲觀察”：美聯儲12月加息50個基點的概率為85.4%:金色財經報道，據CME“美聯儲觀察”，美聯儲12月加息50個基點至4.25%-4.50%區間的概率為85.4%，加息75個基點的概率為14.6%；到明年2月累計加息75個基點的概率為55.5%，累計加息100個基點的概率為39.4%，累計加息125個基點的概率為5.1%。[2022/11/16 13:09:59]

創新的BTFP工具創造了120億資金。這緩解了銀行資本金失血問題，利率也很高，為隔夜利率+10BP。

美聯儲加息25基點 暗示年內還會有六次同等幅度升息行動:3月17日消息，盡管經濟增長風險上升，但面對四十年來最高的通脹率，美聯儲周三決定升息25基點，并暗示年內還會進行六次同等幅度的加息。此次加息很可能只是一個開始，因為美聯儲表示“預計聯邦基金目標利率區間的持續上升將是適宜的”，主席鮑威爾承諾將“靈活應變”。在美聯儲發布的點陣圖中，官員們預測中值是基準利率到2022年末將在1.9％左右，與交易員的預期一致，但高于美聯儲先前的預期。（金十）[2022/3/17 14:01:20]

這兩種工具只是暫時緩解了銀行危機，喘了口氣，但沒有根本解決。

貝萊德認為市場對加息的定價過于鷹派:2月8日消息，貝萊德投資研究所的策略師表示，市場押注多國央行將會加息至超過疫情前的正常化水平，這個觀點“過于鷹派”。鑒于宏觀背景，央行最終將不得不接受通脹。繼續低配發達市場國債，投資者對持有的風險提出越來越高的補償要求。維持溫和高配股票，認為預期加息總量仍然較低，但是要為期間的波動性做好準備。[2022/2/8 9:36:40]

究其原因，我們從硅谷銀行與瑞士信貸爆虧的關聯可以分析出：

眾所周知，硅谷銀行倒閉是因為投資美債爆倉的，為什么買入世界上最安全的資產還會虧損倒閉，當然是由于去年的美聯儲大幅快速的加息，但是問題是為什么硅谷銀行沒有做利率對沖的衍生品呢？媒體至今沒有報道，這顯然不符合一個發達國家銀行的正常操作，在美聯儲22年6月開始宣布抗通脹決心，大幅加息的時候，硅谷銀行的債券交易員傻乎乎的持有現券而不做對沖？

這不得不讓人聯想到美國衍生品市場，利率掉期一定出了什么問題，即找不到合適的對手盤，也就是說大家都看空美債的時候，少有人賭美聯儲不會加息，對手盤的匱乏導致利率掉期點大幅上漲，流動性不足，這也讓人聯想到英國養老金暴雷的問題，它可是過去一直通過利率掉期來提高債券收益率的衍生品大賣家，難得的對手盤，但去年10月它出問題后，對手盤大幅銳減，瑞士信貸也同樣出現了風險，這又讓人不得不聯想到瑞士信貸這家百年老店做市商，肯定也是衍生品領域出現了浮虧，因找不到更多的利率對沖頭寸，不得不自己吃下大量利率互換買盤的單子，而當時的瑞士央行與美聯儲的貨幣互換，很可能有一部分是為了彌補它在衍生品頭寸上的虧空。

我們知道，持有債券的現券是可以通過現在BTFP工具，讓財政部的外匯穩定資金250億資金來幫你扛單，到期還能收回本金，但是持有衍生品，類似保險，時間一到，價值就會基本清0，瑞士信貸作為全世界投行TOP30內的大做市商，隨著美債收益率的大幅升值，利率掉期點也是水漲船高，它成為了做市商中的首個暴雷的冤大頭，當然，摩根大通這個頂級交易商也瑟瑟發抖，一級交易商之間的關聯交易讓他們都是一根繩上的螞蚱，不過，由于硅谷銀行被擠兌，資金都會涌向了美國幾家大銀行，讓他們的流動性得到了較大的緩解。

由此，我們可以推斷，不是美國的中小銀行沒有去進行利率對沖，而是迫于找不到對手盤撮合交易，滑點和價差太大而放棄，這不得不讓人聯想到當初美債回購市場驚現負利率事件，也是美債期貨市場空頭太擁擠，找不到現券做空而出現買現券倒貼利息的怪現象。

梳理完整個美債期現交易引發銀行倒閉的連鎖反應，當然，還包括MBS，ABS，CBS等影子資產場外交易問題，美聯儲和財政部當下的工具只是遵循了白芝浩原則——救急不救窮，即被動擴表給你提供了流動性，但是資金價格很高，那么中小銀行后期依舊面臨資本金虧損失血問題，在不進行增發股票和發債增補資本金的情況，必然的選擇就是收縮銀行對企業的信貸，從而會影響到美國企業的現金流，后面美國的經濟會如何就容易推演了。但這個時候想募集資金來補充資本金，不打個骨折，想必沒有傻子愿意接盤吧。

所以，美聯儲面臨遠期的高通脹，當下的金融風險，下周的FOMC抉擇非常艱難，只擴表不降息，無法根本解決銀行危機，繼續加息，中小銀行的資本金很快會扛不住而倒閉，進而引發硬著陸衰退風險，暫停加息，通脹會卷土重來更加難治理。如果想采用既要、又要、還要的平衡政策，那么就會如劉伯承所言，六神不定，最后輸的干干凈凈！

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