CPI:價值為綱 基金引領A股投資邏輯變局_CPI

對2019年A股市場的“體感”，于散戶，于機構，迥然不同。一方面，眾多散戶迷失在A股的反復震蕩中，跑輸了市場；另一方面，多數公募和私募等機構投資者，獲得了超越指數的收益率。

業內人士認為，這種巨大反差的背后，隱藏著A股市場長期投資邏輯的深刻變局：市場驅“劣幣”逐“良幣”的趨勢愈發明顯，以業績穩健增長為核心的長期價值投資理念成為市場主流。同時，機構隊伍不斷壯大，加快了這個變局的進程。

良幣驅逐劣幣

2019年A股市場的一個顯著特征，是個股分化嚴重。滬深300指數的強勢上漲，彰顯了優質個股的價值，背后卻潛藏著大批劣質個股的底部掙扎。

橋水基金二季度增持Meta超 52 倍，價值為9460萬美元:8月12日消息，全球最大對沖基金橋水基金（Bridgewater Associates）公布其二季度倉位信息，二季度橋水增持的股票為 612 只，其中 Meta Platforms 增持 5279% 至 586655 股，價值 9460 萬美元。（華爾街見聞）[2022/8/12 12:21:27]

博時基金研究部總經理兼博時主題行業混合基金經理王俊表示，個股表現分化的原因在于經濟增速下行過程中，市場整體盈利增長乏力。同時，在利率下降的大背景下，國內外資金對長期邏輯完備和經營質量較高的公司有明顯偏好。

特斯拉持有的比特幣的公允市場價值為18.3億美元:10月25日晚間，根據特斯拉向SEC遞交的文件顯示，截至今年9月30日，特斯拉持有的比特幣的公允市場價值為18.3億美元。特斯拉在文件中表示，在今年第一季度，公司購買了價值15億美元的比特幣。特斯拉稱，截至9月30日，公司持有的虛擬貨幣資產的賬面價值為12.6億美元，在三季度出現5100萬美元的減值，但所持的虛擬貨幣資產市場公允價值為18.3億美元。

特斯拉表示，根據適用的會計規則，虛擬貨幣資產被視為使用壽命不確定的無形資產，因此公司在收購后的任何時間，如果此類資產的公允價值低于賬面價值，公司將需要確認減值費用，而在出售之前，公司可能不會對任何市場價格上漲進行向上修正。對于現在或將來持有的任何虛擬貨幣資產，即使這些資產的整體市場價值增加，這些費用也可能對公司的盈利能力造成負面影響。（新京報）[2021/10/25 20:55:31]

值得注意的是，今年A股的系統性行情主要在前4個月，5月份之后主要指數整體轉入震蕩，以消費、科技為代表的結構性機會表現搶眼，市場整體呈現顯著分化。

KingData監控：2月9日灰度BTC基金將有價值為7746枚BTC的GBTC股票解鎖:據KingData數據顯示，明日（2021/02/09），灰度BTC基金將有價值為7746枚BTC的GBTC股票解鎖，可進入OTCQX市場自由交易。當前BTC價格$38371。更多數據或KingData下載見原文鏈接。[2021/2/8 19:11:33]

時至年底，業內人士高度關注的是：這種“良幣驅逐劣幣”的現象，會如A股歷史上一般僅是風格切換所致，還是會成為A股未來長期投資的新邏輯？

北京某中型私募基金經理表示，今年4月時倉位水平較高，但5月市場受外部利空影響出現短期擾動，因此大幅降低了倉位。事后看，這個舉動并不明智，因為此后依舊有很多個股走出獨立行情，甚至屢創新高。從這個角度看，A股市場已經日趨成熟，擇時帶來的超額收益已經不明顯，“輕大盤、重個股”的投資邏輯將成為常態。

聲音 | 經濟學家：99%的加密貨幣價值為零:據cointelegraph報道，紐約經濟學家魯里埃爾?魯比尼(Nouriel Roubini)表示：一項學術研究表明，81%的ICOs一開始就是一個騙局；11%失敗或死亡；在交易所交易的其余8%中，前10名平均損失了95%，超過了比特幣。99%的加密貨幣價值為零。[2018/10/15]

其實，從今年的投資環境看，市場不時面臨外部利空因素的擾動，但優質個股依舊堅定走出了結構性行情，同時個股“良幣驅逐劣幣”的分化十分明顯，這也令不少基金經理反思、迭代自身的投資邏輯。

某私募基金經理表示，今年的擇時難度很大，目前已優化了擇時策略，實際上是相對淡化了擇時，只要市場不出現嚴重的系統性風險，單純的短期波動并不會減倉，而是集中精力發揮自身的選股優勢。事實上，價值投資的理念就是越跌越買。

新邏輯有“領頭羊”

2019年，A股長期投資新邏輯漸成形，伴隨這個過程的，是公募和私募基金等機構投資者的靚麗業績。一貫秉承長期價值投資理念的公私募機構們，終于等到了這一刻。

Wind數據顯示，截至12月24日，普通股票型基金今年以來的平均收益率達44.41%，同期滬深300指數的漲幅為32.63%。具體看，可統計的347只普通股票型基金今年以來均取得正收益，其中廣發多元新興股票型基金收益率達107.83%。從與業績基準比較看，347只普通股票型基金中有310只產品跑贏了業績基準，占比近九成。

格上研究中心數據顯示，截至11月底，管理規模10億元至20億元的股票私募今年以來平均收益率為21.87%，管理規模20億元至50億元的為24.02%，管理規模50億元至100億元的為32.16%，管理規模100億元以上的私募今年以來的平均收益率達27.46%。同期滬深300指數的漲幅為27.17%。

上海某基金公司副總經理表示，今年公募基金業績表現強勢，讓大量普通投資者意識到，在A股市場摒棄炒作風、長期價值投資已成主流的背景下，專業投資機構的優勢將會不斷凸顯，借道公募基金參與A股投資的勝率會更高。“從最近渠道銷售來看，新增客戶很多，隱隱感覺是一個新時代的來臨。”

2020年仍是“豐收年”

展望2020年，基金人士認為，個股“良幣驅逐劣幣”的趨勢仍將上演，但并不一定局限于消費、科技板塊，市場結構性依舊機會豐富。

敦和資管認為，明年股票有望連續第二年成為表現最佳的資產，同時A股將出現明顯的風格切換，過去幾年熱捧的消費藍籌難以提供超額收益，更多的機會在于科技成長股和地產相關的周期股，前者業績進入回升期，后者估值修復。

銀華農業產業基金經理王翔表示，需求端的邏輯在明年甚至后年都會延續，尤其是5G帶來的一些新應用，但需要時間去推演發現新應用普及、新公司戰略等問題。

清和泉資本指出，如果明年一季度后CPI見頂回落，流動性調控力度很可能加大，屆時風險偏好將得到有效提升，將增加科技類成長股的配置比例。當前正處于4G往5G切換的過程，AR、高清視頻、云游戲等有望是5G時代大規模應用的領域。

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