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央行數字貨幣：貨幣體系的新機遇

來源：新金融法

引言

數字化創新給經濟領域帶來了深遠的影響。數字經濟的重要副產品之一是海量的個人數據，它們將用作商業活動。這種操作引發了包括數據治理、消費者保護和由數據孤島引起的反競爭行為在內的諸多問題。

本文第一部分討論了數字貨幣的公共利益問題。第二部分闡述了中央銀行貨幣的獨特屬性，并將其與現金和最新一代的零售快速支付系統FPS進行對比。第三部分討論了中央銀行和私營部門在支付和金融中介方面的分工，以及關于CBDC設計方面的內容。第四部分探討了在數字識別和用戶隱私保護方面的相關設計暗含的原則。第五部分討論了CBDC在改善跨境支付的和促進國家間合作的國際層面的作用。

一、數字時代的貨幣

在歷史長河中，貨幣及其制度基礎的變更與技術發展保持著相同步調。在過去的幾十年里，全世界的央行都建立了實時總結算系統。越來越多的國家已經引入了零售FPS。然而，人們對現有貨幣體系進行更深入變革的需求與日俱增。隨著現金在人們日常交易中使用的減少，數字支付的方式越來越受到大眾青睞，尤其自Covid-19疫情爆發以來的這段時間。除了漸進式的改進外，許多中央銀行都在積極開發CBDC，并將之作為數字經濟中中央銀行貨幣的先進代表。自2014年以來CBDC項目的開發和試點工作從未停歇，目前已步入了更深入的階段。

當我們在評估貨幣體系的變化時，應當以它是否符合公共利益為重要標準。此處的公共利益應廣義地理解為既包括競爭性市場結構帶來的經濟利益，也包括治理政策水準和基本權利。而CBDC的開發帶來了一個審查和重申數字貨幣公共利益的契機。

貨幣和支付方面的技術發展可以產生豐厚的利益，但它們對個人福祉的影響卻依賴于支撐它的市場結構和治理計劃。同樣的技術可以形成鼓勵機會平等、更具競爭力和創新性的良性循環，也可能會助長根深蒂固的市場力量和數據集中的惡性循環。其結果將取決于規制支付系統的規則，及這些規則是否會有利于開放支付平臺的生存與公平競爭環境的產生。

最近，大型科技公司開始進軍金融服務領域。他們的商業模式依賴于同用戶的直接交互，及由互動而產生的數據。大型科技公司它們在電子商務、信息傳遞、社交媒體等領域現有業務中的用戶數據，產生的強大的網絡效應為它們提供了競爭優勢。涌入某個平臺的用戶越多，其對新用戶就越有吸引力，從而形成“數據-網絡-活動(data-network-activities)”或“DNA”循環。然而，大型科技公司的網絡效應對用戶來說是喜憂參半的。一方面，DNA循環可以推動形成更具金融包容性、服務更優質和成本更低廉的市場環境。另一方面，它會促使支付市場走向進一步的集中。例如，在中國，僅兩家大型科技公司就已占據了94%的移動支付市場。

澳洲聯儲：將探索央行數字貨幣的案例:8月9日消息，澳洲聯儲表示，將探索央行數字貨幣的案例。（金十）[2022/8/9 12:11:07]

市場力量集中可能會增加支付服務的成本，這仍是現有支付體系中最頑固的缺點之一。與信用卡和借記卡支付相關的高額商戶費用就是一個鮮明的例子。盡管幾十年來技術不斷改進，但信用卡和借記卡等傳統數字支付方式的成本仍然很高。在部分地區，源自信用卡費用的收入竟超過了GDP的1%。

數字支付服務的普及程度不足也是一些數字支付手段保持高成本的原因。在過去的幾十年里，即使是發達國家，也存在用戶因缺少支付卡和智能手機而不能進行數字支付、電子商務和轉賬等交易的情況。隨著數字支付的普及，相應的救助措施可能需要依靠公共政策的扶持。

