BIT:上海升級之后 Layer2龍頭Arbitrum將繼續領跑_gearbox幣的價格能到1美元嗎

原文作者：Messari-KunalGoel

編譯：BlockTurbo

Arbitrum在3月份推出了ARB代幣空投，受到用戶和支持者的熱烈反饋。代幣的推出將協議的去中心化控制權轉移至由代幣持有人治理的ArbitrumDAO。

自代幣推出以來，情況發生了戲劇性的變化。第一個改進提案旨在設立Arbitrum基金會并為其分配資金，但由于透明度和不清晰的溝通問題，遭到代幣持有人的拒絕。然而，該提案只是已經采取行動的批準，因此無法滿足代幣持有人的反對。擔憂的代幣持有人和社區成員提出了關于代幣實用性的問題，以及為什么在沒有現金流、不是Arbitrum的Gas代幣，甚至可能沒有完全的治理控制的情況下，ARB代幣值得擁有數十億美元的估值。

WhyToken？

傳統金融資產持有人的權利和責任在全球范圍內和發行者之間大體上是標準化的。然而，加密貨幣允許發行者為每個代幣制定獨特的權利和責任，甚至在類似的協議之間允許不同程度的價值捕獲。這些權利和責任構成了代幣經濟模型的一部分，并在確定代幣和協議的成功方面發揮著作用。

ARB的代幣經濟模型

ARB是ArbitrumDAO的治理代幣，對ArbitrumOne和Nova網絡行使重大控制權。根據協議文件，DAO控制以下內容：

以太坊上海升級以來，幣安和Coinbase的ETH質押流出超7億美元:金色財經報道，數據顯示，自以太坊上海升級以來，由于投資者涌向去中心化的競爭對手，集中式加密貨幣交易所幣安和Coinbase遭受了抵押以太幣(ETH)的大量外流。自4月12日以來，Coinbase的質押平臺已經承受了3.67億美元的質押ETH凈流出，因為提款請求（包括獎勵提款和完全退出）超過了新存款。Binance的質押服務凈流出3.4億美元。[2023/5/3 14:39:29]

鏈的可升級性和技術未來

DAO國庫

代幣通脹

Sequencer利潤——即在鏈上操作收取的費用和Sequencer支付的L1費用之間的凈差額

所有Arbitrum社交媒體平臺和賬戶

雖然協議仍處于增長階段，但協議和DAO受選舉的超級用戶組成的安全委員會保護，該委員會可以通過多重簽名快速采取行動，應對任何潛在的漏洞或風險。DAO有權通過選舉和罷免成員來改變安全委員會的組成。

在開曼群島注冊的法律實體ArbitrumFoundation也支持DAO。它承擔著簽訂場外協議、將資金分配到協議的增長以及管理社交媒體等責任。DAO有權更改管理ArbitrumFoundation的董事。

dForce創始人Mindao：上海升級標志著以太坊原生利率政策的確定:金色財經報道，dForce創始人Mindao發文稱，ETH提現拋壓分析都試圖通過量化去分析質變事件，必然是謬以千里；提現是完成以太坊貨幣政策確定性的關鍵事件，不是簡單加息、減息的市場操作；它標志著以太坊原生利率政策的確定，也是crypto的原生利率市場和美元利率政策分庭抗禮的起點。

此前他曾表示，上海升級后，ETH有幾個基本面變化：（1）不確定性消除，愿長期質押的人會增加，ETH的凈質押率預計會從現在15%到40%+；（2）質押的ETH從股權性質變債權性質，LSD們的流動性優勢沒那么明顯，節點質押的ETH會變成類零息債券，面值折扣大概0.08%，節點多元化會打破LSD龍頭的壟斷；（3）ETH經濟模型完成閉環[2023/4/14 14:02:49]

