GDP:張啟迪：人民幣貶值已近尾聲_GDPGDP幣

文丨張啟迪

2023年1月中旬以來，美元兌人民幣匯率持續下跌。尤其是5月初以來，美元兌人民幣匯率先后突破多個重要關口。5月19日，美元兌人民幣匯率“破7”，跌至7.0356，6月26日，美元兌人民幣匯率跌破7.2，創2022年12月以來新低。進入7月后，人民幣匯率有所回升，但幅度較為有限，總體呈弱勢運行態勢。為什么人民幣匯率持續下跌？后續走勢如何？這是本文要回答的問題。

一、本輪人民幣貶值的原因分析

中美經濟分化

匯率最大的基本面是經濟，是一國經濟強弱的重要指示器。年初以來，中美經濟走勢持續分化。一方面，中國經濟復蘇不及預期，拉動經濟的三駕馬車表現疲弱。2023年1-5月，社會消費品零售總額18.7萬億元人民幣，僅比2021年同期增長7.64%；固定資產投資金額18.88萬億元人民幣，去年同期為20.6萬億元人民幣；以美元計價的出口金額1.4萬億美元，同比增速僅為0.3%。另一方面，美國經濟表現出較強韌性。自2020年5月美國經濟復蘇以來已持續38個月。通脹率持續回落，失業率也維持在低位，勞動力市場依然緊張。雖然3月份出現銀行業危機，但在美國政府快速且強力干預下危機很快平息。目前美國金融系統總體較為健康，商業銀行系統擁有較強的損失吸收能力和充足的流動性。總體來看，美國經濟軟著陸概率趨于上升。過去一段時間中美經濟表現背離是人民幣匯率走弱的核心原因。

Nansen：許多頂級比特幣持有者曾經或目前持有Pepe:金色財經報道，Nansen追蹤的數據顯示，許多頂級比特幣持有者曾經擁有或目前擁有Pepe，其中包括比特幣前10位持有者中的4位。

Nansen表示，137,000 個地址持有PEPE，而10,300 個地址持有BITCOIN，但只有1.27% 的地址持有這兩種代幣，Nansen在其中篩選出持有超過50,000 枚比特幣的9個地址，hgvmax.eth在所有智能貨幣地址中持有最多的Pepe和比特幣，持有的Pepe和比特幣總價值超過65萬美元。[2023/8/17 18:04:38]

中美貨幣政策分化

由于美聯儲持續緊縮，導致美國金融條件不斷收緊，短端利率水平持續上升。美聯儲預計年內仍將繼續加息1-2次。而國內由于經濟復蘇偏弱貨幣政策持續寬松，6月以來先后調降7天逆回購操作利率、常備借貸便利利率以及中期借貸便利利率等多個政策利率，市場利率水平也有所下行。中美貨幣政策分化導致息差不斷擴大。美國與中國1個月國債收益率之差從年初的243bp升至6月末的361bp；3個月國債收益率之差從年初的261bp升至6月末的378bp；1年期國債收益率之差從年初的257bp升至6月末的343bp。中美息差擴大令人民幣貶值壓力進一步上升。

LEXER Markets宣布上線Arbitrum主網:8月9日消息，LEXER Markets宣布已上線了Arbitrum主網。據悉，LEXER為去中心化的加密貨幣、外匯、NFT合約交易所。[2023/8/9 21:34:11]

需要說明的是，美元指數和出口因素并不是本輪人民幣貶值的原因。美元指數方面，2023年6月末美元指數為103.38，與年初基本相同，并未發生趨勢性變化。出口方面，雖然2023年以來出口增速偏低，但由于進口金額下降較多，導致貿易順差依然較大。2023年1-5月，貿易順差為3955億美元，比去年同期增長27.8%。另外，國際資本流動總體較為平穩。雖然年初以來由于中美息差持續維持在高位境外投資者持有境內債券規模有所下降，但持有境內股票規模出現上升。因此，境外投資者持有境內人民幣資產總規模并未下降，甚至略有上升，從2022年12月末的6.65萬億元人民幣上升至2023年一季度末的6.76萬億元人民幣。總體來看，雖然年初以來經濟走勢偏弱，并且中美息差較大，但沒有出現明顯的資本流出，也并未因此給人民幣匯率帶來進一步壓力。

烏克蘭加快推進數字格里夫納項目，計劃今年進行試點:金色財經報道，烏克蘭數字轉型部部長MykhailoFedorov在接受采訪時透露，烏克蘭當局正在加快電子格里夫納的開發速度。據悉，最初的計劃是在2024年開始試點階段，但政府現在希望在今年做到這一點。2021年1月，該部門選擇Stellar發展基金會作為建設國家虛擬資產生態系統的合作伙伴，包括烏克蘭中央銀行數字貨幣（CBDC）的基礎設施。2022年11月，烏克蘭國家銀行（NBU）向加密貨幣行業的成員、銀行和其他金融機構提出了一個“電子格里夫納概念草案”。今年1月，Tascombank在Stellar網絡上對該貨幣進行了測試。（Bitcoin.com）[2023/2/15 12:08:20]

二、人民幣繼續貶值空間有限

中美經濟有望收斂

展望未來，中美經濟表現有望出現反轉。中國經濟改善的動能可能主要來自于兩個方面，一是周期性復蘇。當前中國經濟增速大幅低于潛在經濟增速。工業企業利潤、社融等諸多經濟數據顯示企穩回升跡象，未來一段時間有望迎來周期性復蘇。另外，考慮到經濟復蘇仍然偏弱，后續大概率會有進一步支持政策出臺。美國經濟雖然表現良好，但已經處于復蘇頂峰，現在面臨的是何時衰退以及衰退深度的問題。目前，高利率對美國經濟的影響尚未完全顯現，美聯儲加息很有可能出現過度。并且，高利率對美國金融系統的影響也值得關注。雖然硅谷銀行事件已經基本平息，但潛在風險依然存在。此外，高利率對商業地產的影響也逐漸顯現。以上都可能引發美國金融系統出現系統性風險，導致美國經濟衰退提早到來。無論是中國經濟走強還是美國經濟走弱，都會促進人民幣匯率企穩回升。

