WIN:「東看西看」許維鴻：日本經濟真的是“資產負債表危機”嗎？_IND

中新經緯7月14日電題：日本經濟真的是“資產負債表危機”嗎？

作者許維鴻甬興證券副總裁

許維鴻

2023年7月10日，日本民間企業信譽調查機構發布的一項調查結果顯示，2023年上半年，日本中小企業破產數量較去年同期增加三成。這則日本經濟的負面新聞，與近期國內媒體報道的日本經濟“強勁復蘇”、特別是所謂的“股神”巴菲特投資日本等事件，形成了鮮明對比。日本經濟的真相到底是什么？

在正式進入討論前，首先要指出的是，作為一個長期高度重視觀察日本的研究者，我覺得國內財經界開始認真關注日本經濟的最新動態，是一個非常好的事情。中日兩國一衣帶水、同處東北亞經濟圈，過去四十年來互動頻繁、雙邊貿易量巨大；兩國都有儒家、禪宗、理學、心學的文化傳承背景，日本經濟遇到過的坎兒，都值得中國經濟體會、吸取教訓，從而盡量避免。但是，認識日本經濟的真實內核并不容易，這也就是為什么近期會出現很多看似矛盾的財經新聞的原因。這也讓初觀日本的投資者一時間摸不著頭腦。

MystenLabs：Sui Capys更名為SuiFrens:金色財經報道，Sui開發公司Mysten Labs發推表示，Sui Capys已更名為SuiFrens，并在測試網上線。Capys現在屬于Sui Frens家族中的一員。此前報道，Sui將于5月3日上線主網，此外測試網版本已更新至v0.32.0，新增功能包括為get Balances/Coins系列的端點（例如suix_getBalance）新增二級索引以提升查詢效率、將DeepBook包添加到Sui Framework中以允許Sui開發者在DeepBook上構建、啟用新的成本表來計算Gas費等。[2023/4/21 14:17:27]

層層剝繭、不妨用經典的“經濟周期”理論，從宏觀到微觀、依次拆解日本經濟近期的糾結：最宏觀的經濟周期理論是所謂“生命周期”，一般定義為六十年、甚至更長，當然也有所謂“一代人”的二十年周期，講的是一個國家人口年齡結構對經濟的影響。日本是東亞率先進入老齡化的國家，本文伊始提到的日本中小企業大量破產，絕大多數分析師和媒體都會歸咎為日本勞動力短缺、勞動力成本上升，其背后就是生命周期在作祟，也是國內很多擔心中國進入老齡化社會面臨的挑戰。其實，2023年以來日本企業破產數量同比增加，并不是一個“長周期”的趨勢，而是受疫情影響更多。根據近三年數據統計(見圖1)，日本經濟景氣更多的還是與產業周期和貨幣周期有關。

Sui開發團隊將以9600萬美元從FTX資產中回購股權和代幣認股權證:金色財經報道，根據法庭文件，Sui開發團隊Mysten Labs周三與FTX破產財產達成協議，以9630萬美元的現金購買FTX在Mysten Labs的股權投資和sui代幣權證。

回購協議標志著FTX首席執行官John J. Ray III正在努力從Sam Bankman-Fried倒閉的加密貨幣交易所中最大限度地收回債權人，這個過程包括清算FTX Ventures投資組合中的主要資產。

Mysten Labs在3月16日向FTX estate發出的要約中提出回購資產。法庭文件顯示，在最終與Mysten達成交易之前，FTX破產遺產保留了投資銀行Perella Weinberg Partners (PWP)，以征求其他潛在買家的興趣。

此前報道，Sui開發團隊Mysten Labs完成 3 億美元融資，FTX Ventures 領投，a16z Crypto、Jump Crypto、A&T Capital、Apollo、Binance Labs、Franklin Templeton、Coinbase Ventures、Bixin Ventures、Circle Ventures 和 Lightspeed Venture Partners 等參投。[2023/3/24 13:23:32]

馬斯克：SBF代表的是無效的利他主義:金色財經報道，馬斯克發推稱，SBF（代表的）是無效的利他主義，但他們（傳統媒體）認為他宣揚的是有效的利他主義。容易引起誤會。

