GDP:財信研究評1月貨幣數據：政策全面發力穩增長，1月社融迎來天量開門紅_GDP價格

來源：金融界

作者：財信研究

　　文財信研究院宏觀團隊

　　胡文艷

　　

　　核心觀點

　　受益于財政貨幣政策齊發力，1月新增社融、信貸規模均創下歷史新高，M2增速亦飆升至9.8％，國內金融數據迎來天量開門紅，但結構上居民短貸和中長貸明顯收縮，表明消費疲弱、地產預期尚未扭轉等問題依舊突出。具體看：1月社融增速升至10.5％，連續四個月回升，其中財政貨幣齊發力下信貸、政府債券與企業債多點開花是主要支撐，表外融資邊際改善和股票融資維持景氣也發揮了積極作用。1月信貸總量同比多增3944億元，但信貸結構尚待優化，如企業短貸和票據融資大幅多增是主要支撐，居民短貸和中長貸明顯收縮，表明寬貨幣是信貸高增的主因，實體消費和房地產融資需求仍偏弱。信貸擴張、低基數效應和財政加快發力共同支撐M2增速回升，但受春節錯時因素和企業盈利回落影響，M1增速已由正轉負。

　　往后看，預計國內貨幣政策延續寬松，不排除上半年繼續降準降息：一是疫情拖累消費偏弱疊加地產預期尚未扭轉，國內經濟下行壓力仍大；二是美國非農就業與通脹均超預期，美聯儲或于3月首次加息，也會倒逼國內貨幣寬松繼續前置。

數據：Amber Group于昨日再次將241萬枚ARB轉入Binance:4月1日消息，據 Spot on Chain 數據顯示，Amber Group 于昨日再次將 241 萬枚 ARB 轉入 Binance，約合 334 萬美元（當時 ARB 價格為 1.37 美元）。

此外，據近幾日數據顯示，Amber Group 相關地址于 3 月 24 日至 26 日期間從若干地址處收集 860 萬枚 ARB，約合 1062 萬美元（當時 ARB 價格為 1.23 美元）。此后于 3 月 28 日至 30 日將 567 萬枚 ARB 轉入 Binance，約合 669 萬美元（當時 ARB 價格為 1.18 美元），目前 Amber Group 相關地址仍持有 50.9 萬枚 ARB，價值約合 71 萬美元。[2023/4/1 13:39:10]

　　正文

　　事件：2022年1月份社融增量為6.17萬億元，創下歷史新高，比上年同期多增9842億元；新增人民幣貸款3.98萬億元，同為單月統計高點，比上年同期多增3944億元；貨幣供應量M1、M2分別同比下降1.9％、增長9.8％

　　一、信貸、政府債券與企業債多點開花，共致社融迎來開門紅

　　1月份社融增量為6.17萬億元，創下歷史單月最高水平，比上年同期多增9842億元；社融存量增速為10.5％，較上月提高0.2個百分點，連續四個月回升。分結構看：

開發者：Uniswap V3 路由合約存在 bug:1月22日消息，推特名為jeiwan.eth的開發者發現UniswapV3路由合約存在bug，交易中未被花費的以太坊會被保留在合約中，而不是退回給調用者。[2023/1/22 11:26:03]

　　人民幣貸款、政府債券和企業債是助力社融開門紅的主因。一是受國內貨幣政策加大寬松力度且注重靠前發力，引導金融機構有力擴大信貸投放影響，1月新增人民幣貸款同比多增逾3800億元，是本月社融的最大支撐因素。二是受益于財政加快發力下專項債發行前置，政府債券同比多增3589億元，也對社融形成重要助力。三是受國內利率回落較多和基建等配套融資需求回暖影響，企業債券發行市場繼續改善，本月企業債凈融資額亦同比多增1882億元。