代幣推出時供應量為100億個，每年最高通脹率為2%。在最初的分配中，總供應量的7.5％，即7.5億個ARB代幣，從DAO國庫轉移到了基金會的錢包中。初始代幣分配中并未披露這7.5億ARB的轉移。這成為代幣持有人的痛點，也是AIP-1被拒絕的主要原因。

Glassnode：預計以太坊上海升級后只有不到1%的質押ETH將被解鎖:4月12日消息，Glassnode在4月11日的報告中預測，在上海硬分叉在以太坊上執行的第一周內，信標鏈上的1810萬枚ETH中，估計有17萬枚ETH將被解鎖，占比不到1%。這一數字包括價值10萬枚ETH（價值1.9億美元）的質押獎勵和價值7萬枚ETH（價值1.33億美元）的質押ETH。

此外，Glassnode認為此次硬分叉升級不會對以太坊的價格走勢產生“巨大”影響：“即使在最大金額的獎勵和質押被撤回和出售的極端情況下，賣方交易量仍然在平均每周外匯流入量的范圍內。因此，我們得出結論，即使是最極端的情況，此次升級也只會對ETH的價格產生可接受的影響。”（Cointelegraph）[2023/4/12 13:58:52]

治理權

AIP-1是已經采取行動的批準，引發了關于ARB代幣是否具有任何治理能力的擔憂。然而，代幣持有人拒絕了該提案，導致協議設計的透明度和清晰度得到改進，正是代幣的治理能力所在。基金會已經采取了多種措施來解決代幣持有人的擔憂，包括：

發布透明度報告，更詳細地介紹了基金會的設置和成本；

提出替代AIP-1.1，為轉移到基金會的資金添加了預算和分期解鎖計劃；

以太坊質押提款提案EIP-4895準備在上海升級時部署:9月21日消息，EIP-4895發起者Alex Stokes表示，該提案準備于以太坊上海升級時部署。

據悉，EIP-4895: Beacon chain push withdrawals as operations主要內容是確定信標鏈提款的主要流程，部署后，以太坊信標鏈質押提款功能將被激活。[2022/9/21 7:10:34]

提出替代AIP-1.2，更新文件以更清晰地闡明基金會的角色和DAO對其的控制。

此外，社區成員AlexD.提出了AIP-1.05，要求基金會退還所有轉移給它的資金。然而，根據當前的投票計數，這個提案很可能會失敗。

由于活躍的治理帶來的直接改進，對代幣缺乏治理能力的擔憂似乎沒有實際依據。

現金流

第二層協議通過兩個主要的收入流來產生現金流：

Sequencer利潤是從L2用戶產生的費用收入和支付給基礎層的費用支出之間的差異。Arbitrum的Sequencer利潤將被轉移到DAO國庫中。

Sequencer可以通過重新排序用戶交易請求來生成最大可提取價值。目前，Arbitrumsequencer不捕獲MEV，但DAO可以通過拍賣區塊生產權利來獲得MEV的利潤，一旦去中心化排序實現。作為Arbitrum的主要開發團隊，OffchainLabs對MEV拍賣持保留態度，并正在探索減少MEV的方法。

Kraken：在上海升級6個月之前，ETH 取消質押“不可用”:金色財經報道，在以太坊合并之后，一些用戶想解除他們已經抵押的ETH，Kraken發布公告稱，允許用戶使用 Kraken Pro 應用程序質押和解除他們的加密貨幣資產。然而，在上海宣布升級到以太坊網絡之前，似乎ETH不可用。此外，Kraken團隊表示，以太坊基金會預計上海升級將在“合并后的 6-12 個月”進行。[2022/9/16 7:01:48]

盡管該協議目前不會分配現金流，但這些現金流將積累到國庫并用于進一步的增長。在現代金融中，產生自由現金流并將其再投資通常被認為是一種良好的方式，只要企業處于高增長期。Layer-2是高增長的行業，而加密貨幣行業也是高增長的。如果未來增長飽和，DAO可以投票分配其自由現金流。