此前消息，馬斯克稱，與老式媒體相比，在推特上有關FTX事件的報道超級快，而且質量更好。更不用說還流傳著很多meme。[2022/11/18 13:18:53]

圖1美國次貸危機以來日本企業破產數量的長期趨勢圖表來源：WIND，甬興證券

產業周期一般是二三十年，但是過去半個世紀，日本經濟最重要的產業周期當然是房地產破裂。日本房地產的“泡沫經濟”早就成為歷史，但是直到今天還影響深遠，最明顯的宏觀經濟指標就是GDP低增速、通貨緊縮陰影常伴——相對于進入21世紀互聯網經濟創新強勁的美國、享受歐元整合紅利的歐元區，日本幾任政府一直努力提升日本國內經濟的活力，但是收效甚微。近期，國內很多自媒體紛紛炒作日本經濟的所謂“后疫情時期的高速增長”，只要放在一個15年、也就是稍微長一點時間維度就禁不起推敲(見圖2)，更不用說對比1997年亞洲金融危機之前了。因此，日本在過去三四十年落后于發達國家的信息化時代產業競爭、缺乏有活力的科創型中小企業，歸根結底還是房地產泡沫經濟破裂、“時間換空間”去杠桿。國內很多人稱之為“資產負債表危機”，雖然有些道理，但是卻把簡單的事兒說復雜了。

數據：中國元宇宙行業已融資7.8億美元:9月6日消息，一份報告指出，目前16000個元宇宙相關商標已在我國注冊，有約500家企業正在從事元宇宙行業。元宇宙行業累計融資已達7.8億美元。該報告預計，到2030年，中國的“元宇宙”的市場價值將達到5.8萬億美元。（investing）[2022/9/6 13:11:42]

圖2美國次貸危機后的日本經濟增速圖表來源：WIND，甬興證券

為了應對泡沫經濟后遺癥，安倍經濟學應運而生，也就是進入21世紀以來，日本央行持續印鈔票、買本國國債、維持房地產價格，進而試圖刺激國內消費和投資。在經濟學上，這種非常規的貨幣政策所導致的貨幣周期，可以被視為為了經濟活力、主動犧牲一國的貨幣政策和財政政策效力，算是一種“次優”選擇吧。貨幣的持續投放，應該說還是有效果的，至少讓以東京為代表的房地產價格能維持在高位(見圖3)，進而保證了日本不會經歷類似1997年東南亞、2008年美國商業銀行破產引發的金融海嘯。當然，作為最有流動性的東京房價，每年3%左右的平均漲幅，只能說是穩定而非高速增長。而日本股市的漲跌比房價要波瀾(見圖5)，至少巴菲特2023年春天的“入場抄底”是有邏輯基礎的。那就是在日元不斷貶值的大背景下，日經指數的名義上漲并沒有全部反映日本藍籌股在疫情之后全球經濟復蘇的增長潛力，日本和美國貨幣政策周期的“錯位”和日元兌美元在未來兩到三年的“超跌反彈”邏輯基礎。

美SEC主席：證券法仍適用于加密貨幣:8月23日消息，日前，美國證券交易委員會（SEC）主席Gary Gensler表示，會像對待其他資本市場一樣對待加密貨幣，沒有理由因為加密市場使用不同的技術就將它與其他資本市場區別開來，即使新技術出現，保護投資者的證券法也會繼續適用。（華爾街日報）[2022/8/23 12:42:07]

圖3日本貨幣增發的東京房價持續上漲圖表來源：WIND，甬興證券

圖4日本債務趨勢圖表來源：WIND，甬興證券

圖5日經指數近年走勢圖表來源：WIND，甬興證券

以上就是最基礎、最簡潔的用經濟學生命周期、產業周期、貨幣周期理論分析日本經濟，并試圖預測日本股市、日元匯率未來走勢，這無疑對中國經濟也是有借鑒意義的——除了房地產泡沫持續損害宏觀經濟的嚴重性，也從一個側面反映出所謂老齡化削弱中國制造業優勢的基本判斷是站不住腳的。畢竟，隨著人工智能、物聯網、機器人等智能制造領域新技術的應用，人海戰術的制造業優勢早已不是大國之間競爭的焦點。例如，巴菲特如果想投資科創型企業，選擇比亞迪，還是豐田？這也許對全球投資者才更有借鑒意義。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬

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