LSD:LSDFi 協議 0xAcid 的 90% APR 是真實收益嗎？_togetherbnb黃油場景

注：本文主要介紹LSDfi協議0xAcid?，不作任何投資建議

以太坊上海升級完成后，ETH的質押收益率可以看作是以太坊的無風險國債利率，基于這一利率衍生出了多種LSDFi協議，在近期都獲得了大量的曝光，包括：利率互換市場Pendle；LSD收益聚合器Yearn、unshETH；LSD流動性解決方案Aura、LSDxFinance等。在眾多的LSDfi協議中，0xAcid提供了最高的收益率，目前以wETH發放的質押APR約為90%，遠高于其他協議提供的5%-20%APR，本文將詳細介紹?0xAcid是如何做到最高的收益率以及存在哪些風險。

一、0xAcid機制

0xAcid是一個旨在最大化LSD資產回報的協議，目前部署在了Arbitrum和Ethereum上。國庫策略將LSD資產投放在其他DeFi協議中以追求最高的收益率，根據區分不同的收益目標將用戶分層，提供了遠高于其他LSD協議的收益率。

0xAcid的機制相對復雜，概括來說就是鎖定ACID可以累積更多的國庫中的ETH索取份額，質押ACID可以獲得更高的LSD資產產生的真實收益率。完整的機制如下圖所示：

LSD協議unshETH的合約部署私鑰被泄露，已緊急暫停提款并聯系黑客:6月1日消息，LSD協議unshETH發推表示，5月31日22:00左右，unshETH合約的其中一個部署私鑰被泄露。出于謹慎起見，官方緊急暫停了unshETHETH的提款，根據我們的安全模型，unshETHETH存款（TVL達3500萬美元）由多重簽名+時間鎖保護，并不處于風險之中。

此外一些附屬協議合約（農場、跨鏈橋等）已經受到了攻擊，正在與來自Coinbase、Stargate、Paladin Blockchain Security、Github以及ogle等白帽安全專家合作，以確保用戶資金的安全，并預計影響范圍將受到限制。同時官方已經聯系黑客，試圖協商返還資金和合約所有權，以限制對現有用戶的影響。

金色財經此前報道，據多位KOL發推表示，LSDFi項目unshETH的金庫出現安全問題，提醒用戶將資金轉出。原因系合約Owner被篡改，已通知項目官方，但官方尚未做出回復。[2023/6/1 11:51:47]

Ankr與Tenet達成合作，擬推動LSD產品的區塊鏈采用:金色財經報道，區塊鏈基礎設施提供商 Ankr 宣布與流動性質押衍生品（LSD）Layer 1區塊鏈Tenet 達成合作，旨在推動LSD產品在區塊鏈中的采用，尤其是當前尚不支持LSD的區塊鏈。

據悉，Tenet將對Ankr的LSD集成服務提供折扣定價，使得權益證明區塊鏈能夠輕松地為其資產與Ankr建立流動性抵押。Tenet目前在測試網上運行，并將于5月25日啟動主網及其代幣生成活動。（decrypt）[2023/5/17 15:07:45]

(資料來源：Twitter@0xEvix)

1.?ACID?&esACID

ACID代表了對國庫資產的索取份額，當ETH達到$10k時，國庫會將所有的LSD資產轉換為wETH并按比例分配給所有ACID持有人，因此ACID的價值完全由國庫中的ETH支撐。

ACID有兩種產出途徑：購買Bonds以及esACID歸屬。

Bond機制允許用戶以5%左右的折扣購買ACID，目前共有四種Bonds：wETH、wstETH、ankrETH、Camelot上的ACID-ETH池LP。購買Bonds后會在1-2天內歸屬為ACID，目前Bonds的累計銷售額約1192枚ETH。Bonds銷售獲得的ETH和LSD資產90%將進入國庫收益策略，10%分紅給ACID質押者。

Pendle已重啟AURA LSD資金池:金色財經報道，Pendle在社交媒體上發文表示，Pendle已重啟AURA LSD資金池，所有新的Aura資金池的投票現已開放，激勵措施已于北京時間今日8:00上線，vePENDLE持有者已可投票賺取獎勵。