海量的用戶數據的使用提出了另一個重要的問題——數據治理。除了考慮經濟后果之外，確保隱私不受企業和政府的無理侵擾呈現出基本權利的屬性。因此，數據治理已經成為一個重要的公共政策問題。在一項具有代表性的調查中，當美國消費者被問及他們信任誰來保護他們的個人數據時，受訪者稱他們最不信任大型科技公司。他們對傳統金融機構的信任度要高得多，其次是政府機構和金融科技公司。其他國家的調查結果也與此類似。

二、作為中央銀行公共產品的數字貨幣

貨幣體系的基礎源自人們對貨幣的信任。由于中央銀行能提供最終的記賬單位，所以這種信任是人們對央行的信任。正如法律體系和其他基礎性國家職能一樣，央行產生的這種信任具有公共產品的屬性，且是整個貨幣體系的基礎。中央銀行在批發和零售的支付系統中都發揮著重要作用。它們通過銀行儲備為銀行提供最終的支付手段，為公眾提供高度便利的支付手段。

央行在貨幣體系中的主要職能為如下四種，首先，央行在貨幣體系中提供記賬單位。其次，中央銀行以自己的資產負債表作為最終的結算手段，確保批發支付的終結性手段。央行的第三項職能是保證支付系統的順暢運轉。第四是監督支付系統的完整性，同時維護一個公平競爭的環境。

我們應當以央行在貨幣體系中的這些職能為基礎來看央行數字貨幣。批發型CBDC主要是供受監管的金融機構使用的。批發型CBDC的目的是為了方便銀行間轉賬結算和相關的批發交易。它的另一個優勢是能夠附加支付條件，即要求一項支付只在交付另一項支付或交付某項資產的條件下才能進行結算。這種有條件的支付指令可以強化RTGS系統中的交付與支付機制。

由國際清算銀行創新中心瑞士中心、SIX集團股份公司和瑞士國家銀行聯合開發的Helvetia項目，證明了用央行貨幣結算數字資產的可行性。該項目比較了兩個概念證明：(1)發行一個新的批發型CBDC和(2)在新SIX數字交易所平臺和現有的RTGS央行支付系統——瑞士銀行間清算所之間建立鏈接。這兩個PoCs在功能上都被證實是可行的，并且它們的轉賬是具有法律效力和終結效力的。

日本央行：目前政府發布央行數字貨幣在技術上是不可行的:金色財經消息，日本央行（BoJ）認為，目前政府發布央行數字貨幣（CBDC）在技術上是不可行的。該銀行透露，大多數日本公民并不關心CBDC，因為他們已經廣泛地獲得了許多低成本、高效率的互聯網銀行服務和數字支付工具。此外，日本的現金發行量很高，約占該國名義國內生產總值的20%。盡管數字支付方式興起，但現金的使用仍然占主導地位，特別是在日本的老年人口中，而該國大約三分之一的人口在65歲或以上。

據悉，日本央行在2021年開始討論由日元支持的CBDC的想法，該項目第二階段的測試于4月開始。

此前金色財經報道，由于公眾缺乏興趣，日本中央銀行放棄了CBDC計劃。[2022/8/2 2:52:19]

與批發型CBDC相比，零售型CBDC改變了傳統的兩級貨幣體系，它們讓央行的數字貨幣可以為公眾所有。零售型CBDC是針對中央銀行的直接債權，它不會給支付系統參與者帶來任何信用風險。

零售型CBDC有兩種變體。一種是采用類似現金的設計，允許基于令牌的訪問和匿名支付。另一種是建立在用戶身份驗證的基礎上，這種訪問機制將植根于數字身份計劃之中。

與支付系統類比，公共城市廣場上的攤主就像PSP，每個人都提供基本的支付功能和他們其他的相關服務。正如攤主必須遵守城鎮規定的標準一樣，PSP也必須遵守各種技術標準和數據訪問要求。應用編程接口這一技術標準，為服務提供者的數據交換提供了一個通用的格式。

API是服務提供者和用戶之間的數字通信接口。它最簡單的應用形式為：支付API首先接受來自授權用戶的支付請求。然后，它將請求發送到服務器以獲取相關信息。最后，它將檢索到的信息反饋給用戶。API確保了數字交易中各方之間數據和指令安全地交換。通過加密技術讓直接參與交易的各方享有訪問傳輸的信息的權利。我們還可以將API設置為只傳輸涉及特定交易的數據。API的應用讓不同的服務提供者之間具有了互操作性，從而簡化了交易的過程。