　　表外融資邊際改善和股票融資維持景氣也均有利于社融高增。一是隨著資管新規過渡期結束，加上貨幣政策“穩增長”目標已被置于更加突出的位置，國內表外融資收縮壓力有所緩解，本月新增表外融資由負轉正，且在去年偏高的基數上還同比多增328億元。其中，委托貸款同比多增337億元為主要貢獻力量，信托貸款同比亦少減少162億元，未貼現銀行承兌票受高基數的拖累同比減少171億元。二是受資本市場政策暖風頻傳影響，非金融企業股權融資規模繼續維持景氣同比多增448億元，對社融的支撐日趨提升。

數據：ETH 2.0存款合約總價值達到歷史新高:金色財經報道，Glassnode數據顯示，ETH 2.0存款合約的總價值剛剛達到15,814,055 ETH的歷史新高。[2022/12/28 22:12:52]

　　

　　

　　

　　

　　二、信貸總量大幅擴張，但地產消費疲弱導致居民貸款萎縮

　　1月份金融機構新增人民幣貸款3.98萬億元，同樣也是單月統計高點，比上年同期多增3944億元；各項貸款余額增速為11.5％，較上月回落0.1個百分點。結構上，企業短貸和票據融資大幅多增是主要支撐，居民短貸和中長貸明顯收縮，表明央行加大“窗口指導”是本月信貸總量高增的主因，實體消費和房地產融資需求則仍偏弱，國內信貸結構尚待優化。預計政策持續加力下信貸繼續改善可期，但居民短貸和中長貸偏弱，反映出消費改善和房地產預期扭轉仍有待進一步觀察。

過去24小時比特幣閃電網絡新通道數量增加2932個，漲幅達到73200%:金色財經報道，據1ml最新數據顯示，比特幣閃電網絡新通道數量出現激增，過去24小時增加了2932個，漲幅達到73200%，當前通道總數量為82912個，節點數量為17186個。此外，當前比特幣閃電網絡容量為4975.87 BTC，約合96,227,573.36美元。[2022/10/19 17:31:40]

　　

　　

　　企業端：短貸與票據同比大幅高增，中長貸亦創單月新高增至2.1萬億元。1月份，新增非金融性公司及其他部門貸款3.36萬億元，同比大幅多增8100億元。其中，受益于央行連續降準、降息，加大“窗口指導”推動信貸有力加快投放，本月企業新增短貸首次突破萬億元，同比多增4345億元；票據融資繼續沖量，同比多增3193億元；此外企業新增中長期貸款亦創歷史新高增至2.1萬億元，在去年高基數的基礎上同比繼續多增600億元，結束連續六個月的同比減少。企業信貸規模大幅改善：一是源于貨幣政策明顯更加主動有為、更加積極進取且注重靠前發力，央行加大了對金融機構信貸投放的引導，以穩定市場預期、穩住宏觀經濟大盤；二是隨著財政政策同樣加快發力，基建等配套融資亦有所增加；三是房地產監管政策邊際放松，也有利于前期過度收緊的房地產企業融資糾偏與改善。

拜登簽署《通脹削減法案》 民主黨獲得期待已久的勝利:金色財經報道，美國總統喬·拜登周二正式簽署《通脹削減法案》，在11月中期選舉之前確定一項重大立法勝利。就在幾周前，該法案通過的機會似乎極為渺茫，但在參議院8月7日投票通過后，眾議院也于8月12日以220-207的投票結果通過了法案。兩院均無任何共和黨人投票支持它。拜登和民主黨人迫切需要這部法律，以及一系列其他立法上的勝利，來幫助提高民調數據，提高在11月中期選舉中保住兩院多數黨地位的希望。根據FiveThirtyEight的民調分析，拜登的支持率僅為40%，而55％的美國人不認同他的工作。[2022/8/17 12:29:36]

　　

　　