Pendle團隊稱通過調查未發現在Balancer池中有任何漏洞，同時建議用戶將流動性和持倉從舊的Aura資金池遷移到新的Aura資金池。[2023/4/28 14:31:47]

(資料來源：0xAcid官網)

esACID是歸屬中或待歸屬的ACID，僅通過LockedACID產出，且無法進行轉讓或者交易。將esACID歸屬為ACID需要鎖定至少2倍數量的ACID，會在60天內線性轉換為ACID。

2.LockedACID?&?Staked?ACID

ACID持有者可以選擇質押或鎖定兩種途徑獲得不同類型的收益：

Yearn社區發起推出LSD Token yETH的提案投票:4月21日消息，據 Snapshot 頁面顯示，收益聚合協議 Yearn 社區發起YIP-72：推出 yETH的投票，該提案旨在批準 yETH 的設計規范并認可其部署、指定引導和實施過程、指定參數和初始配置、在正常操作期間指定功能。該提案將于 4 月 26 日 21:20 截止。

Yearn ETH（yETH）是在用戶存入一籃子各種 ETH 流動性質押 Token（LSD）時生成的。yETH 可以回收存入的價值，并在質押時通過 LSD 的多樣化獲得以太坊 PoS 質押獎勵，并獲得更混合的風險 / 回報。yETH 將應對分散和對沖抵押的 ETH 頭寸以減少協議失敗的影響、市場定價的低效率導致針對協議的基礎支持 ETH 價值的交易機會、標準流動性池中的抵押 ETH 并不理想、新的 LSD 與擁有大量市場份額的協議競爭等挑戰。[2023/4/21 14:18:53]

將ACID鎖定為LockedACID可以獲得esACID排放獎勵，目前esACID產量為500枚/天，可通過社區提案修改esACID的排放量。鎖定時間越長，獲得的esACID排放獎勵越多。目前鎖定1-12個月的APR在220%-2400%左右。未來隨著esACID排放的減少以及LockedACID數量的增加，鎖定APR會逐漸下降；

數據：持有LSD類代幣的增長中rETH和sfrxETH領先:金色財經報道，IntoTheBlock在社交媒體上發文表示，Liquid Staking Derivatives（流動性質押衍生品）的增長正在為用戶帶來更多可訪問性，以在保護網絡安全的同時獲得獎勵。持有LSD類代幣的地址增長最新數據顯示，其中Rocket Pool的rETH和Frax Finance的sfrxETH代幣領先。[2023/3/5 12:42:34]

質押ACID為StakedACID將獲得兩方面的收益：LSD資產通過國庫策略取得的全部收益以及Bonds銷售額的10%分紅，兩者都以wETH形式發放。目前ACID的質押APR約為90%。質押中的ACID隨時可以取消質押進入流通。

目前ACID的總供應量為12861枚，其中13.8%處于流通，14.8%?處于質押，71.3%被鎖定。

(資料來源：0xAcid官網)

3.Treasury

通過Bonds銷售籌集的ETH、wstETH將通過國庫策略在優先保證安全的情況下在DeFi協議中追求高回報，90%將投資于較穩定回報低風險項目，10%將投資于稍高風險穩定回報項目。

目前國庫中共累積5184枚ETH，包括通過Launch獲得的4000枚ETH以及通過Bond銷售累積的1184枚ETH。策略分配的百分比可通過提案修改，項目啟動初期的分配比例如下：

(資料來源：0xAcidDocs)

國庫策略獲得的收益將100%分配給StakedACID。

4.Lending

用戶可以通過抵押ACID借出wstETH，通過類似AAVE中的循環借貸獲得杠桿收益。wstETH的最大可借出價值為抵押物ACID價值的40%，清算閾值為50%。觸發清算后，協議會直接銷毀作為抵押物的ACID，并不會造成賣壓，反而會因為流通量的減少而有利于ACID的價格提升。