支付API支持可互操作的數字支付服務的軟件，用以連接消費者、商戶、銀行和其他金融服務提供者。Mojaloop是眾多例子中的一個，它是作為印度的統一支付接口的開源系統。通過API向另一個用戶匯款時，匯款人僅需知曉收款人的專屬電話號碼。在后臺中，支付過程一般有三個步驟。第一步，使用收款人的電話號碼來識別和驗證其身份，及他們的銀行和賬戶信息等。第二步是協議，收款人的銀行需要代表客戶許可交易。在第二步中，還要驗證交易是否符合規則和條例。一旦達成協議，在第三步中，資金將被轉移并立即交付收款人。

美聯儲理事沃勒：不認為需要央行數字貨幣:5月11日消息，美聯儲理事沃勒：不認為需要央行數字貨幣。 （金十）[2022/5/11 3:05:26]

此外，央行可以為支付系統提供進入其結算賬戶的路徑。在零售FPS中，我們可以將央行的資產負債表比作一個公共空間，支付服務的賣家都在這里進行交易。在一般意義上，CBDC和零售FPS的公共產品屬性可以看作是建立在圍繞PSP提供的服務的互操作性的開放支付系統上。表III.1對現金、零售型CBDC和FPS在與用戶和公共政策有關的方面進行了比較。

設計良好的CBDC和FPS有一些共同的特點。它們都能使具有競爭關系的服務提供者通過一系列接口提供新服務。此外，作為CBDC的發行者和FPS的運營者或監管者，央行要設計妥當的數字身份管理模式以滿足隱私和數據保護的需要。

盡管CBDC和FPS有很多相同點，但有一點不同的是，CBDC將當今央行數字貨幣的獨特功能和益處直接授予大眾。在CBDC中，支付行為只是將對央行的直接債權從一個終端用戶轉移到另一個終端用戶，這筆交易將直接在央行的資產負債表上以央行貨幣進行實時結算。相比之下，在FPS中，零售收款人會立即收到資金，但PSP之間的基本批發結算可能會有延遲。這意味著各方之間存在著潛在信用風險：在延遲結算的FPS中，銀行間的信貸風險在延遲期間，例如在周末，會不斷累積。與之相比，CBDC能夠通過使用不需要中介機構參與的更為直接的結算形式，極大地簡化貨幣體系的結構。在更基本的層面上，CBDC可以像現金一樣，在公眾和央行之間構成一種有形的聯系。

最終，一個地區是否使用CBDC、FPS或其他系統，將取決于其傳統支付系統的效率、經濟發展水平、法律和用戶偏好等因素。根據最近一項調查表明，對于支付安全和金融穩定的考量往往在發達經濟體中占有更重要的地位。

三、央行數字貨幣架構與金融體系

央行和私營企業之間的適當分工對零售型CBDC的成功運行至關重要。央行和私營企業可以繼續以互補的方式開展合作，各司其職：央行提供貨幣體系的基礎架構，企業利用其創造力、基礎設施與聰明才智為客戶提供服務。

事實上，我們有充分的理由反對完全由央行運營的單層系統，即直接型CBDC。直接型CBDC意味著與面向用戶的活動相關的服務內容從企業方轉移到央行，包括了開戶、賬戶維護，反洗錢、打擊恐怖主義規則的執行，以及日常的客戶服務等。然而，這種轉移將減損中央銀行作為一個相對精簡和集中的公共機構在經濟政策方面的作用。

新加坡金管局：新加坡金管局一直在探索利用批發型央行數字貨幣:關于與中國在數字貨幣領域合作的問題，新加坡金融管理局發言人在回應記者時表示，央行數字貨幣是新加坡金管局和許多其他國家央行感興趣的領域。新加坡金管局一直在探索利用批發型央行數字貨幣，通過Ubin項目提高跨境支付效率。許多國家央行在從事類似的項目，可以互相學習很多。金管局一直在與中國央行就金融科技發展進行廣泛討論，期待繼續探索新的合作領域。日前，新加坡金管局行長孟文能稱期待與中國在數字貨幣合作。（財聯社）[2020/6/24]