　　居民端：消費疲弱拖累短貸收縮，地產預期尚未扭轉導致中長貸同比減少。1月份居民部門新增貸款8430億元，同比少增4270億元。其中，居民新增短貸約1000億元，同比減少2272億元，也低于近五年同期歷史均值，表明受國內疫情加重影響，服務業、消費恢復偏弱導致居民消費類融資需求下降。同期居民新增中長貸7424億元，同比減少2024億元，連續兩個月同比為負，表明房地產市場預期仍未明顯扭轉，居民購房意愿仍偏弱，如1月份國內30大中城市商品房成交面積同比下降約30％，降幅較上月還有所擴大，也反映出國內房地產市場需求總體偏冷，未來房地產投資仍面臨較大下行壓力。

　　三、信貸擴張與財政發力支撐M2回升，春節錯時和盈利回落拖累M1轉負

　　1月末M2同比增長9.8％，增速較上月大幅提高0.8個百分點，原因主要有三：一是信貸擴張導致貸款創造存款的信用貨幣創造加快，支撐M2增速大幅回升。二是去年同期基數下降也有利于M2增速提高，如2021年1月M2增速較上月回落0.7個百分點，有利于支持今年貨幣增速回升。三是本月財政存款環比雖有所回升，但同比減少5851億元，表明今年財政發力明顯前置，財政支出總體增加，有利于階段性增加同時段銀行體系存款，亦會對M2形成一定支撐。

　　1月末M1同比下降1.9％，增速較上月降低5.4個百分點。其中，單位活期存款占M1的比重超過80％，其增速由去年12月的2.8％降低至今年1月的-5.3％，是M1大幅回落的主因，同期M0增速則較上月提高10.8個百分點。單位活期存款增速下降：一是主要受春節錯時的影響，如春節前由于企業集中發放薪酬、福利，單位活期存款會向個人存款轉移，此時M1減少較多，2022年春節前最后一個工作日為1月30日，而2021年為2月10日、2020年為1月23日，導致2021年1月M1增速在低基數的影響下飆升到14.7％，拖累今年1月M1增速轉負。二是企業盈利回落也不利于M1增速回升。根據央行測算，剔除春節錯時因素影響，2022年1月M1同比增長約2％，亦處于偏低水平，表明隨著企業盈利回落，企業現金流亦趨于邊際惡化。

　　1月M1與M2增速剪刀差大幅擴大6.2個百分點，由上月的-5.5％降至-11.7％，若剔除春節錯時因素影響，M1與M2增速同樣仍將走闊至-7.8％左右，表明當前國內經濟下行壓力仍偏大。

　　

　　

　　四、預計貨幣政策延續寬松，不排除上半年繼續降準降息

　　一是疫情拖累消費偏弱疊加地產預期尚未扭轉，國內經濟下行壓力仍大。其一，受奧密克戎變異病在國內擴散影響，2022年春節前后國內月均新增新冠肺炎確診病例已僅次于2020年1-2月份，今年一季度消費大概率延續疲態，對GDP增速或造成重要拖累；其二，無論是從房地產銷售面積、房地產投資還是與房地產相關的居民中長貸數據看，當前國內房地產市場預期依舊偏弱，但與房地產相關行業增加值占GDP的比重近三成，地產預期若遲遲未得到有效扭轉，將進一步加劇經濟失速風險；其三，除了消費、地產疲弱外，全球本輪通脹遠遠高出市場預期，原材料成本居高不下，持續擠占中下游中小微企業利潤，也將削弱經濟增長韌性，如1月份小型企業制造業PMI創下2020年二季度以來新低，且已連續9個月處于榮枯線下方。

　　二是美國非農就業與通脹均超預期，美聯儲或于3月首次加息，也會倒逼國內貨幣寬松繼續前置。一方面，美國1月新增非農和通脹數據均遠超市場預期，導致美聯儲3月首次加息成市場共識，且市場預計美聯儲年內或至少加息3次，同時將于3月初結束本輪資產購買，預計大概率在年中左右開啟縮表進程，美聯儲本輪貨幣收緊明顯步伐更快、力度更大。另一方面，國內貨幣政策雖“以我為主”，但根據歷史經驗，美聯儲持續加息后會對我國降息形成一定制約，加上為繼續配合財政前置發力，不排除上半年國內再次降準、降息。

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