這點與絕大部分的借貸協議不同，因為在0xAcid中，用戶借貸的對手方為協議，而協議金庫中的wstETH都是通過Bonds銷售累積的，因此清算相當于是銷毀了Bonds，并且能減少ACID的流通。用戶借貸支付的利息將100%分配給StakedACID。

5.PCV

0xAcid機制中設計的比較巧妙的一點是協議自有流動性?，即Bonds銷售支持以ACID-ETHLP的形式支付，協議收到這些LP后會鎖定進流動性池子，通過Bonds不斷累積協議自有流動性。另外還能通過提案分配小部分資金注入ACID-ETH流動性池，提高ACID的流動性。

通過PCV機制，0xAcid協議成為了最大的流動性提供方，能獲取大部分的手續費以及流動性激勵，并且通過鎖定流動性，降低了Price下行期間的恐慌踩踏風險。

二、分析

OxAcid通過Bonds銷售，從用戶手中累積了ETH，用這部分ETH參與LSDFi獲取真實收益。返回給用戶的ACID又分成了Locked和Staked兩類，Locked用戶相當于放棄了LSD資產的真實收益權，通過類似鎖倉緩釋挖礦的方式積累了ACID的數量，來獲取更多比例的國庫資金索取份額；Staked用戶在獲得100%的國庫策略收益以及10%的?Bonds銷售收入的同時，也被動稀釋了ETH本金的份額。可以通過簡單的估算來分析兩者的預期收益與風險：

1)StakedACID收益=國庫ETH總額*策略平均收益率+?后續Bonds金額*10%

按照目前14.8%的質押比例以及國庫策略8%的平均APR估算，若期望在一年時間內能夠收回100%的初始ETH投入，則需要每天Bonds銷售額達到50ETH，一年累計約1.8萬個ETH。這種情況下約1/3的ETH收益來自于國庫策略，約2/3的收益來自于Bonds分紅。剩下的ACID則是凈收益，?理論上ACID的FDV=?國庫ETH總價值，隨著esACID的釋放，Staked用戶的持有份額會被稀釋。預計Staked用戶的最終幣本位APR約為19%，仍高于約大部分LSDFi協議提供的回報，獲得這個收益的前提是每天新增50個ETH進入國庫。

再考慮最壞的情況，假設后續沒有新增的ETH進入國庫，則按目前的質押比例和國庫收益率計算，則需要約2年的時間能夠收回全部的初始ETH投入。這種情況下?Staked用戶最終的幣本位APR約為1.5%，遠低于其他LSDFi協議提供的回報。

2）LockedACID收益?=/ACID總供應*國庫ETH總數*2-初始ETH投入

按照目前71.3%的LockedACID比例，以及每日500枚esACID排放獎勵計算，在每日國庫新增50枚ETH保持一年的情況下，Locked用戶的幣本位APR約為17%；考慮最壞的情況下，沒有新資金進場，一年后Locked用戶甚至會損失3%以ETH計的本金。

注：以上計算建立在ACID的總市值與國庫ETH的總價值相等的前提下，在項目初期由于存在預期的收益，ACIDFDV會略高于國庫ETH價值，隨著ETH價格臨近國庫清算值$10k，這一價差會逐漸消失。

三、總結

0xAcid是一個比較另類的LSDFi協議，有非常精妙的機制設計，首先設定了一個大前提：以太坊會達到?$10k，屆時會將國庫中的所有ETH分配給ACID持有者，來吸引ETH的長期持有者。對于期望獲得更多ETH份額的用戶，可以出讓ETH的質押收益來參與鎖倉挖礦；對于期望獲得更高質押收益的用戶，需要承擔本金ETH被稀釋的風險。

雖然0xAcid提供了市場上最高的LSD收益率，收益是真實的，但本金會變得“不真實”。兩者的收益率都基于新入場資金的數量，因此帶有了Ponzi屬性。參與者相當于同時押注了?0xAcid能夠吸引更多數量的ETH以及ETH將在未來達到?$10k，適合風險偏好較高的長期主義者。

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