由于前述的種種原因，我們最好將CBDC設計為兩級體系中的一部分，由中央銀行和企業各司其職。較為合理的安排是將大部分運營和面向消費者的服務委托給商業銀行及提供零售服務的PSP。企業為客戶提供服務，負責執行反洗錢/反恐怖融資法規和進行持續的盡職調查，并實時進行所有零售支付。中央銀行也記錄零售余額。這種“混合型”的CBDC架構以央行作為支付系統的后盾。如果一家PSP倒閉了，掌握著PSP客戶的余額的央行可以接替PSP，以保證支付系統的正常運行。由中國人民銀行發行的尚處于試驗階段的數字人民幣，正是這種混合設計的典范。

另一種模式是，中央銀行不記錄零售交易，而只記錄單個PSP的批發余額，零售交易的詳細記錄由PSP進行維護的。這一中介型CBDC架構的好處在于減少了對集中式數據收集的需求，而且由于記錄保存的分散性，數據的安全性會更高。

任一CBDC技術系統都擁有一個數字賬本，記錄著各種支付信息。這會帶來如下問題：CBDC是否應該依靠一個可信的中央機構來維護交易賬本，或者是否要以一個分散的治理系統作為其載體。在混合和中介的架構中，央行可以選擇運用基礎設施來支持記錄的保存、信息的傳遞和相關任務的完成，它也可以將這些任務委托給企業。

在混合型CBDC模式中，中央銀行可以獲得CBDC交易的全部記錄。這有利于促進私營PSP之間的公平競爭，但其代價是數據將更加集中于央行手中。在這種情況下，就需要制定額外的數據管理要求。

除此之外，CBDC的設計應進一步減輕對金融中介的系統性影響，確保商業銀行能夠繼續充當儲蓄者和借款人之間的中介機構。盡管現金具有安全和便捷的特點，但它并沒有被廣泛用作價值儲存。如今，與商業銀行的活期存款相比，消費者持有的用于支付的現金實際上是很少的。

中央銀行有足夠的空間和工具來保證中介活動的順利運作。一種做法是以低于商業銀行存款的利率對CBDC持有者給予報酬。另一種選擇是將上限規定和利率政策結合起來。當CBDC余額低于某一特定水平時，持有人將獲得零利率或較低利率，而高于該水平的，可獲得高利率。上限和報酬政策不僅可以限制央行對正常時期信貸中介的影響，而且還可以在市場動蕩期間減弱對央行的潛在擠兌可能。

聲音 | 易股天下易歡歡：區塊鏈領域可能會出現央行數字貨幣等殺手級應用:前申萬宏源研究所所長、易股天下金融智能證券公司創始人易歡歡表示，當前，區塊鏈領域有幾個殺手級應用，一是央行的數字貨幣，二是全球級的清算系統，三是金融、政務領域可能會率先推出的標桿項目，最終會帶動區塊鏈的整體發展和應用。（21世紀經濟報道）[2019/12/8]

總的來說，兩級架構是整個支付系統方案中最可行的設計，其以央行作為支撐，由企業負責面向消費者的服務。在這樣的體系中，企業還可以通過提供CBDC錢包和其他嵌入式數字服務，從客戶方獲益。

四、CBDC設計中的身份識別和隱私保護問題

有效的身份識別對每個支付系統都至關重要。為了確保當今金融系統的準入和完整性，銀行和非銀行的PSP都要進行身份驗證。當客戶開立賬戶時，PSP經常要求提供證件，例如護照或駕駛證。雖然使用現金支付的小額交易可以是匿名的，但高額支付需要進行身份核實。盡管有驗證要求，身份欺詐仍是高發事件。這說明完全匿名的基于代幣的CBDC可能會為非法活動提供便利。從這一層面考慮，發行CBDC可能是不太符合公共利益的行為。

CBDC需要以賬戶為基礎，數字身份計劃將在這種以賬戶為基礎的設計中發揮重要作用，該計劃可以綜合利用國家登記處和其他公共和私人來源的信息，如學歷證書、稅收記錄、財產登記等，從而避免使用紙質文件來進行身份識別的繁瑣。