Bitfinex：公民數據將被要求存放于本國，P2P將是唯一途徑:金色財經消息，據Bitfinex首席技術官社交媒體稱，當下，越來越多國家要求將其公民的數據保存在本國境內的數據中心內。對于大型科技公司而言，解決這個難題并不容易，而P2P將會是唯一的途徑。[2022/8/22 12:39:48]

美聯儲緊縮周期即將結束

自2022年3月以來美聯儲已經加息10次，聯邦基金利率目標區間升至5%-5.25%。美聯儲預計未來還有1-2次加息。美聯儲緊縮周期結束有助于減輕中美貨幣政策分化的程度。而且，如果美國經濟突然下滑，出現“威利狼時刻”，那么美聯儲同樣存在今年降息的可能性。從國內貨幣政策來看，雖然仍然可能繼續寬松，但考慮到當前利率水平已經較低，即便是繼續寬松力度也將比較有限。此外，如果國內經濟出現邊際復蘇，利率水平也會上升。中美息差也將收窄，有助于人民幣再度走強。

美元指數可能走弱

美元指數自2021年年初以來快速上升，至2022年三季度末見頂，四季度出現快速回落。2023年年初至今，美元指數總體呈震蕩態勢。未來美元指數可能呈現震蕩下行態勢。一是美國經濟已經見頂。美國勞工部的數據顯示，6月份非農業部門新增就業20.9萬人，低于市場預期值24萬人，為2020年12月以來最小增幅。如果美國經濟持續回落，美元指數也將出現下行。二是美聯儲緊縮進程即將結束。美聯儲加息已經接近尾聲。如果美聯儲今年底開始降息，也會給美元指數帶來更大下行壓力。

以太坊L2網絡總鎖倉量為40.4億美元 近7日跌幅17.64%:金色財經報道，L2BEAT數據顯示，截至6月16日，以太坊Layer2上總鎖倉量為40.4億美元。近7日跌幅17.64%，其中鎖倉量最高的為擴容方案Arbitrum，約20.3億美元，占比50.35%。其次是dYdX，鎖倉量7.98億美元，占比19.74%。Optimism占據第三，鎖倉量7.12億美元，占比17.63%。[2022/6/17 4:33:21]

資本流入有望增多

2022年四季度以來，雖然由于中美息差倒掛程度較深境外投資者持有境內債券規模不斷下降，但持有境內股票規模持續上升，令境外投資者持有境內人民幣資產總規模有所上升。未來隨著美聯儲緊縮進程逐漸結束，中美息差倒掛程度將會減輕，屆時可能吸引境外投資者持有更多境內金融資產，人民幣匯率也將獲得有力支撐。此外，隨著國內經濟逐漸企穩，也有望吸引更多外商直接投資，進而提振人民幣匯率。

三、中長期人民幣走強仍是趨勢

從趨勢來看，人民幣持續升值仍是大概率事件。一是中國中長期增長前景仍然優于美國。雖然今年以來中國經濟復蘇偏弱，但未來10年仍有望保持4%以上的增速。而美聯儲2023年6月議息會議點陣圖預計2023年美國經濟增速僅為1%，2024年為1.1%。美國中期增長仍面臨人口老齡化、全要素生產率增速放緩等多重挑戰，低增長仍然是美國經濟新常態。預計2024年以后中美經濟增速差距將再度拉大，中美經濟總量差距也將持續收窄。中國經濟增長前景優于美國，這是人民幣中長期走強的最根本保證。

二是中國制造業持續升級。經過多年發展，中國制造業實力不斷提升，已成為全球三大區域生產網絡中心之一。中國是全球唯一擁有聯合國產業分類中全部工業門類的國家。工信部數據顯示，2022年，中國制造業增加值占GDP比重為27.7%，制造業規模連續13年居世界第一。隨著新型工業化的持續推進，中國制造業正在向高端化、智能化、綠色化發展，制造業產品將越來越具有國際競爭力，這將在中長期推動人民幣持續升值。

三是中國外貿前景依然廣闊。2000年以來全球經濟“東升西降”態勢明顯。IMF的數據顯示，2001-2021年新興經濟體占世界經濟總量的比重從21.15%上升到40.92%，對世界經濟增長的貢獻率已經達到80%，成為全球經濟增長的主要動力。未來新興經濟體占世界經濟總量的比重仍將繼續上升。中國與新興經濟體貿易合作較為暢通，較少受到貿易保護主義的影響。隨著一帶一路戰略的持續推進，中國將贏得更加廣闊的外貿增長空間。

四是人民幣國際化。近年來，隨著中國經濟的不斷發展和和對外開放水平的持續提升，人民幣國際化進程有序推進。俄烏沖突爆發后，由于美國頻繁使用金融制裁，全球去美元化態勢明顯，為人民幣國際化提供了新的契機。越來越多的國家和地區在跨境貿易結算、投融資領域使用人民幣，并將人民幣納入自身儲備，人民幣國際影響力持續提升。當前，人民幣國際化程度與中國經濟在世界經濟中的地位極不相稱，人民幣國際化空間巨大。人民幣國際化持續推進也將推動人民幣不斷升值。

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