非Gas資產

ARB可能永遠不會成為Arbitrum上的Gas代幣，但這并不需要成為其有價值的先決條件。隨著它轉向去中心化的排序器集，ARB未來很可能會增加其他實用性。DAO可能會強制要求Sequencer進行ARB質押，以經濟上對齊激勵，并允許在任何不當行為的情況下進行削減，類似于權益證明網絡中的驗證器。這將增加代幣的價值，因為用戶要求協議提供更高的安全性。

與Optimism的競爭

很明顯，ARB代幣通過其現金流、治理和安全性具有價值。我們可以通過將關鍵指標與最接近的競爭對手Optimism進行比較來估計其價值。

每日交易量

2022年，Arbitrum和Optimism的日均交易量相似，分別為153,000和155,000。然而，Optimism的活動似乎主要是由于其激勵計劃的支持，在2023年1月結束，就經歷了急劇下降。另一方面，由于空投的預期，Arbitrum在2023年經歷了急劇的增長，空投當天活動量達到了270萬。截至目前，Arbitrum的日均交易量為663,000，是Optimism的兩倍以上，后者的日均交易量為302,000。

每日活躍用戶

活躍地址的趨勢與交易類似，Arbitrum的每日活躍地址比Optimism更高。2022年，Arbitrum的日均活躍地址為27,000，而Optimism為17,000。截至目前，Arbitrum有164,000個日均活躍地址，空投日峰值為612,000。Optimism在2023年的日均活躍地址為48,000。

Sequencer收入和利潤

由于其更高的活動量，Arbitrum產生的Sequencer收入和利潤高于Optimism。2022年，Arbitrum產生了2200萬美元的Sequencer收入和600萬美元的利潤，而Optimism分別產生了1800萬美元和400萬美元的Sequencer收入和利潤。2023年第一季度，Arbitrum創造了1000萬美元的收入和400萬美元的利潤，進一步超過了擁有600萬美元收入和100萬美元利潤的Optimism。

TVL

在2022年和2023年的大部分時間里，Arbitrum的TVL高于Optimism。Arbitrum的主導地位在其代幣推出后進一步增強，因為ARB已成為其DeFi協議中的重要抵押資產。目前，Arbitrum的TVL為22億美元，而Optimism為9億美元。

相對估值

盡管Arbitrum的完全稀釋市值高出20％，但在所有關鍵估值指標上都顯著偏低。盡管Optimism有一個激勵計劃，但Arbitrum在2022年的大部分時間內都能表現出色。現在有了ARB代幣，Arbitrum可以運行自己的激勵計劃，進一步擴大領先優勢。

其他因素

盡管Arbitrum和Optimism是緊密的競爭對手，但比較并不完全準確。以下是一些應該考慮的額外細節。

空投活動

Arbitrum在空投當天經歷了活動量的大幅增加，包括更高的交易量、活躍用戶、排序器收入和利潤。由于分析的期間是2023年，這在某種程度上夸大了Arbitrum的采用度指標。

超級鏈生態系統

Optimism在創建超級鏈生態系統方面處于早期領先地位，Coinbase宣布正在OPStack上構建。Arbitrum也宣布了自己的rollup生態系統，ArbitrumOrbit，但尚未宣布任何重要的構建者。

治理結構的差異

ARB代幣對Arbitrum的治理控制權大于OP持有人對Optimism的控制。OP持有人與其Citizens'House共享治理權，其控制從排序器產生的收入。因此，ARB應該比OP從同樣的收入中產生更多價值。

結論

Arbitrum是以太坊最大的Layer-2解決方案，已在所有指標上領先于其唯一的主要競爭對手Optimism。DAO和基金會應該忽略這個小的麻煩并共同采取行動，確保Arbitrum建立其早期領先優勢。隨著以太坊上海升級的結束，L2之戰還遠沒有結束。Optimism也在計劃進行自己的升級，并且更多的rollup發布即將到來。

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