若CBDC以賬戶為基礎來設計，那么該由誰來驗證請求加入CBDC用戶網絡的主體身份，以及如何進行驗證呢？雖然一些國家已經出現了數字身份計劃，但其具體設計以及官方和企業所起的作用卻大有不同。

第一種是完全依賴企業一方來進行身份識別的模式。谷歌、臉書，以及中國的阿里巴巴、騰訊等大型科技公司，都研發了各自的數字身份證，并將之應用于各自的支付應用程序及其他相關服務。第二種是聯營公司在多個服務提供者之間使用一個統一的數字身份證。同時，一些國家遵循官方-企業伙伴關系的模式，即由市場驅動的合作要受當局制定的規則的約束。第四種模式為企業和官方適用共同的治理框架，并且雙方都會努力提升其服務之間的互操作性，正如法國或荷蘭所呈現的模式。而影響最為深遠的是政府主導的模式。這些方案聯通了行政數據庫，進一步加強數字身份證的功能性和實用性。在另一種新興的數字身份證模式中，個人掌握著數字身份證所有權和控制權。他們可以有選擇地與交易方分享其數字身份證明，交易方也可以對數字身份證效力進行驗證。

任何識別框架都需要以高標準的網絡安全為依托。在新冠疫情開始之前及泛濫期間，PSP經常遭受網絡攻擊。近年來，重大數據泄露事件頻發，揭示了數據或資金具有被盜的可能性。而CBDC的支付服務也存在類似的風險。這些風險提示我們，雖然身份識別對支付系統和CBDC的交易安全至關重要，但同時也要注意保護用戶隱私和數據安全。

CBDC可允許用戶控制自己的支付數據，用戶可以根據自己的需要與PSP或第三方共享這些數據。這種做法不僅可以有效防止數據囤積和個人數據的濫用，還可以阻止央行和其他機構對用戶數據的任意訪問。當然，執法機構可以在特定情況下訪問用戶的數據。

在認識到這些問題后，CBDC試圖保障交易的匿名性。一種方法是通過發行憑證來確保小額交易的匿名性，這些憑證由一個單獨的數據注冊機構進行管理。另一種是e-CNY所使用的方法，即為用戶指定公鑰作為數字ID來保護用戶的隱私。

總體來說，最佳模式就是推出以數字身份證為基礎的、有官方參與的基于賬戶的CBDC。當涉及數字化服務時，數字身份證比實體證件更加便利。不同的社會有不同的需求和偏好，因此，在選擇數字識別系統時，不能采取“一刀切”的手法。

五、CBDC開發的國際因素

經濟活動的全球化對跨境網絡服務提出了相應的發展要求。例如，在過去的15年間，國際旅游業的支出翻了一番，而跨境運輸的包裹數量增加了兩倍多。全球匯款交易總額在2019年達到了7200億美元。然而，目前跨境支付服務仍具有速度慢、費用高、不透明、操作繁瑣等缺點。

CBDC可以為國際支付服務的創新開辟道路。它可以利用零售用戶對央行貨幣的直接債權這一事實來簡化貨幣結構。但目前存在一個潛在的問題，即跨境使用CBDC可能會加劇貨幣替代的風險。目前，部分央行表示，貨幣替代——以及避稅行為和匯率的不穩定性——是它們在CBDC研發工作中正在著力解決的重點問題。

這種對于貨幣替代的潛在有害溢出效應的憂慮存在已久。美元化現象便是其中之一，它是國際金融領域長期存在的一個問題。所謂美元化，是指在本國日常交易中使用美元，及因此對于宏觀經濟所產生的影響。

然而，合理設計的CBDC有望在很大程度上消除這種風險。因為外國CBDC深入國內市場，或成為一種具有主導性的全球貨幣的可能性是有限的。由于發行數字貨幣的央行將保留對跨境支付行為的控制權，他們可以將非居民對其本國貨幣的使用限制在某些特定交易領域。這會降低國家的貨幣流動的不穩定性和貨幣替代的風險。并且，數字貨幣發行國及接收國也會制定應對數字貨幣替代的問題的政策和法規。

事實上，跨境使用CBDC的貨幣替代風險是有限的。某種貨幣在國際上的廣泛使用與眾多因素息息相關，包括國家金融市場的深度、效率和開放性，對貨幣長期價值的信任程度，以及對制度和法律基礎設施的信心等。例如，歷史上通貨膨脹率較高的國家，其美元化程度通常較高。

CBDC的跨境使用離不開國家間的合作。但由于發行機構或用戶不愿意向有不同數據保護條例的國家提供數據信息，因而，在原籍國之外使用數字身份信息便成為了一種挑戰。此外，數字身份證系統還可能不具有互操作性。由于超國家的數字身份證需要更進一步地收集個人信息，因此，它在層面上也會充滿爭議。但超國家的數字身份證對于CBDC的跨境合作是非必要的。相比之下，國際上爭取互相承認身份證明的做法更為可取。

此外，多國央行數字貨幣的設計能夠將各國的數字貨幣聯合起來，進行跨境互操作。多國央行數字貨幣的設計有三種可能的模式。第一，各國可以利用相似的監管框架、市場慣例和信息傳遞形式來增強CBDC的兼容性。第二，各國可以將CBDC系統連接起來，例如通過技術接口直接實現終端用戶之間的跨幣區的交易，而不需要經過任何的中間商。

最具推廣潛力的是第三種模式，即一個單一的mCBDC系統，它的特點是有一個聯合運營的支付系統托管mCBDC。外匯結算將默認為支付對支付的同步交收，而非通過一個作為中介的特定實體進行路徑或結算指令。這一系統能夠促進接入和兼容，且可以通過提

高效率、降低成本和更廣泛地使用跨境支付來使用戶受益。

加強兼容性的CBDC可能需要對各支付領域的數字身份證計劃進行協調，以便在各種情況下都能使用相同的必要信息來回應反洗錢、反恐怖融資要求。系統連接型CBDC將必須依賴于一種共同的跨境身份識別標準。單一系統型CBDC可以建立在相似的標準上。在這種模式下，只要參與其中的國家能夠識別彼此的身份即可。因此，在跨幣種交易中對CBDC的充分利用離不開國家間的合作。

對中央銀行的開發工作進行盤點后我們發現，在公共零售型CBDC項目中，有11個項目具有跨境特點。針對重點央行進行的調查顯示，約有四分之一的央行正在考慮在未來的CBDC開發設計中納入加強跨境和跨幣種結算的功能。在有這種打算的央行中，上述三種模式安排都在它們的考慮范圍之內。雖然從技術角度來看，模式3將獲益最多，但目前的首選還是系統連接型CBDC。此外，一些央行也在考慮在外匯兌換中發揮業務方面的作用。

已有的和計劃中的跨境CBDC項目表明，國際金融體系的未來發展需要為適應數字時代的而進行相應的升級。而各國關于CBDC設計的詳細架構將取決于國內CBDC系統的具體特征。盡管支付系統的設計是各個國家自己的決定，但新技術和合作模式將能夠克服以往跨境支付系統互聯所面臨的挑戰。

結論

各國央行位于金融部門和支付系統快速轉型的中心。加密貨幣、穩定幣和大科技公司的“圍墻花園生態系統”等創新都傾向于與支撐支付系統的公益要素相對抗。DNA循環既有優點，又有缺點。它產生的最終結果不僅取決于技術水平，也取決于基礎市場結構和數據治理的框架。

當前，世界各地的央行都在努力保障公眾對貨幣和支付的信任。為了塑造未來的支付系統，他們正在全力開發零售型和批發型CBDC。CBDC具有終結性、流動性和完整性的特點，它可以構成一個高效的新數字支付系統的基礎，因為它可以實現廣泛的訪問，并能夠提供完善的數據治理和隱私標準。為了充分發揮CBDC的潛力，實現更有效的跨境支付，國際合作是至關重要的。在CBDC設計上的合作也將為中央銀行在對抗外匯替代并加強本國貨幣的貨幣主權上開辟了新的路徑。

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